O affrontare la cancellazione dall'indice? La strategia intrappolata nella crisi della "quadrupla minaccia"

Original Article Title: "MicroStrategy Faces Trust Crisis: Risk of Index Removal, Coin Sale Buyback Incentive, Executive Sell-off"

Original Article Author: Nancy, PANews

Il mercato delle criptovalute è in subbuglio: la debolezza di Bitcoin sta portando a un calo generale, accelerando la pulizia della bolla e facendo sentire gli investitori come se camminassero sul ghiaccio sottile. In quanto importante punto di riferimento per il settore crypto, la principale società Digital Asset Treasury (DAT) Strategy (MicroStrategy) si trova ad affrontare molteplici pressioni, come la significativa convergenza del premio mNAV, la riduzione dell’intensità di accumulo di coin, la vendita di azioni da parte dei dirigenti e il rischio di esclusione dagli indici, mettendo alla prova la fiducia del mercato.

Strategy incontra una crisi di fiducia, rischio di esclusione dagli indici?

Attualmente, il segmento DAT sta vivendo il suo momento più buio. Con il continuo calo dei prezzi di Bitcoin, i tassi di premio di molte società DAT sono crollati su tutta la linea, i prezzi delle azioni sono sotto pressione costante, l’aumento delle partecipazioni si è rallentato o addirittura fermato e i modelli di business stanno affrontando una prova di sopravvivenza. Anche Strategy non è immune, cadendo in una crisi di fiducia.

Il mNAV (market net asset value multiple) è uno degli indicatori chiave per misurare il sentiment di mercato. Recentemente, il premio mNAV di Strategy si è contratto rapidamente, avvicinandosi a un livello critico. Secondo i dati di StrategyTracker, al 21 novembre, il mNAV di Strategy era 1,2, in precedenza era persino sceso sotto 1, con una diminuzione di circa il 54,9% rispetto al massimo storico di 2,66. In quanto più grande e influente società DAT, il malfunzionamento del premio di tesoreria di Strategy ha scatenato il panico sul mercato. Il motivo è che il calo del mNAV ha indebolito la capacità di finanziamento, costringendo la società a emettere azioni per diluire la quota degli azionisti esistenti, mettendo pressione sul prezzo delle azioni e causando un ulteriore calo del mNAV, innescando un circolo vizioso.

Tuttavia, Greg Cipolaro, Global Head of Research di NYDIG, ha sottolineato che il mNAV, come indicatore per valutare le società DAT, presenta dei limiti e dovrebbe persino essere rimosso dai report di settore. Secondo lui, il mNAV può essere fuorviante perché il suo calcolo non tiene conto delle attività operative dell’azienda o di altri potenziali attivi e passivi, ed è solitamente basato su ipotesi relative alle azioni in circolazione, senza coprire il debito convertibile non ancora convertito.

La scarsa performance delle azioni ha inoltre sollevato preoccupazioni nel mercato. Secondo i dati di StrategyTracker, al 21 novembre, la capitalizzazione totale di mercato delle azioni MSTR di Strategy è di circa 50,9 miliardi di dollari, inferiore al valore totale di mercato dei quasi 650.000 bitcoin detenuti (con un costo medio di 74.433 dollari) pari a 66,87 miliardi di dollari, il che significa che il prezzo delle azioni della società mostra un "premio negativo". Dall’inizio dell’anno, il prezzo delle azioni MSTR è sceso del 40,9%.

Questa situazione ha sollevato timori nel mercato circa la possibile esclusione dagli indici come il Nasdaq 100 e l’MSCI USA. JPMorgan prevede che se il provider globale di indici MSCI dovesse rimuovere Strategy dai suoi indici azionari, i deflussi potrebbero raggiungere fino a 2,8 miliardi di dollari. Se anche altre borse e provider di indici dovessero seguire l’esempio, il deflusso totale potrebbe arrivare a 11,6 miliardi di dollari. Attualmente, MSCI sta valutando una proposta per escludere le società la cui attività principale è la detenzione di Bitcoin o altri asset crypto e in cui tali asset rappresentano oltre il 50% del bilancio, con una decisione finale prevista entro il 15 gennaio 2026.

Tuttavia, al momento il rischio di esclusione di Strategy è relativamente basso. Ad esempio, l’indice Nasdaq 100 subisce un aggiustamento della capitalizzazione di mercato ogni anno il secondo venerdì di dicembre: i primi 100 vengono mantenuti, le posizioni 101–125 devono essere state tra i primi 100 l’anno precedente per essere mantenute, e oltre la posizione 125 vengono rimosse incondizionatamente. Strategy rientra ancora nell’intervallo di sicurezza, classificandosi tra i primi 100 per capitalizzazione di mercato, e i recenti report finanziari mostrano una solida base. Inoltre, diversi investitori istituzionali, tra cui Arizona State Retirement System, Renaissance Technologies, Florida Retirement System, Canada Pension Plan Investment Board, Swedbank e la Banca Nazionale Svizzera, hanno dichiarato di detenere azioni MSTR nei loro report del terzo trimestre, il che ha sostenuto in una certa misura la fiducia del mercato.

Tuttavia, il recente rallentamento dell’attività di acquisto di Strategy è stato interpretato dal mercato come una mancanza di "munizioni", soprattutto poiché il report del terzo trimestre ha mostrato che la liquidità e gli equivalenti ammontano a soli 54,3 milioni di dollari. Da novembre, Strategy ha acquisito solo un totale di 9.062 bitcoin, significativamente meno rispetto ai 79.000 acquisiti nello stesso periodo dell’anno scorso, anche se ciò è influenzato anche dall’aumento del prezzo di Bitcoin. L’acquisizione principale di questo mese deriva da un recente acquisto di 8.178 BTC, mentre le altre operazioni hanno riguardato per lo più poche centinaia di bitcoin.

Per raccogliere ulteriori fondi, Strategy ha iniziato a cercare finanziamenti sui mercati internazionali e ha introdotto un nuovo strumento finanziario, azioni privilegiate perpetue (con un alto tasso di dividendo dell’8-10%). Recentemente, la società ha raccolto circa 710 milioni di dollari emettendo le sue prime azioni privilegiate perpetue denominate in euro, STRE, per sostenere le sue iniziative strategiche e il piano di riserva di Bitcoin. Vale la pena notare che attualmente la società ha sei obbligazioni convertibili in essere, con scadenze che vanno da settembre 2027 a giugno 2032.

Inoltre, le azioni dei dirigenti interni hanno aumentato l’attenzione del mercato. Strategy ha comunicato nel suo report finanziario che il Vicepresidente Esecutivo, Weiming Shao, si dimetterà il 31 dicembre 2025 e, da settembre di quest’anno, ha venduto azioni MSTR per un valore di 19,69 milioni di dollari attraverso cinque transazioni. Tuttavia, queste vendite sono state effettuate secondo un piano di trading predefinito 10b5-1. Tali vendite vengono eseguite in base a un piano di trading 10b5-1 preimpostato. Secondo le regole della SEC statunitense, i piani di trading 10b5-1 consentono agli insider aziendali di negoziare azioni in base a regole di acquisto o vendita predeterminate (inclusi quantità, prezzi o scadenze specificate) per ridurre i rischi legali di insider trading.

Rischio di debito sovrastimato nelle analisi multi-parte, pressione significativa sugli investitori ad alto premio

Di fronte al calo del mercato crypto e alle molteplici preoccupazioni sul modello di business DAT, il fondatore di Strategy, Michael Saylor, ha ribadito il concetto "HODL" in un post, esprimendo ottimismo riguardo al recente calo del prezzo di Bitcoin, rimanendo rialzista per il futuro e sottolineando persino che Strategy non venderà le sue partecipazioni a meno che Bitcoin non scenda sotto i 10.000 dollari, per rafforzare la fiducia del mercato.

Nel frattempo, il mercato ha fornito varie analisi su Strategy. Matrixport ha sottolineato che Strategy rimane una delle società beneficiarie più rappresentative in questo mercato toro di Bitcoin. Il mercato si è a lungo chiesto se la società sarà costretta a vendere le sue partecipazioni in Bitcoin per ripagare il debito. In base alla struttura attuale di attivo-passivo e alla distribuzione delle scadenze del debito, la valutazione suggerisce che la probabilità di "essere costretti a vendere Bitcoin per ripagare il debito" nel breve termine è relativamente bassa e non rappresenta la principale fonte di rischio attuale. Attualmente, la pressione maggiore è sugli investitori che sono entrati in una fase di alto premio. La maggior parte dei finanziamenti di Strategy è avvenuta quando il prezzo delle azioni era vicino al massimo storico di 474 dollari e il Net Asset Value (NAV) per azione era al suo picco. Con la graduale diminuzione del NAV e la contrazione del premio, il prezzo delle azioni è sceso da 474 a 207 dollari, causando perdite non realizzate significative per gli investitori entrati a livelli di premio elevati. Rispetto all’attuale aumento del prezzo di Bitcoin, il prezzo delle azioni di Strategy si è notevolmente ridotto rispetto al massimo precedente, rendendo la sua valutazione relativamente più attraente, e l’aspettativa di essere inclusa nell’S&P 500 Index a dicembre è ancora presente.

L’analista crypto Willy Woo ha ulteriormente analizzato il rischio di debito di Strategy ed espresso opinioni "altamente scettiche" sulla sua liquidazione in un mercato ribassista. In un tweet, ha affermato che il debito di Strategy è composto principalmente da obbligazioni senior convertibili, che possono essere riscattate alla scadenza in contanti, azioni ordinarie o una combinazione di entrambe. Di queste, Strategy ha circa 1,01 miliardi di dollari di debito in scadenza il 15 settembre 2027. Woo ha stimato che, per evitare la necessità di vendere Bitcoin per ripagare il debito, il prezzo delle azioni di Strategy dovrà essere superiore a 183,19 dollari entro quella data, equivalente a un prezzo di Bitcoin di circa 91.502 dollari.

Il fondatore e CEO di CryptoQuant, Ki Young Ju, ritiene inoltre che la probabilità di bancarotta di Strategy sia estremamente bassa, affermando: "MSTR può andare in bancarotta solo se un piccolo asteroide colpisce la Terra. Saylor non venderà mai Bitcoin a meno che non lo richiedano gli azionisti, come ha più volte sottolineato pubblicamente."

Ki Young Ju ha sottolineato che anche se Saylor dovesse vendere solo un Bitcoin, ciò scuoterebbe l’identità centrale di MSTR come "società di tesoreria Bitcoin", innescando una doppia spirale di morte per i prezzi di Bitcoin e delle azioni MSTR. Pertanto, gli azionisti di MSTR non solo sperano che il valore di Bitcoin rimanga forte, ma si aspettano anche che Saylor continui a impiegare varie strategie di liquidità per far salire insieme i prezzi di MSTR e Bitcoin.

Affrontando le preoccupazioni del mercato sul rischio di debito, ha ulteriormente spiegato che la maggior parte del debito di Strategy è sotto forma di obbligazioni convertibili e il mancato raggiungimento del prezzo di conversione non implica un rischio di liquidazione. Significa semplicemente che le obbligazioni devono essere rimborsate in contanti e MSTR ha diversi modi per affrontare le prossime scadenze del debito, tra cui rifinanziamento, emissione di nuove obbligazioni, ottenimento di prestiti garantiti o utilizzo del flusso di cassa operativo. Il mancato raggiungimento della conversione non comporta bancarotta; è una normale parte della scadenza del debito e non è correlata alla liquidazione. Sebbene ciò non significhi che il prezzo delle azioni di MSTR rimarrà sempre alto, la convinzione che venderanno Bitcoin per aumentare il prezzo delle azioni o che andranno in bancarotta di conseguenza è del tutto assurda. Anche se Bitcoin dovesse scendere a 10.000 dollari, Strategy non andrebbe in bancarotta; lo scenario peggiore comporterebbe solo una ristrutturazione del debito. Inoltre, MSTR potrebbe anche scegliere di utilizzare Bitcoin come garanzia per raccogliere liquidità, anche se ciò comporterebbe un potenziale rischio di liquidazione, quindi sarebbe considerata una soluzione estrema.