Cửa sổ RWA trên thị trường chứng khoán Hồng Kông: Thực tiễn triển khai của xBrokers

Tác giả: Ethan Cole

Thị trường chứng khoán Hồng Kông có nhiều doanh nghiệp chất lượng cao, nhưng rào cản đầu tư xuyên biên giới khiến lực mua tiềm năng vẫn đứng ngoài quan sát. Tại hội thảo "Web3.01" của Đại học Khoa học và Công nghệ Hồng Kông trước đây, Tiến sĩ Lam Kar-lee (cựu Chủ tịch Cyberport, Chủ tịch danh dự của Viện Nghiên cứu RWA) đã đề xuất rằng Hồng Kông cần "chủ động hành động" trong các chính sách liên quan đến RWA và stablecoin, nhằm phát huy lợi thế về thể chế và thị trường của trung tâm tài chính quốc tế. Nhận định này đã chỉ ra đúng vấn đề cấu trúc của thị trường chứng khoán Hồng Kông hiện nay: vùng trũng định giá kéo dài, thanh khoản thiếu hụt trở thành rào cản chung của cả doanh nghiệp lẫn nhà đầu tư.

Tiến sĩ Lam Kar-lee từ lâu đã quan tâm đến chuyển đổi số, đầu tư có trách nhiệm và hợp tác xuyên biên giới. Là cựu Chủ tịch Cyberport, ông hiểu rõ lợi thế độc đáo của Hồng Kông trong việc kết hợp tài chính truyền thống và công nghệ mới nổi. Việc ông đảm nhận vai trò khách mời danh dự tại Hội nghị ngành RWA Hồng Kông 2025 càng thể hiện quyền lực phát ngôn trong lĩnh vực này. Khi một nhà lãnh đạo ngành như vậy kêu gọi "chủ động hành động", đằng sau đó là sự thấu hiểu sâu sắc về hiện trạng và tư duy chiến lược cho tương lai.

Nguyên nhân cấu trúc của vấn đề thanh khoản thị trường chứng khoán Hồng Kông

Thực tế của thị trường chứng khoán Hồng Kông là các doanh nghiệp vừa và nhỏ có nền tảng vững chắc bị định giá thấp trong thời gian dài, thị trường thứ cấp thiếu lực mua đủ mạnh để tiếp nhận. Chi phí bảo lãnh phát hành cao và thủ tục xuyên biên giới phức tạp tạo ra khoảng cách rõ rệt giữa huy động vốn và đầu tư. Nhà đầu tư nhỏ lẻ khó tiếp cận giai đoạn đăng ký sớm, còn các tổ chức lại thiếu động lực phân bổ liên tục, dẫn đến tình trạng "huy động được vốn nhưng thiếu lực mua" đầy khó xử.

Hệ thống bảo lãnh phát hành truyền thống tuy cung cấp lộ trình tiêu chuẩn hóa, nhưng phí bảo lãnh thường chiếm 6-8% tổng số vốn huy động, cộng thêm phí luật sư, kiểm toán khiến chi phí thực tế của doanh nghiệp rất cao. Đối với nhà đầu tư, các rào cản như mở tài khoản chứng khoán Hồng Kông, chuyển tiền xuyên biên giới, xử lý thuế cũng không thể xem nhẹ. Cấu trúc nhiều tầng trung gian này khiến mỗi khâu đều tăng thêm độ phức tạp và chi phí.

Vấn đề sâu xa hơn nằm ở sự bất đối xứng thông tin. Doanh nghiệp công bố thông tin tuy đáp ứng yêu cầu quản lý, nhưng thời điểm, định dạng công bố thường không phù hợp với nhu cầu thực tế của nhà đầu tư. Nhà đầu tư nhỏ lẻ thiếu khả năng đánh giá chuyên môn, còn tổ chức lại bị giới hạn bởi yêu cầu quản lý rủi ro, khiến hiệu quả định giá giảm sút. Khi ranh giới tham gia bị hạn chế, việc phát hiện giá chắc chắn sẽ lệch khỏi cung cầu thực tế.

Mô hình xBrokers: Hiện thực hóa "chủ động hành động"

"Chủ động hành động" mà Tiến sĩ Lam Kar-lee nhấn mạnh, ở cấp độ ngành nghĩa là Hồng Kông phải lấy RWA làm hạ tầng thị trường mới, giảm chi phí tham gia cho nhà đầu tư, giúp dòng vốn tuân thủ pháp luật vào thị trường hiệu quả hơn. Điều cốt lõi ở đây không chỉ là đóng gói khái niệm, mà là tái cấu trúc quy trình và bằng chứng.

Sự kết hợp giữa xBrokers và Ju.com (trước đây là JuCoin) chính là hiện thực hóa theo hướng này. Thông qua công bố thông tin tiêu chuẩn hóa và cơ chế phân phối hoàn trả T+1, thời gian đăng ký của doanh nghiệp từ 6-12 tháng truyền thống rút ngắn còn 2-3 tháng, tổng chi phí giảm xuống còn 2-3%. Sự nâng cao hiệu quả này đặc biệt quan trọng với doanh nghiệp vừa và nhỏ, giúp nhiều dự án chất lượng tiếp cận được vốn toàn cầu.

Về mặt kiến trúc công nghệ, thông qua việc lưu ký cổ phiếu thực 1:1 bởi công ty chứng khoán được cấp phép và lưu trữ chứng cứ trên blockchain, nhà đầu tư vừa có đầy đủ quyền cổ đông, vừa có thể xác minh vị thế bất cứ lúc nào. Điều này giải quyết vấn đề quyền sở hữu mập mờ trong các dự án token hóa cổ phiếu truyền thống. Hệ thống công ty chứng khoán ghi nhận vị thế, blockchain cung cấp chứng cứ, hệ thống trung gian xử lý phân phối quyền lợi, ba bên có thể kiểm tra chéo thông tin, giảm mạnh chi phí tin cậy.

Đổi mới quan trọng hơn nằm ở mô hình staking và lợi nhuận kép. Nhà đầu tư vừa có nguồn thu cổ tức truyền thống, vừa có thể lựa chọn staking hợp pháp để nhận phần thưởng token RWA. Thiết kế này tạo động lực cho nhà đầu tư nắm giữ lâu dài, cung cấp lực mua ổn định cho doanh nghiệp trên thị trường thứ cấp. Khi quy mô staking mở rộng, nguồn lực của pool đệm nền tảng dồi dào hơn, cơ chế thưởng ổn định hơn, tạo thành vòng tuần hoàn tích cực.

Khám phá con đường tuân thủ của hệ sinh thái Stock Connect Hồng Kông

Xét về tuân thủ, thiết kế của xBrokers đã cân nhắc đầy đủ khung pháp lý hiện tại của Hồng Kông. Tất cả giao dịch chứng khoán Hồng Kông đều được thực hiện qua hệ thống công ty chứng khoán được cấp phép, đảm bảo phù hợp với các cơ quan quản lý như Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông. Tiền và chứng khoán được lưu ký tách biệt, tránh rủi ro lạm dụng nền tảng. Quy trình KYC/AML áp dụng tiêu chuẩn quốc tế, phù hợp với nhu cầu đầu tư xuyên biên giới.

Giá trị của con đường tuân thủ này là nó mang lại khả năng mới cho hệ sinh thái Stock Connect Hồng Kông. Stock Connect truyền thống chủ yếu phục vụ nhà đầu tư tổ chức, còn nhà đầu tư cá nhân có ngưỡng tham gia khá cao. Thông qua công nghệ RWA, nhiều nhà đầu tư nhỏ lẻ nước ngoài có thể tham gia đầu tư chứng khoán Hồng Kông một cách hợp pháp, mở rộng phạm vi tiếp nhận của thị trường.

"Lưu ký phân tán và hiệu quả thanh toán" mà Tiến sĩ Lam Kar-lee nhấn mạnh được thể hiện rõ ở đây. Lưu ký tập trung truyền thống phụ thuộc vào một tổ chức duy nhất, còn xBrokers sử dụng mô hình kết hợp giữa lưu ký công ty chứng khoán và lưu trữ chứng cứ trên blockchain, vừa đảm bảo tuân thủ vừa nâng cao tính minh bạch và khả năng xác minh. Nhà đầu tư không cần hoàn toàn tin tưởng vào trung gian, mà có thể tự kiểm tra độc lập thông qua công nghệ.

So sánh với kinh nghiệm tiêu chuẩn hóa của Nasdaq

So sánh với Nasdaq càng làm nổi bật giá trị của mô hình này. Nasdaq dựa vào tiêu chuẩn hóa và minh bạch để tạo ra bề mặt tiếp nhận sâu nhất toàn cầu, còn Hồng Kông nếu có thể áp dụng logic này vào thị trường chứng khoán trong giai đoạn chính sách RWA, các nút thắt cấu trúc của thị trường có thể được tháo gỡ.

Yếu tố thành công của Nasdaq bao gồm: tiêu chuẩn công bố thống nhất, quy tắc giao dịch minh bạch, hệ thống thanh toán hiệu quả, cấu trúc thành phần tham gia đa dạng. xBrokers đang chuyển hóa các yếu tố này thành phiên bản phù hợp với thị trường chứng khoán Hồng Kông. Tiêu chuẩn hóa thể hiện ở tính dự đoán của quy trình đăng ký, minh bạch thể hiện ở khả năng xác minh lưu trữ trên blockchain, hiệu quả thể hiện ở dòng vốn xuyên biên giới thông suốt.

Đặc biệt đáng chú ý là cơ sở người dùng toàn cầu của Ju.com (50 triệu người dùng, phủ khắp hơn 30 quốc gia) đã tạo điều kiện thử nghiệm cho tiêu chuẩn hóa này. Khi nhịp độ công bố thông tin và thời điểm đăng ký đồng bộ với báo cáo tài chính và các cột mốc, thông tin sẽ tự nhiên chuyển hóa thành lực mua tiếp nhận. Kiểu nuôi dưỡng thị trường từ dưới lên này chính là đặc điểm quan trọng trong giai đoạn phát triển đầu của Nasdaq.

Cơ hội chiến lược trong giai đoạn cửa sổ chính sách

Chính quyền Đặc khu Hồng Kông những năm gần đây có chính sách khá cởi mở trong lĩnh vực Web3 và tài sản số, tạo môi trường thuận lợi cho ứng dụng RWA. "Chủ động hành động" mà Tiến sĩ Lam Kar-lee kêu gọi thực chất là mong muốn Hồng Kông nắm bắt cơ hội nâng cấp công nghệ này, duy trì vị thế dẫn đầu trong cuộc cạnh tranh trung tâm tài chính toàn cầu.

Xét về cục diện cạnh tranh toàn cầu, các trung tâm tài chính như Singapore, Dubai đều đang tích cực triển khai lĩnh vực tài sản số và RWA. Lợi thế của Hồng Kông là nền tảng tài chính truyền thống vững chắc, hệ thống pháp lý hoàn thiện, môi trường lưu chuyển vốn xuyên biên giới thuận tiện. Nhưng những lợi thế này cần kết hợp với công nghệ mới để chiến thắng trong vòng cạnh tranh tiếp theo.

Ý nghĩa của mô hình xBrokers không chỉ nằm ở đổi mới công nghệ, mà còn cung cấp cho nhà hoạch định chính sách một trường hợp thực tiễn tham khảo. Thông qua vận hành thực tế, nền tảng có thể tích lũy kinh nghiệm tuân thủ, dữ liệu quản lý rủi ro, phản hồi người dùng, cung cấp cơ sở cho cơ quan quản lý xây dựng chính sách chính xác hơn. Sự tương tác lành mạnh giữa chính sách và thực tiễn này chính là ý nghĩa thực sự của "chủ động hành động".

Hiệu ứng cộng hưởng từ kêu gọi đến hiện thực hóa

Lời kêu gọi của Tiến sĩ Lam Kar-lee và thực tiễn của xBrokers đã tạo thành sự xác nhận lẫn nhau đầy ý nghĩa: "chủ động hành động" từ phía chính sách, kết hợp với "cơ chế hiện thực hóa" từ phía nền tảng, mới thực sự giúp RWA phát huy vai trò trong hệ sinh thái chứng khoán Hồng Kông. Chỉ hỗ trợ chính sách đơn thuần không thể giải quyết các ma sát cụ thể của thị trường, chỉ đổi mới công nghệ đơn thuần cũng khó được quản lý và người dùng tin tưởng.

Ju.com và công ty niêm yết Nasdaq Connexa đã đạt được hợp tác liên doanh trị giá 500 triệu USD, xây dựng sàn giao dịch aiRWA, càng xác thực tính khả thi thực tế của mô hình này. Sự tham gia của các tổ chức tài chính truyền thống không chỉ cung cấp hỗ trợ vốn, mà quan trọng hơn là sự công nhận con đường tuân thủ.

Khi ngày càng nhiều hợp tác tương tự xuất hiện, khi ngày càng nhiều doanh nghiệp áp dụng mô hình huy động vốn này, thanh khoản tổng thể và mức độ quốc tế hóa của thị trường chứng khoán Hồng Kông sẽ được nâng cao. Đây chính là mục tiêu cuối cùng của "chủ động hành động" mà Tiến sĩ Lam Kar-lee kỳ vọng: giúp Hồng Kông tiếp tục giữ vững vị thế trung tâm tài chính quốc tế trong làn sóng nâng cấp hạ tầng tài chính mới.

Đối với nhà đầu tư, đây là con đường mới để tham gia thị trường chứng khoán Hồng Kông; đối với doanh nghiệp, đây là cơ chế mới để có được lực mua dài hạn; đối với Hồng Kông, đây là cơ hội tái định nghĩa năng lực cạnh tranh trung tâm tài chính trong kỷ nguyên RWA.