Tiết lộ từ vụ thanh lý của James Wynn, cơ hội nào sẽ đến với “Dark Pool Perp DEX” do CZ ủng hộ?

Tác giả gốc: David C, Bankless

Tiêu đề gốc: Giải mã 'Dark Pools' của Crypto

Bản dịch gốc: Ismay, BlockBeats

Ghi chú của biên tập viên: Bài viết này tập trung vào "dark pool", một cơ chế giao dịch có vẻ truyền thống nhưng ngày càng quan trọng, đồng thời phân loại tình trạng phát triển, con đường kỹ thuật và những khó khăn thực tế trong lĩnh vực mã hóa. Từ Renegade đến Penumbra, từ trí tưởng tượng của CZ đến trò chơi về quyền riêng tư và khả năng xác minh, dark pool vừa là lá chắn chống lại "trò chơi săn bắn" trên chuỗi vừa là sự định nghĩa lại ranh giới tinh thần của mã hóa. Vào thời điểm các chuỗi công khai đang trở nên PvP nhiều hơn và các quỹ tổ chức tiếp tục thâm nhập thị trường, có lẽ chúng ta phải đối mặt với một câu hỏi: Liệu sự phi tập trung thực sự cũng đòi hỏi một chút "vô hình"?

Tuần trước, James Wynn, một người chơi "degen" nổi tiếng trong giới tiền tệ, đã phải chịu một vụ thanh lý trên Hyperliquid, với khoản lỗ lên tới 100 triệu đô la.

Khoản lỗ bao gồm 949 bitcoin (khoảng 99,3 triệu đô la) và 982,5 triệu kPEPE (khoảng 11,6 triệu đô la), do Bitcoin giảm xuống dưới 105.000 đô la, kích hoạt vị thế mua dài hạn của ông được thiết lập với đòn bẩy gấp 40 lần. Nhưng điều thú vị là Wynn không nghĩ rằng đó chỉ là vận rủi. Ông khẳng định rằng mình đã bị "nhắm mục tiêu".

"Một điều chắc chắn là tôi đã tiết lộ mức độ tham nhũng trên thị trường này", Wynn viết. Ông cho biết có người cố tình tạo ra cái gọi là "cuộc săn thanh lý" dành riêng cho các vị thế lớn của ông hiển thị trên chuỗi, hạ giá trong thời gian ngắn để kích hoạt thanh lý, rồi nhanh chóng kéo giá lên trở lại.

Cho dù cáo buộc có đúng hay không, thì sự cố này cũng cho thấy một lỗ hổng lớn trong giao dịch phi tập trung: vị thế của mọi người đều công khai. Giống như khi chơi bài poker, mọi người đều đặt bài của mình lên bàn.

Sau sự cố, nhà sáng lập Binance CZ đã đề xuất một giải pháp vào ngày 1 tháng 6: thiết lập "hợp đồng vĩnh viễn dark pool DEX".

Logic của ông rất đơn giản - nếu không ai có thể thấy vị thế của người khác, thì không ai có thể "săn". Việc ẩn sổ lệnh thông qua bằng chứng không kiến thức có thể bảo vệ các nhà giao dịch lớn khỏi các cuộc tấn công có mục tiêu trong khi vẫn duy trì tính phi tập trung.

Dưới đây, chúng tôi sẽ nhanh chóng phân loại nguồn gốc của dark pool, ưu và nhược điểm của chúng, cũng như các dự án dark pool hiện đang có hoặc đang được phát triển trong không gian tiền điện tử.

Điểm khởi đầu của dark pool

Thuật ngữ "dark pool" nghe có vẻ khá bí ẩn, nhưng thực ra nó không phải là điều gì mới mẻ, cũng không tương đương với "giao dịch mờ ám".

Ngay từ những năm 1980, dark pool đã xuất hiện trong lĩnh vực tài chính truyền thống để giải quyết một vấn đề rất thực tế: làm thế nào các tổ chức có thể hoàn thành các giao dịch cổ phiếu lớn mà không ảnh hưởng đến giá thị trường?

Hãy tưởng tượng: Bạn là một quỹ hưu trí cần bán 10 triệu cổ phiếu Apple. Nếu bạn đặt lệnh bán trực tiếp trên thị trường mở, giá có thể đã giảm mạnh trước khi bạn bán được một nửa. Khi thị trường chứng kiến lệnh bán lớn này, nó sẽ hoảng loạn bán hoặc thậm chí là vội vã bán, cuối cùng khiến bạn phải giao dịch ở mức giá thấp hơn nhiều so với kỳ vọng của mình.

Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã nhận thấy vấn đề này và chính thức chấp thuận tình trạng pháp lý của "Hệ thống Giao dịch Thay thế" (ATS) vào năm 1979. Các sàn giao dịch tư nhân này cho phép các nhà đầu tư tổ chức khớp lệnh giao dịch lớn mà không cần tiết lộ lệnh cho đến khi kết quả được công bố với thị trường sau khi giao dịch hoàn tất.

Đến mùa xuân năm 2017, dark pool chiếm gần 40% giao dịch trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ, tăng đáng kể so với mức 16% vào năm 2010.

Các cơ chế cơ bản của dark pool bao gồm:

Sổ lệnh được ẩn và các giao dịch được khớp lệnh riêng tư

Giá giao dịch là giá đã thương lượng hoặc ở giữa giá mua và giá bán

Kết quả giao dịch chỉ được tiết lộ sau khi giao dịch hoàn tất

Chỉ các nhà đầu tư tổ chức mới có thể tham gia

Các cơ chế này đảm bảo tính riêng tư của các giao dịch lớn và sự ổn định của thị trường. Tuy nhiên, trong lĩnh vực tiền điện tử, việc sao chép mô hình này không chỉ đòi hỏi phải vượt qua những thách thức do tính minh bạch trên chuỗi mang lại mà còn phải tìm ra sự cân bằng giữa "phi tập trung" và "bảo vệ giao dịch".

Tại sao thế giới tiền điện tử cần "giao dịch dark pool" nhiều hơn

Nếu dark pool đã rất quan trọng trong các thị trường tài chính truyền thống, thì tầm quan trọng của chúng trong thị trường tiền điện tử sẽ chỉ tăng lên. Tính minh bạch cực độ của blockchain đã trở thành gánh nặng trong một số trường hợp. Khi mọi địa chỉ và mọi giao dịch đều bị phơi bày ra ánh sáng, và thị trường ngày càng cho thấy sự cạnh tranh "người chơi đấu với người chơi" (PvP), tính minh bạch đồng nghĩa với sự dễ bị tổn thương.

Trong tài chính truyền thống, ít nhất là nhà môi giới của bạn sẽ không công khai vị thế của bạn; trong DeFi, địa chỉ ví của bạn là "lịch sử tài sản" của bạn, công khai, minh bạch và rõ ràng. Sự công khai này đã tạo ra nhiều hành vi "săn mồi" khác nhau:

MEV (giá trị có thể trích xuất tối đa): Đây là một trong những vấn đề cốt lõi nhất trong các giao dịch trên chuỗi hiện tại. Robot giám sát các giao dịch đang chờ thực hiện và thu được lợi nhuận lẽ ra phải thuộc về người dùng thông thường thông qua "chạy trước". Giống như ai đó đã bí mật xem các lá bài của bạn và sau đó đặt cược chính xác.

Sao chép giao dịch: Tại sao bạn cần tự nghiên cứu các chiến lược khi bạn có thể sao chép trực tiếp địa chỉ ví của những người hoạt động tốt? Kiểu hành vi giao dịch "ký sinh" này bóp nghẹt không gian lợi nhuận của các nhà giao dịch cấp cao, nhưng ngày càng có nhiều chuyên gia học được cách đảo ngược việc sử dụng các nhà giao dịch sao chép như "thanh khoản thoát" của riêng họ.

Săn thanh lý: Như đã chỉ ra trong trường hợp của Wynn, các vị thế đòn bẩy hiển thị trên chuỗi rất dễ trở thành con mồi. Các nhà giao dịch có thể tính toán chính xác giá thanh lý và cùng nhau tạo ra các biến động để phá vỡ giá đó.

Trích dẫn mờ dần: Khi các nhà tạo lập thị trường thấy rằng một lệnh lớn sắp được đưa vào thị trường, họ thường rút lệnh đang chờ xử lý và mở rộng chênh lệch giá mua-bán, khiến các nhà giao dịch phải chịu chi phí cao hơn vào thời điểm bất lợi nhất.

Để giải quyết những vấn đề này, các dark pool tiền mã hóa đang tạo ra một hệ thống giao dịch "vô hình" thông qua một loạt các công nghệ bảo vệ quyền riêng tư, chẳng hạn như:

Bằng chứng không kiến thức (ZKP): Cho phép người dùng chứng minh rằng giao dịch là hợp pháp và hợp lệ mà không tiết lộ nội dung cụ thể của giao dịch.

Điện toán bảo mật đa bên (MPC): Cho phép khớp nhiều yêu cầu giao dịch mà không cần bất kỳ bên nào nắm rõ hoàn toàn, do đó đảm bảo quyền riêng tư.

Môi trường thực thi đáng tin cậy (TEE): Thiết lập "hộp đen" an toàn để thực hiện giao dịch. Ví dụ: Unichain, mạng L2 do Uniswap ra mắt, sử dụng TEE để xây dựng các khối nhằm ngăn chặn robot MEV lấy thông tin giao dịch. Hệ thống "Rollup-Boost" của nó khóa các giao dịch trong một nhóm bộ nhớ được mã hóa, cung cấp khả năng bảo vệ quyền riêng tư tương tự như dark pool cho toàn bộ ứng dụng DeFi.

Kết quả cuối cùng là các giao dịch vừa riêng tư vừa có thể xác minh được, ẩn danh và có thể kiểm toán - trong khi vẫn duy trì bản chất "không cần tin cậy" của blockchain, nó mang lại khả năng bảo vệ quyền riêng tư thực sự cho các nhà giao dịch.

Thực hành "giao dịch dark pool" trên chuỗi

Hiện tại, đã có nhiều dự án thực hành khái niệm dark pool trong lĩnh vực tiền điện tử:

Renegade: Một dark pool DEX MPC (máy tính bảo mật đa bên) được xây dựng trên Arbitrum, tập trung vào bảo vệ quyền riêng tư và giao dịch không trượt giá. Nền tảng này sử dụng cơ chế khớp lệnh ngang hàng để khớp các giao dịch mã thông báo được hỗ trợ ở mức giá trung bình của Binance nhằm ngăn chặn tình trạng chạy trước và thao túng giá. Điều này có nghĩa là các giao dịch lớn có thể được hoàn thành một cách riêng tư mà không ảnh hưởng đến giá thị trường.

Silhouette: Đây là giải pháp giao dịch riêng tư được xây dựng trên Hyperliquid, kết nối hệ thống khớp lệnh ẩn với tính thanh khoản sâu và cơ sở hạ tầng hiệu suất cao của Hyperliquid. Giải pháp này vẫn đang được phát triển và chưa có lịch ra mắt, nhưng một trong những lợi thế chính của giải pháp này là không yêu cầu ví chuyên dụng, giúp giảm đáng kể ngưỡng sử dụng và khiến giao dịch riêng tư trở nên phổ biến hơn.

Penumbra: Đây là dự án blockchain mới trong hệ sinh thái Cosmos tập trung vào quyền riêng tư và cung cấp các chức năng giao dịch dark pool cho thị trường giao ngay. Dự án sử dụng bằng chứng không kiến thức để ẩn mọi giao dịch, số dư, hành vi đặt cược và thậm chí cả quy trình quản trị. DEX của dự án sử dụng cơ chế đấu giá theo đợt để ngăn chặn tình trạng chạy trước và đạt được khả năng bảo vệ quyền riêng tư toàn diện thông qua mã hóa.

sFOX: Đây là nhà cung cấp dịch vụ giao dịch tiền điện tử có trụ sở tại Hoa Kỳ dành cho các nhà đầu tư tổ chức. Dịch vụ dark pool của dự án được FinCEN và Wyoming quản lý. Bằng cách truy cập vào tính thanh khoản của hơn 30 sàn giao dịch, sFOX cung cấp các chức năng đặt lệnh ẩn để giúp người dùng tổ chức hoàn tất các giao dịch lớn theo cách kín đáo.

Tại sao dark pool vẫn chưa phổ biến?

Mặc dù dark pool giúp bảo vệ chống lại MEV, săn lùng thanh lý và chạy trước, nhưng chúng vẫn còn khan hiếm trong thế giới tiền điện tử vì ba lý do chính:

1. Mâu thuẫn giữa quyền riêng tư và khả năng xác minh

Về mặt kỹ thuật, không đơn giản để đảm bảo các giao dịch công bằng mà không tiết lộ nội dung cụ thể. Mặc dù các công nghệ đã đề cập ở trên như ZKP, MPC và TEE cung cấp định hướng, nhưng việc triển khai thực tế phức tạp hơn nhiều so với tưởng tượng. Chỉ "ẩn dữ liệu" là chưa đủ, mà còn phải ngăn chặn việc lấy thông tin giao dịch thông qua các phương tiện gián tiếp. Ví dụ, nếu bất kỳ ai có thể kiểm tra giá của AMM bất kỳ lúc nào, thì đó không phải là "thị trường riêng tư" thực sự.

2. Thế tiến thoái lưỡng nan về thanh khoản: con gà hay quả trứng có trước?

Để dark pool hoạt động, phải có đủ khối lượng giao dịch. Nhưng nếu không có thanh khoản ban đầu, các nhà giao dịch sẽ không tham gia. Vấn đề "khởi đầu lạnh" này đặc biệt nghiêm trọng trong thị trường hợp đồng vĩnh viễn vì họ có yêu cầu cao hơn về độ sâu vốn và hoạt động giao dịch theo thời gian thực.

3. Nghịch lý về lòng tin và rủi ro về cơ chế phát hiện giá

Đặc điểm riêng tư của dark pool mang lại sự mờ đục tự nhiên, đó là lý do tại sao nó dễ gây ra khủng hoảng lòng tin. Trong ngành công nghiệp tiền điện tử, "tin tưởng nhưng phải xác minh" là tín điều cơ bản. Nếu bạn không thể nhìn thấy chi tiết của giao dịch, làm sao bạn có thể xác nhận rằng giá là công bằng? Hơn nữa, dark pool có thể làm méo mó cơ chế phát hiện giá của thị trường mở. Các tổ chức có được mức giá tốt hơn thông qua dark pool, trong khi người dùng thông thường chỉ có thể giao dịch trên thị trường mở với tính thanh khoản kém hơn và biến động lớn hơn, hình thành nên "hệ thống thị trường hai kênh" trên thực tế.

Tài chính truyền thống có tiền lệ cho điều này. Ví dụ, Barclays đã bị phạt 70 triệu đô la vì trình bày sai lệch cách thức hoạt động của dark pool, và Credit Suisse cùng các tổ chức khác cũng phải đối mặt với các hình phạt vì hoạt động không công bằng trong dark pool.

4. Các rào cản về quy định đặc biệt phức tạp

Để ra mắt dark pool hỗ trợ hợp đồng vĩnh viễn trên chuỗi, không chỉ khó về mặt kỹ thuật mà còn khó tuân thủ hơn. Sự kết hợp giữa giao dịch phái sinh, công nghệ bảo vệ quyền riêng tư và luồng giao dịch xuyên biên giới đòi hỏi các bên tham gia dự án phải đối mặt với một mê cung tuân thủ mà hầu như không có con đường nào có sẵn để đi theo.

Suy ngẫm về sự cố Wynn: Minh bạch là nền tảng của lòng tin, nhưng nó cũng có thể là một vũ khí

Cho dù sự cố thanh lý Wynn có thực sự bị "săn đuổi" hay không, thì nó cũng cho thấy một mâu thuẫn cốt lõi: chúng ta đã xây dựng một hệ thống cực kỳ minh bạch để đạt được mục tiêu "không cần lòng tin", nhưng bản thân sự minh bạch này cũng có thể bị sử dụng một cách ác ý.

Dark pool cung cấp một con đường để khắc phục, nhưng chúng đi trên một ranh giới mong manh—bảo vệ quyền riêng tư mà không làm suy yếu khả năng xác minh và tính công bằng. Các dự án như Renegade đã chứng minh rằng dark pool cho thị trường giao ngay là khả thi. Nó "chứng minh bạn trung thực" về mặt mật mã mà không tiết lộ bất kỳ chi tiết nào.

Tuy nhiên, "giao dịch nhóm tối hợp đồng vĩnh viễn DEX" mà CZ hình dung vẫn chưa thực sự trở thành hiện thực và hiện chỉ có Silhouette đang tiến triển theo hướng này.

Khi ngành công nghiệp tiền điện tử trưởng thành và vốn của các tổ chức đổ vào thị trường chuỗi khối, cơ sở hạ tầng cũng phải phát triển để bảo vệ các nhà giao dịch lớn mà không lấn át các nhà đầu tư bán lẻ. Ngưỡng kỹ thuật cao, nhưng không phải là không thể vượt qua. Nhóm tối không phải là giải pháp hoàn hảo, nhưng ngày nay chúng ngày càng trở nên cần thiết.

「Liên kết gốc」