Авторы: Ada & Liam, TechFlow
“All in Crypto”!
В 2021 году глава Sequoia China Нанпэн Шэнь написал несколько слов в WeChat-группе, скриншот быстро разошёлся по бесчисленным инвестиционным чатам, словно боевой барабан, поднимая энтузиазм рынка на новый уровень.
В то время рыночная атмосфера была почти эйфоричной: Coinbase только что вышла на Nasdaq, FTX называли “следующим гигантом с Уолл-стрит”, почти все классические VC наперебой клеили на себя ярлык “crypto-friendly”.
“Это технологическая волна, которая случается раз в тридцать лет”, — так описывали происходящее. Декларация Sequoia стала самой знаковой приметой того бычьего рынка.
Однако всего через четыре года эта фраза звучит уже с иронией. Многие институты, когда-то клявшиеся “All in Web3”, кто-то тихо ушёл, кто-то резко сократился, кто-то переключился на AI.
Постоянные метания капитала по сути — это жестокое напоминание о цикличности.
Как сегодня живут азиатские классические VC, которые когда-то ринулись в Web3?
Первые исследователи дикого времени
В 2012 году Coinbase только что была основана, Брайан Армстронг и Фред Эрсам были всего лишь двумя молодыми предпринимателями из Сан-Франциско. Тогда Bitcoin считался игрушкой для гиков, стоил всего несколько десятков долларов.
На демо-дне YC IDG Capital проголосовала за Coinbase на посевном раунде, а когда в 2021 году Coinbase вышла на Nasdaq, доходность этой инвестиции оценивалась в тысячи раз.
История Китая не менее захватывающая.
В 2013 году OKCoin получила инвестиции от Tim Draper и Ганга Май, в том же году Huobi привлекла средства от ZhenFund, а на следующий год получила ставку от Sequoia China. Согласно раскрытой информации Huobi за 2018 год, доля Sequoia China в Huobi составляла 23,3%, что делало её вторым по величине акционером после основателя Лилина Ли.
Также в 2013 году партнер Lightspeed Venture Partners Дайронг Цао впервые на карточной игре рассказал человеку по имени Чанпэн Чжао о Bitcoin: “Ты должен заняться стартапом в Bitcoin или блокчейне”, — сказал он Чанпэну Чжао.
Чанпэн Чжао продал квартиру в Шанхае, вложился во всё в Bitcoin, а дальше историю знают все: в 2017 году он основал Binance, и всего за 165 дней Binance стал крупнейшей в мире спотовой криптобиржей, а Чанпэн Чжао — самым богатым китайцем в криптомире.
В отличие от других двух бирж, путь раннего финансирования Binance был не таким гладким, в основном инвестиции поступили от PanCity Capital (основатель Kuaidi Dache Вэйсин Чэнь), Blackhole Capital (основатель Zhang Liang) и нескольких интернет- и блокчейн-предпринимателей.
Маленькая история: в августе 2017 года Sequoia China имела шанс получить около 10% акций Binance по оценке 80 миллионов долларов, но инвестиция не состоялась по причинам со стороны Binance, после чего Sequoia даже подала в суд на Binance, и отношения между ними были напряжёнными.
Также в 2014 году ангельский инвестор Лицзе Ван вложил 200 тысяч юаней в китайский блокчейн-проект NEO (Antshares), что стало самой важной инвестицией в его жизни.
В 2012–2014 годах, когда крипто-нативные VC только зарождались, именно классические VC поддерживали половину Web3: будь то три крупнейшие биржи, Bitmain, imToken — за ними стояли такие традиционные капиталы, как Sequoia Capital, IDG и другие.
Всё стало безумным в 2017 году.
Подстёгнутый успехом, Лицзе Ван начал безумно делать ставки на блокчейн, утверждая: “Ложусь спать в час ночи, встаю в пять, с утра до вечера встречаюсь с командами, читаю whitepaper, в среднем ежедневно инвестирую эквивалент 2 миллионов долларов в Ethereum”. Когда его приглашали на чай, он отвечал: “Ты мешаешь мне зарабатывать деньги”.
В январе 2018 года на блокчейн-саммите в Макао Лицзе Ван заявил: “За последний месяц я заработал больше, чем за предыдущие семь лет.”
В начале 2018 года основатель ZhenFund Сяопин Сюй в закрытой WeChat-группе на 500 человек выступил с речью “не для распространения”, где заявил: блокчейн — это великая технологическая революция, в которой выживут только те, кто её примет, она будет быстрее и радикальнее, чем интернет и мобильный интернет, и призвал всех учиться и принимать эту революцию.
Выступления этих двоих стали самыми известными пиковыми знаками того бычьего цикла.
В 2018 году тысячи токенов почти обнулились, рыночная капитализация некогда популярных проектов испарилась. Bitcoin упал с почти 20 тысяч долларов до чуть выше 3 000, потеряв более 80% стоимости.
К концу того года крипторынок стал ругательством в инвестиционных кругах.
“В Пекине на одном венчурном мероприятии партнёр VC в шутку сказал: ‘Если стартап провалится — не беда, можно выпустить свой токен’, — зал смеялся, а мне было только стыдно”, — вспоминает бывший блокчейн-предприниматель Лео.
Во второй половине 2018 года вся индустрия словно была поставлена на паузу. Активные WeChat-группы внезапно замолчали, в чатах обсуждали только скидочные ссылки Pinduoduo. 12 марта 2020 года рынок снова испытал обвал: Bitcoin за день потерял 50%, словно наступил конец света.
“Не то что классические VC не смотрели на крипту, я сам тогда думал, что индустрии конец”, — говорит Лео.
И предприниматели, и инвесторы стали объектом насмешек в мейнстрим-нарративе. Как вспоминал Ючень Сун, он никогда не забудет, как на него смотрел Сяочуан Ван взглядом “мошенника”.
В 2018 году крипторынок упал с центра создания богатства на самое дно социальной иерархии.
Классические VC возвращаются
Оглядываясь назад, 12 марта 2020 года был самой тёмной точкой криптоиндустрии за последнее десятилетие.
В лентах WeChat только кровавые свечи, все думали, что это последний удар, и индустрия закончится.
Но перелом наступил неожиданно и стремительно. Федеральная резервная система США залила рынок ликвидностью, и рынок, едва живой, взлетел на гребень волны. Bitcoin взлетел с минимума более чем в 6 раз за год, став самой яркой инвестицией после пандемии.
Но по-настоящему заставила классические VC пересмотреть криптоиндустрию, возможно, именно IPO Coinbase.
В апреле 2021 года эта девятилетняя биржа прозвонила колокол Nasdaq. Она доказала, что “криптокомпании тоже могут выходить на биржу”, а ранние инвесторы вроде IDG получили доходность в тысячи раз.
Колокол Coinbase эхом разнёсся между Уолл-стрит и Liangmaqiao. По воспоминаниям криптомедиа-эксперта Лиама, многие классические VC после этого обращались к нему для офлайн-общения, чтобы узнать о криптовалютах в целом.
Но, по мнению Лео, возвращение классических VC связано не только с эффектом богатства.
“Эти люди всегда носят маску элиты, даже если в медвежьем рынке тайно купили немного крипты, они не признаются публично”, — говорит он. Настоящим катализатором для снятия маски стало обновление нарратива: от Crypto к Web3.
Это была концептуальная трансформация, активно продвигаемая главой a16z crypto Крисом Диксоном. Говорить прямо “инвестирую в криптовалюту” для многих — значит быть спекулянтом, а если сказать “инвестирую в следующее поколение интернета” — сразу появляется миссия и моральное оправдание. Критика монополии Facebook и Google, акцент на децентрализации и справедливости — и вот уже поддержка и аплодисменты. Безумие DeFi, взрыв NFT — всё это легко вписывается в этот масштабный нарратив.
Популяризация нарратива Web3 сняла моральное бремя с многих классических VC.
Инвестор Will из ведущего института вспоминает: “Мы пережили когнитивную трансформацию. Сначала мы воспринимали это как продолжение consumer internet, но эта логика не сработала. Настоящий сдвиг произошёл благодаря fintech.”
По его мнению, взлёт Web3 пришёлся на конец mobile internet и начало AI. Капиталу нужна была новая история, и блокчейн насильно вписали в интернет-рамку; но настоящим драйвером выхода из спирали смерти стало пробуждение финансовой сущности. “Посмотрите на успешные проекты — все они связаны с финансами: Uniswap — биржа, Aave — кредитование, Compound — управление активами. Даже NFT по сути — это финансиализация активов.”
Другим катализатором стал FTX.
Основатель SBF появился как “финансовый вундеркинд”, завоевав сердца почти всех крупных классических VC. Его позитивный образ и стремительный рост оценки разожгли FOMO у VC по всему миру.
На венчурных вечеринках в Пекине инвесторы наперебой спрашивали: “Кто может купить старые акции FTX и Opensea?”, завидуя тем, кто уже купил.
В этот период возник интересный феномен: текучка кадров между классическими и крипто VC.
Кто-то уходил из Sequoia, IDG в новые криптофонды; кто-то, наоборот, переходил из крипто VC в традиционные институты, сразу получая титул “руководителя Web3”. Двойное движение капитала и талантов впервые ввело крипторынок в нарратив мейнстрим-инвесторов.
Бычий рынок 2021 года был похож на карнавал.
WeChat-группы кипели, и на этот раз в них было больше классических VC, семейных офисов и сотрудников интернет-гигантов.
NFT были на пике, VC меняли аватарки на обезьян, Punks и другие дорогие NFT. Даже Сяоху Чжу, который когда-то критиковал криптовалюты, сменил аватарку на обезьяну. На офлайн-конференциях, кроме крипто-нативных предпринимателей, появились и партнёры классических VC с элитным лоском.
Классические VC входили в Web3 разными способами: напрямую инвестировали в криптопроекты, раздувая оценки; становились LP крипто VC (Sequoia China после примирения с Binance Labs стала её LP); напрямую покупали Bitcoin на вторичном рынке…
Крипто VC, классические VC, биржи и проекты переплетались, оценки росли, все ждали ещё более яркого бычьего рынка, но за шумом зреют риски.
Падение VC
Если 2021 год был раем, то 2022 — мгновенно стал адом.
Взлёт FTX — и его же падение. Крах LUNA и FTX не только уничтожил рыночную уверенность, но и потянул за собой ряд классических VC. Sequoia Capital, Temasek и другие понесли огромные убытки, а Temasek, как государственный капитал, даже был вызван на отчёт в парламенте Сингапура.
После лопнувшего пузыря бычьего рынка многие переоценённые криптопроекты вернулись к реальности. В отличие от “складчины” крипто VC, классические VC привыкли делать крупные ставки — по десяткам миллионов долларов за сделку. Они массово скупали SAFT у крипто VC, становясь для последних важным источником выхода.
Ещё больше классических VC расстроило то, что нарративы в криптоиндустрии меняются быстрее, чем их инвестиционная логика. Проекты, на которые возлагались большие надежды, через несколько месяцев могут быть полностью забыты рынком, а инвесторам остаются только глубоко “запертые” акции и проблемы с ликвидностью.
Ethereum L2 — типичный пример: в 2023 году Scroll привлёк инвестиции при оценке 1,8 миллиарда долларов, среди инвесторов были Sequoia China, Qiming Venture Partners. Но уже 11 сентября этого года Scroll объявил о приостановке DAO-управления, уходе ключевой команды, а капитализация упала до 268 миллионов долларов, убытки VC составили 85%.
В то же время доминирующее положение бирж и маркет-мейкеров делает VC всё более ненужными.
Инвестор Чжэ прямо говорит: “Проекты с оценкой ниже 30–40 миллионов долларов, если они попадают на Binance, ещё можно что-то заработать, после окончания lock-up получить 2–3x. Если чуть дороже — только OKX или ещё меньшие биржи, тогда это убыток.”
По его мнению, логика заработка давно не связана с самим проектом, а зависит только от трёх вещей:
Попадёт ли проект на Binance;
Выгодна ли структура токенов;
Готов ли проект “делиться прибылью”.
“В любом случае, биржи имеют наибольшую власть и получают самую большую долю. Сколько останется остальным — зависит от удачи.”
Слова Чжэ отражают боль многих классических VC.
Они поняли, что их роль на первичном рынке всё больше напоминает “грузчиков”: вкладывают деньги в проекты, а основную ценность забирают биржи, им же остаются крохи. Некоторые инвесторы даже сетуют: “Сейчас первичный рынок не нужен, проекты сами выходят на Binance Alpha и зарабатывают, зачем делиться с VC?”
Параллельно с утратой инвестиционной логики, классические VC сместили фокус. Как говорит Will, взлёт Web3 пришёлся на конец mobile internet и начало AI — это был “пустой промежуток”, а с появлением ChatGPT появилась настоящая “полярная звезда”.
Капитал, таланты, нарративы мгновенно переключились на AI. В WeChat инвесторы, раньше активно репостившие новости о Web3, быстро сменили статус на “AI-инвестор”.
По наблюдениям бывшего классического VC Зака, в пиковый период 2022–2023 годов многие классические VC смотрели Web3-проекты, но сейчас уже 90% перестали это делать. Он ожидает, что если первичный рынок криптовалют в Азиатско-Тихоокеанском регионе останется таким же вялым ещё полгода-год, ещё больше людей уйдёт.
Без безумных ставок
Первичный рынок Web3 в 2025 году выглядит как сжимающаяся шахматная доска.
Шум ушёл, игроков осталось мало, но структура меняется незаметно.
Как флюгер классических VC, действия Sequoia Capital по-прежнему заслуживают внимания.
По данным Rootdata, Sequoia China в 2025 году инвестировала в 7 проектов: OpenMind, Yuanbi Technology, Donut, ARAI, RedotPay, SOLO, SoSoValue. Далее идут IDG Capital, GSR Ventures, Vertex Ventures, а последний web3-инвестиций Qiming Venture Partners датируется июлем 2024 года.
По наблюдениям Зака: “Сейчас классических VC, которые ещё смотрят Web3-проекты, можно пересчитать по пальцам одной руки.”
По его мнению, качество криптопроектов сильно упало.
“Команды, которые стараются найти PMF и создавать долгосрочную ценность для пользователей, получают гораздо меньше фидбэка, чем те, кто изучает экономику внимания и занимается активным маркет-мейкингом.” — говорит Зак.
Кроме того, крипто-казначейские компании вроде MicroStrategy, BMNR стали новым инвестиционным вариантом, но это снова оказывает “вампирский” эффект на и без того истощённый первичный рынок.
“Знаешь, сколько сейчас PIPE-проектов на рынке?” — говорит партнёр Draper Dragon Юэхуа Ван. — “Минимум 15, каждый требует в среднем 500 миллионов долларов. Это 7,5 миллиардов долларов. Крупные деньги почти все на Уолл-стрит, и они идут в PIPE.”
PIPE (Private Investment in Public Equity) — это когда публичная компания выпускает акции или конвертируемые облигации по скидке для определённых институциональных инвесторов, чтобы быстро привлечь капитал.
Многие публичные компании, ранее не связанные с криптовалютами, через PIPE получают крупное финансирование, затем покупают большие объёмы BTC, ETH, SOL и других активов, превращаясь в крипто-казначейские компании. Инвесторы, входящие по скидке, часто получают значительную прибыль.
“Вот почему на первичном рынке нет денег”, — говорит Юэхуа Ван, — “Крупные деньги идут в более предсказуемые PIPE, кто захочет рисковать на ранней стадии?”
Кто-то уходит, кто-то остаётся. Will по-прежнему выбирает верить и оставаться, он верит в Web3 и AI, и даже готов инвестировать в общественные блага без явной бизнес-модели.
“Не все должны заниматься бизнесом”, — говорит Will. — “По-настоящему великие проекты часто начинаются как простое общественное благо. Как Сатоши Накамото создал Bitcoin: не было ни предмайна, ни финансирования, но это стало самым успешным финансовым новшеством в истории человечества.”
Луч надежды в будущем
Несколько крупных событий 2025 года меняют правила игры.
IPO Circle стало искрой, зажёгшей stablecoin и RWA (Real-World Assets, токенизация реальных активов).
Эмитент stablecoin вышел на NYSE с оценкой около 4,5 миллиардов долларов, дав классическим VC долгожданный пример “не-токенизированного” выхода. Затем последовали IPO Bullish, Figure и других, что укрепило уверенность инвесторов.
“Мы не трогаем чисто токенизированные проекты, но смотрим на stablecoin и RWA”, — так говорят многие классические VC. Причина проста: большой рынок, видимый cash flow, более понятный регуляторный путь.
Бизнес-модель stablecoin больше похожа на банковскую: доход от разницы резервов, комиссии за выпуск/погашение и расчёты, услуги по комплаенсу и клирингу — всё это даёт устойчивую прибыль.
RWA переводит дебиторку, гособлигации, ипотеку/недвижимость, доли фондов “на блокчейн”, доход формируется за счёт выпуска/сопровождения/кастоди/обращения и разницы ставок.
Если в прошлом поколении криптокомпаний, выходивших на американский рынок, преобладали биржи, майнинговые компании, управляющие активами, то новое поколение — это stablecoin и RWA.
Параллельно граница между акциями и токенами размывается.
“MicroStrategy-стратегия” казначейства привлекла множество последователей: публичные компании через дополнительную эмиссию или PIPE размещают BTC/ETH/SOL и другие топовые активы, превращаясь в “crypto stocks”.
В лидерах этого направления можно увидеть таких классических VC, как Peter Thiel, а некоторые институты даже сами участвуют: например, China Renaissance объявила о покупке BNB на 100 миллионов долларов, выбрав открытый рынок для крипто-активов.
“Традиционный финансовый мир принимает крипту”, — говорит Юэхуа Ван. — “Посмотри, Nasdaq инвестировал 50 миллионов долларов в Gemini — это не просто капитал, это смена отношения.”
Эта перемена заметна и на уровне LP. По словам нескольких собеседников, суверенные фонды, пенсионные фонды, университетские эндаументы и другие традиционные LP начали пересматривать ценность крипто-активов в портфеле.
Десятилетняя история капитала — как приливы и отливы. Азиатские классические VC когда-то выводили биржи на сцену, в бычьем рынке кричали “All in”, а в итоге оказались на обочине криптомира.
Сейчас, несмотря на затишье, будущее может принести новый рассвет.
Как твёрдо верит Will: “Классические VC обязательно будут всё больше инвестировать в финтех, связанный с криптой”.
Вернутся ли классические VC массово? Никто не берётся утверждать. Единственное, что можно сказать наверняка — движение криптомира не остановится.
