Nhà đồng sáng lập Syncracy Capital: Phân tích tham vọng và rủi ro đằng sau khoản tài trợ khổng lồ của Pump.Fun

Tiêu đề gốc: ICO trị giá 1 tỷ đô la của Pump.Fun đã gây ra tranh cãi. Liệu nó có thành công không?
Nguồn gốc: Unchained

Bản dịch gốc: lenaxin, ChainCatcher

Ghi chú của biên tập viên: Nội dung của bài viết này được biên soạn từ một cuộc phỏng vấn video giữa Unchained và đồng sáng lập Syncracy Capital Ryan Watkins, phân tích mô hình lợi nhuận, logic định giá, rủi ro hệ thống và lộ trình chuyển đổi tiềm năng của Pump.Fun. Vào ngày 3 tháng 6, @NextFuckingThing đã tiết lộ rằng "Pump.Fun có kế hoạch huy động 1 tỷ đô la thông qua ICO với mức định giá pha loãng hoàn toàn là 4 tỷ đô la và có thể phát hành 10% mã thông báo cho cộng đồng". Tin tức này đã gây ra phản ứng mạnh mẽ từ cộng đồng. Trader Ansem đã so sánh nó với "chiếc máy bay thứ hai đâm vào Tòa tháp đôi". Cuộc thăm dò do ông khởi xướng cho thấy 70% người tham gia tin rằng Pump.Fun đã tác động tiêu cực đến ngành công nghiệp tiền điện tử. ChianCatcher đã biên soạn nội dung.

Quan điểm tuyệt vời

· Không giải thích về việc tiền đã đi đâu, Pump.Fun đã kiếm được lợi nhuận trong khi huy động thêm 1 tỷ đô la, điều này đã làm suy yếu nghiêm trọng lòng tin của người dùng.

· Gần một nửa khối lượng giao dịch được kiểm soát bởi robot và bên thứ ba, và Pump.Fun đang dần mất đi sự thống trị của mình đối với hệ sinh thái của chính mình.

· Thứ thực sự giữ chân người dùng không bao giờ là airdrop, mà là chính sản phẩm.

· Giá trị của một mã thông báo không phụ thuộc vào mánh khóe tài chính, mà phụ thuộc vào việc sử dụng và thực hiện rõ ràng.

(I) Tại sao Pump.Fun kiếm được 700 triệu đô la nhưng lại đứng trên bờ vực sụp đổ lòng tin?

Laura Shin: Tôi muốn hỏi bạn về quan điểm của bạn về sự cố này và bạn đánh giá phản ứng của thị trường như thế nào?

Ryan Watkins: Trong hai năm qua, tiền meme là loại tài sản gây tranh cãi nhất trong không gian tiền điện tử và Pump.Fun đã trở thành đại diện tiêu biểu cho cuộc tranh cãi này. Kể từ khi ra mắt vào quý đầu tiên của năm 2024, nền tảng này đã tích lũy được 700 triệu đô la doanh thu với phí giao dịch 1% và cơ chế đường cong ràng buộc, trở thành một trong những dự án có lợi nhuận cao nhất trong nền kinh tế tiền điện tử.

Tuy nhiên, đằng sau thành công thương mại này là nhiều vấn đề: Các nhà đầu tư thông thường đang mất tiền ngày càng nhiều, chủ yếu là do các rủi ro hệ thống như robot thao túng thị trường và giao dịch nội gián;Văn hóa cộng đồng đơn giản ban đầu đã bị xa lánh thành một "chuỗi ngành công nghiệp tiền meme" phức tạp; Điều đáng chú ý hơn là nền tảng này đã tung ra khoản tài trợ 1 tỷ đô la cho nhóm người dùng thua lỗ mà không làm rõ mục đích của các khoản tiền.

Xét về giá trị thương mại, mặc dù mô hình lợi nhuận của nó gây tranh cãi, nhưng hiệu quả tài chính của nó lại vững chắc; trong môi trường thị trường hiện tại, nếu xu hướng tiền meme tiếp tục, định giá của nó vẫn hợp lý; Về bản chất, dự án cung cấp cơ hội đầu tư cho "cổ phiếu nền tảng",Đặc điểm này chỉ giải thích bản chất của nó là sự tồn tại song song của tranh cãi và giá trị.

Laura Shin: Pump.Fun vẫn đáng tin cậy chứ?

Ryan Watkins: Nếu ICO trị giá 1 tỷ đô la của Pump.Fun thành công, nó sẽ trở thành đợt tài trợ lớn thứ ba trong lịch sử tiền điện tử, chỉ đứng sau 4,2 tỷ đô la của EOS và 1,7 tỷ đô la của Telegram. Thực tế là một nền tảng tiền meme đã huy động được nhiều tiền như những gã khổng lồ trong ngành như Circle chỉ trong một vòng gọi vốn cũng đáng để thảo luận sâu rộng.

Mặc dù giao thức AMM mới ra mắt của nó có doanh thu hàng năm là 52 triệu đô la, nhưng vẫn không đáng kể so với tổng doanh thu 700 triệu đô la của nền tảng. Quan trọng hơn, khi không có đột phá lớn nào về sản phẩm, nền tảng này đã không giải thích về mục đích sử dụng cụ thể của các quỹ cũng như không trả lời những người trong ngành như nghi ngờ của Vanna Charmer về hiệu quả phân bổ vốn.

Theo quan điểm chiến lược phát triển, việc ký hợp đồng với những nhà sáng tạo nội dung hàng đầu với số tiền lớn có thể là bước đột phá trực tiếp nhất, ám chỉ đến giá trị hợp đồng của những nhà sáng tạo hàng đầu như Aiden Ross, thường lên tới hàng trăm triệu đô la. Về lâu dài, các mô hình kinh doanh trưởng thành trong lĩnh vực tiền điện tử, chẳng hạn như phát triển chuỗi công khai, thiết lập nền tảng giao dịch hoặc phát hành stablecoin, đều là những hướng đi khả thi. Nhưng vấn đề cốt lõi là khi nền tảng vẫn do robot thống trị, bất kỳ bố cục sinh thái nào cũng sẽ khó giải quyết được cuộc khủng hoảng lòng tin cơ bản.Đối với Pump.Fun, việc xây dựng lại sự đồng thuận của cộng đồng quan trọng hơn nhiều so với việc theo đuổi quy mô tài chính.

(II) Canh bạc của Pump.Fun: tham vọng và mối lo ngại đằng sau khoản tài trợ 1 tỷ đô la

Laura Shin: Nếu ICO thành công, bạn nghĩ chiến lược nào sẽ là lựa chọn tốt nhất?

Ryan Watkins: Nếu tôi lãnh đạo việc sử dụng quỹ này, ưu tiên hàng đầu của tôi sẽ là xây dựng một nhóm sản phẩm truyền thông xã hội hàng đầu. Tôi sẽ tập trung vào việc tuyển dụng những tài năng có nền tảng về trí tuệ nhân tạo từ các nền tảng như TikTok và Meta để tái cấu trúc cơ chế khám phá nội dung hỗn loạn hiện tại. Trải nghiệm luồng thông tin hiện tại của Pump.Fun có những sai sót rõ ràng và người dùng thường rơi vào các chu kỳ duyệt vô nghĩa.

Thứ hai, chúng tôi sẽ đầu tư mạnh để giới thiệu những người sáng tạo nội dung hàng đầu, bao gồm cả những KOL gốc tiền điện tử và những người dẫn chương trình hàng đầu trong các lĩnh vực truyền thống. Mặc dù chi phí ký kết cao, nhưng đây là động thái cần thiết để nhanh chóng thiết lập một hệ sinh thái nội dung. Ở cấp độ sản phẩm giao dịch, chúng tôi có thể cân nhắc hợp tác với các giao thức sáng tạo như Hyperliquid và học hỏi từ cơ chế chia sẻ lợi nhuận HIP-3 của họ để phát triển thị trường hợp đồng vĩnh viễn cho các đồng tiền meme; tất nhiên, với sức mạnh tài chính hiện có, việc xây dựng một nền tảng giao dịch độc lập cũng hoàn toàn khả thi.

Nhưng điều quan trọng nhất là làm rõ mục đích của các quỹ.Nếu có thể triển khai một kế hoạch mua lại token quy mô lớn để cải thiện trực tiếp khả năng nắm bắt giá trị token, thì đây có thể là giải pháp được cộng đồng công nhận nhất. Xét cho cùng, nếu không có lộ trình rõ ràng, bất kỳ tầm nhìn lớn nào cũng sẽ khó có được lòng tin của người dùng.

Laura Shin: Pump.Fun có thực sự cần một lượng tài chính lớn như vậy để chuyển đổi không?

Ryan Watkins:Pump.Fun có thể hoàn toàn phá vỡ những hạn chế của meme coin và chuyển đổi thành một nền tảng phát hành tài sản rộng hơn. Là nền tảng phát hành hàng đầu với thị phần hiện tại là 95%, những lợi thế của nó rất rõ ràng: dự trữ vốn đủ, là một trong những giao diện người dùng phổ biến nhất trong hệ sinh thái Solana và lượng người dùng di động liên tục tăng.

Hướng chuyển đổi có thể tập trung vào việc xây dựng cơ sở hạ tầng chung cho thị trường vốn:

· Mở rộng các danh mục tài sản và giới thiệu các tài sản mới như mã thông báo thị trường vốn Internet

· Thiết lập cơ chế sàng lọc tài sản nghiêm ngặt, khác với tình trạng hỗn loạn hiện tại

· Phát triển các chức năng hỗ trợ, chẳng hạn như thời gian khóa người sáng lập, các công cụ gây quỹ tuân thủ, v.v.

Sự chuyển đổi này chạm đến mâu thuẫn cơ bản trong lĩnh vực mã hóa: Làm thế nào để thiết lập các ranh giới hợp lý trong một hệ thống không cần cấp phép?Tình hình hiện tại của Pump.Fun đã gây ra một cuộc thảo luận sâu sắc về "những gì nên được xây dựng trên blockchain" - chúng ta có nên tiếp tục hỗ trợ các công cụ hoàn toàn mang tính đầu cơ hay chuyển sang các nền tảng tạo ra giá trị thực? Không có câu trả lời chuẩn nào cho câu hỏi này, nhưng đây thực sự là một chủ đề mà toàn bộ hệ sinh thái phải đối mặt.

Laura Shin: Trong bối cảnh doanh thu hiện tại đang suy giảm, đâu là những cân nhắc chiến lược để Pump.Fun triển khai ICO vào thời điểm này? ​

Ryan Watkins: Phân tích định giá ICO của Pump.Fun theo góc độ đầu tư, logic định giá của mức định giá 4 tỷ đô la tương ứng với tỷ lệ giá trên doanh số là 8x là đáng ngờ. Mặc dù hiệu suất doanh thu 30 ngày gần đây của nền tảng là 45 triệu đô la (500 triệu đô la hàng năm) dường như hỗ trợ cho mức định giá này, nhưng tính đặc thù của thị trường tiền meme khiến cho phép suy luận tuyến tính này về cơ bản là sai lầm.

Trường hợp tiền meme Trump chứng minh rằng khối lượng giao dịch của những tài sản như vậy phụ thuộc rất nhiều vào hiệu ứng người nổi tiếng thỉnh thoảng xuất hiện và rõ ràng là thị trường thấy khó có thể tiếp tục tạo ra nhiều sự kiện có sức ảnh hưởng hơn. Ngay cả khi khối lượng giao dịch hiện tại vẫn ở mức tương đối cao, thì tính bền vững của mô hình tăng trưởng này vẫn còn là điều đáng ngờ. Vấn đề sâu xa hơn là nền tảng này vẫn chưa chứng minh được khả năng phá vỡ các đặc điểm chu kỳ của đồng tiền meme và kỳ vọng tăng trưởng ngụ ý bởi tỷ lệ giá trên doanh số 8x có thể đã vượt quá tiềm năng trong tương lai. Nếu Pump.Fun không thể xây dựng một động cơ tăng trưởng mới vượt quá việc phát hành token của người nổi tiếng, thì định giá hiện tại có thể phải đối mặt với những thách thức nghiêm trọng.

Laura Shin: Các điều khoản thanh khoản ban đầu của Pump.Fun ở mức định giá 4 tỷ đô la hiện tại có ẩn chứa rủi ro không?

Ryan Watkins: Theo bản chất của ICO, thiết kế hoàn toàn thanh khoản này không có gì đáng ngạc nhiên - các token có thể được giao dịch tự do sau khi được niêm yết. Miễn là tất cả các nhà đầu tư tham gia theo định giá thống nhất, thì bản thân điều khoản không có thời gian khóa này không gây ra vấn đề gì.

(III) Pump.Fun có thể "sửa tên" Solana thay vì tạo ra một trò chơi airdrop khác không?

Laura Shin: Làm thế nào Solana có thể tìm được sự cân bằng chiến lược giữa việc duy trì cổ tức lưu lượng truy cập do meme mang lại và xóa bỏ sự kỳ thị về "chuỗi công khai đầu cơ"?

Ryan Watkins:Thị trường có lý do nghi ngờ về ICO trị giá 1 tỷ đô la của Pump.Fun. Xét cho cùng, nền tảng này đã thu được lợi nhuận 700 triệu đô la nhưng vẫn đang huy động vốn mạnh mẽ. Trong ngắn hạn, điều này có thể gây ra sự chuyển hướng vốn và dẫn đến áp lực bán Solana và các tài sản liên quan. Nhưng về lâu dài, nếu việc tài trợ thành công, nó sẽ nâng cao vị thế của Solana như một nền tảng tài chính chính thống, thúc đẩy nhiều dự án chất lượng cao hơn ổn định và thay đổi bối cảnh sinh thái hiện tại do các đồng tiền meme thống trị. Trường hợp chuẩn mực này cũng có thể hạ thấp ngưỡng tâm lý của thị trường đối với quy mô ICO và kích thích nhiều hoạt động gây quỹ tuân thủ hơn.

Điều quan trọng là Pump.Fun có thể sử dụng tiền để đổi mới thực chất thay vì tiếp tục các trò chơi tài chính hay không, điều này sẽ quyết định liệu ICO này cuối cùng có phải là cơ hội để nâng cấp sinh thái hay một đợt thu hoạch vốn khác hay không.

Laura Shin: Những cân nhắc đằng sau chiến lược tài trợ chủ yếu là ICO và bổ sung bằng airdrop của Pump.Fun là gì? ​

Ryan Watkins: Hầu hết các dự án airdrop không mang lại giá trị thực cho sản phẩm mà thay vào đó là tặng tiền miễn phí cho những người dùng không thực sự quan tâm đến sản phẩm - những người này thường bán hết ngay sau khi nhận được airdrop. Lý do khiến Hyperliquid trở thành một trong số ít trường hợp thành công không phải vì người dùng nắm giữ các token airdrop trong một thời gian dài (trên thực tế, hầu hết mọi người vẫn chọn bán), mà vì nó có sức mạnh sản phẩm mạnh mẽ và mô hình thu nhập bền vững. Airdrop ở đây chỉ được sử dụng như một phương tiện phụ trợ để thể hiện tính nhất quán của cộng đồng, phù hợp với khái niệm phi tập trung. Tiết lộ quan trọng là:

· Airdrop nên được triển khai sau khi sản phẩm hoàn thiện và người dùng phải được cung cấp đủ lý do để nắm giữ token

· Đối với hệ sinh thái Solana, airdrop có thể bù đắp cho khoản lỗ của một số nhà giao dịch tiền ảo và kích hoạt lại sự nhiệt tình của thị trường

· Nhưng về bản chất, airdrop chỉ là phần trang trí thêm, và giá trị của chính sản phẩm là yếu tố quyết định

Việc bắt chước mô hình airdrop một cách mù quáng sẽ chỉ gây lãng phí tài nguyên và các bên tham gia dự án nên tập trung vào việc xây dựng nền tảng sản phẩm có nhu cầu thực tế.

(IV) Từ địa điểm giao dịch đến các ứng dụng siêu cấp? Khoảnh khắc đột phá và mang tính bước ngoặt của Pump.Fun

Laura Shin: Pump.Fun giữ vững vị thế dẫn đầu trong cuộc cạnh tranh ngày càng khốc liệt như thế nào?

Ryan Watkins:Pump.Fun đang phải đối mặt với một thách thức cốt lõi: Gần một nửa khối lượng giao dịch được kiểm soát bởi các giao diện và rô-bốt của bên thứ ba, khiến nền tảng này dần mất đi vị thế điểm vào để phân phối tài sản. Nếu xu hướng này tiếp tục, nó sẽ làm suy yếu sự thống trị của nó đối với hệ sinh thái. Các bên thứ ba lớn có thể dễ dàng xây dựng nền tảng phát hành tiền của riêng họ (như thể hiện trong trường hợp Radium) để chuyển hướng người dùng và thanh khoản. Mặc dù hiện tại nó vẫn duy trì vị thế của mình bằng cách dựa vào lợi thế thanh khoản của mình, nhưng về lâu dài, nó phải tăng cường sự gắn bó của người dùng để củng cố khả năng cạnh tranh của mình. Chiến lược ứng phó của nó tập trung vào hai hướng:

1. Chuyển đổi xã hội: Tạo sự gắn bó về mặt cảm xúc bằng cách xây dựng biểu đồ xã hội, để người dùng ở lại vì các mối quan hệ xã hội chứ không phải vì nhu cầu giao dịch thuần túy (phù hợp với quy tắc của Chris Dixon rằng "công cụ thu hút người dùng và hiệu ứng mạng giữ chân người dùng")

2. Tổng quát hóa chức năng:Chuyển đổi các sáng kiến của đối thủ cạnh tranh thành các mô-đun chức năng của riêng họ và nâng cấp từ một nền tảng meme đơn lẻ thành một lối vào toàn diện

Về cơ bản,Pump.Fun cần hoàn tất quá trình chuyển đổi từ "sàn giao dịch" thành "siêu ứng dụng xã hội + tài chính" trước khi lợi thế thanh khoản của nó mất đi, nếu không, chỉ còn là vấn đề thời gian trước khi các bên thứ ba chia sẻ hệ sinh thái. Các trường hợp thất bại như Radium cho thấy việc sao chép công nghệ thuần túy rất khó để lay chuyển các công ty dẫn đầu thị trường, nhưng việc tái thiết sinh thái kết hợp với các mối quan hệ xã hội có thể thay đổi luật chơi.

Laura Shin: Bạn có bình luận hoặc đề xuất nào khác về Pump.Fun không?

Ryan Watkins: Ngành công nghiệp này luôn có những bước ngoặt gây tranh cãi nhưng thú vị theo thời gian. Pump.Fun có thể huy động thành công 1 tỷ đô la không? Thị trường sẽ tiêu hóa tin tức này như thế nào? Mục đích cụ thể của số tiền này là gì? Bất kể kết quả cuối cùng ra sao, với tư cách là một trong những sản phẩm được tài trợ tốt nhất và sử dụng rộng rãi nhất trong lĩnh vực tiền điện tử, mọi động thái của Pump.Fun đều có thể tác động sâu sắc đến Solana và thậm chí là toàn bộ hệ sinh thái của ngành. Đây chắc chắn sẽ là một sự kiện mang tính bước ngoặt đáng được chú ý.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm

Nội dung của bài viết này không đại diện cho quan điểm của ChainCatcher. Quan điểm, dữ liệu và kết luận trong bài viết đại diện cho lập trường cá nhân của tác giả gốc hoặc người được phỏng vấn. Người biên soạn giữ thái độ trung lập và không xác nhận tính chính xác của bài viết. Bài viết không cấu thành bất kỳ lời khuyên hoặc hướng dẫn chuyên nghiệp nào. Người đọc nên sử dụng bài viết một cách thận trọng dựa trên phán đoán độc lập. Bài viết này chỉ giới hạn ở mục đích chia sẻ kiến thức. Người đọc được yêu cầu tuân thủ nghiêm ngặt luật pháp và quy định của khu vực mình sinh sống và không tham gia vào bất kỳ hoạt động tài chính bất hợp pháp nào.

Liên kết gốc