Bitcoin có giá 110.000 đô la, nhưng các nhà đầu tư mạo hiểm tiền điện tử đang cạn tiền

Tiêu đề gốc: "Các nhà đầu tư mạo hiểm (VC) trong lĩnh vực tiền điện tử sắp sụp đổ"

Tác giả gốc: Ada, TechFlow

Vào tháng 4 năm 2025, ABCDE, một công ty VC tiền điện tử nổi tiếng do Du Jun sáng lập, đã thông báo sẽ dừng đầu tư mới và giai đoạn gây quỹ thứ hai.

Công ty đầu tư từng hoạt động tích cực này đã chuyển trọng tâm sang quản lý sau đầu tư và sắp xếp thoái vốn cho các dự án hiện có, một hình ảnh thu nhỏ của tình trạng VC tiền điện tử hiện tại.

Năm 2024, chúng tôi đã đưa tin về một làn sóng hoạt động tích cực của các VC tiền điện tử. Vào thời điểm đó, một nhóm đối tác cấp cao đã từ bỏ hào quang VC của mình và đầu tư vào các công ty dự án hoặc thị trường thứ cấp, tất cả chỉ vì một lý do đơn giản: "VC không có lãi".

Một năm sau, thị trường tăng giá thực sự đã đến. Bitcoin tiếp tục giữ vững ở mức 100.000 đô la, Ethereum đã trở lại mức 4.000 đô la, và thị trường thứ cấp thỉnh thoảng lại tràn ngập những màn ăn mừng sự giàu có bất ngờ. Tuy nhiên, khi trọng tâm chuyển sang thị trường sơ cấp, các nhà đầu tư mạo hiểm tiền điện tử phải đối mặt với một giai đoạn thậm chí còn khó khăn hơn so với chu kỳ trước. Thay vì kiếm tiền, họ lại phải gánh chịu sự tai tiếng. Trong hệ sinh thái, họ bị các sàn giao dịch, nhà tạo lập thị trường và chủ sở hữu dự án đàn áp. Logic đầu tư của họ đã hoàn toàn sụp đổ bởi sự sụp đổ của câu chuyện. Họ không thể huy động vốn và thường bị chỉ trích là "kém hiệu quả hơn những người có sức ảnh hưởng". Vậy thì đầu tư mạo hiểm tiền điện tử sẽ đi về đâu? Điều gì đang chờ đợi các nhà đầu tư mạo hiểm tiền điện tử? Trong chu kỳ trước, các nhà đầu tư mạo hiểm tiền điện tử đã quen với việc đặt cược nhanh chóng. Họ chạy theo xu hướng câu chuyện, sẵn sàng đầu tư vào các dự án không có sản phẩm hoặc thậm chí không có đội ngũ hoàn chỉnh. Miễn là câu chuyện đủ hấp dẫn, các đối tác hạn chế và thị trường thứ cấp sẽ trả tiền cho nó.

Đó là thời đại mà "kể chuyện quan trọng hơn phát triển sản phẩm". Tuy nhiên, khi bước vào giai đoạn 2024-2025, logic này đột nhiên bị phá vỡ.

Vậy, tình hình hiện tại của thị trường đầu tư mạo hiểm tiền điện tử châu Á vốn từng sôi động như thế nào?

Dữ liệu từ RootData cho thấy so với năm 2024, số lượng các khoản đầu tư mạo hiểm tiền điện tử châu Á trên thị trường sơ cấp đã giảm mạnh kể từ năm 2025.

Lấy ba gã khổng lồ đầu tư mạo hiểm tiền điện tử đầu tư thường xuyên nhất trong chu kỳ trước làm ví dụ, khoản đầu tư công khai gần đây nhất của SevenX Ventures là vào tháng 12 năm 2024, số lượng khoản đầu tư của Foresight Ventures giảm mạnh từ 54 xuống 5 và số lượng khoản đầu tư của HashKey Capital cũng giảm từ 51 xuống 18.

Trong số 10 tổ chức đầu tư năng động nhất năm 2024, OKX Ventures đứng đầu danh sách với 72 khoản đầu tư, nhưng con số này đã giảm đáng kể xuống còn 12 vào năm 2025. Jack, đối tác tại một công ty đầu tư mạo hiểm tiền điện tử, nhận thấy bối cảnh đầu tư mạo hiểm tiền điện tử hiện tại đang bị phân mảnh nghiêm trọng. Các công ty đầu tư mạo hiểm vừa và nhỏ đang gặp phải những khó khăn đặc biệt, và nhiều công ty buộc phải chuyển đổi. Ông đưa ra nhận định của mình: Từ năm 2023 đến năm 2025, khoảng 5–7% các công ty đầu tư mạo hiểm tiền điện tử sẽ chuyển sang vai trò đại lý tiếp thị/KOL; khoảng 8–10% các công ty đầu tư mạo hiểm tiền điện tử sẽ chuyển sang các tổ chức ươm tạo/tổ chức định hướng sau đầu tư, với đội ngũ sau đầu tư mở rộng 30–50%; và phần lớn các tổ chức sẽ phản ứng bằng cách chuyển sang thị trường thứ cấp, kéo dài chu kỳ quỹ, giảm chi phí quản lý, hoặc thậm chí theo đuổi các con đường thoát vốn tuân thủ như ETF, DAT và PIPE. Nói cách khác, các công ty đầu tư mạo hiểm sẽ trở thành nhà cung cấp dịch vụ, hoặc đơn giản là trở thành "những người chiến thắng lớn trong số những người chơi khăm". Cựu nhà đầu tư mạo hiểm tiền điện tử Mark đã thẳng thắn nói rằng: "Việc một tổ chức đầu tư thuần túy vào các khoản đầu tư sơ cấp hiện nay gần như là tự sát." LD Capital đã chuyển sang thị trường thứ cấp, với nhà sáng lập Yi Lihua trở thành một nhân tố quan trọng trong ETH, duy trì sự hiện diện của mình. Hơn nữa, một số quỹ đầu tư mạo hiểm tiền điện tử đang bị buộc phải đầu tư vào AI. Ngay từ tháng 3, đối tác sáng lập IOSG, Jocy, đã đăng trên mạng xã hội về một dự án khác trong danh mục đầu tư của cô đang chuyển sang AI. Khi ngày càng nhiều nhà đầu tư tiền điện tử phát hiện ra sự gia tăng khó hiểu về số lượng doanh nhân AI trong danh mục đầu tư của họ, họ buộc phải bỏ phiếu bằng chân. Ví dụ, Bixin Ventures đã giảm đáng kể đầu tư vào lĩnh vực tiền điện tử, thay vào đó chọn đầu tư vào các công ty AI mới nổi, chẳng hạn như IntelliGen AI, tập trung vào chăm sóc sức khỏe AI. Mặc dù chuyển đổi có thể được coi là một hình thức tự cứu chủ động, một số tổ chức thậm chí đã tuyên bố ngừng đầu tư hoàn toàn. ABCDE, một công ty đầu tư mạo hiểm tiền điện tử nổi tiếng do Du Jun thành lập, đã thông báo vào tháng 4 năm 2025 rằng họ sẽ dừng đầu tư mới và huy động vốn giai đoạn hai, thay vào đó tập trung vào quản lý sau đầu tư và các thỏa thuận thoái vốn cho các dự án hiện có. "ABCDE khá trung thực khi công khai tuyên bố ngừng hoạt động, nhưng nhiều quỹ đầu tư mạo hiểm tiền điện tử khác vẫn giữ bí mật", một chuyên gia đầu tư mạo hiểm được phỏng vấn nhận xét.

Cùng với sự sụt giảm mạnh về số lượng đầu tư, mô hình cơ bản của thị trường sơ cấp tiền điện tử hiện tại đang thay đổi. Theo lời Jack, đây là sự chuyển dịch từ "đầu cơ dựa trên thanh khoản" sang "phát triển cơ sở hạ tầng dựa trên dòng tiền và tuân thủ".

Trong vài năm qua, logic đầu tư VC tiền điện tử phụ thuộc rất nhiều vào mô hình này. Tuy nhiên, dữ liệu tài trợ cho giai đoạn 2024-2025 cho thấy sự thay đổi rõ ràng: Theo dữ liệu của Pitchbook, tổng vốn đầu tư mạo hiểm vào tiền điện tử/blockchain toàn cầu chỉ đạt 1,97 tỷ đô la trong quý 2 năm 2025, giảm 59% so với quý trước và là mức thấp nhất kể từ năm 2020. Đồng thời, các vòng gọi vốn giai đoạn sau chiếm hơn 50%, cho thấy các nhà đầu tư tập trung nhiều hơn vào các dự án trưởng thành với doanh thu thực tế và dòng tiền có thể xác minh được.

"Việc huy động vốn cho các dự án giai đoạn đầu dựa trên câu chuyện ngày càng trở nên khó khăn, trong khi các dự án có thể tạo ra doanh thu và lợi nhuận (chẳng hạn như sàn giao dịch, đơn vị phát hành stablecoin và giao thức RWA) có nhiều khả năng thu hút vốn hơn", Dashan, đối tác tại Waterdrop Capital, cho biết. Hơn nữa, "hiệu ứng niêm yết" của các sàn giao dịch hàng đầu đã giảm đáng kể trong thời gian này. Trước đây, chỉ cần được niêm yết trên một sàn giao dịch chính thống là đã mang lại thanh khoản định giá. Tuy nhiên, kể từ năm 2025, mặc dù số lượng niêm yết trên Binance tăng lên, nhưng hiệu ứng thúc đẩy lên phí bảo hiểm định giá thứ cấp đã suy yếu. Theo dữ liệu của Coingecko, mức giảm trung bình 30 ngày sau TGE đối với các đồng tiền mới trong nửa đầu năm đã vượt quá 42%. Đồng thời, các hướng thoát vốn mới đã xuất hiện, chẳng hạn như các quỹ ETF/quỹ truy cập token hóa (DAT) tuân thủ quy định, hoặc các dự án thanh khoản thứ cấp có cấu trúc như mua lại giao thức và quỹ hệ sinh thái. "Sự thay đổi này không có nghĩa là 'đầu cơ' đã biến mất, mà là cửa sổ đầu cơ đã bị rút ngắn, với lợi nhuận beta nhường chỗ cho sàng lọc alpha", Jack nói. Thế tiến thoái lưỡng nan của VC Tình thế khó khăn hiện tại của các VC tiền điện tử có thể được tóm tắt trong một từ: không có lợi nhuận. Nhà phân tích tiền điện tử KK thừa nhận rằng mối quan tâm chính là vị thế tương đối lạc hậu của các VC tiền điện tử trong hệ sinh thái tiền điện tử. Các VC thường khóa cổ phần của họ trong một đến ba năm, nhưng do những câu chuyện thay đổi nhanh chóng trong ngành tiền điện tử, đến khi những cổ phần này được mở khóa, sự cường điệu xung quanh các dự án dựa trên câu chuyện này có thể đã phai nhạt, với giá token giảm mạnh, thậm chí tiến gần đến mức 0. Một số dự án thậm chí đã bị tuyên bố là đã chết trước khi chúng được đưa lên sàn giao dịch. Hơn nữa, nhiều quỹ đầu tư mạo hiểm tiền điện tử đã đầu tư vào quá nhiều dự án được định giá quá cao trong chu kỳ trước. Logic của chu kỳ hiện tại đã bị bác bỏ, và doanh thu thực tế cùng các dữ liệu khác đơn giản là không ủng hộ mức định giá cao này. "Vào thời điểm đó, nhiều quỹ đầu tư mạo hiểm đã đầu tư vào các dự án nước ngoài với giá cao, một phần vì họ tin rằng định giá cao hơn mang lại sự ổn định hơn, và một phần vì việc được đầu tư cùng với các tổ chức đầu tư quốc tế nổi tiếng đã nâng cao danh tiếng thương hiệu của họ. Nhưng giờ đây, dường như nhiều quỹ đã thua lỗ", KK nói.Quan trọng nhất, các quỹ đầu tư mạo hiểm tiền điện tử thiếu sức mạnh mặc cả. "Về cơ bản, họ chỉ có thể cung cấp tiền", Mark nói. Một người được phỏng vấn thậm chí còn thẳng thắn tuyên bố: "Trong thị trường này, tiền của quỹ đầu tư mạo hiểm còn kém giá trị hơn cả một người có sức ảnh hưởng trên Twitter." Các dự án cần gì nhất? Không chỉ tiền, mà còn là thanh khoản. Các nhà tạo lập thị trường có thể tạo ra chiều sâu trên thị trường thứ cấp, việc niêm yết trên các sàn giao dịch trực tiếp quyết định liệu một dự án có thể tiếp cận thanh khoản hay không, và các cuộc gọi của người có sức ảnh hưởng có thể giúp các dự án bán token của họ nhanh hơn... Những người tham gia thanh khoản này thường lấy những con chip rẻ nhất trước, sau đó bán lại cho các quỹ đầu tư mạo hiểm với giá gấp nhiều lần định giá. Kết quả là: các quỹ đầu tư mạo hiểm tiền điện tử trả nhiều nhất nhưng lại nhận được mức giá tệ nhất.

Do đó, một hiện tượng phi lý đã xuất hiện: các quỹ đầu tư mạo hiểm tiền điện tử đã trở thành nhóm có sức mạnh mặc cả kém nhất trên thị trường tiền điện tử. Họ không phải là đối thủ của các sàn giao dịch, nhà tạo lập thị trường hay thậm chí là KOL.

Những "ông vua vốn" của thị trường sơ cấp đã trở thành "điểm kết thúc của chuỗi hệ sinh thái" trong ngành công nghiệp tiền điện tử.

Thế tiến thoái lưỡng nan trong việc huy động vốn

Nếu "không kiếm được tiền" là tình thế tiến thoái lưỡng nan của các nhà đầu tư mạo hiểm, thì "không thể huy động vốn" chính là một cuộc khủng hoảng sống còn.

Theo dữ liệu của PitchBook, tổng vốn đầu tư mạo hiểm tiền điện tử toàn cầu chỉ đạt 1,97 tỷ đô la trong quý 2 năm 2025, giảm 59% so với quý trước. Điều này hoàn toàn trái ngược với mức đỉnh điểm hơn 10 tỷ đô la trong một quý duy nhất vào năm 2021. Tại sao nhiều nhà đầu tư hạn mức (LP) truyền thống không còn đầu tư nữa? Bên cạnh việc thiếu lợi nhuận từ các dự án họ đã đầu tư trong vòng trước, dẫn đến thua lỗ, còn có những lý do tại sao "có những cách dễ dàng hơn để kiếm tiền trong thế giới tiền điện tử", Dashan nói. "Ví dụ, mua các đồng tiền điện tử chính thống, khai thác DeFi và chênh lệch giá quyền chọn, tất cả đều có lợi nhuận trung bình vượt quá 30%. Điều này gây khó khăn cho việc thuyết phục các LP đầu tư vào VC, vốn mất nhiều năm để thoái vốn và có khả năng dẫn đến thua lỗ." Trong khi đó, các nhà đầu tư tài chính cũng đang thay đổi. Jack nhận thấy các LP truyền thống bằng đô la Mỹ đang thu hẹp, bị thay thế bởi các quỹ đầu tư quốc gia Trung Đông như Mubadala và QIA, cũng như các văn phòng gia đình châu Á. Nhiều văn phòng gia đình ở Singapore và Hồng Kông, đặc biệt, đang phân bổ vào cổ phiếu tiền điện tử giai đoạn đầu và thứ cấp thông qua các FO và quỹ đa chiến lược.

Nhưng các LP mới nổi này lại tinh tế hơn:

Họ muốn thấy dòng tiền thực sự, chứ không chỉ là các bài thuyết trình PowerPoint; họ yêu cầu lưu ký, kiểm toán và giấy phép quỹ tuân thủ để tránh sự giám sát của cơ quan quản lý; và họ ưa chuộng các quỹ lai kết hợp tài sản thứ cấp và tài sản chính, cho phép họ thu được một số lợi nhuận trong ngắn hạn…

Thực tế phũ phàng là dòng tiền ngày càng tập trung vào một số ít quỹ đầu tư hàng đầu. "Trừ khi họ sở hữu sự khác biệt mạnh mẽ theo chiều dọc hoặc các nguồn lực then chốt, các quỹ vừa và nhỏ sẽ càng khó thu hút các nhà đầu tư hạn chế (LP) hơn", Jack nói. Tình thế tiến thoái lưỡng nan trong việc huy động vốn đặc biệt nghiêm trọng đối với các quỹ đầu tư mạo hiểm (VC) tiền điện tử. Một mặt, họ cần liên tục huy động vốn từ các nguồn bên ngoài, mặt khác, họ lại thiếu các nguồn lực được ngành hỗ trợ để trao quyền cho mình. Các VC có kinh nghiệm trong lĩnh vực sàn giao dịch hoặc nhà tạo lập thị trường, hoặc những người sử dụng vốn tự có, không chỉ có tiền mà còn có nguồn lực trong ngành, giúp họ tự tin hơn trong việc đảm bảo các giao dịch hời. Tuy nhiên, các VC tiền điện tử phải đối mặt với tình thế tiến thoái lưỡng nan này. Nói một cách thẳng thắn: trong thị trường này, các LP không thiếu cơ hội đầu tư; điều họ thiếu là sự chắc chắn, điều mà các VC tiền điện tử không thể cung cấp. Họ có thể bứt phá ở đâu? Bất chấp tình hình khó khăn trên thị trường sơ cấp, những người vẫn tham gia đều tin chắc rằng đây chỉ là giai đoạn tăng trưởng khó khăn. Chỉ những ai trụ lại sau khi thị trường thay đổi mới có thể gặt hái thành quả. Họ vẫn lạc quan về tương lai. "Sự chuyển đổi hiện tại mang đến những cơ hội mới", Dashan nói. "Ví dụ, stablecoin. Một số người dự đoán rằng việc phát hành stablecoin sẽ vượt quá 3 nghìn tỷ đô la. Các dịch vụ thanh toán, bù trừ và tuân thủ xung quanh con số 3 nghìn tỷ đô la này chắc chắn sẽ tạo ra một làn sóng mục tiêu mới. Điều này mang đến cơ hội cho các quỹ đầu tư mạo hiểm tiền điện tử định vị mình dẫn đầu xu hướng." Câu chuyện rộng hơn cũng hấp dẫn không kém. Theo báo cáo Citi GPS 2024, tài sản được mã hóa dự kiến sẽ đạt 10–16 nghìn tỷ đô la vào năm 2030. Cả nền tảng thanh toán trên chuỗi và việc phát hành tài sản thực tế (RWA) đều cung cấp điểm vào cho các quỹ đầu tư mạo hiểm.

"Trong mỗi chu kỳ, những cơ hội mới lại xuất hiện xung quanh các tài sản mới, dù là nền tảng giao dịch, sản phẩm phái sinh tài chính hay các dự án DeFi sáng tạo, tất cả đều thổi luồng sinh khí mới vào thị trường", Mark nói.

Nhưng nếu các nhà đầu tư mạo hiểm tiền điện tử vẫn muốn tồn tại trong cuộc chơi này, họ phải định hình lại hoàn toàn vai trò của mình.

Họ có thể vượt ra khỏi vai trò của các nhà đầu tư tài chính thuần túy và cung cấp hỗ trợ tạo lập thị trường, tuân thủ và thanh khoản, hoặc thậm chí trực tiếp tham gia vào hoạt động của dự án. Mô hình này giống một "ngân hàng đầu tư" hơn là một nhà đầu tư mạo hiểm truyền thống.

Hoặc họ có thể tạo ra các quỹ có cấu trúc và thiết kế các lộ trình thoái vốn đa dạng cho các LP thông qua các phương pháp kỹ thuật tài chính như DAT, PIPE và SPAC, biến "những câu chuyện không chắc chắn" thành "dòng tiền có thể dự đoán được".

Họ cũng phải thiết lập năng lực nghiên cứu và dữ liệu thực sự, tập trung vào các số liệu định lượng như doanh thu trên chuỗi, tỷ lệ giữ chân người dùng và phí giao thức, thay vì tiếp tục đặt cược vào "câu chuyện trống rỗng" tiếp theo.

Những hướng đi này có thể là những con bài mặc cả cuối cùng cho đầu tư mạo hiểm tiền điện tử.

Tuy nhiên, điều trớ trêu của lịch sử là những người thực sự sống sót thường là những người vượt qua được những hoàn cảnh khó khăn nhất. "Kỷ nguyên không trọng lượng" của đầu tư mạo hiểm tiền điện tử có thể đang nuôi dưỡng sự ra đời của một ngôi sao tiếp theo.

Suy cho cùng, chỉ những người còn trụ vững trong đống đổ nát mới đủ điều kiện để chào đón thị trường tăng giá tiếp theo.

Liên kết gốc