Quanto vale hoje um investimento de US$ 10 mil no ETF de Bitcoin da BlackRock feito no lançamento?

Uma aposta de US$ 10.000 no ETF de Bitcoin da BlackRock (IBIT) no lançamento valeria hoje US$ 19.870, quase o dobro do retorno do S&P 500 e do Nasdaq 100, e superando até mesmo a impressionante valorização do ouro.

No entanto, esse ganho de 98,7% mascara o quadro maior de que, por vários meses em 2025, os detentores de IBIT estavam com retornos superiores a 150%, vendo seu investimento inicial ultrapassar US$ 25.000 antes que a recente queda do Bitcoin abaixo dos seis dígitos trouxesse esses ganhos de volta à realidade.

A comparação nem chega perto quando medida ao longo da janela de 22 meses desde a criação do IBIT em 5 de janeiro de 2024.

O S&P 500 e o Nasdaq 100 entregaram retornos respeitáveis de 42-43%, um feito impressionante considerando que registraram dois anos consecutivos de ganhos de 25% ou mais, uma raridade que ocorreu apenas três vezes desde 1871.

O ouro, impulsionado pela ansiedade geopolítica e compras de bancos centrais, chegou mais perto com ganhos de 92-93%. Ainda assim, a trajetória do Bitcoin seguiu um caminho totalmente diferente, definido menos por uma valorização constante e mais por oscilações violentas que recompensaram a convicção e puniram a hesitação.

O pico que não foi

Em 30 de setembro, essa mesma posição de US$ 10.000 em IBIT havia atingido aproximadamente US$ 25.000, traduzindo-se em um retorno de 150% em menos de dois anos, de acordo com um documento da BlackRock junto à SEC.

O Bitcoin era negociado próximo de US$ 115.000 por moeda naquela época, as ações do IBIT pairavam nesse nível, e a narrativa mudou de “adoção institucional” para “até onde isso pode chegar?”

O marco de 2,5x representou não apenas sucesso aritmético, mas uma validação psicológica para os alocadores que suportaram o ceticismo sobre o papel das criptos em portfólios regidos por índices de Sharpe e matrizes de correlação.

Então veio outubro, e o Bitcoin registrou um novo recorde histórico acima de US$ 126.000, com as ações do IBIT cotadas a US$ 71,29, antes de cair abaixo do custo médio dos detentores de curto prazo.

O movimento desencadeou liquidações em cascata nos mercados futuros, e a alavancagem que amplificou a subida acelerou a descida.

No momento da publicação, o Bitcoin era negociado a US$ 96.612,79, e o IBIT a US$ 54,84, fazendo com que aqueles picos de setembro parecessem uma miragem.

A queda desde o pico apagou cerca de US$ 6.000 em valor de papel para cada US$ 10.000 investidos inicialmente, um lembrete de que os retornos descorrelacionados do Bitcoin funcionam nos dois sentidos.

O que os benchmarks não captaram

Os índices de ações apresentaram um desempenho exemplar: o S&P 500 alcançou seu terceiro ano consecutivo de ganhos de dois dígitos, e o Nasdaq 100, impulsionado pelo “Magnificent Seven”, viu o crescimento dos lucros atingir uma média de 21,6% ano a ano.

Ambos sofreram quedas administráveis, negociaram dentro de faixas estabelecidas e validaram décadas de pesquisas sobre reversão à média.

A alta de 52% do ouro no acumulado do ano até novembro de 2025 resultou de desajustes macroeconômicos, alimentados por incertezas tarifárias, dinâmica de pausa do Fed e compras recordes de bancos centrais, e não por mania especulativa. Sua correlação com as ações permaneceu negativa, cumprindo seu papel de proteção de portfólio conforme planejado.

O IBIT não ofereceu nada dessa previsibilidade, com um ganho de 98,7% desde o início derivando de uma aposta em um único ativo, em um protocolo sem lucros, sem dividendos e sem fluxo de caixa intrínseco a ser descontado.

A volatilidade que permitiu um pico de 150% também possibilitou um colapso de 25% em poucas semanas. Modelos tradicionais de risco classificariam esse perfil como inaceitável, e retornos ajustados ao risco tradicionais penalizariam o caminho, mesmo reconhecendo o destino.

No entanto, o caminho importa menos do que o resultado para o capital alocado no início.

O investidor que comprou IBIT no primeiro dia e manteve durante o pico de setembro, a correção de novembro e todas as liquidações subsequentes ainda superou todos os principais benchmarks por uma margem suficiente para sobreviver a custos de transação, impacto fiscal e múltiplos momentos de dúvida.

Esse investidor também experimentou um desvio padrão nos retornos que faria os responsáveis por compliance estremecerem e os comitês de risco exigirem explicações.

A camada de alavancagem por trás

O desempenho do IBIT não reflete apenas a valorização do preço do Bitcoin, mas captura a infraestrutura que foi construída em torno das criptos como classe de ativos.

A aprovação do ETF à vista removeu o risco de custódia para instituições avessas a chaves privadas e carteiras físicas.
A marca BlackRock forneceu respaldo regulatório. O CME CF Bitcoin Reference Rate deu aos auditores um benchmark que eles podiam defender.

Juntos, esses desenvolvimentos transformaram o Bitcoin de “ouro digital mantido por ideólogos” em “exposição rastreável negociável via Schwab”.

Essa estrutura foi importante quando o Bitcoin testou os seis dígitos. Os fluxos de entrada de ETF de US$ 1,2 bilhão saindo em novembro não representaram pânico, mas sim rebalanceamento, realização de lucros e reposicionamento tático por alocadores que agora podiam tratar o Bitcoin como qualquer outro ativo líquido.

Os mesmos canais que direcionaram US$ 37 bilhões para o IBIT em seu primeiro ano também permitiram que quase US$ 900 milhões saíssem em um único dia, em 13 de novembro, sem quebrar o mercado.

Liquidez é o imposto que os profissionais pagam pelo acesso, e a estrutura do IBIT coleta esse imposto de forma eficiente.
Os mercados futuros contaram o resto da história. O open interest subiu para US$ 235 bilhões em meados de outubro antes de contrair à medida que as posições compradas eram desfeitas. As taxas de financiamento permaneceram contidas mesmo com os preços testando suportes, indicando que os traders reduziram o risco em vez de dobrar a aposta.

O skew das opções favoreceu puts em 11% na volatilidade implícita, precificando proteção contra testes abaixo de US$ 100 mil que chegaram conforme esperado.

A infraestrutura não impediu a volatilidade. Ela simplesmente tornou a volatilidade negociável, segurável e, portanto, tolerável para o capital que exige ambos.

O benchmark que se recusa a se comportar

Comparar o IBIT ao S&P 500 ou ao Nasdaq 100 pressupõe que eles buscam o mesmo objetivo, o que não é o caso.

Os índices de ações oferecem exposição ao crescimento agregado dos lucros corporativos, diversificados entre setores, com estruturas de governança e exigências de divulgação que mitigam o risco de queda.

O IBIT oferece exposição a um protocolo monetário de oferta fixa, sem recurso, sem equipe de gestão a ser demitida e sem guidance trimestral a ser interpretado. Os primeiros se valorizam por reinvestimento de dividendos e expansão de múltiplos, enquanto o último se valoriza por efeitos de rede e curvas de adoção que validam ou não a tese.

O ouro está mais próximo desse espectro, sem fluxos de caixa, sem lucros, valorizado por sua escassez e aceitação institucional. No entanto, os 5.000 anos de história do ouro como reserva de valor lhe conferem características de reversão à média que o Bitcoin não possui.

Quando o ouro sobe 50% em um ano, a suposição é que ele retornará à sua média de longo prazo. Quando o Bitcoin sobe 150%, a suposição é de uma mudança de paradigma ou de excesso especulativo, sem consenso sobre qual dos dois.

Essa incerteza é o prêmio que os investidores do IBIT pagam pela assimetria.

O retorno de 98,7% desde o início, o pico em outubro e a queda de 25% desde então refletem o fato de que a volatilidade do Bitcoin é uma característica inerente do ativo, não um defeito a ser corrigido.

As instituições que compraram IBIT estavam cientes disso. A superação dos benchmarks tradicionais ao longo de 19 meses compensou por terem suportado essa volatilidade.

Se essa operação continuará funcionando depende menos da política do Fed ou dos fluxos de ETF e mais de se capital suficiente decidir que a volatilidade vale o valor opcional embutido em um ativo portador, escasso programaticamente e não soberano.

Para o investidor que colocou US$ 10.000 no IBIT no lançamento e agora detém US$ 19.870, a resposta já está clara.

Para quem vendeu perto de US$ 25.000 em setembro, a resposta é ainda mais precisa. E para o alocador que ainda roda simulações de Monte Carlo sobre o papel das criptos em um portfólio 60/40, a questão permanece em aberto. E é exatamente por isso que os retornos aparecem como aparecem.