Hai tháng cuối năm là thời điểm thị trường tốt nhất? Nên mạnh dạn đầu tư hay rút lui ngay bây giờ?

Tháng Mười đang dần kết thúc, thị trường tiền mã hóa dường như đã có một số xu hướng tăng trưởng.

Trong hai tháng vừa qua, “thận trọng” gần như trở thành chủ đề chính của thị trường tiền mã hóa, đặc biệt là sau cú sụt giảm mạnh ngày 10/11. Ảnh hưởng của đợt giảm này dần qua đi, tâm lý thị trường dường như không tiếp tục xấu đi mà ngược lại, đã xuất hiện hy vọng mới.

Kể từ cuối tháng, một số tín hiệu tăng giá dần xuất hiện: dữ liệu dòng vốn ròng chuyển sang dương, hàng loạt ETF altcoin được phê duyệt, kỳ vọng giảm lãi suất tăng lên.

Dòng tiền ETF quay trở lại, tổ chức tài chính tái gia nhập thị trường

Dữ liệu nổi bật nhất tháng Mười đến từ ETF.

ETF bitcoin giao ngay trong tháng này ghi nhận dòng vốn ròng tích lũy 4.21 tỷ USD, hoàn toàn đảo ngược xu hướng rút vốn 1.23 tỷ USD của tháng Chín. Quy mô tài sản quản lý đã đạt 178.2 tỷ USD, chiếm 6.8% tổng vốn hóa bitcoin. Riêng tuần từ 20 đến 27 tháng Mười, có 446 triệu USD vốn mới đổ vào, trong đó IBIT của BlackRock chiếm 324 triệu USD, lượng nắm giữ hiện đã vượt 800,000 BTC.

Đối với thị trường tài chính truyền thống, dòng vốn vào ETF là chỉ báo tăng giá trực tiếp nhất—nó trung thực hơn sự sôi động trên mạng xã hội và thực tế hơn biểu đồ nến.

Quan trọng hơn, đợt tăng này thực sự mang “hương vị tổ chức”. Morgan Stanley đã mở cửa cho tất cả khách hàng quản lý tài sản tiếp cận BTC và ETH; JPMorgan cho phép khách hàng tổ chức dùng bitcoin làm tài sản thế chấp cho khoản vay;

Theo dữ liệu mới nhất, tỷ lệ phân bổ tài sản mã hóa trung bình của tổ chức đã tăng lên 5%, đạt mức cao nhất lịch sử. Hơn nữa, 85% tổ chức cho biết đã hoặc sẽ phân bổ tài sản mã hóa.

Mặc dù so với ETF bitcoin giao ngay, ETF ethereum có phần kém nổi bật. Tháng Mười ghi nhận dòng vốn ròng âm 555 triệu USD, lần đầu tiên liên tiếp rút vốn kể từ tháng Tư năm nay, chủ yếu rút khỏi các quỹ ETH của Fidelity và BlackRock.

Nhưng điều này dường như cũng là một tín hiệu mới, cho thấy dòng vốn đang luân chuyển, từ ETH sang BTC và SOL có tiềm năng tăng trưởng lớn hơn, hoặc chuẩn bị cho các ETF mới.

Một loạt ETF altcoin xuất hiện

Ngày 28 tháng Mười, những ETF altcoin đầu tiên tại Mỹ chính thức lên sàn, bao gồm ba dự án: Solana, Litecoin và Hedera. Bitwise và Grayscale ra mắt SOL ETF, ETF LTC và HBAR của Canary Capital cũng được phê duyệt giao dịch trên Nasdaq.

Nhưng đây chỉ mới là khởi đầu.

Theo báo cáo, hiện còn 155 ETF altcoin đang chờ phê duyệt, bao phủ 35 tài sản chủ đạo, tổng quy mô dự kiến sẽ vượt dòng vốn vào ban đầu của hai vòng ETF bitcoin và ethereum trước đó.

Nếu tất cả được thông qua, thị trường có thể đón nhận một “làn sóng thanh khoản” chưa từng có.

Lịch sử cho thấy, việc ra mắt ETF bitcoin đã giúp dòng vốn đổ vào tích lũy vượt 50 tỷ USD, ETF ethereum cũng mang lại 25 tỷ USD tài sản tăng thêm.

ETF không chỉ là một sản phẩm tài chính, mà còn giống như “kênh vào vốn”. Khi kênh này mở rộng từ BTC, ETH sang SOL, XRP, LINK, AVAX và các altcoin khác, toàn bộ hệ thống định giá thị trường sẽ được định giá lại.

Sự quan tâm của tổ chức đối với tài sản mã hóa ngày càng mạnh mẽ.

Ngoài ra, ProShares đang chuẩn bị ra mắt CoinDesk 20 ETF, theo dõi 20 tài sản bao gồm BTC, ETH, SOL, XRP; REX-Osprey với ETF 21-Asset còn tiến xa hơn, cho phép nhà đầu tư nhận lợi nhuận staking từ các token như ADA, AVAX, NEAR, SEI, TAO.

Chỉ riêng ETF theo dõi Solana đã có 23 quỹ đang chờ phê duyệt. Sự bố trí dày đặc này gần như là tuyên bố công khai: đường cong rủi ro của tổ chức đang mở rộng từ bitcoin sang toàn bộ hệ sinh thái DeFi.

Nhìn từ góc độ vĩ mô, tiềm năng mở rộng thanh khoản này là rất lớn. Tính đến tháng Mười năm 2025, tổng vốn hóa stablecoin toàn cầu gần 300 tỷ USD. “Quỹ dự trữ thanh khoản” này một khi được ETF kích hoạt, sẽ tạo ra hiệu ứng bội số vốn mạnh mẽ. Lấy ETF bitcoin làm ví dụ, mỗi 1 USD đổ vào ETF, cuối cùng sẽ khuếch đại thành tăng trưởng vốn hóa gấp nhiều lần.

Nếu logic này được áp dụng cho ETF altcoin, hàng chục tỷ USD vốn mới có thể thúc đẩy hệ sinh thái DeFi bùng nổ trở lại.

Làn gió giảm lãi suất, một lần nữa mang lại thanh khoản mới

Bên cạnh ETF, một yếu tố khác thay đổi thị trường đến từ khía cạnh vĩ mô quen thuộc.

Ngày 29 tháng Mười, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ có xác suất 98.3% sẽ giảm lãi suất 25 điểm cơ bản. Thị trường dường như đã phản ánh trước kỳ vọng này, chỉ số USD suy yếu, tài sản rủi ro đồng loạt tăng giá, bitcoin thuận đà vượt 114,900 USD.

Giảm lãi suất có ý nghĩa gì? Nghĩa là dòng vốn phải tìm lối ra mới.

Và trong năm 2025, khi thị trường truyền thống thiếu ý tưởng, crypto trở thành nơi “vẫn còn kể chuyện”.

Thú vị hơn, đợt tích cực này không chỉ đến từ thị trường mà còn từ chính sách.

Ngày 27 tháng Mười, Nhà Trắng đề cử Michael Selig làm Chủ tịch CFTC, vị cựu luật sư crypto này luôn có thái độ thân thiện; SEC cũng cập nhật cơ chế tạo ETP, cho phép ETF crypto thực hiện redemption tại chỗ, đơn giản hóa thao tác rất nhiều.

Về chủ đề “thân thiện với quy định”, thị trường Mỹ không chỉ nới lỏng mà còn mở rộng cửa. Chính phủ không còn kìm hãm đổi mới mà đang cố gắng để ngành công nghiệp crypto “tồn tại hợp pháp”.

Các con số on-chain cũng đồng thời xác nhận tất cả điều này.

Tổng giá trị khóa DeFi (TVL) trong tháng Mười tăng 3.48%, đạt 157.5 tỷ USD. Trong đó TVL trên chuỗi Ethereum đạt 88.6 tỷ USD, tăng 4%; Solana tăng 7%; BSC tăng tới 15%. Điều này không chỉ đại diện cho “dòng vốn quay lại” mà còn là sự trở lại của niềm tin.

Thêm vào đó, tổng hợp đồng mở hợp đồng tương lai bitcoin tăng lên 53.7 tỷ USD, funding rate dương, cho thấy phe mua đang dẫn dắt thị trường. Ví cá voi cũng đang tăng mua, có nhà đầu tư lớn mua vào 350 triệu USD BTC chỉ trong 5 giờ. Trên thị trường thứ cấp, khối lượng giao dịch tháng của Uniswap vượt 161 tỷ USD, Raydium vượt 20 tỷ USD, mức độ sôi động của hệ sinh thái tiếp tục tăng.

Những chỉ số on-chain này tạo thành bằng chứng tăng giá cứng rắn nhất: vốn đang chuyển động, vị thế tăng, giao dịch sôi động.

Tại sao các nhà phân tích hàng đầu lại lạc quan?

Arthur Hayes: Chu kỳ bốn năm đã chết, chu kỳ thanh khoản trường tồn

Trong bài blog hôm thứ Năm mang tên “Long Live the King”, Arthur Hayes viết rằng mặc dù một số nhà giao dịch crypto dự đoán bitcoin sẽ sớm đạt đỉnh chu kỳ và lao dốc vào năm sau, nhưng ông cho rằng lần này sẽ khác.

Quan điểm cốt lõi của ông là: “chu kỳ bốn năm” của bitcoin đã không còn hiệu lực, bởi yếu tố thực sự quyết định thị trường chưa bao giờ là “halving”, mà là chu kỳ thanh khoản toàn cầu—đặc biệt là sự cộng hưởng chính sách tiền tệ của USD và RMB.

Ba chu kỳ bò-gấu trước dường như đều tuân theo nhịp “bò sau halving, bốn năm một vòng”, nhưng đó chỉ là bề ngoài. Hayes cho rằng nhịp này tồn tại là vì mỗi chu kỳ đều trùng hợp với thời kỳ USD hoặc RMB mở rộng bảng cân đối lớn, lãi suất cực thấp, tín dụng toàn cầu nới lỏng. Ví dụ:

2009–2013: Fed QE không giới hạn, Trung Quốc cho vay mạnh mẽ;

2013–2017: Mở rộng tín dụng RMB thúc đẩy làn sóng ICO;

2017–2021: Thời Trump, Biden “rải tiền trực thăng” tạo ra thanh khoản dồi dào.

Khi hai loại tiền này ngừng mở rộng tín dụng, thị trường bò bitcoin cũng kết thúc. Nói cách khác, bitcoin chỉ là phong vũ biểu của việc bơm tiền toàn cầu.

Đến năm 2025, logic “halving dẫn dắt” này hoàn toàn sụp đổ. Bởi chính sách tiền tệ Mỹ-Trung đã bước vào trạng thái bình thường mới—áp lực chính trị yêu cầu nới lỏng liên tục, thanh khoản sẽ không còn bị siết theo chu kỳ.

Mỹ cần “làm nóng kinh tế” để làm loãng nợ, Trump gây áp lực giảm lãi suất, mở rộng tài khóa; Trung Quốc để chống giảm phát cũng đang bơm tín dụng. Cả hai nước đều đang bơm vốn vào thị trường.

Vì vậy, kết luận của Hayes là: “Chu kỳ bốn năm đã chết. Chu kỳ thực sự là chu kỳ thanh khoản. Chỉ cần Mỹ-Trung tiếp tục in tiền, bitcoin sẽ còn tăng.”

Điều này có nghĩa là thị trường crypto tương lai sẽ không còn bị chi phối bởi lịch “halving”, mà phải nhìn vào “hướng đi của USD và RMB”. Ông kết lại bằng một câu: “Nhà vua đã chết, nhà vua vạn tuế”—chu kỳ cũ đã kết thúc, nhưng chu kỳ bitcoin mới do thanh khoản dẫn dắt chỉ vừa bắt đầu.

Raoul Pal: Chu kỳ 5.4 năm thay thế chu kỳ 4 năm truyền thống

Lý thuyết chu kỳ 5 năm của Raoul Pal đại diện cho sự tái cấu trúc căn bản chu kỳ halving 4 năm truyền thống của bitcoin. Ông cho rằng, chu kỳ 4 năm truyền thống không phải do chính giao thức bitcoin thúc đẩy, mà là kết quả của việc ba chu kỳ trước (2009-2013, 2013-2017, 2017-2021) trùng hợp với chu kỳ tái cấp vốn toàn cầu.

Kết thúc các chu kỳ này đều xuất phát từ chính sách thắt chặt tiền tệ, chứ không phải sự kiện halving.

Chìa khóa của sự thay đổi lý thuyết này nằm ở sự thay đổi cấu trúc thời hạn đáo hạn trung bình của nợ Mỹ trong giai đoạn 2021-2022. Trong môi trường lãi suất gần bằng 0, Bộ Tài chính Mỹ đã kéo dài thời hạn đáo hạn trung bình của nợ từ khoảng 4 năm lên 5.4 năm.

Việc kéo dài này không chỉ ảnh hưởng đến lịch trình tái cấp vốn, mà quan trọng hơn là thay đổi nhịp độ giải phóng thanh khoản toàn cầu, từ đó đẩy đỉnh chu kỳ bitcoin từ quý IV/2025 truyền thống sang quý II/2026, đồng thời dự báo quý IV/2025 sẽ là giai đoạn phục hồi.

Theo Raoul Pal, tổng nợ toàn cầu đã đạt khoảng 300 nghìn tỷ USD, trong đó khoảng 10 nghìn tỷ USD sắp đáo hạn (chủ yếu là trái phiếu chính phủ Mỹ và trái phiếu doanh nghiệp), cần bơm thanh khoản quy mô lớn để tránh lợi suất tăng vọt. Mỗi nghìn tỷ USD thanh khoản tăng thêm liên quan đến lợi nhuận 5-10% của cổ phiếu và tiền mã hóa. Đối với crypto, 10 nghìn tỷ USD tái cấp vốn có thể bơm 2-3 nghìn tỷ USD vào tài sản rủi ro, đẩy BTC từ đáy 60,000 USD năm 2024 lên hơn 200,000 USD năm 2026.

Do đó, mô hình của Pal dự đoán quý II/2026 sẽ chứng kiến đỉnh thanh khoản chưa từng có. Khi ISM vượt 60, sẽ kích hoạt bitcoin bước vào “vùng chuối”, mục tiêu giá 200,000-450,000 USD.