Tại sao tâm lý thị trường tiền mã hóa lại đột nhiên trở nên bi quan như vậy?

Tiêu đề gốc: Why Did Crypto Sentiment Get So Bearish?
Tác giả gốc: Jack Inabinet, Bankless
Biên dịch: Peggy, BlockBeats

Lời biên tập: Chỉ bốn ngày sau khi Bitcoin đạt mức cao nhất lịch sử, thị trường crypto đã chứng kiến một “cú sập 10/10” chưa từng có, không chỉ các đồng coin chính lao dốc mà nhiều altcoin về 0, thậm chí các sàn giao dịch cũng rơi vào khủng hoảng thanh lý. Đồng thời, các quỹ lợi nhuận đòn bẩy cao như Stream Finance liên tiếp vỡ nợ, phơi bày bản chất mong manh của bong bóng “chỉ cần tin tôi”. Tâm lý lạc quan trên các nền tảng xã hội nhanh chóng chuyển thành hoảng loạn, niềm tin thị trường bị giáng một đòn nặng nề.

Bài viết này điểm lại toàn bộ chuỗi sự kiện, cố gắng trả lời một câu hỏi then chốt: Tại sao tâm lý thị trường crypto lại đột ngột trở nên bi quan như vậy? Trong bối cảnh bong bóng vỡ và khủng hoảng niềm tin đan xen, có lẽ chúng ta đang đứng trước một bước ngoặt chu kỳ mới.

Dưới đây là nội dung gốc:

Thứ Hai, ngày 6 tháng 10 năm 2025, Bitcoin lại lập đỉnh mới, lần đầu tiên vượt mốc 126,000 USD. Dù là trong “chiến hào” Crypto Twitter hay phòng tin tức CNBC, những người nắm giữ coin đều chìm trong làn sương hy vọng lan tỏa khắp nơi.

Dù các yếu tố cơ bản không thay đổi nhiều trong tháng sau đó, chỉ bốn ngày sau, vào ngày 10 tháng 10 (UTC+8), thị trường crypto đã rơi vào khủng hoảng – “cú sập 10/10” giờ đây được xem là sự kiện thanh lý lớn nhất trong lịch sử crypto.

Trong đợt lao dốc thảm khốc này, các đồng coin chính giảm hơn hai chữ số, nhiều altcoin về 0, nhiều sàn giao dịch đứng bên bờ vực phá sản (gần như tất cả các nền tảng hợp đồng vĩnh viễn lớn đều kích hoạt cơ chế tự động giảm vị thế do không thể trả lợi nhuận cho vị thế short).

Dù việc Trump đắc cử tổng thống được xem là tín hiệu tích cực cho ngành crypto – từ việc thiết lập dự trữ chiến lược Bitcoin đến việc bổ nhiệm các quan chức quản lý có vẻ ủng hộ crypto – nhưng giá tài sản crypto vẫn tiếp tục ảm đạm.

Ngoài đợt tăng ngắn sau khi Trump đắc cử tháng 11 năm ngoái, tỷ lệ tổng vốn hóa thị trường crypto (TOTAL) so với chỉ số S&P 500 đã duy trì ổn định gần một năm. Thực tế, kể từ ngày 20 tháng 1 (UTC+8) khi Trump chính thức nhậm chức, tỷ lệ này thậm chí còn giảm mạnh một cách đáng kinh ngạc.

Khi thị trường tiếp tục tiêu hóa dư chấn của đợt thanh lý 10/10, ngày càng nhiều vấn đề bắt đầu lộ diện.

Ngay trong thứ Hai tuần này, Stream Finance tuyên bố phá sản. Đây là một quỹ lợi nhuận crypto “chỉ cần tin tôi” với quy mô quản lý lên tới 200 triệu USD, sử dụng đòn bẩy để mang lại lợi nhuận cao hơn thị trường cho người gửi tiền. “Quản lý quỹ bên ngoài” của họ đã làm mất khoảng 93 triệu USD tài sản trong quá trình vận hành.

Dù chi tiết chưa được công bố, nhưng rất có thể Stream là quỹ chiến lược “Delta trung tính” đầu tiên công khai vỡ nợ do cơ chế tự động giảm vị thế ngày 10/10. Dù cấu trúc của quỹ này đã bị nghi ngờ từ lâu, nhưng cú sập lần này vẫn khiến nhiều bên cho vay bất ngờ – họ đã chọn đánh đổi an toàn để lấy lợi nhuận cao hơn mà không có tín hiệu rủi ro rõ ràng.

Sau khi Stream vỡ nợ, làn sóng hoảng loạn nhanh chóng lan ra toàn bộ hệ sinh thái DeFi, các nhà đầu tư bắt đầu đồng loạt rút khỏi các chiến lược lợi nhuận rủi ro cao tương tự.

Dù hiện tại, hiệu ứng dây chuyền từ Stream vẫn chưa lan rộng hoàn toàn, nhưng sự kiện này đã phơi bày rủi ro của chiến lược “đào stablecoin lặp vòng” ngày càng phổ biến trong DeFi – tức là dùng chứng chỉ gửi tiền từ các chiến lược rủi ro cao hiện có để tiếp tục đòn bẩy nhằm tìm kiếm lợi nhuận cao hơn.

Khoản lỗ mà Stream tự công bố cũng cho thấy các quỹ Delta trung tính có thể chịu thiệt hại lớn trong đợt tự động giảm vị thế ngày 10/10: vị thế short phòng hộ bị hệ thống buộc phải đóng, trong khi vị thế long spot lập tức về 0.

Dù các tiêu đề tin tức đã chuyển hướng, nhưng chắc chắn rằng, thiệt hại trong ngày 10 tháng 10 (UTC+8) là vô cùng thảm khốc.

Dù là vận hành công khai qua DeFi hay bí mật qua CeFi, các quỹ lợi nhuận crypto đều có hàng tỷ USD đòn bẩy. Việc thị trường có đủ thanh khoản để đối phó với những làn sóng thanh lý tiếp theo hay không vẫn là một ẩn số.

Hiện vẫn chưa rõ ai là người “bơi khỏa thân”, nhưng chắc chắn rằng trong sòng bạc crypto đã có người không mặc quần bơi. Nếu thị trường tiếp tục giảm, đặc biệt sau khi các vụ kiện cáo buộc sàn giao dịch tập trung mất khả năng thanh toán trong đợt thanh lý 10/10 bùng nổ, vấn đề không còn là “có chuyện gì xảy ra không”, mà là “liệu cả ngành có trụ nổi không”.