Após uma valorização de 1460%: reavaliando os fundamentos de valor do ZEC

O modelo econômico dos mineradores de ZEC, a segurança da rede e o nível de atividade on-chain realmente são suficientes para sustentar um FDV de mais de 10 bilhões de dólares?

Autor: Lacie

O início do mito, o prenúncio do colapso

Nos últimos dois meses, Zcash ($ZEC) tornou-se o foco mais brilhante de todo o mercado cripto. Do final de setembro, saltando de $50 para a máxima recente de $730, um aumento de 1460%, com o FDV disparando para o pico histórico de 8 anos, $13B.

O que elevou ainda mais o clima foi o apoio de grandes nomes: @naval, @0xMert_, @CryptoHayes e outros influenciadores de peso impulsionaram o FOMO do mercado, atraindo muitos KOLs, investidores de varejo e até alguns fundos a reavaliarem essa antiga blockchain. De forma rara, tanto a comunidade cripto chinesa quanto a internacional discutem fervorosamente sobre ZEC, a narrativa de privacidade e o ressurgimento da tecnologia ZK, com Privacy aparentemente sendo novamente apontada como o “próximo grande tema” do mercado cripto.

No entanto, por trás desse cenário aparentemente quente e perfeito, algumas questões fundamentais continuam sendo ignoradas: o modelo econômico dos mineradores de ZEC, a segurança da rede e o nível de atividade on-chain realmente são suficientes para sustentar um FDV de mais de 10 bilhões de dólares?

ZEC está à beira do clássico Hardware–Price Scissors na história do PoW

Antes de discutir a sustentabilidade de qualquer projeto PoW, os incentivos econômicos do lado da mineração geralmente refletem de forma mais direta a capacidade da blockchain de capturar valor.

Vamos calcular juntos o ciclo de retorno atual do ZEC:

1) Z15 Pro: o minerador mais popular atualmente

O minerador ZEC mais discutido no mercado e mais procurado pelos mineradores é o Bitmain Antminer Z15 Pro, cujas especificações são:

• Hashrate: 840 KH/s
• Consumo de energia: 2780 W, rodando na prática em torno de 2560 W
• Eficiência energética: 0.302 KH/W

No site oficial, só há pré-venda do Z15 Pro, com entrega para abril de 2026, ao preço de $4.999. Para quem tem pressa, é possível comprar unidades usadas no mercado paralelo por cerca de 50 mil RMB.

2) Hashrate e estrutura de rendimento da mineração de ZEC: rendimento diário surpreendente

Nos últimos dois meses, a alta rentabilidade do ZEC tem atraído rapidamente mais hashrate, com o hashrate da rede crescendo significativamente e a dificuldade entrando em ciclo de alta. O gráfico mostra claramente que o preço do ZEC (linha amarela) saiu da lateralidade no final de setembro, enquanto o hashrate (roxo claro) e a dificuldade (azul escuro) subiram juntos. Esse movimento indica que o lado da mineração já está reagindo à alta de preço.

No momento da redação, os principais parâmetros da rede Zcash são:

• Hashrate total: 13,31 GH/s
• Dificuldade da rede: 118,68M
• Recompensa por bloco: 2,5 ZEC / bloco

Para calcular o rendimento diário, inserimos os parâmetros do Z15 Pro em uma calculadora de mineração, considerando um minerador padrão:

• Taxa do pool: 2%
• Preço da eletricidade: $0,08 / kWh
• Consumo diário de energia: $5,34 (2,78 kW × 24h × $0,08 /kWh)

Assim, chegamos a um número surpreendente: cada Z15 Pro gera mais de $50 de lucro líquido por dia! E, segundo dados históricos, esse rendimento elevado já dura pelo menos uma semana.

3) Ciclo de retorno: ROI extremamente raro

Assumindo que a dificuldade da rede permaneça estável no curto prazo e o custo de energia também, usamos o preço de pré-venda do Z15 Pro, $4.999, para calcular o ciclo de retorno.

Para refletir o custo real, consideramos a depreciação linear do minerador em 5 anos (1826 dias):

• Depreciação diária do equipamento: $2,74
• Lucro líquido diário após depreciação: cerca de $47,63

Portanto, o ciclo de retorno estático de um Z15 Pro é de apenas cerca de 105 dias, o que equivale a um rendimento anualizado de quase 350%.

Esse número é extremamente raro em toda a história do PoW — pode-se dizer até que é anormal:

• O ciclo de retorno dos mineradores de BTC em períodos de alta normalmente é de 12–24 meses
• No período PoW do ETH, o ROI dos mineradores era de 300–600 dias
• Projetos PoW com retorno inferior a 120 dias (FIL, XCH, RVN, etc.) quase sempre colapsaram em poucos meses

O minerador BTC mais recente gera cerca de $23 por dia, com ciclo de retorno estático de cerca de 3,4 anos

4) Revisão de casos: o Hardware–Price Scissors repetidamente encenado

Hardware-Price Scissors é um roteiro de “colheita” repetidamente encenado na história da mineração PoW: mineradores compram equipamentos a preços inflacionados no auge do preço da moeda e do FOMO (quando o ROI parece baixíssimo, com retorno em apenas 4 meses). No entanto, quando os mineradores finalmente são entregues e entram em operação (geralmente com atraso de mais de 3 meses), os grandes players vendem no topo, levando os mineradores a sofrerem “queda de preço da moeda + queda de produção”, tornando os equipamentos sucata cara.

• Em maio de 2021, a Chia causou escassez global de HDs. Na época, o preço do XCH disparou para $1.600, e o ciclo de retorno dos primeiros HDs caiu para menos de 130 dias. Esse lucro extremo desencadeou uma onda global de hashrate de armazenamento. No entanto, logo veio o “scissors”: mesmo com a queda do preço, os HDs comprados anteriormente continuaram entrando em operação, e o hashrate total disparou mesmo após o topo do preço, estendendo o ciclo de retorno de 30 para mais de 3.000 dias.

• Analisando os dados do minerador IceRiver KS1, em meados de 2023, seu ciclo de retorno chegou a 150 dias. Diferente da Chia, o preço do KAS continuou subindo. Mesmo assim, os mineradores tiveram prejuízo, pois o crescimento do hashrate superou o aumento do preço da moeda. A rápida iteração e implantação em massa de ASICs industriais fez a dificuldade da rede subir exponencialmente. Apesar do preço firme, devido à dificuldade, o ciclo de retorno do KS1 disparou para 3.500 dias.

O hashrate do ZEC está em uma faixa historicamente perigosa para ataques de 51%

Além do modelo econômico da mineração, outro risco decisivo é a segurança da rede e o tamanho do hashrate. Para blockchains PoW, “hashrate total da rede + custo do ataque de 51%” determina diretamente se a rede pode se sustentar em alta avaliação.

1) Hashrate total: equivalente a uma fazenda de mineração de Bitcoin de médio porte

Segundo os dados mais recentes, o hashrate total do ZEC é de cerca de 12,48 GSol/s. Considerando que cada Z15 Pro tem 0,00084 GSol/s, seriam necessárias apenas cerca de 14.857 unidades, com consumo energético de cerca de 40 MW — equivalente a uma fazenda de mineração de Bitcoin de médio porte.

Em termos de escala, a base de segurança do Zcash é extremamente frágil, já entrando na faixa de risco de várias pequenas blockchains PoW que já sofreram ataques de 51%.

2) Custo do ataque: teoricamente apenas alguns milhões de dólares

Em geral, para realizar um ataque de 51% é necessário controlar mais de 50% do hashrate da rede ao mesmo tempo. Se cerca de 16 mil Z15 Pro compõem o hashrate total do ZEC, um atacante precisaria alugar ou comprar alguns milhares de equipamentos para controlar mais de 50% do hashrate.

Estimativa aproximada:

• Cada Z15 Pro custa cerca de $5.000 em pré-venda; compras acima de 300 unidades têm pelo menos 10% de desconto
• Controlar cerca de 8.000 unidades → custo máximo de ~$40M, consumo de energia de cerca de 20 MW
• Se alugado ou comprado usado, o custo pode ser de apenas alguns milhões de dólares

Em uma blockchain com FDV próximo de 10 bilhões de dólares, bastaria um investimento de alguns milhões em hashrate para realizar uma potencial reorganização da cadeia ou ataque de double-spend — um risco estrutural impossível de ignorar.

3) Comparação com blockchains principais: enorme diferença de segurança

Para dar uma noção mais clara, vamos comparar com outras grandes blockchains PoW:

Mais importante ainda, o hashrate atual do ZEC não só é muito inferior ao de BTC/LTC/KAS, mas até blockchains como ETC, BTG, VTC, BSV — que já sofreram ataques de 51% — tinham hashrate superior ao do ZEC no momento do ataque. Isso significa que a segurança da rede ZEC já está em uma faixa de risco real de ataque.

Dados on-chain revelam que o uso real do ZCash ainda é muito limitado

Apesar da narrativa do ZEC estar aquecida recentemente, os dados on-chain oferecem uma perspectiva mais sóbria — há um descompasso significativo entre o uso real e o FDV de bilhões de dólares.

De volume de transações e endereços ativos ao tamanho do ecossistema, o comportamento real da rede Zcash está longe da prosperidade sugerida pelo preço:

• A média diária de transações no último mês foi de apenas 15.000 – 18.000 por dia, apenas 1%–2% do volume das grandes blockchains
• Como blockchain de privacidade, a maioria das transações ainda é transparente, com transações shielded representando menos de 10%

Reprecificação quando o mercado retorna do frenesi à racionalidade

Narrativas, emoções, efeito celebridade e armadilhas econômicas de mineradores juntos levaram um projeto adormecido há oito anos ao topo do debate. Mas, por trás da agitação, quando voltamos ao cerne do blockchain — sustentabilidade econômica, segurança da rede e adoção on-chain — o ZEC apresenta um quadro totalmente oposto.

É o seguinte:

• Ciclo de retorno de apenas 105 dias, ROI anualizado de 350%, atraindo mineradores para o abate
• Hashrate equivalente a uma fazenda de Bitcoin de médio porte, custo de ataque de 51% de apenas alguns milhões de dólares, volume de transações de apenas 1%–2% das blockchains principais, e uso real da função de privacidade inferior a 10% em uma blockchain PoW

A história já provou inúmeras vezes: ciclos de retorno extremamente curtos (ROI muito alto) geralmente são prenúncio de colapso na mineração e no preço da moeda.

Se o ZEC será uma exceção, não posso afirmar.

Mas a regra do mundo cripto nunca mudou: narrativas e emoções podem criar mitos, mas os fundamentos determinam até onde o mito pode ir.