Tiến trình mới của "chứng khoán on-chain": Galaxy ra mắt token cổ phiếu Mỹ gốc, hiện thực hóa quyền lợi ngang nhau trên blockchain

Tiêu đề gốc: 《“Cổ phiếu on-chain” bước vào kỷ nguyên mới, Galaxy ra mắt token cổ phiếu Mỹ bản địa đầu tiên》

Tác giả gốc: Azuma, Odaily

Làn sóng “token hóa cổ phiếu Mỹ” đang nóng lại tiếp tục phát triển với những cách chơi mới.

Tối qua, Galaxy Digital (GLXY) - gã khổng lồ tiền mã hóa đã niêm yết trên Nasdaq - chính thức thông báo sẽ hợp tác với Superstate (một tổ chức đại lý chuyển nhượng đã đăng ký với SEC, từng được Galaxy Ventures đầu tư) để token hóa cổ phiếu phổ thông loại A của GLXY trên chuỗi Solana. Đây là lần đầu tiên trong lịch sử, một công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Mỹ chủ động thử nghiệm token hóa cổ phiếu của mình trên blockchain công khai — khác với các giải pháp token hóa cổ phiếu Mỹ hiện nay chủ yếu do bên thứ ba chịu trách nhiệm phát hành và mua lại theo kiểu “mapping” hoặc “wrapped”, các GLXY on-chain này không phải là “tài sản wrapped” mà là cổ phần thực sự trên chuỗi, có đầy đủ quyền lợi tài chính và pháp lý như cổ phiếu off-chain.

Theo Galaxy Digital, việc đưa cổ phiếu lên chuỗi liên quan đến một chuỗi các quy trình phức tạp như phát hành, lưu trữ hồ sơ, lưu ký, thanh toán, báo cáo, môi giới và giao dịch. Do trước đây thiếu các quy định rõ ràng, một số ít người thử nghiệm đưa cổ phiếu Mỹ lên chuỗi đều sử dụng mô hình “mapping” hoặc “wrapped” đơn giản hơn, nhược điểm của mô hình cũ là người nắm giữ token không thực sự có quyền đối với cổ phiếu của công ty cơ sở, muốn phổ biến hóa việc đưa cổ phiếu lên chuỗi thì phải giải quyết vấn đề này.

Cơ chế thực hiện

Giải pháp của Galaxy Digital là phát triển một quy trình và kiến trúc on-chain rõ ràng, cho phép token hóa thực sự cổ phiếu hiện có — không phải mapping, không phải wrapped, mà là đưa cổ phần thực sự lên chuỗi.

Theo tiết lộ của Galaxy Digital và Superstate, lần hợp tác này dựa trên nền tảng token hóa cổ phiếu Opening Bell của Superstate, người dùng có thể chuyển đổi cổ phiếu phổ thông loại A của GLXY thành token hóa một-một thông qua nền tảng này, quy trình cụ thể như sau:

· Đăng ký KYC trên Superstate (khoảng 10 phút đăng ký, 2 giờ xác minh).

· Yêu cầu công ty môi giới chuyển cổ phiếu qua “hệ thống đăng ký trực tiếp” (DRS) sang đại lý chuyển nhượng Equiniti của Galaxy (khoảng 3 ngày làm việc).

· Liên hệ với Equiniti để chuyển cổ phần sang “tài khoản on-chain” của Superstate (xử lý khoảng 4 giờ).

· Superstate sẽ mint token GLXY theo tỷ lệ 1:1 và chuyển vào ví Solana của bạn (khoảng 10 phút).

· Từ đó, bạn có thể tự do lưu trữ, chuyển khoản hoặc giao dịch với các người dùng đã đăng ký khác.

· Nếu muốn quay lại hình thức truyền thống, có thể thực hiện ngược lại quy trình trên.

Galaxy Digital giải thích rằng, quy trình trên nhằm đảm bảo mối quan hệ một-một giữa GLXY on-chain và cổ phiếu niêm yết trên Nasdaq. Bất kỳ cổ đông nào hoàn thành đăng ký hợp lệ với Superstate đều có thể chuyển đổi cổ phiếu GLXY thành token hóa trên chuỗi Solana; nếu bạn chưa sở hữu cổ phiếu GLXY nhưng muốn mua token on-chain, chỉ cần đăng ký Superstate rồi mua token GLXY on-chain từ người nắm giữ hiện tại.

Do việc đưa GLXY lên chuỗi còn ở giai đoạn đầu, thanh khoản on-chain hiện chưa đủ lớn nên quy trình on-chain hiện tại còn khá phức tạp, nhưng trong tương lai khi thanh khoản on-chain dần tích lũy, đa số người dùng sẽ không cần tự mình tham gia quy trình phức tạp này nữa.

Ngoài ra, Galaxy Digital còn bổ sung rằng, do các quy định liên quan đến DEX vẫn chưa rõ ràng, công ty hiện chưa hỗ trợ giao dịch các token cổ phiếu này trên Solana thông qua các nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) hoặc các cơ chế sàn giao dịch phi tập trung hoàn toàn khác. Kế hoạch của công ty là, khi các cơ quan quản lý chứng khoán Mỹ đưa ra hướng dẫn rõ ràng hơn, sẽ dần mở rộng các địa điểm giao dịch, cuối cùng cho phép token hóa cổ phần được giao dịch trực tiếp trên AMM và sàn phi tập trung — điều này có nghĩa là trước khi thị trường thứ cấp trưởng thành và minh bạch hơn xuất hiện, GLXY on-chain không đảm bảo có thanh khoản, nhưng vẫn có thể giao dịch song phương giữa các địa chỉ ví đã đăng ký hợp lệ với Superstate.

Rủi ro tiềm ẩn

Theo tiết lộ chủ động từ phía Galaxy Digital, GLXY on-chain có thể tồn tại ba loại rủi ro tiềm ẩn sau.

Thứ nhất là rủi ro bị đánh cắp hoặc quên ví. Người nắm giữ token GLXY có thể mất quyền truy cập vào ví của mình, nếu mất khóa riêng, Superstate có thể phát hành lại token vào ví mới do cổ đông kiểm soát — do Superstate theo dõi toàn bộ quá trình lưu chuyển GLXY token hóa giữa các cổ đông trên chuỗi, và biết danh tính tất cả cổ đông, nên có thể hủy token không thể khôi phục và phát hành lại vào ví mới của cổ đông đó. Lưu ý rằng, token cổ phiếu GLXY có thể được phục hồi nếu mất khóa ví, nhưng các tài sản khác trong ví thì không thể khôi phục.

Thứ hai là rủi ro chênh lệch giá giữa GLXY token hóa và cổ phiếu GLXY truyền thống. Giá cổ phiếu GLXY truyền thống có thể khác biệt so với giá GLXY token hóa, thị trường cổ phiếu on-chain hiện vẫn ở giai đoạn đầu, ngay cả khi giao dịch AMM được kích hoạt trong tương lai cũng không đảm bảo GLXY token hóa sẽ có thị trường thanh khoản đầy đủ, trật tự; điều này có thể dẫn đến thanh khoản phân tán, khó phát hiện giá, chênh lệch mua bán lớn, và giá GLXY token hóa có thể lệch dài hạn so với GLXY truyền thống, đặc biệt khi hoạt động arbitrage bị hạn chế bởi quy định hoặc vận hành. Phương pháp cốt lõi để sửa chữa chênh lệch giá giữa các thị trường là xây dựng một cầu chuyển đổi hai chiều đơn giản, Galaxy Digital đã xây dựng cầu này, cho phép trao đổi một-một giữa token on-chain và cổ phiếu off-chain, tuy nhiên việc sử dụng cầu này có thể cần thời gian để trở thành thông lệ, do đó cơ chế arbitrage trong ngắn hạn vẫn có thể bị cản trở.

Thứ ba là rủi ro không chắc chắn về quy định. SEC vẫn có thể không cho phép Galaxy Digital token hóa cổ phiếu phổ thông theo cách này, dù Galaxy Digital cho rằng quy trình token hóa này được thiết kế đủ tinh tế để tuân thủ các quy định chứng khoán hiện hành, nhưng không loại trừ khả năng SEC đưa ra kết luận khác. Nếu cơ quan quản lý xác định nền tảng, cơ chế hoặc bên tham gia giao dịch thứ cấp GLXY token hóa không đáp ứng yêu cầu pháp lý, Galaxy Digital hoặc các bên tham gia thị trường có thể đối mặt với hành động thực thi, phạt tiền, hoặc bị yêu cầu hủy bỏ hoặc tái cấu trúc một số phần của dự án. Nếu Galaxy bị yêu cầu dừng kế hoạch cổ phần on-chain, Superstate có thể tạm dừng hợp đồng token, thu hồi toàn bộ cổ phần token hóa, và phối hợp với cổ đông on-chain để chuyển đổi lại thành cổ phần truyền thống, sau đó chuyển trả về hệ thống thị trường truyền thống. Quá trình này có thể mất nhiều thời gian, trong thời gian đó cổ đông có thể khó giao dịch.

Nhận xét ngắn & Triển vọng

Tổng thể, giải pháp mà Galaxy Digital hợp tác cùng Superstate đưa ra cốt lõi là cung cấp một quy trình và cấu trúc on-chain rõ ràng hơn so với các nhà cung cấp dịch vụ token hóa cổ phiếu Mỹ bên thứ ba khác, đồng thời Galaxy Digital với vai trò chủ thể phát hành có thể xác định rõ quyền lợi của token phát hành, điều này có ý nghĩa tích cực nhất định trong việc giải quyết vấn đề không tương thích quyền lợi giữa token hóa cổ phiếu Mỹ kiểu “wrapped” truyền thống và cổ phiếu thực.

Galaxy Digital cho rằng “quyền lợi ngang bằng giữa token và cổ phiếu” là tiền đề để token hóa cổ phiếu được áp dụng rộng rãi, chúng tôi hoàn toàn đồng ý với quan điểm này, và cho rằng giải pháp của Galaxy Digital có thể giải quyết vấn đề này ở khâu phát hành, nhưng vấn đề lớn hơn lại nằm ở khâu lưu thông — hiện tại chỉ người dùng đăng ký Superstate mới có thể nắm giữ token GLXY; và GLXY chưa hỗ trợ giao dịch trên DEX, chỉ có thể giao dịch song phương giữa người dùng đăng ký Superstate; trong tương lai dù có hỗ trợ DEX, tình trạng thanh khoản vẫn là ẩn số… So với trải nghiệm đầy đủ mà hệ thống giao dịch chứng khoán truyền thống cung cấp, những hạn chế này đều cản trở người dùng chuyển sang on-chain.

Giải quyết “vấn đề quyền lợi ngang bằng” chỉ có thể phá vỡ rào cản tâm lý trước khi người dùng tham gia, nhưng để thực sự thu hút và giữ chân người dùng, vẫn còn rất nhiều việc phải làm để tối ưu hóa thanh khoản và trải nghiệm.