Định giá USDC Supply and Circle: Vốn hóa thị trường 58 tỷ đô la có phải là bong bóng hay bị định giá thấp?

Tiêu đề gốc: The Full Circle: Đường cung USDC định hình giá trị của nó như thế nào

Nguồn gốc: Alkimiya

Bản dịch gốc: TechFlow

"Ước tính chính xác về giá trị nội tại là cơ sở cho hoạt động đầu tư ổn định, hợp lý và có khả năng sinh lời."

- Howard Marks

Giới thiệu

Việc niêm yết mang tính bước ngoặt của Circle trên thị trường công khai làm nổi bật nhu cầu ngày càng tăng của các tổ chức đối với cơ sở hạ tầng tiền điện tử được quản lý. Tuy nhiên, tính bền vững của định giá này phụ thuộc vào việc mở rộng động cơ doanh thu cốt lõi, có liên quan chặt chẽ đến tổng nguồn cung USDC.

Bài viết này hướng đến việc chuyển từ tường thuật sang đo lường dữ liệu. Hơn 95% doanh thu của Circle đến từ các kênh liên quan đến USDC, khiến đồng tiền này rất nhạy cảm với lãi suất ngắn hạn và tổng lượng USDC lưu hành. Đầu tiên, chúng tôi phân tích cấu trúc đường cung của USDC, phân tích những thay đổi về mức độ tập trung ở cấp độ chuỗi, tính thanh khoản vốn tương đối và các điểm uốn trong các môi trường thị trường cụ thể để xác định các biến thúc đẩy hoạt động đúc tiền nhiều nhất.

Tiếp theo, chúng tôi giới thiệu một mô hình hồi quy tự động được hiệu chuẩn lại có thể dự báo nguồn cung hàng tuần với biên độ sai số khoảng ±1,5% và chuyển trực tiếp mức mở rộng gia tăng thành độ nhạy EBITDA.

Cuối cùng, để kết luận, chúng tôi chỉ ra cách sử dụng số liệu cung này làm tín hiệu có thể giao dịch theo thời gian thực, cung cấp cho những người tham gia thị trường một đại diện theo thời gian thực cho động lực cơ bản của Circle.

Phân tích cấu trúc định giá Circle

Dựa trên vốn hóa thị trường là 58,2 tỷ đô la, bội số giá trên thu nhập (P/E) của Circle vượt quá Visa gần 8 lần (P/E của Visa là khoảng 15 lần). Khoản đầu tư vững chắc của các tổ chức lớn như ARK Invest và BlackRock cho thấy các nhà đầu tư không chỉ định giá theo các yếu tố cơ bản hiện tại mà còn đặt cược vào tiềm năng đạt được sự chấp nhận rộng rãi trong tương lai.

Màn hình mã cổ phiếu chỉ báo định giá của Circle - nguồn dữ liệu: Yahoo Finance

Để duy trì định giá hiện tại, Circle phải tiếp tục chứng minh được quỹ đạo tăng trưởng thu nhập mạnh mẽ. Theo truyền thống, hơn 95% doanh thu của Circle đến từ lãi suất và cổ tức được tạo ra bởi dự trữ tài sản fiat của stablecoin (như tiền mặt ngân hàng, trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn và quỹ dự trữ của Circle do BlackRock quản lý). Do đó, doanh thu của công ty rất nhạy cảm với lãi suất ngắn hạn và lưu thông USDC.

Nguồn dữ liệu: SEC

Phân tích độ nhạy EBITDA (thu nhập trước lãi vay, thuế, khấu hao và khấu hao tài sản cố định)

Trong số đó:

· Biên lãi ròng (NIM): Thu nhập lãi kiếm được thông qua tài sản thu nhập (như Kho bạc Hoa Kỳ).

· Phí dựa trên dòng cung:Phí phát sinh thông qua việc đúc và mua lại USDC.

Khi đợt cắt giảm lãi suất của Fed đến gần, biên độ lãi suất ròng (NIM) sẽ bị nén lại và thị trường đang định giá theo hướng tăng trưởng doanh thu dựa trên khối lượng sẽ vượt xa tác động của việc nén lãi suất.

Sự tăng trưởng này phụ thuộc vào việc tiếp tục áp dụng USDC như một mạng lưới thanh toán toàn cầu và khả năng thu phí của nó sẽ mở rộng theo tốc độ sử dụng, dòng tiền xuyên biên giới và tích hợp hệ sinh thái. Do đó, việc nghiên cứu động lực cung của USDC là rất quan trọng. Đây không chỉ là chỉ báo hàng đầu về các luồng doanh thu trong tương lai của Circle mà còn là điểm neo cốt lõi cho định giá của công ty, cung cấp thông tin chi tiết theo thời gian thực về sự phát triển của mô hình kinh doanh.

Phân tích động lực cung cấp stablecoin

Hiện tại, tổng nguồn cung stablecoin đã tăng lên 251 tỷ đô la, mức cao kỷ lục, tăng 34% so với mức đỉnh của chu kỳ trước là 187 tỷ đô la vào năm 2021. Sự tăng trưởng này phản ánh dòng vốn đổ vào đáng kể và sự trở lại của niềm tin vào hệ sinh thái tiền điện tử.

Tổng nguồn cung stablecoin trong lịch sử - nguồn dữ liệu: DefiLlama

Hiện tại, USDT và USDC chiếm hơn 86% tổng nguồn cung stablecoin. Trong số đó, USDT dẫn đầu với 62,1% thị phần, tiếp theo là USDC với 24,2%. Cả hai loại tiền ổn định đều đóng vai trò cơ bản trong các hệ sinh thái khác nhau, đặc biệt là USDC, với quỹ đạo phát triển cung cấp cho chúng ta góc nhìn minh bạch hơn về nhu cầu được quản lý, ở cấp độ tổ chức.

Để hiểu cách cung ứng hoạt động trong các chu kỳ thị trường, chúng ta bắt đầu với công thức dòng cung đơn giản:

Trong đó:

· ΔSt: Thay đổi ròng trong tổng nguồn cung stablecoin

· Mt: Đúc tiền (tiền pháp định → stablecoin)

· Rt: Chuộc lại (tiền pháp định → fiat)

Bản dịch: TechFlow

Động thái này cho thấy logic cốt lõi của nguồn cung stablecoin:

· Mở rộng: Khi số lượng đúc tiền vượt quá số lượng chuộc lại, nguồn cung sẽ tăng.

· Thu hẹp: Khi số lượng chuộc lại vượt quá số lượng đúc tiền, nguồn cung sẽ giảm.

Quan sát lịch sử của USDC qua góc nhìn mở rộng và thu hẹp, chúng ta có thể thấy rằng những thay đổi về nguồn cung của nó có liên quan chặt chẽ đến các điểm uốn quan trọng trên dòng thời gian chung của ngành công nghiệp tiền điện tử.

Nguồn cung lưu thông USDC - Nguồn dữ liệu: Glassnode

Bản dịch: TechFlow

Mở rộng nhanh chóng (năm 2025 trở đi)

Với việc niêm yết Circle, nguồn cung lưu hành hiện tại của USDC đã đạt mức cao nhất mọi thời đại là 61,2 tỷ đô la. Quy mô này phản ánh sự phát triển của USDC từ một loại tiền ổn định giao dịch đơn giản thành một nguyên thủy tài chính cốt lõi được công nhận. Kể từ năm 2021:

· Khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày tăng 406%, nhảy vọt từ 7,77 tỷ đô la lên 31,52 tỷ đô la.

· Người dùng hoạt động hàng ngày đã tăng nhanh chóng với tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) là 142,92% kể từ năm 2020, phản ánh sự áp dụng nhanh chóng của nó trong các hệ sinh thái lớn.

Circle USDC Metrics - Nguồn dữ liệu: Artemisxyz

Tăng trưởng của USDC chủ yếu được thúc đẩy bởi ba động lực:

1. Sự trỗi dậy trở lại của DeFi:Sự quan tâm và tham gia của nhóm người dùng tiền điện tử bản địa đã tăng trở lại.

2. Việc áp dụng Tài chính truyền thống (TradFi):Nó đang dần được chấp nhận bởi đối tượng tài chính truyền thống rộng rãi hơn trong các lĩnh vực thanh toán, quản lý tiền mặt và phân bổ quỹ.

3. Hợp tác chiến lược với Coinbase:Thông qua hợp tác với Coinbase, một trong những cơ sở người dùng tiền điện tử lớn nhất thế giới, USDC đã đạt được lợi thế phân phối vô song trong các hệ sinh thái bán lẻ, tổ chức và trên chuỗi.

Hiệu quả vốn cho thấy giá trị thực

Chỉ nhìn vào nguồn cung thôi là không đủ để phản ánh tiện ích thực tế của stablecoin. Quan trọng hơn, giá trị thực tế của stablecoin nằm ở hiệu quả dòng tiền của chúng.

So sánh khối lượng giao dịch của Stablecoin - nguồn dữ liệu: Artemisxyz

Trên nền tảng Binance, USDT chiếm ưu thế với nguồn cung là 18,9 tỷ đô la, trong khi nguồn cung của USDC chỉ là 5,81 tỷ đô la, bằng khoảng một phần ba của USDT.

Tuy nhiên, về khối lượng giao dịch, khoảng cách đã gần như biến mất. Trong 30 ngày qua, khối lượng giao dịch của USDT là 44,8 tỷ đô la, trong khi USDC đạt 38,7 tỷ đô la, chỉ kém 13,6%.

Bằng cách tính toán tốc độ luân chuyển vốn (tức là khối lượng giao dịch trong 30 ngày chia cho nguồn cung lưu thông), chúng ta có thể định lượng hiệu quả vốn:

Áp dụng cho USDT và USDC:

Nguồn dữ liệu: DefiLlama, Visaonchain

Kết quả cho thấy tốc độ luân chuyển vốn của USDC gấp 2,81 lần so với USDT, tức là mỗi đô la USDC được giao dịch thường xuyên gấp gần ba lần so với USDT. Điều này có nghĩa là USDC có dòng vốn nhanh hơn và tiện ích cao hơn, cho thấy giá trị trên chuỗi sâu hơn.

Tăng trưởng cấp chuỗi: Mở rộng sang Alt-VM và Layer 2

Phân phối nguồn cung trên chuỗi của USDC - Nguồn dữ liệu: Artemisxyz

Tăng trưởng nguồn cung của USDC đang dần chuyển từ tập trung vào Ethereum sang hệ sinh thái rộng hơn, bao gồm Solana, Ethereum Layer 2 và các chuỗi Alt-VM mới nổi.

Chi tiết nguồn cung USDC hiện tại - Nguồn: Artemisxyz

Dữ liệu cho thấy nguồn cung của USDC ngày càng được phân phối trên một hệ sinh thái đa dạng, phù hợp với các lĩnh vực mở rộng nhanh nhất về thanh khoản, nhu cầu thanh toán và tiện ích trên chuỗi.

USDC thống trị Solana

Khối lượng giao dịch USDC lịch sử trên Solana Chain - Nguồn dữ liệu: Artemisxyz

Vào tháng 5 năm 2024, USDC chiếm 99,5% khối lượng giao dịch stablecoin trên Solana. Ngay cả khi hoạt động của hệ sinh thái bị phân mảnh vào tháng 12, USDC vẫn duy trì thị phần 96%.

Arbitrum's Flippening

Thay đổi nguồn cung USDC trên ArbitrumOne - Nguồn dữ liệu: Artemisxyz

Vào tháng 9 năm 2024, USDC đã âm thầm vượt qua USDT trên Arbitrum để trở thành stablecoin thống trị. Vào thời kỳ đỉnh cao, tỷ lệ cung cấp USDT so với USDC là 2,03 (tức là, nguồn cung của Tether lớn hơn gấp đôi so với USDC). Ngày nay, tỷ lệ này đã giảm xuống còn 0,2.

Động lực thúc đẩy cầu nối Hyperliquid - Nguồn dữ liệu: DefiLlama

Sự đảo ngược này chủ yếu là do sự tăng trưởng bùng nổ của Hyperliquid, với tổng khối lượng khóa (TVL) tăng vọt từ 600 triệu đô la Mỹ trong quý 4 năm 2024 lên 2,5 tỷ đô la Mỹ vào cuối quý 1 năm 2025, tăng 417%. Cho đến nay, tiền gửi cầu nối của Hyperliquid đã đạt mức cao kỷ lục là 3,62 tỷ đô la Mỹ, tăng 601% so với cơ sở quý 4.

Sự thay đổi này phản ánh sự phù hợp về mặt cấu trúc độc đáo giữa hệ sinh thái cốt lõi của Arbitrum và sự tích hợp mở rộng của nó, tạo điều kiện cho xu hướng do stablecoin thống trị.

Mô hình định lượng đường cung USDC: Nắm bắt động lực cung cấp Stablecoin

Do tầm quan trọng của động lực cung USDC, chúng tôi đã xây dựng một mô hình hồi quy tự động (mô hình AR) để dự đoán tổng cung USDC. Chúng tôi đã chọn mô hình AR vì tính đơn giản, minh bạch và hiệu suất tốt trong chế độ tăng trưởng tuyến tính cục bộ của đường cung USDC.

Nguồn dữ liệu: Mô hình nội bộ

Mô hình được hiệu chuẩn lại sau mỗi 90 ngày để nắm bắt các biến động mới nhất của thị trường đồng thời đảm bảo rằng số lượng mẫu được sử dụng để tính toán hồi quy và ma trận đủ mạnh. Mỗi giai đoạn dự báo có một mô hình chuyên dụng, được đào tạo trên cửa sổ trượt 90 ngày (7 mô hình hồi quy độc lập, mỗi mô hình có một tập hợp hệ số beta duy nhất). Mô hình sử dụng các đường trung bình động (1, 3, 7, 14 và 30 ngày) làm biến đặc trưng để dự đoán mức trung bình n ngày tiếp theo của nguồn cung USDC, trong đó n nằm trong khoảng từ 1 đến 7. Hằng số hồi quy được đặt thành 0 để đảm bảo rằng mô hình hoàn toàn được điều khiển bởi tín hiệu.

Cách tiếp cận này rất hiệu quả trong việc dự đoán những thay đổi theo hướng ngắn hạn về nguồn cung. Kể từ năm 2022, mức trung bình 7 ngày dự đoán của mô hình về tổng nguồn cung USDC có 80% khả năng nằm trong phạm vi ±1,5% của kết quả dự đoán.

Nguồn dữ liệu: mô hình nội bộ

Kết luận

Việc niêm yết của Circle đánh dấu một bước ngoặt quan trọng trong ngành tiền điện tử. Đây không chỉ là đợt huy động vốn mà còn chứng minh nhu cầu thị trường chưa được đáp ứng trước đây đối với stablecoin trên thị trường mở. Hiệu suất của nó làm nổi bật sự quan tâm sâu sắc của các nhà đầu tư đối với cơ sở hạ tầng đô la kỹ thuật số tuân thủ và củng cố thêm vị thế của Circle là đại diện công khai rõ ràng nhất của loại tài sản mới nổi này.

Hiện được định giá ở mức 58,2 tỷ đô la, Circle đã trở thành cánh cổng cho các tổ chức tham gia vào lĩnh vực thanh khoản kỹ thuật số được quản lý và USDC là cốt lõi của hệ sinh thái này. Khi USDC ngày càng gắn chặt hơn vào hệ sinh thái DeFi đang mở rộng và hệ thống tài chính truyền thống, vai trò của nó đang thay đổi. Nó không còn chỉ là sự phản ánh của việc áp dụng mà đã trở thành một phong vũ biểu thanh khoản toàn cầu theo thời gian thực phản ánh dòng vốn, tâm lý rủi ro và vị thế thị trường. Cho đến nay, cách duy nhất để đặt cược vào sự tăng trưởng này là giao dịch cổ phiếu của Circle, nhưng các yếu tố cụ thể của cổ phiếu thường che khuất động lực cơ bản.

Liên kết gốc