Hiểu lại về giai đoạn đi ngang: Các đồng coin chính đang trải qua quá trình chuyển giao lượng lớn token giữa các cá mập

Tiêu đề gốc: The Great Rotation: BTC won. What Happens to ETH, SOL and Alts?
Tác giả gốc: Ignas, nhà nghiên cứu DeFi

Biên dịch: CryptoLeo, Odaily

Ignas đã đưa ra một quan điểm rằng, mặc dù BTC ETF đã được thông qua, các nhà đầu tư tổ chức đang tăng tốc áp dụng, “Genuis Act” đã được thông qua, “Clairty Act” cũng sắp được ban hành, không có sự đàn áp từ phía quản lý, không có vụ hack lớn, cũng không có sự sụp đổ về mặt câu chuyện cơ bản, nhưng BTC vẫn đi ngang, thanh khoản thiếu hụt. Lúc này, các nhà đầu tư BTC giai đoạn đầu đang lên kế hoạch hiện thực hóa lợi nhuận một cách từ từ (chứ không phải bán tháo), trong khi các nhà đầu tư mới cũng đang lên kế hoạch mua vào khi giá giảm.

Tinh hoa quan điểm

Những người tin vào BTC từ sớm đang hiện thực hóa lợi nhuận;

Đây không phải là bán tháo hoảng loạn, mà là quá trình chuyển giao tự nhiên từ việc tập trung nắm giữ bởi cá voi sang phân tán cho mọi người;

Trong tất cả các chỉ số on-chain có thể theo dõi, tín hiệu rõ ràng nhất là cá voi đang bán ra.

Trước tiên hãy nhìn vào BTC

Những người nắm giữ dài hạn đã bán ra 405,000 BTC trong vòng 30 ngày, chiếm 1.9% tổng lượng BTC hiện có.

Lấy Owen Gunden làm ví dụ, Owen Gunden là một trong những cá voi BTC giai đoạn đầu. Ông từng thực hiện các giao dịch lớn trên Mt.Gox, sở hữu lượng lớn BTC và là thành viên hội đồng quản trị của LedgerX. Ví liên quan của ông nắm giữ hơn 11,000 BTC, đưa ông vào nhóm những cá nhân nắm giữ lớn nhất trên on-chain.

Gần đây, ví của ông bắt đầu chuyển một lượng lớn BTC sang Kraken, chuyển từng đợt hàng nghìn BTC. Điều này thường cho thấy ông đang thực hiện bán ra. Các nhà phân tích on-chain cho rằng, ông có thể đang chuẩn bị bán phần lớn số BTC của mình, trị giá hơn 1.1 billions USD.

Kể từ năm 2018, ông không còn đăng tweet, nhưng động thái này phù hợp với lý thuyết “Great Rotation” của tôi, một số người chuyển vào ETF để được ưu đãi thuế, hoặc bán ra để đa dạng hóa danh mục đầu tư (ví dụ như mua ZEC?).

Khi nguồn cung chuyển từ các cá voi giai đoạn đầu sang người mua mới, giá vốn trung bình của BTC tiếp tục tăng, những người nắm giữ mới hiện đang kiểm soát tình hình.

Khi nền tảng giá vốn trung bình chuyển từ các thợ đào giai đoạn đầu sang người mua ETF và các tổ chức mới, có thể thấy MVRV đang tăng lên.

MVRV là “giá hiện tại” chia cho “giá vốn của người nắm giữ”, là một trong những chỉ số định giá on-chain kinh điển của bitcoin, do Murad Mahmudov và David Puell đề xuất năm 2018, hiện được sử dụng rộng rãi để đánh giá bitcoin bị định giá cao (quá nóng) hay thấp (bán quá mức).

Có người có thể nói, điều này dường như là tín hiệu giảm giá, vì các cá voi kỳ cựu đã nắm giữ lợi nhuận khổng lồ trong nhiều năm, trong khi các cá voi mới vào luôn ở trạng thái thua lỗ.

Giá vốn trung bình của BTC gần 110,800 USD, mọi người sẽ lo ngại nếu BTC tiếp tục kém hiệu quả, các nhà đầu tư mới có thể chọn bán ra.

Nhưng việc MVRV tăng lên cho thấy quyền sở hữu đang được phân tán và trở nên trưởng thành hơn. Bitcoin đang chuyển từ một nhóm nhỏ người nắm giữ với giá vốn siêu thấp sang một nhóm người nắm giữ phân tán với nền tảng giá vốn cao hơn.

Thực ra đây là tín hiệu tăng giá, vậy ngoài bitcoin thì sao?

Sự chuyển giao token của Ethereum

Còn ETH thì sao? ETH có thể thể hiện mô hình “Great Rotation” tương tự không? Tương tự như bitcoin, điều này có thể phần nào giải thích hiện tượng giá ETH đi sau.

Ở một góc độ nào đó, ETH dường như cũng đã thắng: cả hai đều có ETF, DAT và nhà đầu tư tổ chức, dù bản chất khác nhau.

Dữ liệu cho thấy, ETH cũng đang trong giai đoạn chuyển đổi tương tự, chỉ là thời gian sớm hơn và quá trình phức tạp hơn.

Thực tế, ở một góc độ nào đó ETH đã bắt kịp BTC: hiện tại, khoảng 11% tổng số ETH được nắm giữ bởi DAT và ETF.

Còn BTC có khoảng 17.8% được nắm giữ bởi ETF giao ngay và các kho bạc lớn (cảm ơn Saylor vì những nỗ lực nhiều năm qua), ETH đang đuổi theo đà này.

Tôi đã cố gắng tìm dữ liệu liên quan đến ETH để xác minh liệu các cá voi cũ có đang phân tán ETH cho các cá voi mới như BTC không, nhưng không thành công. Tôi thậm chí đã liên hệ với Ki Young Ju của CryptoQuant, ông ấy nói với tôi rằng do ETH sử dụng mô hình tài khoản, khác với mô hình UTXO của BTC, nên rất khó thống kê dữ liệu.

Dù sao đi nữa, điểm khác biệt chính dường như là ETH chuyển từ nhà đầu tư nhỏ lẻ sang cá voi, trong khi BTC chủ yếu chuyển từ cá voi cũ sang cá voi mới.

Biểu đồ dưới đây cũng cho thấy xu hướng quyền sở hữu ETH đang chuyển từ nhà đầu tư nhỏ lẻ sang cá voi.

Tài khoản lớn (trên 100,000 ETH) có giá thực tế đang tăng nhanh, điều này có nghĩa là người mua mới đang vào với giá cao hơn, còn người nắm giữ nhỏ lẻ thì bán ra.

Hãy chú ý, hiện tại tất cả các đường (cam, xanh lá, tím) đều hội tụ ở cùng một mức, nghĩa là chi phí của các ví với quy mô vốn khác nhau không chênh lệch nhiều, điều này cho thấy token cũ đã chảy vào tay người nắm giữ mới.

Việc thiết lập lại nền tảng giá vốn này nên xảy ra trước khi chu kỳ tích lũy kết thúc và giá tăng mạnh. Về mặt cấu trúc, điều này cho thấy nguồn cung ETH đang tập trung vào tay những người nắm giữ mạnh hơn, triển vọng ETH là tăng giá.

Lý do hợp lý cho sự chuyển đổi này là:

-Nhà đầu tư nhỏ lẻ bán ra hàng loạt, trong khi cá voi và quỹ tranh thủ mua vào, lý do bao gồm: 1) stablecoin và token hóa phổ biến; 2) staking ETF; 3) sự tham gia của nhà đầu tư tổ chức;

-Nhà đầu tư nhỏ lẻ coi ETH là “nhiên liệu”, khi các token L1 khác xuất hiện thì mất niềm tin vào ETH. Trong khi đó, các nhà đầu tư cá voi coi đây là tài sản thế chấp sinh lợi, liên tục tích lũy để kỳ vọng thu nhập on-chain dài hạn;

-Khi BTC thắng thế, ETH vẫn ở vùng xám, do đó các cá voi tranh thủ đi trước, ngăn cản nhà đầu tư tổ chức tham gia.

Kết hợp ETF+DAT khiến nhóm nắm giữ ETH ngày càng mang tính tổ chức, nhưng chưa rõ họ có thiên về tăng trưởng dài hạn hay không. Điểm lo ngại chính là ETHZilla thông báo bán ETH để mua lại cổ phần của mình. Đây không phải là lý do để hoảng loạn, nhưng đã tạo tiền lệ.

Tổng thể, ETH cũng phù hợp với lý thuyết “Great Rotation”. Cấu trúc của nó không rõ ràng như bitcoin là bởi nền tảng người nắm giữ ethereum đa dạng hơn, có nhiều trường hợp sử dụng hơn (ví dụ staking thanh khoản vào một vài ví lớn), và nhiều lý do hơn để chuyển token lên on-chain.

Sự dịch chuyển token của Solana

Thật khó để xác định SOL đang ở giai đoạn nào trong lý thuyết rotation, thậm chí việc xác định ví tổ chức hay người nắm giữ chính cũng rất khó. Tuy nhiên, vẫn có thể nhận ra một số quy luật.

SOL đang bước vào giai đoạn tổ chức hóa giống như ETH. Tháng trước, trên CT xuất hiện ETF giao ngay của SOL, và không có bất kỳ sự thổi phồng nào. Dòng tiền vào không quá cao (tổng cộng 351 millions USD), nhưng mỗi ngày đều có dòng tiền dương.

Một số công ty DAT cũng bắt đầu mua SOL, số lượng khá đáng kể:

Hiện tại, 2.9% tổng số SOL lưu hành nằm trong các công ty DAT, trị giá 2.5 billions USD, bạn có thể đọc thêm về cấu trúc SOL DAT trong bài viết của Helius.

Do đó, SOL hiện đã có cùng nền tảng nhà đầu tư TradFi như BTC và ETH, bao gồm các quỹ và công ty kho bạc được quản lý, chỉ là quy mô nhỏ hơn. Dữ liệu on-chain của SOL rất lộn xộn, nhưng vẫn tập trung ở các ví nội bộ và quỹ đầu tư mạo hiểm giai đoạn đầu. Các token này đang từ từ chảy vào tay các nhà đầu tư tổ chức mới thông qua ETF và kho bạc.

Great Rotation đã chạm tới SOL, chỉ là nó xảy ra muộn hơn một chu kỳ.

Vì vậy, nếu rotation của BTC và ở mức độ nào đó là ETH sắp kết thúc, giá có thể tăng bất cứ lúc nào, thì trường hợp của SOL cũng không khó dự đoán.

Điều gì sẽ xảy ra tiếp theo

BTC kết thúc rotation trước, ETH theo sau nhưng chậm hơn một chút, còn SOL cần nhiều thời gian hơn. Vậy, trong chu kỳ này chúng ta đang ở đâu?

Trong các chu kỳ trước, chiến lược rất đơn giản: đầu tiên là BTC tăng mạnh, sau đó là ETH, hiệu ứng giàu có dần xuất hiện. Mọi người kiếm lời từ các đồng crypto lớn, rồi chuyển sang các altcoin vốn hóa nhỏ, từ đó thúc đẩy toàn bộ thị trường.

Lần này thì khác.

BTC dừng lại ở một giai đoạn nào đó của chu kỳ, dù giá tăng, các tay chơi cũ hoặc chuyển sang ETF, hoặc chốt lời rút khỏi thị trường, cuối cùng cải thiện cuộc sống ngoài crypto. Không có hiệu ứng giàu có, không có hiệu ứng lan tỏa, chỉ còn PTSD do FTX để lại, công việc khó khăn vẫn tiếp diễn.

Altcoin không còn cạnh tranh vị thế tiền tệ với BTC, mà chuyển sang cạnh tranh về tính ứng dụng, lợi nhuận và tính đầu cơ. Và hầu hết các sản phẩm đều không đáp ứng được các điều kiện này. Một số danh mục được đề xuất hiện tại:

-Các blockchain thực sự được sử dụng: Ethereum, Solana, có thể thêm một hoặc hai chain nữa;

-Sản phẩm có dòng tiền hoặc giá trị thực tăng trưởng;

-Tài sản có nhu cầu riêng biệt mà BTC không thể thay thế (như ZEC);

-Cơ sở hạ tầng có thể thu hút phí và sự chú ý;

-Stablecoin và RWA.

Đổi mới và thử nghiệm trong lĩnh vực crypto sẽ không ngừng xuất hiện, vì vậy tôi không muốn bỏ lỡ điểm nóng mới này, mọi thứ khác đều trở thành nhiễu loạn.

Uniswap kích hoạt fee switch là một thời khắc quan trọng: nó không phải là giao thức DeFi đầu tiên làm điều này, nhưng là giao thức nổi bật nhất cho đến nay, Uniswap buộc tất cả các giao thức khác phải làm theo và bắt đầu phân phối phí (mua lại) cho người nắm giữ token.

5 trong số 10 giao thức cho vay đã chia sẻ lợi nhuận với người nắm giữ token.

Do đó, DAO đã trở thành các công ty on-chain, giá trị token của chúng phụ thuộc vào doanh thu tạo ra và tái phân phối, đây sẽ là vị trí cho vòng rotation tiếp theo.