Đồng tiền ổn định CDP do HyperEVM quảng bá có hiệu suất hoạt động ở mức trung bình. Vấn đề ở đây là gì?

Tiêu đề gốc: Có vấn đề gì với các đồng tiền ổn định CDP trên HyperEVM?
Tác giả gốc: @stablealt
Bản dịch gốc: zhouzhou, BlockBeats

Ghi chú của biên tập viên: Các "đồng tiền ổn định" CDP trên HyperEVM như feUSD và USDXL không thể duy trì mức giá cố định 1 đô la do thiếu cơ chế chênh lệch giá mạnh, nhu cầu yếu trong Hyperliquid và chi phí vay thấp, khiến giá của chúng giảm xuống dưới 1 đô la. Hyperliquid cung cấp giao dịch đòn bẩy và người dùng không cần đồng tiền ổn định CDP. Khi airdrop và phần thưởng điểm hết, token CDP sẽ mất giá trị và cuối cùng trở nên không bền vững.

Sau đây là nội dung gốc (nội dung gốc đã được sắp xếp lại để dễ đọc và dễ hiểu):

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Bài viết này không nhằm mục đích gây hiểu lầm hoặc tấn công giao thức CDP của HyperEVM.

Tóm lại: Các đồng tiền ổn định CDP, như feUSD và USDXL, thực sự không ổn định hoặc không hiệu quả về vốn. Chúng thiếu cơ chế chênh lệch giá mạnh, có trường hợp sử dụng hạn chế và chủ yếu được sử dụng cho giao dịch đòn bẩy, trong khi Hyperliquid vốn đã cung cấp trải nghiệm người dùng và tính thanh khoản tốt hơn. Kết quả là, các token này đang được giao dịch ở mức giá dưới 1 đô la và có khả năng sẽ biến mất nếu không có các động lực như airdrop.

Các đồng tiền ổn định có vị thế nợ được thế chấp (CDP) hứa hẹn sẽ cung cấp một giải pháp thay thế phi tập trung cho các đồng tiền ổn định được hỗ trợ bằng đô la (như USD và USDT) hoặc đô la tổng hợp tập trung (như USDe), nhưng thực tế thường không như mong đợi. feUSD, USDXL và KEI là một số ví dụ mới nhất đã cố gắng mô phỏng Liquity, nhưng tất cả đều gặp phải các vấn đề nghiêm trọng về tính ổn định của tỷ giá cố định, khả năng mở rộng hoặc lỗi thiết kế khuyến khích.

Bài viết này sẽ phân tích những vấn đề này là gì, những điều mà các KOL được trả tiền không cho bạn biết và tại sao những vấn đề này không chỉ là những khó khăn khi phát triển mà còn là những vấn đề mang tính cấu trúc.

Tổng quan về thiết kế CDP

Trước tiên, chúng ta hãy hiểu khái niệm cơ bản: “Stablecoin” của CDP thực chất không phải là stablecoin thực sự hay token “USD”. Đây là lý do tại sao DAI được gọi là “DAI” chứ không phải USDD hay tên nào khác. Việc đặt tên cho stablecoin CDP bằng tiền tố "USD" là sai và có thể gây hiểu lầm cho những người mới tham gia DeFi. Họ không có cơ chế kinh doanh chênh lệch giá và không có bảo đảm trực tiếp. Mỗi token CDP được đúc ra từ hư không và có thể có giá trị thấp hơn nhiều so với 1 đô la.

Để đúc token CDP, người dùng phải khóa tài sản thế chấp có giá trị hơn 100% để có thể vay token. Điều này làm giảm hiệu quả sử dụng vốn và hạn chế tăng trưởng. Để đúc 1 token, bạn cần khóa số tiền có giá trị hơn 1 USD. Tùy thuộc vào tỷ lệ cho vay trên giá trị tài sản thế chấp, con số này có thể cao hơn.

Nếu không thêm các cơ chế cứng rắn như cơ chế chuộc lại của Felix (khi những người kinh doanh chênh lệch giá có thể đánh cắp tài sản thế chấp của ai đó nếu lãi suất vay quá thấp) hoặc mô-đun PSM của Dai, thì token CDP không thể duy trì tỷ giá cố định 1:1 với USD, đặc biệt là khi trường hợp sử dụng chính của chúng là giao dịch đòn bẩy.

Trong DeFi, CDP chỉ là một hình thức cho vay khác. Người vay đúc tiền ổn định CDP và đổi chúng lấy các tài sản khác hoặc các chiến lược sinh lời mà họ tin rằng sẽ vượt quá lãi suất cho vay của giao thức.

Chuyện gì đã xảy ra?

Mọi người đều trao đổi đồng tiền ổn định CDP của họ để lấy các tài sản khác, thường là các tài sản tập trung ổn định hơn như USDC hoặc USDT, hoặc các tài sản biến động hơn như HYPE để giao dịch có đòn bẩy. Không có lý do gì để nắm giữ những token này, đặc biệt là nếu bạn phải trả lãi suất vay: feUSD trên Felix có lợi suất hàng năm (APY) là 7% và USDXL trên HypurrFi có APY là 10,5%.

Lấy USDXL làm ví dụ: nó không có kịch bản sử dụng cục bộ và người dùng không có lý do gì để nắm giữ nó. Đó là lý do tại sao giá có thể dao động ở mức 0,80 đô la, 1,20 đô la, v.v. — giá không được neo giữ bởi bất kỳ cơ chế chênh lệch giá thực sự nào. Giá của nó chỉ phản ánh nhu cầu vay HYPE của người dùng. Khi USDXL giao dịch trên 1 đô la, người đi vay có thể vay thêm đô la Mỹ; khi lãi suất dưới 1 đô la, người đi vay có thể vay ít hơn - đơn giản vậy thôi.

feUSD tốt hơn một chút. Felix cung cấp cho người dùng một quỹ ổn định, nơi họ có thể kiếm được 75% lợi nhuận từ phí vay và tiền thưởng thanh lý, với tỷ lệ lợi nhuận hàng năm hiện tại là khoảng 8%. Điều này giúp giảm sự biến động giá, nhưng giống như USDXL, vẫn chưa có cơ chế chênh lệch giá mạnh nào có thể giữ feUSD ở mức 1 đô la. Giá của nó vẫn sẽ dao động dựa trên nhu cầu vay.

Vấn đề cốt lõi là: những người dùng mua feUSD và đưa vào nhóm ổn định về cơ bản là đang cho vay USDC hoặc HYPE (thông qua Felix) của họ cho những người đúc feUSD. Những token CDP này không có giá trị nội tại. Chúng chỉ có giá trị khi được ghép nối với một token có giá trị như HYPE hoặc USDC trong một nhóm thanh khoản.

Điều này gây ra rủi ro cho bên thứ ba và nếu không có airdrop hoặc các ưu đãi khác, người dùng DeFi thực sự có rất ít lý do để vay các token không thanh khoản, không được neo giá như feUSD hoặc USDXL hoặc mua chúng làm thanh khoản thoát cho người vay. Tại sao bạn phải làm điều này khi bạn có thể vay một loại tiền ổn định như USDT hoặc USDe? Dù sao đi nữa, các stablecoin mà bạn vay cuối cùng cũng sẽ được chuyển đổi thành các token khác, vì vậy bạn không cần phải lo lắng về tính phi tập trung của các tài sản được vay.

Cho vay cổ điển thông qua cơ chế bánh đà của thị trường tiền tệ, chẳng hạn như Hyperlend, đơn giản hơn nhiều và có cùng tác động kinh tế đối với người dùng cuối.

Một lý do khác khiến CDP không thành công trong HyperEVM là giao dịch đòn bẩy vốn đã là một tính năng sẵn có của hệ sinh thái Hyperliquid. Trên các chuỗi khác, CDP cung cấp giao dịch đòn bẩy phi tập trung. Trên Hyperliquid, người dùng chỉ cần sử dụng chính nền tảng, tận dụng các hợp đồng vĩnh viễn có đòn bẩy (perp) và trải nghiệm người dùng tuyệt vời mà không cần phải phụ thuộc vào đồng tiền ổn định CDP.

Với Hyperliquid, không cần phải thực hiện các giao dịch đòn bẩy thông qua các thỏa thuận của bên thứ ba. Trường hợp sử dụng duy nhất tôi thấy đối với CDP là để khai thác đòn bẩy và các hoạt động định kỳ HLP.

Tóm lại, đây là những lý do tại sao các "đồng tiền ổn định" CDP trên HyperEVM hoạt động kém hiệu quả:

· Thiếu cơ chế chênh lệch giá mạnh

· Nhu cầu yếu đối với các sản phẩm CDP trong Hyperliquid

· Chi phí vay thấp và không có lý do gì để nắm giữ mã thông báo CDP

Do đó, các "đồng tiền ổn định" CDP như feUSD và USDXL đang giao dịch ở mức neo mềm dưới 1 đô la: feUSD là 0,985 đô la (-1,5%) và USDXL là 0,93 đô la (-7%).

Kết luận: Tôi không nghĩ rằng đồng tiền ổn định CDP có tiềm năng nào trong hệ sinh thái Hyperliquid. Người dùng không cần chúng — Hyperliquid đã cung cấp trải nghiệm người dùng tốt hơn và tính thanh khoản sâu hơn, với hỗ trợ riêng cho giao dịch đòn bẩy. Khi chương trình airdrop và thưởng điểm kết thúc, token CDP sẽ mất giá trị sử dụng còn lại.

Hypurrliquid, không thực hiện thanh khoản thoát.

「Liên kết gốc」