Nowa era finansowania tokenów, kamień milowy zgodnego z prawem finansowania w USA

Współpraca Monad i Coinbase stała się gorącym tematem tego tygodnia. Oprócz dyskusji, czy warto brać udział w sprzedaży przy FDV wynoszącym 2.5 miliarda dolarów, jako że jest to pierwszy tak ważny ruch rynkowy Coinbase, szeroko omawiany jest również poziom „zgodności z regulacjami”, uznawany za wydarzenie przełomowe dla legalizacji branży kryptowalut.

Emitent stablecoina USDC, Circle, w swoim ostatnim raporcie finansowym za trzeci kwartał wspomniał, że bada możliwość emisji natywnego tokena na Arc Network. Coinbase również, po prawie dwóch latach, w październiku tego roku, za pośrednictwem współzałożyciela Base, Jesse Pollaka, ogłosił w wywiadzie plany wprowadzenia tokena Base. Wszystko to wskazuje, że emisja aktywów w branży kryptowalut wchodzi w nową, zgodną z regulacjami erę.

Działania emisyjne Coinbase – co ujawnił Monad?

Na potrzeby tej historycznej, pierwszej emisji Coinbase, spółka zależna Monad Foundation, MF Services (BVI), Ltd., przygotowała 18-stronicowy dokument ujawniający szczegóły. Dokument ten precyzuje strukturę prawną Monad, szczegóły finansowania oraz plan market makingu, a także zawiera aż 8 stron ostrzeżeń dotyczących ryzyka inwestycyjnego. W porównaniu do wcześniejszych emisji rynkowych, jest to bezprecedensowe i stanowi znaczący postęp.

Na poziomie struktury prawnej Monad ujawnia następujące informacje:

- Sprzedawcą tokenów Monad jest spółka zależna Monad Foundation, MF Services (BVI) Ltd., a Monad Foundation jest jej jedynym dyrektorem

- Trzej współzałożyciele Monad to Keone Hon, James Hunsaker oraz Eunice Giarta. Głównymi kontrybutorami Monad są Monad Foundation oraz Category Labs.

- Category Labs ma siedzibę w Nowym Jorku i odpowiada za rozwój technologiczny Monad, a James Hunsaker jest Chief Executive Officerem Category Labs

- Monad Foundation to fundacja z Kajmanów bez członków, odpowiedzialna za zaangażowanie społeczności, rozwój biznesu, edukację deweloperów i użytkowników oraz działania marketingowe. Keone Hon i Eunice Giarta są współdyrektorami zarządzającymi Monad Foundation. Fundacja jest nadzorowana przez radę dyrektorów, w skład której wchodzą Petrus Basson, Keone Hon oraz Marc Piano

Te ujawnione informacje dotyczące struktury prawnej zapewniają inwestorom silniejszy mechanizm ochrony, zwiększając odpowiedzialność i możliwość dochodzenia roszczeń prawnych.

Na poziomie szczegółów finansowania Monad ujawnia następujące informacje:

- Pre-seed: kwota finansowania 19.6 miliona dolarów, przeprowadzone od czerwca do grudnia 2022 roku

- Seed: kwota finansowania 22.6 miliona dolarów, przeprowadzone od stycznia do marca 2024 roku

- Runda A: kwota finansowania 220.5 miliona dolarów, przeprowadzone od marca do sierpnia 2024 roku

- W 2024 roku Monad Foundation otrzymała od Category Labs darowiznę w wysokości 90 milionów dolarów na pokrycie kosztów operacyjnych przed oficjalnym uruchomieniem sieci Monad. Darowizna ta ma pokryć przewidywane wydatki Monad Foundation do 2026 roku i stanowi część 262 milionów dolarów zebranych przez Monad Labs we wszystkich rundach finansowania

Ujawnienie szczegółów finansowania zapobiega problemom z fikcyjnym finansowaniem i błędną wyceną, które często występowały w poprzednich projektach kryptowalutowych.

Na poziomie planu market makingu Monad ujawnia następujące informacje:

- MF Services (BVI) Ltd. podpisała umowy pożyczkowe z pięcioma market makerami: CyantArb, Auros, Galaxy, GSR i Wintermute, łącznie wypożyczając 160 milionów tokenów MON. Okres pożyczki dla Wintermute wynosi rok, dla pozostałych firm miesiąc, z możliwością przedłużenia co miesiąc

- Monitorowanie przez zewnętrznego eksperta (Coinwatch) w celu weryfikacji wykorzystania wypożyczonych tokenów, w tym sald niewykorzystanych przez CyantArb, Auros, Galaxy i GSR

- MF Services (BVI) Ltd. może również zapewnić początkową płynność do 0,20% całkowitej początkowej podaży tokenów MON w jednym lub kilku zdecentralizowanych pulach giełdowych (DEX)

- Tokeny używane w pożyczkach dla market makerów i początkowej płynności są uwzględnione w części tokenomiki przeznaczonej na rozwój ekosystemu

To pierwszy raz, kiedy projekt kryptowalutowy tak transparentnie ujawnia szczegóły planu market makingu przed TGE. Łącząc wszystkie powyższe informacje, po raz pierwszy widzimy, że przejrzystość emisji projektów kryptowalutowych zbliża się do standardów tradycyjnych rynków kapitałowych.

Trudna droga do zgodności z regulacjami

W 2017 roku pojawił się Ethereum, a standard ERC-20 wywołał falę emisji rynkowych, gwałtowny wzrost projektów i pierwszy boom branży. Jednak już w lipcu 2017 roku SEC po raz pierwszy wydała wytyczne dotyczące emisji aktywów. Wówczas SEC ogłosiła, że każda nowa kryptowaluta sprzedawana inwestorom oczekującym zysku i emitowana przez scentralizowaną firmę będzie traktowana jako papier wartościowy i musi podlegać przepisom dotyczącym papierów wartościowych.

Zgodnie z tymi wytycznymi, emisje aktywów przeprowadzone w USA po tej dacie prawdopodobnie naruszają przepisy dotyczące papierów wartościowych i narażają się na pozew ze strony SEC. Od czasu publikacji wytycznych ujawniono już kilka takich przypadków. Według rocznego raportu SEC z 2018 roku, tylko w tym roku wszczęto dziesiątki dochodzeń dotyczących emisji aktywów i aktywów cyfrowych, z których „wiele nie zostało jeszcze zakończonych w roku budżetowym 2018”.

W listopadzie 2018 roku SEC po raz pierwszy nałożyła kary cywilne za emisję aktywów bez odpowiedniej rejestracji papierów wartościowych – projekty Paragon (PRG) i Airfox (AIR) zostały ukarane grzywną w wysokości 250 tysięcy dolarów każdy, a ponadto musiały zarejestrować tokeny jako papiery wartościowe i składać regularne raporty.

W czerwcu 2019 roku kanadyjska firma social media Kik Interactive została uwikłana w proces z SEC w związku z emisją aktywów. Aby przeciwstawić się SEC, Kik utworzył nowy fundusz crypto.org, aby zebrać wystarczające środki na koszty sądowe.

Dwie największe emisje rynkowe w historii kryptowalut – 4.2 miliarda dolarów przez EOS i 1.7 miliarda dolarów przez Telegram – również były przedmiotem sporów prawnych z SEC. Block.one zapłacił 24 miliony dolarów grzywny, aby zawrzeć ugodę z SEC, a Telegram osiągnął ugodę w wysokości 1.24 miliarda dolarów w sprawie emisji tokenów Gram przez spółkę zależną TON Issuer. Ugoda Telegramu obejmowała 1.22 miliarda dolarów nielegalnych zysków i 18.5 miliona dolarów kary cywilnej.

Celebryci i KOL również byli pozywani przez SEC za podejrzenie naruszeń związanych z emisją aktywów. Założyciel słynnego oprogramowania antywirusowego McAfee, John McAfee, został pozwany przez SEC za nieujawnienie dochodów z promowania tokenów, a kryptowalutowy KOL Ian Balina za udział w promocji niezarejestrowanej emisji aktywów kryptowalutowych.

10 lipca 2019 roku SEC zatwierdziła emisję typu Reg A przez firmę blockchain Blockstack PBC, co było pierwszą tego typu emisją zgodną z przepisami dotyczącymi papierów wartościowych. Inny projekt, Props, również w lipcu tego roku uzyskał zgodę SEC. Jednak dwa lata później Props ogłosił, że po grudniu 2021 roku zakończy emisję tokenów Props zgodnie z Reg A+ SEC i zakończy wsparcie dla programu Props Loyalty. Props stwierdził wówczas, że nie jest w stanie utrzymać ani dalej rozwijać programu Props Loyalty w obecnych ramach regulacyjnych, a brak odpowiednich, licencjonowanych krajowych platform handlowych, takich jak automatyczne systemy transakcyjne (ATS), ograniczał możliwość handlu tokenami Props przez amerykańskich posiadaczy, co również utrudniało rozwój Props.

Przez długi czas ten model był nękany problemami z regulacjami, dlatego po szaleństwie z 2017 roku został stopniowo zastąpiony przez inwestycje VC, IEO na giełdach oraz retroaktywne airdropy. Dlatego też obecny powrót Coinbase do działań emisyjnych nie jest postrzegany przez rynek jako zwykła „nostalgia”, lecz jako powrót emisji aktywów w zupełnie nowej formie, po latach postępów w zakresie zgodności z regulacjami i w zupełnie nowej strukturze rynkowej.

Ponowny powrót emisji aktywów

12 listopada Matt Hougan, Chief Investment Officer Bitwise, stwierdził, że nowy Launchpad Coinbase oznacza silny powrót kryptowalutowych form pozyskiwania kapitału. Zgodna z regulacjami emisja aktywów ma szansę stać się kluczowym tematem 2026 roku i przekształcić model finansowania startupów, stając się czwartym filarem rewolucji kryptowalutowej wobec tradycyjnych finansów. Trzy poprzednie filary to: przekształcenie złota przez Bitcoin, przekształcenie dolara przez stablecoiny oraz przekształcenie handlu i rozliczeń przez tokenizację.

Matt Hougan twierdzi, że wczesne eksperymenty z emisją aktywów udowodniły, że technologia blockchain może szybciej i taniej niż tradycyjne IPO łączyć przedsiębiorców z inwestorami, nawet jeśli poprzednia gorączka zakończyła się niepowodzeniem. Kluczową różnicą tym razem są regulacje i struktura. Obecny przewodniczący SEC, Paul Atkins (współprzewodniczący organizacji Token Alliance wspierającej emisję aktywów i członek zarządu firmy tokenizacyjnej Securitize), niedawno wezwał do opracowania nowych przepisów i mechanizmu bezpiecznej przystani dla zgodnych z regulacjami emisji tokenów, a nowa platforma Coinbase jest pierwszym dużym krokiem w tym kierunku.

W 2025 roku emisje aktywów stanowiły już około jednej piątej całkowitego wolumenu sprzedaży tokenów, podczas gdy dwa lata wcześniej udział ten był znikomy. Platformy takie jak Echo, Kraken Launch i Buidlpad nie tylko spełniają obecne wymagania regulacyjne, ale w porównaniu do dawnych prymitywnych mechanizmów działania czy zwykłych „wojen o Gas”, poczyniły znaczne postępy w zakresie samodzielnej obsługi, wsparcia emisji wielołańcuchowej oraz kontroli dostępu. Na tych platformach widzieliśmy już bardzo udane przypadki, takie jak Plasma czy Falcon Finance.

Ponowny powrót emisji aktywów jest dowodem na to, że po latach poszukiwań zgodności z regulacjami rynek kryptowalut zaczyna przynosić owoce. Zobaczymy coraz więcej poważnych przypadków emisji, takich jak Monad, a inwestorzy detaliczni będą lepiej chronieni. Jak wspomnieliśmy na początku artykułu, projekty takie jak Arc od Circle i Base od Coinbase, które wcześniej były uważane za mało prawdopodobne do emisji tokenów, teraz w dojrzałym środowisku regulacyjnym wysyłają nowe sygnały.

Wkraczamy w nową erę.