Ang Pakikipagsapalaran ng Tether sa Pagsunod sa Regulasyon

Ang USAT ay kumakatawan sa pagtaya ng Tether: maaari nilang makuha ang reguladong legalidad para sa mga institusyonal na user, habang pinananatili ang pagiging flexible para sa mga retail user sa buong mundo.

May-akda: Thejaswini M A

Pagsasalin: Block unicorn

Paunang Salita

Noong Agosto ngayong taon, nagbitiw si Bo Hines bilang miyembro ng White House Cryptocurrency Committee at agad na naging CEO ng bagong tatag na US division ng Tether. Ang kanyang misyon ay ilunsad ang USAT, isang stablecoin na sumusunod sa GENIUS Act. Ang USAT ay sasailalim sa buwanang audit, ang mga reserba nito ay ganap na hawak sa anyo ng cash at short-term US Treasury bonds, at mag-ooperate sa ilalim ng mahigpit na regulasyon ng federal na bangko.

Samantala, ang USDT ay patuloy na nagpoproseso ng mahigit $1 trilyon na transaksyon bawat buwan, na ang mga reserba ay kinabibilangan ng bitcoin, ginto, at collateralized loans. Ang mga asset na ito ay pinamamahalaan ng mga offshore entity na hindi kailanman sumailalim sa komprehensibong audit.

Iisang kumpanya, dalawang ganap na magkaibang produkto.

Noong nakaraang taon, kumita ang Tether ng $13.7 billions gamit ang modelong “humingi ng tawad, hindi ng pahintulot.” Sa kabilang banda, ang Circle ay naging isang public company na may $7 billions na valuation dahil sa masusing due diligence at pagtatanong ng tamang mga tanong bago itulak ang negosyo.

Dapat sana ay isang pagdiriwang ang anunsyong ito.

Matapos ang mga taon ng pakikibaka sa regulasyon, isyu sa transparency, at patuloy na pagdududa sa reserbang sumusuporta rito, sa wakas ay nag-alok ang Tether sa US market ng matagal nang hinihingi ng mga kritiko: ganap na pagsunod, independiyenteng audit, regulated custodian, at reserbang binubuo lamang ng cash at short-term US Treasury bonds.

Gayunpaman, natagpuan natin ang ating sarili na pinag-uusapan ang regulatory arbitrage, competitive moat, at ang mga kaakit-akit na awkward na sandali kapag nagbabanggaan ang rebolusyonaryong teknolohiya at ang umiiral na kaayusan—habang nagpapanggap ang lahat na bahagi ito ng orihinal na plano.

Napatunayan na, basta’t sapat ang pagiging malikhain sa corporate structure, maaaring pagsilbihan ang dalawang amo nang sabay.

Bago natin talakayin nang malalim ang USAT, unawain muna natin ang napakalaking tagumpay ng Tether sa pamamagitan ng USDT. Ang circulating value ng USDT ay umabot sa $172 billions, at bawat buwan ay nagpoproseso ito ng mahigit $1 trilyon na transaksyon sa crypto market. Kung ang Tether ay isang bansa, ito ang ika-18 pinakamalaking may hawak ng US Treasury bonds, na may kabuuang $127 billions na government bonds.

Kumita ang kumpanya ng $13.7 billions na kita noong nakaraang taon—hindi kita, kundi netong kita—na naglagay dito sa hanay ng mga pinaka-kumikitang kumpanya, nalampasan pa ang maraming Fortune 500 companies.

Lahat ng tagumpay na ito ay nakamit nang walang komprehensibong audit, ganap na regulasyon, o transparency na karaniwan sa tradisyunal na financial institutions. Sa halip, umaasa ang Tether sa quarterly “attestation” imbes na full audit, at isinasama sa reserba nito ang mga asset tulad ng ginto, bitcoin, at collateralized loans—mga asset na hindi pinapayagan sa ilalim ng mahigpit na regulasyon ng stablecoin. Bukod pa rito, pangunahing nag-ooperate ito sa pamamagitan ng mga offshore entity sa Hong Kong at British Virgin Islands.

Isa itong sukdulang halimbawa na minsan, kahit salungat sa kagustuhan ng mga regulator, maaari pa ring makamit ang napakalaking tagumpay.

Ang Paglitaw (at Problema) ng GENIUS Act

Pagkatapos, noong Hulyo 2025, ipinasa ang GENIUS Act, ang kauna-unahang komprehensibong regulasyon para sa stablecoin sa US. Biglang nagkaroon ng mahigpit na bagong mga patakaran ang US market—ang pinaka-kumikita at makapangyarihang crypto market sa mundo:

• 100% reserba sa cash at short-term US Treasury bonds (hindi kasama ang bitcoin, ginto, o collateralized loans)
• Buwanang independiyenteng audit, kailangang magbigay ng sertipikasyon ang CEO at CFO
• Issuer na may US license at regulated US custodian
• Ganap na pagsunod sa anti-money laundering (AML)/know your customer (KYC) requirements, na may freeze function
• Walang interest na binabayaran sa mga may hawak
• Ganap na transparency sa komposisyon ng reserba

Tingnan ang listahang ito at ihambing sa kasalukuyang estruktura ng USDT, malinaw ang hamon. Ang batas na ito ay malinaw na naghati sa “foreign” at US-based stablecoin. Ang USDT na inilalabas ng mga entity ng Tether sa British Virgin Islands at Hong Kong ay hindi basta-basta magiging compliant sa isang pindot lang ng switch. Nangangailangan ito ng malawakang pagbabago sa corporate structure, komposisyon ng reserba, at operational framework.

Mas mahirap pa para sa Tether, ang tunay na pagsunod sa GENIUS Act ay nangangailangan ng transparency na matagal na nitong iniiwasan. Hanggang 2025, quarterly “attestation” pa rin ang ibinibigay ng Tether, hindi full audit. Mga 16% ng reserba nito ay mga asset na tahasang ipinagbabawal ng GENIUS Act: ginto (3.5%), bitcoin (5.4%), collateralized loans, at corporate bonds.

Bakit hindi na lang ayusin ang USDT?

Bakit maglulunsad ng panibagong token imbes na gawing compliant ang USDT?

Sa madaling salita, ang pag-convert ng USDT sa isang compliant na token ay parang sinusubukang gawing aircraft carrier ang isang speedboat habang ito ay umaandar. Sa kasalukuyan, ang USDT ay nagsisilbi sa 500 milyong user sa buong mundo, na pinili ito dahil hindi ito saklaw ng mahigpit na regulasyon ng US. Marami sa mga user na ito ay nasa emerging markets, kung saan hindi maaasahan o mahal ang lokal na banking system, at nagbibigay ang USDT ng paraan para makakuha ng US dollars.

Kung biglang ipapatupad ng Tether ang US-level KYC requirements, freeze function, at audit protocols sa lahat ng USDT user sa buong mundo, magbabago ito ng lubusan sa likas na dahilan ng tagumpay ng USDT. Ang isang maliit na negosyante sa Brazil na gumagamit ng USDT para iwasan ang currency volatility ay ayaw harapin ang US regulatory compliance, at ang isang crypto trader sa Southeast Asia ay hindi nangangailangan ng buwanang sertipikasyon mula sa CEO.

Ngunit may mas malalim na estratehikong dahilan: segmentation ng market. Sa pamamagitan ng paglikha ng USAT, maaaring mag-alok ang Tether ng isang “high-end” na regulated na produkto para sa US institutions, habang pinananatili ang USDT bilang “global standard” para sa ibang mga market. Parang pagkakaroon ng luxury brand at mass-market brand nang sabay—iisa ang kumpanya, iba-iba ang produkto para sa iba-ibang customer.

Ang Value Proposition ng USAT (Bilang Sarili Nito)

Kung gayon, anong mga feature ang iniaalok ng USAT na wala pa sa USDC? Medyo malabo ang marketing ng Tether sa aspetong ito.

Ang technical architecture ay sumusuporta sa ganitong dual-track na estratehiya. Parehong gumagamit ng Hadron platform ng Tether ang dalawang token, na nagpapahintulot ng seamless integration sa kasalukuyang infrastructure habang pinananatili ang regulatory separation. Kung pinapayagan ng batas, maaaring lumipat ang liquidity sa pagitan ng dalawang sistema, ngunit tinitiyak ng compliance “firewall” na bawat token ay independent na nag-ooperate sa sarili nitong hurisdiksyon.

Ang USAT ay ilalabas ng Anchorage Digital Bank (isang federally chartered crypto bank), at ang reserba ay itatago ng Cantor Fitzgerald. Ganap itong susunod sa GENIUS Act, kabilang ang buwanang audit, transparent na reserba, at iba’t ibang regulatory requirements na inaasahan ng mga institusyonal na user. Sa pamumuno ng dating White House crypto adviser na si Bo Hines, makikinabang ang USAT sa malakas na political backing at network sa Washington.

Gayunpaman, matagal nang natutugunan ng USDC ng Circle ang lahat ng mga kondisyong ito. Ang USDC ay may malalim na liquidity, mature na exchange integration, institutional partnerships, at mahusay na regulatory track record. Ito na ang pangunahing stablecoin na pinipili ng mga institusyon sa US.

Ang pangunahing kalamangan ng Tether ay… well, Tether ito. Ang kumpanyang ito ang bumuo ng pinakamalaking global stablecoin distribution network, may napakalaking market share, at kumikita ng $13.7 billions bawat taon para suportahan ang paglago nito. Gaya ng sinabi ng CEO na si Paolo Ardoino: “Hindi tulad ng aming mga kakumpitensya, hindi namin kailangang umupa ng distribution channels, pagmamay-ari namin ang mga ito.”

Kailangang magsimula ang Tether mula sa simula para buuin ang liquidity ng USAT. Nangangahulugan ito ng paghikayat sa mga exchange na ilista ang USAT, mga market maker na magbigay ng liquidity, at mga institusyonal na kliyente na aktwal na gamitin ito. Kahit na may malalaking resources at distribution network ang Tether, hindi ito madaling gawin.

Kontrolado ng USDC ang humigit-kumulang 25% ng global stablecoin market, ngunit nangingibabaw sa regulated US market. May 58% market share ang USDT sa buong mundo, ngunit halos wala ito sa compliant US market.

Tumaya ang kumpanya na kailangan ng mga institusyonal na user ng alternatibo para maiwasan ang concentration risk. Kung magkaroon ng problema ang Circle o USDC, maaaring maghanap ng ibang fully regulated na opsyon ang mga institusyon. Bukod dito, maaaring gamitin ng Tether ang umiiral nitong mga relasyon (hal. partnership sa Cantor Fitzgerald) para mag-alok ng mas magagandang terms o serbisyo.

Ang mga kamakailang hakbang ng Circle ay nagpapakita ng tindi ng kompetisyon. Noong Hunyo 2025, matagumpay na naging public ang Circle, naglunsad ng Arc blockchain na nakatuon sa stablecoin finance, at patuloy na pinalalawak ang global payment channels. Malinaw na nagbunga ang regulatory-first strategy ng Circle sa institutional adoption.

Ngunit may ilang kalamangan ang USAT na wala sa USDC. Ayon kay CEO Paolo Ardoino, ang global distribution network ng Tether ay kinabibilangan ng “daang libong physical distribution points,” pati na rin ang digital partnerships tulad ng $775 milyon na investment sa Rumble. Ang infrastructure na ito ay binuo sa loob ng mahigit isang dekada at mahirap kopyahin.

Ang lakas ng Tether ay nasa global relationships at financial strength nito. Sa unang kalahati ng 2025, kumita ang kumpanya ng $5.7 billions, na nagbibigay ng sapat na resources para sa market making, liquidity incentives, at pagbuo ng partnerships. Hindi tulad ng mga kakumpitensya na kailangang “umupa” ng distribution channels, pagmamay-ari ng Tether ang sarili nitong infrastructure.

Ang pinakamalaking bentahe ng USAT ay maaaring compatibility. Kung maaari itong gumana kasama ng kasalukuyang USDT infrastructure, hindi na kailangang baguhin ng mga user ang kanilang mga sistema. Para sa mga developer na gumugol ng buwan para i-integrate ang USDT, mas madali ang lumipat sa isa pang Tether token kaysa magsimula sa ibang provider mula sa simula.

Maaaring may ilang institusyon o risk-averse na user na nais lang maghawak ng iba’t ibang regulated stablecoin para sa diversification, upang mabawasan ang counterparty risk sa pagitan ng Circle (USDC) at Tether (USAT).

Mahalaga ang timeline dito. Nakaplanong ilunsad ang USAT sa pagtatapos ng 2025, kaya limitado ang oras ng Tether para bumuo ng liquidity, tiyakin ang listing sa exchanges, at magtatag ng relasyon sa market makers. Sa financial markets, napakahalaga ng first-mover advantage—karaniwang pipiliin ng mga user ang established at liquid na opsyon kaysa sa mga bagong dating.

Ang timeline dito ay napakahalaga. Nakaplanong ilunsad ang USAT sa pagtatapos ng 2025, kaya limitado ang oras ng Tether para bumuo ng liquidity, tiyakin ang listing sa exchanges, at magtatag ng relasyon sa market makers. Sa financial markets, napakahalaga ng first-mover advantage—karaniwang pipiliin ng mga user ang established at liquid na opsyon kaysa sa mga bagong dating.

Pinupuna ng ilan na ang USAT ay isang “compliance theater”—isang paraan para makapasok ang Tether sa US market, ngunit hindi nito tinutugunan ang transparency at operational issues ng core business nito.

May katotohanan ang ganitong kritisismo. Ang pagpili ng Tether na maglunsad ng USAT imbes na gawing ganap na compliant ang USDT ay nagpapakita na mas pinahahalagahan ng kumpanya ang kasalukuyang operational flexibility kaysa sa ganap na regulatory legitimacy.

Sa kabilang banda, maaaring sabihin ng iba na ganito talaga dapat gumana ang market. Magkaiba ang pangangailangan at risk appetite ng iba’t ibang customer segments. Kailangan ng US institutions ng regulatory compliance at transparency, habang mas pinapahalagahan ng mga user sa emerging markets ang accessibility at mababang fees. Bakit hindi maaaring mag-alok ang isang kumpanya ng iba’t ibang produkto para sa dalawang segment na ito nang sabay?

Konklusyon

Ang dual stablecoin strategy ng Tether ay sumasalamin sa mas malawak na tensyon sa crypto industry tungkol sa regulasyon, decentralization, at institutional adoption. Lalo nang nahaharap ang industriya sa hamon ng pagbabalanse ng permissionless spirit ng crypto at ang pangangailangan ng regulatory framework para sa mainstream adoption.

Ang USAT ay kumakatawan sa pagtaya ng Tether: maaari nilang makuha ang reguladong legalidad para sa mga institusyonal na user, habang pinananatili ang pagiging flexible para sa mga retail user sa buong mundo. Ang tagumpay ng estratehiyang ito ay nakasalalay sa execution, pagtanggap ng market, at katatagan ng patuloy na nagbabagong regulatory framework.

Patuloy na nagbabago ang regulatory environment. Bagama’t nagbigay ng ilang kalinawan ang GENIUS Act, hindi pa tiyak ang detalye ng implementasyon at enforcement nito. Ang pagbabago ng administrasyon o regulatory priorities ay maaaring malaki ang epekto sa estratehiya ng mga stablecoin issuer.

Mas mahalaga, ang USAT ay nagtataas ng mahahalagang tanong tungkol sa likas na dahilan ng orihinal na tagumpay ng Tether. Ang dominasyon ba ng USDT ay nakabatay sa regulatory arbitrage na maaaring hindi na sustainable? O ito ba ay sumasalamin sa tunay na inobasyon sa global financial infrastructure, na maaaring palakasin ng regulatory compliance imbes na pigilan?

Ang sagot sa tanong na ito ay maaaring magtakda kung ang USAT ay ebolusyon ng Tether patungo sa mature financial institutions, o pagkilala sa mga likas na limitasyon ng dating modelo nito. Sa anumang kaso, ang paglulunsad ng USAT ay nagmamarka ng bagong yugto sa kompetisyon at regulasyon ng stablecoin.

Ang hari ay nagtatayo ng ikalawang kaharian. Kung kaya niyang pamunuan ang dalawa nang sabay, ay mananatiling isang tanong na dapat abangan.