Arthur Hayes podcast mới nhất: Đã có kịch bản cho năm sau, đã sử dụng 90% "đạn dược"

Bài viết này đến từ:Kyle Crypto Hunt

Biên dịch｜Odaily; Dịch giả｜Azuma

Lời của biên tập viên: Người nổi tiếng nhất trong việc dự đoán thị trường, truyền thuyết đen tối trong ngành, đồng sáng lập BitMEX Arthur Hayes lại tiếp tục đưa ra dự báo về xu hướng thị trường. Trong tập podcast Kyle Crypto Hunt cập nhật hôm nay, Arthur Hayes đã đưa ra câu trả lời của mình về các chủ đề như biến động thanh khoản vĩ mô, xu hướng thị trường sắp tới, vị thế cá nhân và các thao tác đầu tư.

Dưới đây là toàn bộ nội dung thảo luận của Arthur Hayes trong podcast, được Odaily biên dịch, vì mục đích đọc mạch lạc nên nội dung đã được lược bớt một phần.

Lời mở đầu

Mọi người đều đang chờ đợi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) nói ra câu "thần chú", dường như chỉ cần câu đó được thốt ra, tài khoản của mọi người sẽ lập tức tăng vọt —— "Nới lỏng định lượng (QE) đã đến". Nhưng nếu bạn vẫn đang chờ Fed công bố trực tiếp như trước đây, thì bạn chẳng khác nào đang xem một bộ phim nước ngoài không có phụ đề.

Khách mời hôm nay là Arthur Hayes. Anh là đồng sáng lập sàn giao dịch tiền mã hóa BitMEX. Trước khi bước vào lĩnh vực crypto, anh từng làm giao dịch tại Citigroup và Deutsche Bank, rất am hiểu phân tích vĩ mô. Tập này tốt nhất bạn nên vừa xem vừa ghi chú, vì anh ấy nói: "Cái tiêu đề mà bạn đang mong đợi, sẽ không bao giờ xuất hiện."

Phần 1: Động thái mới nhất —— Ngân hàng Trung ương Nhật Bản tăng lãi suất

• Người dẫn chương trình (Kyle Chasse): Arthur, rất vui khi anh tham gia chương trình. Trước khi chúng ta bắt đầu chính thức, sự kiện vĩ mô gần đây nhất là quyết định của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BOJ). Khi khán giả xem tập này, quyết định đó chắc đã được công bố (Odaily chú thích: đã xác nhận tăng lãi suất 25 điểm cơ bản). Anh nghĩ việc tăng lãi suất thực sự sẽ xảy ra chứ? Nếu xảy ra, điều đó có ý nghĩa gì với thị trường?

Arthur Hayes: Đúng vậy, sau bài phát biểu của Kazuo Ueda (Odaily chú thích: Thống đốc BOJ) vài tuần trước, ông ấy về cơ bản đã nói rõ việc tăng lãi suất "đang được bàn thảo", sau đó xác suất tăng lãi suất trên thị trường đã tăng vọt.

Theo những gì tôi biết từ một số người quen thuộc với nội bộ BOJ, tỷ giá USD/JPY trong khoảng 155 đến 160 là "lằn ranh đỏ" của BOJ, nên họ chắc chắn sẽ có biện pháp cần thiết —— hoặc tăng lãi suất, hoặc ngầm can thiệp ngoại hối —— để ngăn đồng yên tiếp tục mất giá, vượt qua mốc 160.

Tôi nghĩ lần tăng lãi suất này chỉ ở mức điều chỉnh từ 0,5% xuống 0,25% (Odaily chú thích: kết quả cuối cùng hoàn toàn trùng khớp với dự đoán của Arthur). Trong bối cảnh lạm phát chính thức khoảng 3%, điều này gần như không có ý nghĩa thực chất ở cấp độ vĩ mô. Nó có thể khiến thị trường hơi thắt chặt trong ngắn hạn, nhưng sẽ không thay đổi xu hướng bản chất.

Phần 2: Tiêu điểm thế giới —— Người kế nhiệm Fed

• Người dẫn chương trình (Kyle Chasse): Hiện tại điều mọi người quan tâm nhất là ai sẽ kế nhiệm Chủ tịch Fed. Họ đều nghiêng về hạ lãi suất, nhưng con đường hoàn toàn khác nhau. Anh nghĩ nếu Kevin Warsh kế nhiệm, liệu môi trường tài sản rủi ro có bị đe dọa gì không?

Arthur Hayes: Tôi luôn nói một câu —— Tổng thống Mỹ cuối cùng chắc chắn sẽ có được chính sách tiền tệ mà ông ta muốn.

Nếu bạn nhìn lại lịch sử từ khi Fed thành lập năm 1913, cuộc đấu giữa Tổng thống và Chủ tịch Fed chưa bao giờ là chuyện mới. Cuộc đấu này luôn công khai, gay gắt, thậm chí xấu xí, Lyndon Johnson từng đánh William Martin, Chủ tịch Fed lúc đó, ngay tại trang trại Texas của mình chỉ để ép ông ta hạ lãi suất... Nên hiện tại mọi người thấy Trump đối xử cay nghiệt với Powell thực ra chẳng là gì cả.

Điểm mấu chốt không phải là người đó "tin vào điều gì" trước khi làm Chủ tịch, mà là sau khi ngồi vào vị trí đó, ông ta sẽ hiểu —— ông ta đến để làm việc cho Trump. Trump muốn lãi suất thấp hơn, cung tiền lớn hơn, thị trường nóng hơn, đồng thời phải nghiêm túc phủ nhận những điều này liên quan đến lạm phát, nếu không ông ta và Đảng Cộng hòa sẽ thất bại trong kỳ bầu cử tiếp theo.

Vì vậy, bất kể ai làm Chủ tịch, kết quả cũng như nhau. Họ sẽ sử dụng bất kỳ công cụ cần thiết nào để hoàn thành nhiệm vụ. Ai ngồi vào vị trí đó không quan trọng, tôi cũng không quan tâm.

Phần 3: Mạch sống của thị trường chứng khoán —— Bong bóng AI có tiếp tục?

• Người dẫn chương trình (Kyle Chasse): Vậy anh nhìn nhận thế nào về cuộc đấu giữa lạm phát và thanh khoản? Nếu chúng ta bắt đầu "in tiền" quy mô lớn như Kevin Hassett dự đoán, môi trường thanh khoản rõ ràng sẽ rất thuận lợi, nhưng thường càng in nhiều, lạm phát càng cao, nhà đầu tư nhỏ lẻ vẫn sẽ chịu áp lực.

Arthur Hayes: Theo tôi, "luật chơi" của Fed và Bộ Tài chính thực ra rất đơn giản —— Kinh tế Mỹ về bản chất là một nền kinh tế tài chính hóa cao, và thị trường chứng khoán chính là bản thân kinh tế Mỹ.

Vì vậy, cuối cùng, nhà chức trách phải bằng mọi giá đảm bảo thị trường chứng khoán tăng trưởng, kéo theo đó là làn sóng AI cũng phải tiếp tục. Tôi biết hiện tại đã có người bắt đầu nghi ngờ bong bóng AI, nói đã xuất hiện điều chỉnh, nhưng tôi nghĩ họ hoàn toàn nhìn sai hướng. Nếu bạn là nhà đầu tư cổ phiếu, bạn nên mua vào và chấp nhận biến động, bây giờ mà bán khống Nasdaq hay Nvidia là rất vội vàng, vì bong bóng này còn lâu mới vỡ, và nhà chức trách cần nó tiếp tục tồn tại.

Trump đã đặt cược cả nền kinh tế Mỹ vào sự thành công của AI. Và để AI thành công, cách duy nhất là thúc đẩy thêm nợ, giảm chi phí vốn, tăng cung tiền. Ông ta sẽ làm điều đó cho đến khi không thể làm nữa.

Vấn đề là, làm như vậy sẽ gây ra lạm phát. Vậy các chính trị gia làm sao có thể nghiêm túc nói với cử tri rằng "những chính sách này không gây lạm phát"? Câu trả lời là đổi tên. Ai cũng biết, QE = in tiền = lạm phát. Nên từ QE không thể dùng nữa, sẽ không xuất hiện nữa, vì người dân bình thường ngoài đường đều biết nó đồng nghĩa với lạm phát, mà mọi người ghét lạm phát, điều này sẽ khiến họ chuyển sang ủng hộ Đảng Dân chủ trong kỳ bầu cử tiếp theo.

Phần 4: Bộ áo mới của QE

• Người dẫn chương trình (Kyle Chasse): Anh nói đúng, các chính sách kiểu QE chỉ là đổi tên liên tục. Sau này nhìn lại, bạn sẽ thấy nó vẫn là nới lỏng, chỉ là lúc đó nhìn khác đi. Vậy lần này sẽ gọi là gì?

Arthur Hayes: Lần này tên mới là "Reserve Management Purchases" (RMP).

Khi từ này lần đầu xuất hiện, tôi đã tốn không ít tiền để hỏi các nhà nghiên cứu kinh tế vĩ mô. Tôi hỏi họ "cái này có phải QE không", hầu hết các chuyên gia thị trường tiền tệ kỹ thuật đều nói: không phải, về mặt kỹ thuật không phải QE. Tôi lại hỏi một số bạn giao dịch trái phiếu, họ cũng nói không phải QE, là cái khác. Nhưng khi bạn hỏi những người phân tích vĩ mô kiểu hoài nghi như tôi, chúng tôi sẽ nói:

Về mặt kỹ thuật thì không, nhưng về bản chất thì là —— nó sẽ đạt hiệu quả tương tự.

Hiện tại thái độ của thị trường là (lấy bitcoin làm đại diện, vì nó nhạy cảm nhất với thanh khoản USD), đây không phải QE, nhưng tôi nghĩ thị trường vẫn chưa thực sự hiểu đây là gì. Nhìn lại năm 2008–2009, khi Ben Bernanke triển khai QE phiên bản Mỹ, thị trường lúc đầu cũng hoàn toàn không tin. Chỉ số S&P vẫn tiếp tục giảm cho đến tháng 3/2009 mới thực sự chạm đáy.

Lúc đó Bernanke luôn nhấn mạnh, đây chỉ là "mở rộng bảng cân đối tạm thời", sau này sẽ thu hồi. Nhưng rồi QE hết đợt này đến đợt khác, mãi đến 2021 mới thực sự kết thúc, và thị trường cũng chính lúc đó đạt đỉnh rồi điều chỉnh mạnh. Nên điểm mấu chốt là, thị trường lúc đầu cũng không tin QE là in tiền, cho đến sau này mới nhận ra: "Ồ, đây chính là in tiền, mau vào thôi!"

Ngày nay, RMP đang trải qua quá trình tương tự. Fed mua trái phiếu kho bạc ngắn hạn (T-bill), chứ không phải MBS hay trái phiếu kho bạc 10 năm. Xét về kỳ hạn, ảnh hưởng của T-bill thực sự nhỏ hơn, nếu bạn giả định hệ thống ngân hàng là kênh chính chịu ảnh hưởng của kế hoạch này, thì RMP thực sự không phải QE, nhưng thực tế không phải vậy. Fed làm như vậy là để kích thích các quỹ thị trường tiền tệ cung cấp nhiều khoản vay hơn trên thị trường repo, mà điều này có thể trực tiếp cung cấp vốn cho Bộ Tài chính Mỹ. Vì vậy, đây là cách Fed trực tiếp sử dụng các quỹ thị trường tiền tệ và thị trường repo làm trung gian để tài trợ cho Bộ Tài chính Mỹ ở đầu ngắn của đường cong trái phiếu kho bạc.

Theo thời gian, mọi người sẽ thấy thâm hụt không giảm, lượng phát hành T-bill ngắn hạn tiếp tục tăng, sử dụng thị trường repo tăng lên. Đến lúc đó, giá tài sản sẽ chạm đáy rồi phục hồi, thị trường mới nhận ra: "Thực ra đây chính là QE."

Phần 5: Khi nào thị trường chạm đáy?

• Người dẫn chương trình (Kyle Chasse): Anh nghĩ mốc thời gian để thị trường nhận ra điều này sẽ như thế nào? Anh đề cập giá tài sản có thể chạm đáy trong giai đoạn này, cụ thể là khi nào?

Arthur Hayes: Tôi nghĩ từ tháng 1 năm sau, (giá) sẽ cải thiện rõ rệt; nhưng khoảng tháng 3 thị trường sẽ bắt đầu lo lắng liệu "dự án tạm thời" này có kết thúc không, rồi sẽ có một đợt biến động; sau đó họ sẽ xác nhận RMP sẽ tiếp tục, rồi thị trường lại khởi động lại.

Phần 6: Thao tác cá nhân của Arthur Hayes

• Người dẫn chương trình (Kyle Chasse): Hiện tại anh sẽ thao tác thế nào? Cá nhân anh đang bố trí ra sao? Nghiêng về phòng thủ hay chấp nhận rủi ro?

Arthur Hayes: Chúng tôi đã bắn ra khoảng 90% đạn, còn lại một ít tiền mặt để đối phó biến động. Maelstrom (Odaily chú thích: văn phòng đầu tư gia đình của Arthur) không dùng đòn bẩy, nên không sợ bitcoin giảm ngắn hạn xuống dưới 80.000.

Hiện tại chúng tôi quan tâm nhất là, câu chuyện chủ đạo tiếp theo của altcoin là gì? Bỏ qua bitcoin, vị thế altcoin thành công nhất của chúng tôi trong chu kỳ này là Ethena (ENA), chúng tôi vào rất sớm vì là cố vấn tài trợ cho dự án đó.

Vòng tiếp theo tôi nghĩ sẽ là lĩnh vực liên quan đến quyền riêng tư, ZK. Hiện tại chúng tôi có khá nhiều vị thế Zcash (ZEC), nhưng tôi nghĩ lĩnh vực này sẽ có một số dự án thực sự bùng nổ, có thể trở thành altcoin có hiệu suất tốt nhất trong 2-3 năm tới. Tôi nghĩ 2026 là thời điểm tìm ra dự án đó, bây giờ vẫn chưa biết là gì, nhưng công việc của chúng tôi với tư cách nhà đầu tư là đi tìm cơ hội.

Phần 7: Giá trị và rủi ro của câu chuyện quyền riêng tư

• Người dẫn chương trình (Kyle Chasse): Thật lòng mà nói, để tất cả giao dịch đều công khai trên chuỗi, ai cũng nhìn thấy, thực sự rất phiền đúng không?

Arthur Hayes: Thực ra mọi người không hiểu rằng, họ chỉ nhìn thấy những gì tôi muốn họ thấy. Nếu tôi muốn bạn thấy, bạn sẽ thấy; nếu tôi không muốn, bạn sẽ không bao giờ thấy được.

Vì vậy, khi bạn thấy trên X hay các nền tảng xã hội khác những "công cụ theo dõi ví", hãy giữ thái độ hoài nghi với tất cả những gì bạn thấy. Đó chưa chắc là sự thật.

Nhưng theo tôi, đối với Zcash và các dự án ZK khác, giá trị cốt lõi của câu chuyện quyền riêng tư là —— nếu tôi thực sự cần đảm bảo không có chính phủ, không có công ty đối lập, không ai giám sát tôi làm gì, thì hiện tại tôi có thực sự sở hữu công cụ như vậy không? Rõ ràng đằng sau đó là một tâm lý sợ hãi, và việc của bạn là tận dụng nỗi sợ đó. Dù ba năm sau, thực tế chứng minh altcoin "hot" nhất năm 2026 chỉ là một đống rác, thì cũng không sao, trước đó bạn vẫn có thể kiếm được rất nhiều tiền.

• Người dẫn chương trình (Kyle Chasse): Anh nghĩ có khả năng nào —— tất nhiên tôi biết không thể hoàn toàn đóng cửa hoặc cấm triệt để —— nhưng nếu chính phủ thực sự cố gắng nói "dùng cái này là bất hợp pháp", chắc chắn sẽ khiến nhiều người sợ đúng không?

Arthur Hayes: Tôi nghĩ trong thời đại thông tin hiện nay, chính phủ đã thông minh hơn nhiều. Nếu bạn nói với mọi người "không được làm điều gì đó", nhưng bạn lại không có biện pháp thực sự để thực thi lệnh cấm, thì mọi người không chỉ tiếp tục làm, mà còn muốn làm hơn nữa.

Vì vậy, bây giờ chính phủ không cấm trực tiếp nữa, mà chọn hạn chế các dịch vụ trung gian, ví dụ như hạn chế sàn giao dịch niêm yết coin riêng tư. Khi tôi thực sự bị Zcash "tẩy não", tôi đã lấy điện thoại mua một ít, sau đó liên hệ với 8 nhà môi giới tôi quen, nhờ họ báo giá giao dịch vài triệu USD, kết quả chỉ có 2 nhà chịu báo giá, 6 nhà còn lại bị cơ quan quản lý cấm giao dịch coin riêng tư.

Hiện tại hầu hết các sàn giao dịch đều không được phép giao dịch Zcash hoặc các coin riêng tư khác. Đó là cách chính phủ ngăn bạn sở hữu nó. Họ sẽ không cấm trực tiếp, mà khiến bạn cực kỳ khó tiếp cận nó.

Phần 8: Nếu dự đoán sai thì sao?

• Người dẫn chương trình (Kyle Chasse): Dựa trên giải thích trước đó của anh, anh đánh giá tổng thể năm 2026 là lạc quan. Vậy có chỉ báo, biểu đồ hoặc sự kiện nào có thể lật ngược nhận định này, khiến anh chuyển sang bi quan vào 2026–2027 không?

Arthur Hayes: Có người có thể nói, bitcoin từ 125.000 giảm về 80.000 chỉ là khởi đầu, sau đó còn có thể giảm nữa, và phản bác tôi rằng: "Arthur, anh luôn nói sắp in tiền rồi, nhưng bitcoin vẫn giảm, rõ ràng thị trường không tin những gì anh nói."

Với điều này, tôi trả lời: "Anh nói đúng."

Tôi đang nói về một trạng thái tương lai. Tôi đang nói thị trường hiện tại đang tiêu hóa một thuật ngữ "in tiền" mới, ít nhất là ở Mỹ. Nhưng nhận thức sẽ thay đổi, đó là rủi ro tôi chấp nhận trong nhận định này, thị trường sẽ kiểm chứng câu trả lời, nếu tôi sai thì là sai, nhưng tôi đã đặt cược thật sự vào nhận định này. Chúng ta sẽ cùng chứng kiến kết quả.

Phần 9: Altcoin season sẽ trở lại?

• Người dẫn chương trình (Kyle Chasse): Chúng ta sẽ thấy một mùa altcoin nữa trong một hai năm tới chứ?

Arthur Hayes: Tôi nghĩ mọi người có ký ức chọn lọc nghiêm trọng về "altcoin season", trong đó đầy rẫy những giả định kiểu "đáng lẽ", "biết trước", "giá mà hồi đó".

Bạn nói bạn muốn altcoin season? Vậy hãy nghĩ lại 2016–2017, lúc đó cơ bản là ai đó đăng một file PDF vớ vẩn lên mạng, rồi đưa một địa chỉ để bạn gửi tiền. Bạn có gửi không? Đa số sẽ không, nhưng thực sự có rất nhiều người làm vậy và kiếm được rất nhiều tiền. Nghĩ lại cơn sốt NFT 2020–2021, mọi người giao dịch trên blockchain những con khỉ, chim cánh cụt xấu xí, nhưng từ nhỏ bạn được dạy Rembrandt, Picasso mới là đỉnh cao nghệ thuật. Lúc đó bạn có điên cuồng lướt NFT không? Nhiều người cũng không.

Nên đừng nói với tôi về altcoin season. 2017 bạn không dám chấp nhận rủi ro, 2020 bạn cũng không, 2024–2025 Hyperliquid bạn vẫn không dám. Altcoin season luôn luôn tồn tại, chỉ là bạn quá nhát, không dám tham gia. Bạn muốn một altcoin season quen thuộc, vì chỉ khi đó bạn mới cảm thấy mình biết phải làm gì, nhưng chu kỳ luôn đổi mới, thứ tăng giá luôn là cái mới, hoặc bạn điều chỉnh khung nhận thức, hoặc bạn mãi sống trong quá khứ rồi than phiền altcoin season không tồn tại, nhưng thực ra chỉ vì bạn không mua được cái tăng giá.

Phần 10: Cơ hội lớn trong mắt Arthur Hayes

• Người dẫn chương trình (Kyle Chasse): Hiện tại có điều gì khiến anh rất hào hứng nhưng chưa từng công khai chia sẻ không? Không phải bluechip ai cũng biết, mà là thứ rủi ro cao hơn.

Arthur Hayes: Có thể dịp năm mới tôi sẽ viết một bài về chủ đề này. Maelstrom có một đội ngũ chuyên gia đầu tư, tôi cũng có một tài khoản giao dịch định hướng, muốn giao dịch gì thì làm luôn.

Tôi tổng kết lại giao dịch năm nay, tổng thể vẫn có lãi, nhưng nếu bạn xem thống kê, sẽ thấy chỉ khoảng 1/5 là có lãi, đa số giao dịch tôi đều lỗ. Tôi đã ném không ít tiền vào những coin rác hoặc meme coin tệ nhất, nhưng lẽ ra tôi không nên động vào những thứ đó, lúc đó chỉ nghĩ "cho vui", nhưng đó không phải phong cách của tôi, tôi không nên lãng phí thời gian vào đống rác đó.

Tôi kiếm được nhiều nhất từ Hyperliquid (HYPE) và Ethena (ENA), chỉ cần bắt được những biến động lớn, may mắn là chúng tôi có đủ vốn để đặt cược lớn vào những coin đó.

Một giao dịch tôi thích là ENA —— bạn có thể xem những giao dịch on-chain mà tôi cho phép bạn thấy. Tôi nghĩ ENA đang ở giai đoạn đầu của một đợt tăng trưởng lớn, vì đây là một trò chơi lãi suất. Khi Fed hạ lãi suất ngắn hạn, nếu câu chuyện về RMP là đúng, thì bitcoin sẽ tăng, mọi người sẽ muốn dùng đòn bẩy, họ sẽ sẵn sàng trả mức basis cao hơn, và Ethena là công cụ bắt được điều đó trên chuỗi. Hiện tại chúng ta thấy USDe đang bị rút quy mô lớn, nhưng tôi nghĩ xu hướng này sẽ đảo chiều, giống như tháng 9/2024, chúng ta sẽ thấy ENA tăng rất nhanh. Trong số các bluechip chúng tôi nắm giữ, đây có thể là giao dịch tôi tự tin nhất, nó phù hợp với luận điểm vĩ mô tổng thể của tôi về tiền tệ.

Phần 11: Một số câu hỏi nhanh

• Người dẫn chương trình (Kyle Chasse): Bây giờ đến phần hỏi nhanh đáp nhanh. Đến cuối 2026, bitcoin sẽ cao hơn, thấp hơn hay ngang bằng? Giá khoảng bao nhiêu?

Arthur Hayes: Cao hơn. Tôi từng nói 250.000 USD vào 2025, rõ ràng điều đó khó xảy ra rồi. Tôi sẽ lặp lại mục tiêu đó, 250.000 USD vào 2026.

• Người dẫn chương trình (Kyle Chasse): Hãy nói một giao dịch mà ai cũng thích nhưng anh nghĩ là cái bẫy.

Arthur Hayes: Bán khống Nvidia.

• Người dẫn chương trình (Kyle Chasse): Hiện tại câu chuyện vĩ mô nguy hiểm nhất trong lĩnh vực crypto là gì?

Arthur Hayes: Ngân hàng trung ương sẽ thắt chặt chính sách tiền tệ.

• Người dẫn chương trình (Kyle Chasse): Tín hiệu tốt nhất cho sự trở lại của thanh khoản là gì?

Arthur Hayes: Phải đào sâu vào bảng cân đối của ngân hàng trung ương và hệ thống ngân hàng. Tín hiệu sẽ không bao giờ rõ ràng, vì họ muốn lừa bạn.

• Người dẫn chương trình (Kyle Chasse): Anh định vị ETH như thế nào?

Arthur Hayes: Vua thanh toán.

• Người dẫn chương trình (Kyle Chasse): Rủi ro bị đánh giá thấp nhất trên thị trường là gì?

Arthur Hayes: Đòn bẩy.

• Người dẫn chương trình (Kyle Chasse): Nếu có thể, anh muốn cấm điều gì trong tâm lý tập thể của thị trường crypto?

Arthur Hayes: Đừng suốt ngày nghĩ market maker thao túng giá để chống lại bạn.

• Người dẫn chương trình (Kyle Chasse): Nếu ai đó muốn xem những ví mà anh "không muốn họ thấy", họ nên làm gì?

Arthur Hayes: Hãy dùng trí tưởng tượng, bạn của tôi.