May-akda: Ethan Chan & Hannah Zhang
Pagsasalin: Deep Tide TechFlow
Ang Federal Reserve ay nagbaba ng interest rate ngayong linggo, at nagbigay ng pahiwatig na magpapaluwag pa ng polisiya sa hinaharap. Halos lahat ng headline ng mainstream crypto news ay nagpapadala ng parehong mensahe:
Bumababa ang gastos ng kapital → Tumataas ang likididad → Bullish ang cryptocurrency.
Ngunit ang realidad ay mas kumplikado. Naipresyo na ng merkado ang inaasahang pagbaba ng interest rate, at ang laki ng pag-agos ng pondo sa BTC at ETH ay hindi biglang tumaas.
Kaya, huwag tayong manatili sa ibabaw lamang, kundi pag-aralan natin kung paano naaapektuhan ng pagbaba ng interest rate ang isang bahagi ng DeFi—ang pagpapautang.
Ang mga on-chain lending market tulad ng Aave at Morpho ay dynamic na nagpepresyo ng panganib, sa halip na umasa sa mga utos ng regulatory agency. Gayunpaman, ang polisiya ng Federal Reserve ay nagbibigay ng mahalagang konteksto para dito.
Kapag nagbaba ng interest rate ang Federal Reserve, may dalawang magkasalungat na puwersa na gumagana:
1) Reverse Effect: Bumaba ang interest rate ng Federal Reserve → Tumataas ang on-chain yield, dahil naghahanap ang mga tao ng non-correlated na asset
Kapag naghahanap ng yield ang kapital sa labas ng tradisyonal na government bonds at money market funds, maaaring pumasok ito sa DeFi, na nagtutulak ng mas mataas na utilization at nagpapataas ng on-chain interest rate. Kung ikukumpara natin ang annualized supply yield (Supply APY) ng USDC sa Aave at SOFR (Secured Overnight Financing Rate), makikita natin ang trend na ito bago ang rate cut ng Federal Reserve noong Setyembre.
Pinagmulan: Allium
Nakikita rin natin ang ganitong sitwasyon habang bumababa ang spread ng DeFi lending-supply yield.
Gamit ang halimbawa ng USDC lending sa Aave sa Ethereum, ilang araw bago ang anunsyo ng rate cut ng Federal Reserve, unti-unting lumiit ang spread ng lending-supply yield. Pangunahing sanhi nito ay ang mas maraming pondo na naghahabol ng yield, na sumusuporta sa panandaliang reverse effect.
Pinagmulan: Allium
2) Direktang Kaugnayan: Bumaba ang interest rate ng Federal Reserve → Bumaba rin ang on-chain yield, dahil mas mura ang alternatibong likididad
Habang bumababa ang risk-free rate, bumababa rin ang gastos ng alternatibong likididad tulad ng cryptocurrency. Maaaring mag-refinance ang mga borrower o mag-leverage sa mas mababang gastos, na nagtutulak ng pagbaba ng lending rate on-chain at off-chain. Karaniwan, tumatagal ang dinamikong ito sa medium hanggang long term.
Makikita natin ang palatandaan nito sa data ng forward yield market.
Ang Pendle ay isang DeFi forward yield market, kung saan maaaring i-lock o i-speculate ng mga trader ang hinaharap na DeFi annual yield (APY). Bagaman hindi eksaktong tumutugma ang maturity date ng Pendle sa tradisyonal na benchmark rate, malapit ito sa SOFR, kaya't may halaga ang paghahambing—halimbawa, noong huling bahagi ng Setyembre at Nobyembre.
Sa mga petsang ito, ang 1-buwan na SOFR rate ay nasa humigit-kumulang 4.2% (Setyembre) at 3.9% (Nobyembre). Ang implied sUSDe yield ng Pendle sa katulad na maturity ay mas mataas (14.6% at 8.3% ayon sa pagkakabanggit). Ngunit ang hugis ng yield curve ang nagsasabi ng lahat. Tulad ng SOFR, habang inaasahan ang karagdagang easing ng Federal Reserve, bumababa rin ang forward yield ng Pendle.
Pinagmulan: Allium
Pangunahing punto: Ang galaw ng Pendle ay tumutugma sa direksyon ng tradisyonal na interest rate market, ngunit mas mataas ang benchmark. Inaasahan ng mga trader na bababa ang on-chain yield kasabay ng pagbabago ng macro policy.
Konklusyon: Ang epekto ng rate cut ng Federal Reserve sa crypto market ay hindi kasing simple ng sinasabi ng mga headline
Ang rate cut ay hindi lamang nakakaapekto sa crypto market (tulad ng sa tradisyonal na capital market, kung saan karaniwang naaapektuhan ang stock market). Nagdudulot din ito ng iba't ibang epekto—pagbaba ng on-chain yield, pagliit ng interest rate spread, at pagbabago ng forward yield curve—na sa huli ay humuhubog sa liquidity conditions.
Bukod sa lending, maaari pa nating higit na maunawaan ang epekto ng rate cut ng Federal Reserve sa crypto market, tulad ng kung paano magbabago ang circulation ng stablecoin habang bumababa ang issuer yield o real yield na nagdudulot ng pagtaas ng ETH staking inflow.
Sa pamamagitan ng pagsasama ng tunay na on-chain data, maaari nating lampasan ang mga headline ng balita at tunay na makita kung paano sumisiksik ang macro policy sa crypto market.
