Bitcoin giảm nhanh xuống còn 106,000 USD, thật sự không còn gì để chơi nữa sao?

Sau khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) thực hiện cắt giảm lãi suất, tâm lý thị trường đảo chiều trong ngắn hạn, nhưng các dữ liệu vĩ mô vẫn ủng hộ xu hướng nới lỏng trung hạn.

Tác giả: ChandlerZ, Foresight News

Rạng sáng ngày 30 tháng 10, Fed công bố quyết định lãi suất mới nhất, giảm lãi suất 25 điểm cơ bản như dự kiến, đưa phạm vi lãi suất quỹ liên bang xuống còn 3,75% – 4,00%, đồng thời thông báo sẽ dừng việc thu hẹp bảng cân đối kế toán kể từ ngày 1 tháng 12. Ngay khi thông tin được công bố, thị trường phản ứng khá bình lặng, chỉ số S&P 500 và Nasdaq 100 tăng nhẹ, vàng và bitcoin thu hẹp đà giảm. Tuy nhiên, chỉ vài phút sau, Chủ tịch Fed Powell phát biểu trong buổi họp báo rằng việc tiếp tục cắt giảm lãi suất vào tháng 12 "không phải là điều chắc chắn", và trong nội bộ ủy ban vẫn còn nhiều ý kiến trái chiều.

Phát biểu này đã nhanh chóng thay đổi tâm lý thị trường. Bốn loại tài sản lớn gồm chứng khoán Mỹ, vàng, bitcoin và trái phiếu Mỹ đồng loạt giảm, chỉ có đồng USD tăng giá.

Ngày 31, tâm lý này tiếp tục lan rộng, bitcoin lao dốc từ vùng 111,500 USD xuống 106,000 USD, ethereum giảm sâu hơn, có lúc xuống dưới 3,700 USD, SOL giảm xuống dưới 180 USD. Theo dữ liệu từ CoinAnk, trong 24 giờ qua, tổng giá trị các vị thế bị thanh lý trên toàn mạng đạt 1.035 tỷ USD, trong đó các vị thế long bị thanh lý 923 triệu USD, vị thế short bị thanh lý 111 triệu USD. Riêng bitcoin bị thanh lý 416 triệu USD, ethereum bị thanh lý 193 triệu USD.

Ở chiều ngược lại, khi thị trường chứng khoán Mỹ đóng cửa, cả ba chỉ số lớn đều giảm điểm, Nasdaq giảm mạnh nhất. Các cổ phiếu liên quan đến tiền mã hóa cũng đồng loạt giảm, trong đó Coinbase (COIN) giảm 5,77%, Circle (CRCL) giảm 6,85%, Strategy (MSTR) giảm 7,55%, Bitmine (BMNR) giảm 10,47%, SharpLink Gaming (SBET) giảm 6,17%, American Bitcoin (ABTC) giảm 6,02%, v.v.

Sau giai đoạn sôi động đầu tháng, thị trường đã chuyển từ "tăng" sang "điều chỉnh". Dòng tiền kỳ vọng đã ra, câu chuyện chưa tiếp diễn, không gian arbitrage giảm. Đối với phần lớn nhà đầu tư nắm giữ coin, nhịp điệu này đồng nghĩa với việc ưu tiên chốt lời và phòng thủ.

Thị trường crypto liên tiếp chịu áp lực, bóng đen "thiên nga đen" chưa tan

Thực tế, đợt biến động này đã có dấu hiệu từ trước. Kể từ "cú sập thiên nga đen" ngày 11 tháng 10, diễn biến của bitcoin vẫn chưa hoàn toàn phục hồi. Chỉ trong 72 giờ ngắn ngủi, vốn hóa thị trường bốc hơi gần 40 tỷ USD, tổng giá trị các vị thế bị thanh lý trên toàn mạng vượt 11 tỷ USD, chỉ số sợ hãi có lúc giảm xuống 22. Những ngày hồi phục sau đó bị chặn lại ở vùng 116,000 USD, cho đến khi phát biểu của Powell tuần này gây ra một làn sóng hoảng loạn mới.

Về dòng vốn ETF, theo dữ liệu từ SoSoValue, ngày hôm qua, tổng dòng vốn ròng của bitcoin spot ETF là âm 488 triệu USD, cả 12 ETF đều không có dòng vốn vào. Bitcoin spot ETF có dòng vốn ròng âm lớn nhất là Blackrock ETF IBIT, với dòng vốn ròng âm trong ngày là 291 triệu USD, tổng dòng vốn ròng lịch sử của IBIT hiện đạt 65.052 tỷ USD. Tiếp theo là ETF ARKB của Ark Invest và 21Shares, dòng vốn ròng âm trong ngày là 65,619,300 USD, tổng dòng vốn ròng lịch sử của ARKB hiện đạt 2.053 tỷ USD.

Ethereum spot ETF có tổng dòng vốn ròng âm 184 triệu USD, cả 9 ETF đều không có dòng vốn vào. Ethereum spot ETF có dòng vốn ròng âm lớn nhất là Blackrock ETF ETHA, với dòng vốn ròng âm trong ngày là 118 triệu USD, tổng dòng vốn ròng lịch sử của ETHA hiện đạt 14.206 tỷ USD. Tiếp theo là Bitwise ETF ETHW, dòng vốn ròng âm trong ngày là 31,144,300 USD, tổng dòng vốn ròng lịch sử của ETHW hiện đạt 399 triệu USD.

Theo phân tích của Glassnode, kể từ giữa tháng 7, các nhà đầu tư dài hạn của bitcoin liên tục duy trì áp lực bán ổn định, tạo áp lực bán kéo dài và giới hạn thị trường dưới mức 126,000 USD. Dữ liệu cho thấy, lượng bán trung bình hàng ngày của các nhà đầu tư dài hạn đã tăng từ khoảng 1 tỷ USD (trung bình động 7 ngày) vào giữa tháng 7 lên 2-3 tỷ USD vào đầu tháng 10. Khác với các giai đoạn bán tháo mạnh trong các đợt bull run trước, mô hình phân phối hiện tại mang tính chất dần dần và liên tục, thay vì bán tháo ngắn hạn dữ dội.

Phân tích sâu hơn theo thời gian nắm giữ cho thấy, các nhà đầu tư nắm giữ từ 6-12 tháng đã đóng góp hơn 50% áp lực bán gần đây, đặc biệt rõ rệt trong giai đoạn cuối khi giá tạo đỉnh. Khi bitcoin đạt mức đỉnh lịch sử 126,000 USD, nhóm này có lượng bán trung bình hàng ngày đạt 648 triệu USD (trung bình động 7 ngày), tăng hơn 5 lần so với mức chuẩn đầu năm 2025.

Dữ liệu cũng tiết lộ rằng, các nhà đầu tư này chủ yếu tích lũy bitcoin số lượng lớn trong giai đoạn từ tháng 10 năm 2024 (thời điểm bầu cử Mỹ) đến tháng 4 năm 2025, với giá vốn nằm trong khoảng 70,000 USD đến 96,000 USD, trung bình khoảng 93,000 USD. Các nhà phân tích chỉ ra rằng, nếu giá bitcoin giảm xuống dưới vùng 93,000 - 96,000 USD, nhóm này sẽ chịu áp lực thua lỗ lớn nhất.

Một số người trong thị trường cho rằng, cú sập ngày 11 tháng 10 và đợt điều chỉnh sau đó đã tạo thành một "đỉnh chu kỳ nhỏ", còn phát biểu của Powell tuần này càng củng cố logic phòng thủ ngắn hạn.

Thanh khoản được định giá lại

Sau cú sập "thiên nga đen", thị trường crypto bước vào giai đoạn tái cấu trúc sâu sắc. Hai trụ cột từng hỗ trợ sự bùng nổ của altcoin trong vài năm qua – giao dịch tần suất cao của nhà đầu tư nhỏ lẻ và sự tiếp nhận đầu cơ của các tổ chức – đang đồng thời sụp đổ. Các market maker đang giảm đòn bẩy, VC tạm dừng đầu tư vào thị trường sơ cấp, nhà đầu tư nhỏ lẻ rút khỏi thị trường sau nhiều lần bị thanh lý, dòng tiền trên thị trường gần như cạn kiệt.

Bitcoin và ethereum trở lại là tài sản chủ đạo về thanh khoản, cơ chế phát hiện giá của các token đuôi dài bị vô hiệu, vốn hóa và câu chuyện buộc phải rút lui. Ngoại trừ một số ít dự án hạ tầng có dòng tiền thực và cơ sở người dùng thực, như phát hành stablecoin, tài sản RWA hoặc hệ thống thanh toán, các altcoin còn lại đều rơi vào trạng thái pha loãng nguồn cung dài hạn và cạn kiệt lực mua. Đằng sau sự thoái trào của altcoin là sự thu hẹp logic dòng tiền toàn thị trường. Thị trường chuyển từ định giá theo câu chuyện sang định giá theo dòng tiền, vốn không còn trả giá cho các ý tưởng nữa. Giá trị token mất đi lý do tăng trưởng bền vững, câu chuyện chỉ còn là đặc quyền của một số dự án cốt lõi.

Bên cạnh đó, mô hình DAT từng phổ biến nửa đầu năm nay, về bản chất là một hình thức huy động vốn cấu trúc đổi coin lấy cổ phiếu. Tính khả thi của nó phụ thuộc vào một điều kiện tiên quyết: phải có người sẵn sàng tiếp nhận trên thị trường thứ cấp. Khi thanh khoản bổ sung cạn kiệt, vòng lặp này lập tức sụp đổ. Dự án vẫn muốn huy động vốn, FA vẫn đang kết nối giao dịch, nhưng bên mua biến mất. Strategy công bố báo cáo tài chính quý 3 năm 2025, trong đó lợi nhuận ròng đạt 2.8 tỷ USD; lượng BTC nắm giữ tăng từ 597,325 lên 640,031 BTC; nhưng giá cổ phiếu giảm gần 14% trong cùng kỳ, mức premium so với lượng BTC nắm giữ bị thu hẹp.

DAT đuôi dài gần như không có giao dịch, các đợt huy động vốn mới đều chuyển thành hình thức phòng hộ giữa quyền sở hữu token trên chuỗi và cổ phiếu trên sổ sách. Ví dụ, công ty kho bạc Litecoin niêm yết trên Nasdaq là Lite Strategy thông báo hội đồng quản trị đã phê duyệt kế hoạch mua lại cổ phiếu trị giá 25 triệu USD, thời gian và số lượng cổ phiếu mua lại cụ thể sẽ tùy thuộc vào tình hình thị trường. Đối với dự án và nhà đầu tư sớm, điều này có nghĩa là vẫn có thể huy động vốn trong ngắn hạn; còn với nhà đầu tư trên thị trường thứ cấp, gần như không có lối thoát. DAT thiếu dòng tiền hỗ trợ, thiếu kiểm toán lưu ký, thiếu cơ chế mua lại đang dần bộc lộ đặc điểm vận hành vòng tròn và thế chấp lặp lại.

Xét sâu hơn, sự vỡ bong bóng này là sự đứt gãy tín dụng giữa thị trường sơ cấp và thứ cấp trong crypto. Khi không còn lực mua thực, định giá kho bạc trên chuỗi trở nên vô nghĩa. Sự kiên nhẫn của vốn đang cạn kiệt, token không còn chức năng huy động vốn, DAT chuyển từ đổi mới sang rủi ro.

Biến động ngắn hạn, xu hướng nới lỏng dài hạn khó thay đổi

Biến động của thị trường crypto đang trong quá trình được định giá lại. Phát biểu của Powell khiến tâm lý thị trường đảo chiều mạnh trong ngắn hạn, nhưng cú sốc này giống như một sự điều chỉnh kỳ vọng hơn là đảo chiều xu hướng. Báo cáo mới nhất của Barclays cũng xác nhận nhận định này: ý định thực sự của Powell là phá vỡ kỳ vọng quá mức về việc chắc chắn cắt giảm lãi suất, chứ không phải quay lại lập trường diều hâu. Dữ liệu vĩ mô thực tế vẫn đang tạo điều kiện cho việc tiếp tục nới lỏng, nhu cầu lao động tiếp tục giảm, lạm phát lõi giảm gần về mục tiêu 2%, động lực kinh tế suy yếu đã trở thành đồng thuận.

Xét về chu kỳ, không gian chính sách của Fed đang được mở lại. Phạm vi lãi suất hiện tại 3,75%–4,00% đã cao hơn đáng kể so với mức lạm phát lõi, đồng nghĩa chính sách tiền tệ vẫn còn thắt chặt; trong bối cảnh kinh tế toàn cầu đều chậm lại, lợi ích biên của việc duy trì lãi suất cao đang giảm dần. Vấn đề tiếp theo không phải là có cắt giảm lãi suất hay không, mà là khi nào sẽ tái khởi động nới lỏng mạnh hơn. Khi việc thu hẹp bảng cân đối kế toán chính thức kết thúc vào tháng 12, khả năng Fed quay lại nới lỏng định lượng sẽ dần tăng lên.

Đối với thị trường crypto, điều này đồng nghĩa môi trường thanh khoản trung hạn vẫn thuận lợi. Dù biến động ngắn hạn mạnh, nhưng điểm neo thanh khoản của thị trường vẫn hướng về nới lỏng. Thanh khoản USD được cải thiện sẽ thúc đẩy khẩu vị rủi ro, trọng tâm định giá tài sản sẽ được điều chỉnh tăng trở lại. Kinh nghiệm lịch sử cho thấy, mỗi khi chu kỳ nới lỏng bắt đầu, bitcoin thường sẽ phục hồi theo xu hướng sau 1-2 quý trễ. Đợt điều chỉnh hiện tại, nhiều khả năng là để tích lũy không gian cho giai đoạn tăng tiếp theo.

Xét về cấu trúc dòng tiền, các tổ chức vẫn đang chờ xác nhận vĩ mô, tức là lạm phát ổn định trong vùng mục tiêu, việc làm giảm rõ rệt, Fed phát tín hiệu cắt giảm lãi suất. Khi bộ ba này xuất hiện, dòng vốn vào ETF và việc xây dựng vị thế long trên thị trường phái sinh sẽ được khởi động lại. Đối với nhà đầu tư nhỏ lẻ và dòng tiền vừa và nhỏ, cơ hội thực sự không nằm trong những đợt hoảng loạn ngắn hạn, mà ở làn sóng dòng tiền thứ hai sau khi chu kỳ nới lỏng được xác lập.

Dù là trọng tâm chính sách của Fed hay logic phân bổ tài sản của các tổ chức, đều đang chuyển từ giai đoạn cuối tăng lãi suất sang đầu giai đoạn nới lỏng. Biến động ngắn hạn là khó tránh, nhưng sự trở lại của thanh khoản dài hạn đã trở thành xu thế tất yếu. Đối với các nhà đầu tư vẫn còn ở lại thị trường, điều quan trọng nhất không phải là dự đoán đáy, mà là đảm bảo mình có thể trụ vững đến ngày nới lỏng định lượng được tái khởi động. Khi đó, bitcoin và toàn bộ thị trường tài sản crypto sẽ bước vào một chu kỳ định giá mới trong bối cảnh thanh khoản phục hồi.