Ethena USDe：它是如何成为全球第三大稳定币的

想象一下，在不通过银行的情况下，让你的每一美元都获得两位数的利息收益——欢迎来到Ethena USDe。仅在2025年年中的几周内，USDe流通量激增近70%，攀升至所有稳定币中排名第三，流通量约为95亿美元。USDe并非依赖法币储备，而是一种合成美元：它由加密货币抵押资产和对冲衍生品支持，当你质押时还可获得收益。在本文中，我们将解释USDe是什么、其运作原理、最新动态，并探讨与以往稳定币实验相比的安全性和风险。

什么是Ethena USDe？

USDe于2024年3月由Ethena Labs推出，是一种加密原生的合成美元，旨在无需法币储备的情况下锚定1美元。每枚USDe代币由一篮子多样化的链上资产（ETH、BTC、流动性质押代币）作为支持，并在永续合约市场上开设等额且反向的空头头寸。这种“Delta中性”对冲意味着无论抵押品价格上涨还是下跌，期货部分的盈亏都会相互抵消，从而确保USDe稳定维持在1美元。实时链上仪表板允许任何人核查每枚代币具体由多少抵押品和多少空头合约支持，实现完全透明。

USDe不仅仅是持有一个稳定币种美元，还通过其双币系统提供收益。你可以质押USDe铸造sUSDe，sUSDe会随时间积累协议收入——主要包括永续合约仓位的资金费、流动性质押ETH的奖励，以及任何稳定币储备的收益。当你解除质押时，可以赎回比最初存入更多的USDe，反映你sUSDe产生的有机利息。这一机制把锚定美元的资产转化为收益资产——全程链上管理，无需依赖传统银行。

Ethena USDe如何运作

● Delta中性对冲： 当你铸造USDe（如存入价值1,000美元的ETH），Ethena会将这部分ETH锁定为抵押，并在ETH永续合约市场开设等值的1,000美元空头仓位。如果ETH价格上涨，抵押资产升值的同时空头持仓亏损等额金额；若ETH下跌，期货部分获利可以抵消抵押资产的损失，从而确保USDe始终锚定在1美元。

● 多元化抵押资产池： Ethena接受ETH、BTC、流动性质押代币如stETH等多种资产，甚至还会持有部分稳定币（USDC/USDT）作为现金缓冲。这种多样化能在不利资金费环境下为协议提供缓冲，并确保始终有储备支撑锚定价格。

● 市场自发稳定机制： 当USDe市场价格波动高于或低于1美元时，套利者能通过铸造或赎回代币获取差价利润，促使价格回归锚定。自动化链上监控与再平衡机制确保对冲规模和抵押比率始终处于安全范围内。

● sUSDe收益引擎： 通过质押USDe，你会获得sUSDe，代表你在协议收入中的份额，包括期货资金费、ETH质押奖励和稳定币收益。随着时间的推移，每个sUSDe能赎回比质押时更多的USDe，让你的稳定币变为具备收益的美元。

USDe增长的驱动因素

来源： Anthony Yim

自2025年年中以来，Ethena USDe的崛起堪称现象级。7月份，美国通过了GENIUS法案，首次禁止稳定币发行方向零售用户提供收益。具有讽刺意味的是，该监管反而促使大量流动性涌入类似USDe这样的收益型替代品，让其流通总量在短短几周内激增近70%，市值飙升至约95亿美元，牢牢锁定稳定币市值第三位，仅次于USDT和USDC。同时，USDe的治理代币ENA涨幅超60%——这表明交易者认为，这是收益型锚定美元迈向拐点的重大时刻。

与此同时，Ethena Labs加大了合规和扩张力度。7月底，他们与Anchorage Digital合作，推出了USDtb，这是一种美国监管的USDe版本，由代币化货币市场基金（而非单纯加密货币衍生品）作为支撑——完全符合新法规要求，主攻机构投资者。在DeFi领域，USDe已登陆逾24条公链，拥有超过75万个独立用户，并与Aave（包括USDe/sUSDe“流动杠杆”功能）和Curve等头部协议集成。此外，USDe桥接TON生态，意味着Telegram庞大用户群体可享受快速、低费率转账服务。

Ethena USDe安全性如何？

Ethena通过Delta中性机制削弱了加密货币波动风险，但其收益依赖于永续合约资金费——在熊市资金费可转为负数，侵蚀协议保险储备。虽然Ethena在场外持有抵押资产，且在ETH、BTC、流动性质押代币及稳定币间分散配置，但若负资金费持续或出现主要交易所中断，可能会对锚定构成压力或消耗储备。

在监管层面，美国GENIUS法案已经禁止零售收益稳定币，促使Ethena为机构投资者分拆出USDtb。未来有关杠杆、牌照或消费者保护的新规可能进一步限制USDe扩展。虽然USDe的实物资产+对冲模型和Terra UST的算法设计有本质区别，但如果遇到“黑天鹅”情况——持续负资金费、交易所故障和突然大规模赎回，依然是理论上的极端压力场景。Ethena的透明储备和风险控制确实稳健，但和所有创新DeFi产品一样，USDe要求用户保持信息敏感，只投入可以承受风险的资金。

结论

Ethena USDe迅速跃升为全球第三大稳定币，展现了传统交易策略与去中心化金融结合的威力。通过以真实加密资产抵押、并运用衍生品对冲，每枚USDe都能在无法币储备的情况下稳稳锚定1美元。其双币模型：USDe用于支付、sUSDe用于质押，提供有机链上收益，吸引了数十万用户和数十亿美元流动性，在不到两年时间内取得巨大成功。

当然，创新总伴随新风险：资金费波动、交易所依赖和不断变化的监管环境，都可能考验协议韧性。Ethena以透明、多元化的抵押物和保险储备提供强力保障，但和所有先锋DeFi产品一样，用户应随时保持关注，只投入可承受损失的资金。如果USDe能持续应对市场和监管风暴，它很可能重塑链上美元资产的未来——让你的美元既稳定又能为你工作。

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