Những thay đổi đang diễn ra đối với bể chứa Bitcoin lớn nhất Nhật Bản

Công ty Nhật Bản MetaPlanet đã noi gương MicroStrategy bằng cách chuyển đổi bảng cân đối kế toán của mình sang Bitcoin. Mặc dù chính phủ Nhật Bản chưa chấp nhận các ETF tiền mã hóa giao ngay và hệ thống thuế của nước này đã áp đặt gánh nặng lớn hơn đối với giao dịch tiền mã hóa, cổ phiếu của các công ty như MetaPlanet đã được xem như một đại diện hợp pháp cho việc tiếp xúc với Bitcoin.

Hiện tại, lợi thế này đang được thử thách khi môi trường pháp lý thay đổi.

Từ đại diện Bitcoin đến cổ phiếu biến động mạnh

Bối cảnhCông ty đã chuyển hướng từ lĩnh vực kinh doanh khách sạn sang trở thành một phương tiện kho bạc Bitcoin. Việc được đưa vào chỉ số FTSE gần đây đã thu hút dòng vốn thụ động. Khi không có ETF nội địa và gánh nặng thuế nặng nề, các nhà đầu tư đã chuyển sang MetaPlanet như một “pseudo-ETF.” Những thay đổi chính sách đang đến gần: Hội đồng thuế Nhật Bản đang thảo luận về việc áp dụng mức thuế cố định 20% đối với lợi nhuận tiền mã hóa, tương tự như cổ phiếu, thấp hơn nhiều so với mức tối đa hiện tại là 55%. Điều này có thể thúc đẩy việc nắm giữ trực tiếp. Đồng thời, JPYC, một stablecoin yên được bảo chứng bằng trái phiếu chính phủ Nhật Bản, đang ngày càng được ưa chuộng như một công cụ thanh khoản hợp pháp.

Không gì là không thểCổ phiếu MetaPlanet đang giao dịch với mức chênh lệch hơn 400% so với giá trị ròng của lượng Bitcoin mà họ nắm giữ. Một đợt giảm giá BTC từ 30%–50% có thể kích hoạt các đợt bán tháo cổ phiếu mạnh hơn, theo Financial Times. Việc phát hành cổ phiếu và chứng quyền liên tục giúp tăng trưởng quỹ, nhưng cũng làm dấy lên lo ngại về pha loãng. BeInCrypto cho biết mức chênh lệch của MetaPlanet dựa vào một vòng lặp tự củng cố: chênh lệch cao giúp huy động vốn, số vốn này lại được dùng để mua thêm BTC, duy trì mức chênh lệch. Chu kỳ này có thể bị phá vỡ nếu BTC giảm giá. Mặt khác, một số nhà phân tích nhận thấy rằng thành tích lợi suất BTC ổn định và nợ phải trả thấp của MetaPlanet cho thấy mức độ pha loãng có thể không nghiêm trọng như lo ngại, vì mNAV cao đã cho phép huy động vốn lớn hơn tỷ lệ thuận để mua BTC.

Cập nhật mới nhấtMetaPlanet đã nộp hồ sơ chào bán cổ phiếu ở nước ngoài lên tới 555 triệu cổ phiếu mới. Công ty tiết lộ rằng lượng Bitcoin họ nắm giữ đã đạt 18.991 BTC, trị giá khoảng 2,1 tỷ USD. Giá cổ phiếu đã tăng 480% tính từ đầu năm đến nay. Benchmark Research phân tích mức biến động thực tế ở mức 133,9%.

MicroStrategy cũng từng chịu ảnh hưởng

Góc nhìn lịch sửMicroStrategy đã cho thấy cách một mức chênh lệch NAV có thể tài trợ cho BTC thông qua việc bán cổ phiếu trong các thị trường tăng giá. Khi các kênh rẻ hơn, đơn giản hơn xuất hiện, mức chênh lệch bị thu hẹp và cửa sổ huy động vốn cũng thu hẹp lại—đây là những rủi ro mà MetaPlanet phải quản lý. VanEck đã ghi nhận những động lực tương tự tại thị trường Mỹ.

• Pha loãng do phát hành cổ phiếu lặp lại
• Thu hẹp mức chênh lệch so với NAV Bitcoin
• Mức biến động thực tế cao hơn chính Bitcoin
• Rủi ro thay thế khi cải cách thuế giảm ma sát
• Dòng vốn đảo chiều nếu các quỹ thụ động điều chỉnh tỷ trọng
• “Vòng xoáy tử thần” toàn ngành nếu vòng lặp mNAV bị phá vỡ

Nhìn về phía trướcMetaPlanet đặt mục tiêu xây dựng kho bạc Bitcoin lớn vào năm 2027. Thách thức là chứng minh con đường cổ phiếu của họ vẫn còn phù hợp khi ETF và nắm giữ trực tiếp ngày càng mở rộng. Kỷ luật vốn và dự trữ tiền mặt sẽ rất quan trọng nếu mức chênh lệch bị thu hẹp.

Ý kiến chuyên giaAndré Dragosch, Trưởng bộ phận Nghiên cứu châu Âu tại Bitwise, đã bình luận với BeInCrypto về các vấn đề này:

• Về thuế và ETF: “Cổ phiếu hiện đang được hưởng chế độ thuế tốt hơn nhiều tại Nhật Bản, nhưng một khi các ETF Bitcoin được phê duyệt vào năm 2026 và cải cách thuế tiền mã hóa được tiến hành, vai trò của MP như một đại diện Bitcoin chắc chắn sẽ mất sức hút. Việc giảm mức chênh lệch mNAV gần đây một phần liên quan đến những diễn biến này.”
• Về pha loãng: “MP có thành tích lợi suất BTC dương mạnh mẽ, cho thấy mức độ pha loãng ít hơn lo ngại. Nợ phải trả thấp và mNAV cao đã cho phép huy động vốn với mức pha loãng tối thiểu, và việc thực hiện trong quá khứ cho thấy điều này có khả năng tiếp tục.”

“Mua cổ phiếu MetaPlanet thực chất là mua tiếp xúc với Bitcoin trong một khung pháp lý.” — Vincent Liu, Kronos Research

“Nhiều cá nhân thế hệ thứ hai và thứ ba của các văn phòng gia đình đang bắt đầu tìm hiểu và tham gia vào tiền tệ ảo.” — Giám đốc quản lý tài sản UBS China qua Reuters