Thị trường trái phiếu đang phát ra cảnh báo mà Trump không thể làm im lặng?

Khi Tổng thống Trump luân phiên giữa việc tăng thuế và tạm dừng, Hoa Kỳ tiếp tục chứng kiến lợi suất trái phiếu tăng mặc dù chỉ số rủi ro lạm phát giảm. Những sự không nhất quán này tiết lộ các vấn đề cấu trúc sâu hơn liên quan đến thói quen chi tiêu của nền kinh tế Mỹ.

Steve Hanke, Giáo sư Kinh tế Ứng dụng tại Đại học Johns Hopkins, đã ngồi lại với BeInCrypto để khám phá các lực lượng cơ bản đang đẩy lợi suất trái phiếu lên mức cao mới. Nhà kinh tế học này đã trích dẫn thâm hụt tài chính của Mỹ, sự không chắc chắn về thuế quan và sự không hành động của Quốc hội là những yếu tố chính góp phần vào triển vọng kinh tế hiện tại.

Tại sao lợi suất trái phiếu đang tăng?

Lợi suất trái phiếu chính phủ đã trải qua những biến động kể từ khi Tổng thống Trump bắt đầu triển khai chính sách thuế quan không ổn định ngay sau khi nhậm chức. Tính chất không ổn định của chính sách này đã gây ra sự không chắc chắn, làm lung lay niềm tin của nhà đầu tư vào hệ thống tài chính Mỹ.

Các con số tự nói lên điều đó. Kể từ ngày 30/04, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm của Mỹ đã tăng từ 4.17 lên 4.43. Hành vi không thể đoán trước của một thị trường vốn được coi là an toàn và ổn định nhất trên thế giới đã gây ra những hồi chuông cảnh báo đáng kể. 

Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm của Mỹ. Nguồn: Trading Economics .

Những lý do đằng sau sự gia tăng này có thể khác nhau, nhưng chúng chỉ ra sự không chắc chắn gia tăng về biến động địa chính trị và lo ngại về sự suy thoái kinh tế. Lợi suất trái phiếu tăng thường liên quan đến lạm phát cao hơn, nhưng chỉ số CPI mới nhất , cho thấy tỷ lệ lạm phát giảm, đã chứng minh rằng đây không phải là xu hướng hiện tại.

Hanke đã chỉ ra một số yếu tố có thể giải thích mối quan hệ bất thường này.

“Lạm phát đã giảm trong 2 năm qua. Vì lợi suất trái phiếu theo sau lạm phát, và lạm phát đang giảm, vấn đề giải thích lợi suất trái phiếu tăng phải là rủi ro tín dụng quốc gia hoặc thiếu niềm tin vào quản lý tài chính,” ông nói với BeInCrypto. 

Thâm hụt tài chính ngày càng tăng của Hoa Kỳ có thể dễ dàng giải thích tính khả thi của cả hai kịch bản.

Sự trở lại của những người giám sát trái phiếu

Trong quá khứ, các nhà đầu tư đã trừng phạt chính phủ vì chi tiêu không bền vững bằng cách bán trái phiếu của họ, từ đó đẩy chi phí vay lên cao. Những “bond vigilantes”, như nhà kinh tế Ed Yardeni đã gọi họ vào những năm 1980, hành động vì lo sợ suy thoái kinh tế hoặc lạm phát tăng đột biến .

Việc bán tháo mạnh mẽ trên thị trường trái phiếu sau các thông báo thuế quan của Trump vào tháng 4, kết hợp với bối cảnh kinh tế Mỹ hiện tại, với khoản nợ quốc gia 36 nghìn tỷ USD và thâm hụt ngân sách 1.8 nghìn tỷ USD, cung cấp lý do đầy đủ để dự đoán sự trở lại của bond vigilantes.

Xu hướng thâm hụt liên bang theo thời gian. Nguồn: US Treasury .

Đối với Hanke, kết quả của một cuộc đấu giá trái phiếu gần đây minh họa mức độ không hài lòng với quản lý tài chính của Hoa Kỳ.

“Cuộc đấu giá trái phiếu kỳ hạn 10 năm tháng trước là một thảm họa. Hầu như không có ngân hàng trung ương hay nhà giao dịch chính nào mua,” ông nói. 

Việc thiếu nhu cầu đối với nợ kinh tế Mỹ làm tăng lo ngại về chi phí vay cao hơn và cho thấy rằng các nhà đầu tư đang lo lắng về khả năng quản lý tài chính của chính phủ.

Tuy nhiên, Hanke cho biết rằng việc giảm lượng tiền lưu thông trong nền kinh tế còn khiến ông lo ngại hơn cả việc bán tháo trái phiếu.

Vượt qua lợi suất trái phiếu: Khủng hoảng cung tiền

Mặc dù việc bán tháo trái phiếu cho thấy lãi suất tăng, Hanke cho rằng chỉ tập trung vào điều này sẽ bỏ lỡ một vấn đề lớn hơn, mang tính hệ thống hơn. Điều đáng lo ngại hơn là nguồn cung tiền giảm.

Các ngân hàng thương mại là những người đóng góp lớn nhất vào lượng tiền lưu thông trong nền kinh tế. Tuy nhiên, việc cho vay đã chậm lại đáng kể gần đây.

“Hiện nay, tín dụng ngân hàng thương mại tăng chậm: 2.3% mỗi năm. Điều đó, cùng với thực tế rằng tăng trưởng tiền tệ tổng thể chỉ là 4.1%, cho thấy rằng một sự suy thoái nghiêm trọng trong nền kinh tế Mỹ đã được định sẵn,” Hanke nói với BeInCrypto. 

Nền kinh tế chậm lại khi ít tiền lưu thông, khiến doanh nghiệp khó vay vốn và người tiêu dùng khó chi tiêu. Tình hình này trở nên tồi tệ hơn nếu chi tiêu của chính phủ được coi là không bền vững, làm xói mòn niềm tin kinh tế, đặc biệt khi nó không bù đắp được sự thiếu hụt cho vay từ khu vực tư nhân.

Mặc dù một số người dịch sự thiếu niềm tin này thành sự xói mòn sự thống trị của đồng USD, Hanke đã bác bỏ mức độ nghiêm trọng của những tuyên bố này.

Tương lai của đồng USD có an toàn không?

Sự biến động liên tục trong thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ, kết hợp với các động thái gần đây của các quốc gia G7 để giảm sự phụ thuộc vào đồng đô la , đã làm dấy lên lo ngại về thiệt hại lâu dài đối với sự thống trị của nó.

Theo Hanke, đây là những phóng đại quá mức.

“Kể từ thế kỷ thứ 7 trước Công nguyên, chỉ có mười bốn đồng tiền quốc tế thống trị. Như dòng thời gian này cho thấy, rất khó để lật đổ một đồng tiền quốc tế thống trị khỏi ngai vàng của nó. Điều này cho thấy rằng tất cả các thách thức đối với đồng đô la, dù là euro, yên Nhật , nhân dân tệ Trung Quốc, hay đồng tiền BRICS chưa ra đời, sẽ thấy rằng họ phải đối mặt với một nhiệm vụ rất khó khăn. Thực tế, mặc dù có những cuộc nói chuyện liên tục về việc phi đô la hóa, điều đó đơn giản là chưa xảy ra, vì đồng đô la là chiếc áo sạch nhất trong số những chiếc áo bẩn,” ông nói.

Hanke lập luận rằng thay vì tập trung vào lợi suất trái phiếu dao động, sự chú ý nên tập trung vào việc giải quyết nguyên nhân gốc rễ: chi tiêu quá mức. Theo ông, trách nhiệm này không thuộc về Trump mà thuộc về Quốc hội, nơi đã liên tục bỏ qua trách nhiệm của mình trong vấn đề này.

Giải quyết chi tiêu kinh niên của Mỹ

Hoa Kỳ có một lịch sử dài về các giai đoạn chi tiêu chính phủ đáng kể, thường được thúc đẩy bởi các cuộc chiến tranh, suy thoái kinh tế , hoặc các chương trình xã hội.

Trong những thập kỷ gần đây, các yếu tố như chi phí chăm sóc sức khỏe tăng, các chương trình phúc lợi, và chi tiêu quốc phòng gia tăng cũng đã góp phần vào mức độ thâm hụt tài chính của Mỹ.

Vì vấn đề này rõ ràng là mãn tính, Hanke lập luận rằng Quốc hội phải tạo ra một Ủy ban chuyên trách để giải quyết các vấn đề cốt lõi.

“Quốc hội nên ban hành một Ủy ban Bền vững Tài chính theo luật định, sẽ tích cực tham gia với người dân Mỹ và đề xuất một loạt các biện pháp cắt giảm chi tiêu và cải cách thuế cần thiết để giảm tỷ lệ nợ trên GDP xuống mức hợp lý và bền vững. Các khuyến nghị của Ủy ban nên được đảm bảo có một cuộc bỏ phiếu trong Quốc hội. Một Ủy ban như vậy nên được bao gồm trong dự luật Hòa giải Ngân sách,” ông giải thích.

Tuy nhiên, Hanke cũng thừa nhận rằng Quốc hội đã từ chối hành động một cách thận trọng và kịp thời trong lịch sử.

Phá vỡ bế tắc: Lý do cho một giải pháp hiến pháp

Sự bế tắc chính trị thường tạo ra một sự chia rẽ sâu sắc về cách giải quyết chung các lựa chọn khó khăn cần thiết để kiềm chế chi tiêu liên bang, cản trở việc hoạch định chính sách tài chính hiệu quả.

Để kiềm chế vấn đề, Hanke đề xuất một Sửa đổi Hiến pháp sẽ áp đặt kỷ luật tài chính dài hạn lên Quốc hội.

“Điều duy nhất sẽ ràng buộc Quốc hội tránh chi tiêu không bền vững trong tương lai là một Sửa đổi Hiến pháp,” ông nói, và thêm rằng, “Do đó, Quốc hội cần thông qua H. Con. Res. 15 để củng cố trách nhiệm của Quốc hội và quyền của các bang để đề xuất một Sửa đổi Hiến pháp Trách nhiệm Tài chính theo Điều V của Hiến pháp. Điều này cũng nên được bao gồm trong dự luật Hòa giải Ngân sách.”

Khi nền kinh tế Mỹ tiếp tục điều hướng các vấn đề phức tạp của lợi suất trái phiếu tăng, suy thoái kinh tế, và thâm hụt tài chính, tình hình hiện tại cho thấy rằng ngay cả các giải pháp ngắn hạn cũng không đủ để khắc phục các vấn đề hệ thống.

Con đường tương lai của Hoa Kỳ phụ thuộc vào chính phủ hiện tại và các thành viên quốc hội của nó, những người phải lựa chọn giữa hành động quyết đoán và sự không chắc chắn tiếp tục. Quyết định của họ sẽ có tác động sâu sắc đến tương lai của quốc gia.

Steve H. Hanke là Giáo sư Kinh tế Ứng dụng tại Đại học Johns Hopkins. Cuốn sách mới nhất của ông, cùng với Matt Sekerke, là Making Money Work: How to Rewrite the Rules of our Financial System , và được phát hành bởi Wiley vào ngày 06/05.