Когда казначейские компании начинают продавать токены, неужели ажиотаж вокруг DAT достиг переломного момента?

От накопления монет к богатству до продажи монет для ремонта баланса — рынок капитала больше не вознаграждает безусловно за истории о хранении активов.

Автор: ChandlerZ, Foresight News

3 ноября публичная полупроводниковая компания Sequans Communications (NYSE:SQNS) продала 970 биткоинов для выкупа 50% своих конвертируемых облигаций. Эта сделка снизила общий долг компании с 189 миллионов долларов до 94,5 миллионов долларов. В настоящее время Sequans владеет 2264 биткоинами, что меньше по сравнению с предыдущими 3234 монетами. По текущей рыночной цене чистая стоимость биткоинов компании составляет примерно 240 миллионов долларов, а соотношение долга к чистой стоимости активов снизилось с 55% до 39%.

Ожидается, что это сокращение долга усилит ранее объявленную программу обратного выкупа ADS компании. Sequans специализируется на беспроводных 4G/5G сотовых технологиях для интернета вещей и ранее в этом году объявила о принятии биткоина в качестве основного актива для распределения активов.

Не случайно, казначейская компания Ethereum ETHZilla (тикер ETHZ) в конце октября объявила о продаже ETH на сумму около 40 миллионов долларов для продвижения программы обратного выкупа акций. Ранее совет директоров ETHZilla в августе утвердил программу обратного выкупа акций на сумму до 250 миллионов долларов. Согласно заявлению компании, «ETHZilla планирует использовать оставшиеся средства, полученные от продажи Ethereum, для дополнительного обратного выкупа акций и намерена продолжать продавать Ethereum для выкупа акций до тех пор, пока дисконт между ценой акций и чистой стоимостью активов (NAV) не вернется к нормальному уровню».

ETHZilla — не единственная казначейская компания Ethereum, утвердившая программу обратного выкупа акций. Вторая по величине казна Ethereum, SharpLink Gaming (SBET), также утвердила программу обратного выкупа акций на сумму до 1,5 миллиарда долларов для выкупа акций, когда их рыночная цена равна или ниже чистой стоимости криптовалютных активов компании.

Аналогичная ситуация и с другими криптовалютами: казначейская компания SOL Forward Industries объявила о подаче дополнительного проспекта для перепродажи акций в SEC США и утвердила новую программу обратного выкупа акций на сумму 1 миллиард долларов. Совет директоров компании 3 ноября утвердил программу, позволяющую выкупить до 1 миллиарда долларов обращающихся акций до 30 сентября 2027 года. Выкуп может осуществляться через открытый рынок, крупные сделки и частные переговоры. Дополнительный проспект зарегистрировал часть обыкновенных акций, выпущенных в рамках частного размещения в сентябре 2025 года, позволяя определённым акционерам перепродавать эти ценные бумаги, но компания не получит выгоды от возможной перепродажи.

Когда казначейские компании больше не накапливают монеты, а продают криптоактивы для восстановления баланса и поддержания цены акций, не означает ли это, что модель DAT подходит к концу?

Слабая динамика акций, падение от пиковых значений

На фоне продолжающегося падения крипторынка после октябрьских «черных лебедей» критика модели DAT усиливается. Еще несколько месяцев назад эти компании рассматривались рынком как рычаги богатства в бычьем рынке криптовалют. Но нынешний разворот тренда приводит к жесткой коррекции этой высокоэластичной и высокорискованной модели.

Согласно рыночным данным, акции лидера Strategy (MSTR) упали почти на 55% от пика текущего бычьего рынка, а с начала года снижение составило более 15%. Другие казначейские компании альткоинов пострадали еще сильнее, потеряв от пиковых значений до 90%. Только за вчерашний день MSTR снова упала на 6,88%, в сумме снизившись от максимума на 54,69%.

Изменение цены акций Strategy за год

Казначейская компания Ethereum Bitmine (BMNR) вчера упала на 7,93%, потеряв 75,61% от максимума; SharpLink Gaming (SBET) упала на 10,77%, потеряв 90,76% от максимума; BTCS Inc (BTCS) снизилась на 9,12%, потеряв 63,61% от максимума; казначейская компания SOL Upexi (UPXI) упала на 8,85%, потеряв 84,71% от максимума; DeFi Development (DFDV) снизилась на 9,41%, потеряв 83,49% от максимума; казначейская компания LTC Lite Strategy (LITS) упала на 8,33%, потеряв 80,42% от максимума; казначейская компания TRX Tron Inc (TRON) снизилась на 9,13%, потеряв 82,87% от максимума.

S&P впервые присвоила Strategy рейтинг «мусорный B-»

S&P Global Ratings недавно впервые присвоила Strategy кредитный рейтинг, определив его как «мусорный B-». Это первый случай, когда крупное международное рейтинговое агентство официально оценивает публичную компанию, имеющую биткоин в качестве основного актива. S&P отметила, что хотя Strategy владеет примерно 640 000 биткоинов, что по текущей цене составляет около 7,4 миллиарда долларов, долг и дивиденды компании номинированы в долларах США, что создает явный валютный риск. Если цена биткоина резко упадет, компания столкнется с риском нехватки ликвидности или даже реструктуризации долга.

По состоянию на октябрь 2025 года общий долг составляет почти 1,5 миллиарда долларов, из которых 500 миллионов долларов конвертируемых облигаций начнут погашаться с 2028 года, а ежегодно необходимо выплачивать более 640 миллионов долларов дивидендов по привилегированным акциям. В отчете S&P отмечается, что такая высокая концентрация на одном активе делает капитал компании уязвимым: при резких колебаниях курса компания может быть вынуждена продавать активы или реструктурировать долг, а в рейтинговой системе такая реструктуризация приравнивается к дефолту. В то же время S&P признает способность компании привлекать финансирование на рынке капитала и управлять рисками по конвертируемым облигациям, отмечая, что если в будущем компания снизит зависимость от конвертируемых облигаций и повысит долларовую ликвидность, рейтинг может быть повышен.

Фокус рынка смещается. Ранее логика оценки DAT-компаний на рынке была крайне простой: если компания владеет большим количеством биткоинов или Ethereum, ее баланс автоматически получал премию. Но когда цена монет слабеет, а ликвидность сокращается, такой нарратив теряет силу. Инвесторы возвращаются к базовым вопросам: где денежный поток компании? Может ли она работать без роста цены монет? Другими словами, владение монетами больше не равноценен стоимости. Волатильность казначейских активов снова рассматривается как фактор риска, а не как двигатель роста. Рынок начинает вознаграждать компании, которые умеют управлять рисками, оптимизировать структуру и контролировать кредитное плечо, а не слепо наращивать позиции.

В то же время различия между DAT-компаниями становятся все более заметными. Казначейские компании биткоина и Ethereum по-прежнему привлекают институциональное внимание благодаря ликвидности и стабильности бренда, но истории казначейских компаний альткоинов теряют актуальность. Такие DAT, как Forward, Upexi, HYPD, ранее привлекали внимание рынка за счет тематики и высокого кредитного плеча, но теперь стали самыми убыточными секторами. Октябрьское падение стало по сути ликвидацией: «голубые фишки» DAT сокращают кредитное плечо, продавая монеты и восстанавливая баланс, а казначейские компании альткоинов вынужденно покидают рынок из-за сокращения плеча. Крипторынок вновь подтверждает простое правило: на росте кредитное плечо — усилитель, на падении — лебедка.

Когда рынок больше не платит за истории, компаниям приходится заново завоевывать доверие с помощью структуры, стратегии и прозрачности. Будущее DAT — это уже не синоним криптовалютной веры, а более зрелая форма управления активами, которая, возможно, будет более осторожной и сложной.