Obrona poziomu 100 000 dolarów

Podsumowanie Wykonawcze

• Bitcoin spadł poniżej Short-Term Holders’ Cost Basis (~112,5K USD), co potwierdza słabnący popyt i kończy wcześniejszą fazę hossy. Cena obecnie konsoliduje się w okolicach 100K USD, około 21% poniżej ATH.
• Około 71% podaży pozostaje na plusie, co jest zgodne z korektami w połowie cyklu. Relative Unrealized Loss na poziomie 3,1% sugeruje łagodną fazę bessy, a nie głęboką kapitulację.
• Od lipca podaż LTH spadła o 300 tys. BTC, co oznacza ciągłą dystrybucję, nawet gdy cena trenduje w dół, w przeciwieństwie do wcześniejszych etapów cyklu, gdy sprzedaż następowała podczas wzrostów.
• Amerykańskie spotowe ETF-y odnotowały stałe odpływy (od –150 mln USD/dzień do –700 mln USD/dzień), podczas gdy spot CVD na głównych giełdach pokazują utrzymującą się presję sprzedażową i słabnący popyt inwestorów dyskrecjonalnych.
• Perpetual Market Directional Premium spadł z 338 mln USD/miesiąc w kwietniu do 118 mln USD/miesiąc, co wskazuje, że traderzy wycofują się z lewarowanych długich pozycji.
• Podwyższony popyt na opcje put i wyższe premie na strike 100K USD pokazują, że traderzy wciąż się zabezpieczają, a nie kupują dołka. Krótkoterminowa implied volatility pozostaje wrażliwa na wahania cen, ale stabilizuje się po październikowym skoku.
• Ogólnie rzecz biorąc, rynek pozostaje w kruchej równowadze, z niskim popytem, kontrolowanymi stratami i wysoką ostrożnością. Trwałe odbicie wymaga ponownych napływów i odzyskania regionu 112K–113K USD jako wsparcia.

Wnioski on-chain

Po zeszłotygodniowym raporcie Lacking Conviction, Bitcoin przebił psychologiczną barierę 100K USD po wielokrotnych nieudanych próbach odzyskania Short-Term Holders’ cost basis. To załamanie potwierdza słabnący impet popytu i utrzymującą się presję sprzedażową ze strony długoterminowych inwestorów, co oznacza wyraźne odejście od fazy hossy.

W tej edycji wykorzystujemy modele cenowe on-chain i wskaźniki wydatków, aby ocenić strukturalną słabość rynku, a następnie przechodzimy do metryk rynku spot, perpetual i opcji, aby ocenić sentyment i pozycjonowanie ryzyka na nadchodzący tydzień.

Testowanie dolnej granicy

Od resetu rynku 10 października Bitcoin miał trudności z utrzymaniem się powyżej Short-Term Holders’ cost basis, co skutkowało gwałtownym spadkiem do około 100K USD, czyli około 11% poniżej tego kluczowego progu na poziomie 112,5K USD.

Historycznie, tak głębokie dyskonta od tego poziomu zwiększały prawdopodobieństwo dalszych spadków w kierunku niższych wsparć strukturalnych, takich jak Active Investors’ Realized Price, obecnie w okolicach 88,5K USD. Ten wskaźnik dynamicznie śledzi koszt nabycia aktywnie krążącej podaży (z wyłączeniem uśpionych monet) i często służył jako kluczowy punkt odniesienia podczas wydłużonych faz korekcyjnych w poprzednich cyklach.

Na rozdrożu

Rozszerzając tę analizę, ostatnia korekta utworzyła strukturę przypominającą czerwiec 2024 i luty 2025, okresy, w których Bitcoin znajdował się na kluczowym rozdrożu między odbiciem a głębszą kontrakcją. Przy 100K USD około 71% podaży pozostaje na plusie — co plasuje rynek blisko dolnej granicy typowego zakresu równowagi 70%–90% obserwowanego podczas spowolnień w połowie cyklu.

Na tym etapie często pojawiają się krótkie rajdy ulgi w kierunku Short-Term Holders’ cost basis, choć trwałe odbicie zazwyczaj wymaga dłuższej konsolidacji i ponownych napływów popytu. Z drugiej strony, jeśli dalsza słabość przesunie większą część podaży na stratę, rynek ryzykuje przejście z obecnego umiarkowanego trendu spadkowego w głębszą fazę bessy, historycznie definiowaną przez kapitulację i wydłużoną re-akumulację.

Straty wciąż pod kontrolą

Aby lepiej odróżnić obecny spadek, warto ocenić Relative Unrealized Loss, który mierzy całkowite niezrealizowane straty w USD względem kapitalizacji rynkowej. W przeciwieństwie do bessy z lat 2022–2023, gdzie straty osiągnęły ekstremalne poziomy, obecny odczyt 3,1% sugeruje jedynie umiarkowany stres, porównywalny do korekt w połowie cyklu w Q3–Q4 2024 i Q2 2025, które wszystkie pozostawały poniżej progu 5%.

Dopóki niezrealizowane straty mieszczą się w tym zakresie, rynek można sklasyfikować jako łagodną fazę bessy charakteryzującą się uporządkowaną rewaluacją, a nie paniką. Jednak głębszy spadek, który podniósłby ten wskaźnik powyżej 10%, prawdopodobnie wywołałby szerszą kapitulację i oznaczałby przejście do bardziej dotkliwego reżimu bessy.

Utrzymująca się długoterminowa dystrybucja

Pomimo stosunkowo ograniczonej intensywności strat i umiarkowanego spadku o 21% od historycznego szczytu na poziomie 126K USD, rynek pozostaje pod cichą, lecz stałą presją sprzedażową ze strony długoterminowych posiadaczy (LTH). Ten trend trwa od lipca 2025, nawet gdy Bitcoin osiągnął nowy szczyt na początku października, co zaskoczyło wielu obserwatorów.

W tym okresie podaż LTH spadła o ~300 tys. BTC (z 14,7 mln do 14,4 mln BTC). W przeciwieństwie do wcześniejszych fal dystrybucji w cyklu, gdy długoterminowi posiadacze sprzedawali podczas dużych rajdów, tym razem sprzedają podczas słabości. Innymi słowy, pozbywają się monet, gdy cena oscyluje i nadal dryfuje w dół. Ta zmiana zachowania sygnalizuje głębsze zmęczenie i mniejszą pewność wśród doświadczonych inwestorów.

Analiza cichej dystrybucji

Aby lepiej zrozumieć trwającą dystrybucję LTH, należy zauważyć, że zmiany w podaży LTH odzwierciedlają dwa czynniki: wydane monety i monety dojrzewające powyżej około 155 dni. Od lipca 2025 tempo wydatków przewyższa dojrzewanie, tworząc „cichą” formę dystrybucji pod powierzchnią.

Porównanie skumulowanych wydatków LTH z netto zmianą podaży pokazuje, że długoterminowi posiadacze wydali około 2,4 mln BTC w tym okresie, podczas gdy nowe dojrzewania zrekompensowały większość tego odpływu, skutkując netto spadkiem podaży o 0,3 mln BTC. Wyłączając efekt dojrzewania, te wydatki stanowią około 12% podaży w obiegu (2,4 mln / 19,4 mln). To znaczny przepływ, który pomaga wyjaśnić utrzymującą się presję sprzedażową mimo względnie stabilnej akcji cenowej.

Wnioski off-chain

Mało amunicji

Przechodząc do popytu instytucjonalnego, amerykańskie spotowe ETF-y na Bitcoin odnotowały wyraźne spowolnienie w ciągu ostatnich dwóch tygodni, rejestrując stałe odpływy netto między –150 mln a –700 mln USD dziennie. To ostry kontrast wobec silnej fali napływów obserwowanych przez cały wrzesień i początek października, które wspierały odporność cen w tym okresie.

Ostatni trend wskazuje na umiarkowanie w alokacji kapitału instytucjonalnego, gdy realizacja zysków i zmniejszony apetyt na nowe ekspozycje obciążają łączny popyt na ETF-y. To ochłodzenie aktywności jest ściśle powiązane z ogólną słabością cen, podkreślając spadek przekonania po stronie kupujących po kilku miesiącach stałej akumulacji.

Silna przewaga podaży

Aktywność na rynku spot w ostatnim miesiącu nadal słabła, a Cumulative Volume Delta (CVD) Bias trenduje w dół na głównych giełdach. Zarówno Binance, jak i łączny spot CVD są ujemne na poziomie –822 BTC i –917 BTC, odpowiednio, co sygnalizuje utrzymującą się netto presję sprzedażową i ograniczone agresywne zakupy spot. Coinbase pozostaje stosunkowo neutralny na poziomie +170 BTC, nie wykazując wyraźnych oznak istotnej absorpcji po stronie kupujących.

To pogorszenie popytu spot odzwierciedla szersze spowolnienie napływów do ETF-ów, sugerując spadek przekonania inwestorów dyskrecjonalnych. Razem te sygnały wzmacniają ochłodzenie nastrojów rynkowych, gdzie zainteresowanie zakupami pozostaje stłumione, a wzrosty są szybko wykorzystywane do realizacji zysków.

Zepsiony apetyt

Na rynku instrumentów pochodnych Perpetual Market Directional Premium — odsetki płacone przez długich traderów za utrzymanie pozycji — gwałtownie spadły z kwietniowego szczytu 338 mln USD miesięcznie do około 118 mln USD miesięcznie. Ten znaczący spadek sygnalizuje szerokie zamykanie spekulacyjnych pozycji i wyraźne ochłodzenie apetytu na ryzyko.

Po dłuższym okresie podwyższonego pozytywnego finansowania w połowie roku, stopniowy spadek tego wskaźnika wskazuje, że traderzy ograniczają lewarowanie kierunkowe, preferując neutralność zamiast agresywnej ekspozycji na wzrosty. Ta zmiana odzwierciedla szersze osłabienie popytu spot i napływów do ETF-ów, podkreślając przejście na rynku perpetual z optymistycznego nastawienia do bardziej ostrożnej, defensywnej postawy.

Nadal płacą za ochronę

Gdy Bitcoin oscyluje wokół psychologicznego poziomu 100K USD, opcje wykazują nadal silny popyt na puty, co nie dziwi. Dane pokazują, że rynek opcji nie pozycjonuje się na odwrócenie trendu ani „kupowanie dołka”, lecz płaci podwyższone premie, by zabezpieczyć się przed dalszymi spadkami. Drogie puty na kluczowym poziomie wsparcia wskazują, że traderzy skupiają się na ochronie, a nie akumulacji. Krótko mówiąc, rynek wciąż się zabezpiecza, a nie łowi dołki (przynajmniej na razie).

Premia za ryzyko ponownie w górę

Premia za ryzyko zmienności jednomiesięcznej stała się lekko dodatnia po dziesięciu kolejnych dniach na minusie. Zgodnie z oczekiwaniami, premia powróciła do średniej, a implied volatility została wyceniona wyżej po trudnym okresie dla sprzedających gammę.

Ta zmiana odzwierciedla rynek nadal zdominowany przez ostrożność, gdzie traderzy są skłonni płacić podwyższone ceny za ochronę, pozwalając animatorom rynku zająć pozycję po drugiej stronie. Warto też zauważyć, jak implied volatility zareagowała, gdy Bitcoin spadł do poziomu 100K USD, rosnąc wraz z ponownym pozycjonowaniem defensywnym.

Skoki zmienności w dół

Krótkoterminowa implied volatility pozostaje ściśle i odwrotnie powiązana z akcją cenową. Gdy Bitcoin był wyprzedawany, zmienność gwałtownie wzrosła, a tygodniowa IV skoczyła do 54%, po czym cofnęła się o około 10 punktów wolatility, gdy wsparcie uformowało się w okolicach 100K USD.

Dłuższe terminy również wzrosły, z jednomiesięcznym terminem rosnącym o około 4 punkty wolatility, a sześciomiesięcznym o około 1,5 punktu względem poziomów sprzed korekty w okolicach 110K USD. Ten wzorzec podkreśla klasyczną relację panika–zmienność, gdzie gwałtowne spadki cen nadal napędzają krótkoterminowe skoki zmienności.

Defensywnie przy 100K

Analiza premii za puty na strike 100K USD daje dodatkowy wgląd w obecny sentyment. W ciągu ostatnich dwóch tygodni netto premie za puty stopniowo rosły, po czym wczoraj gwałtownie wzrosły, gdy narosły obawy, że cykl hossy może się kończyć. Premia skoczyła podczas wyprzedaży i nadal utrzymuje się na podwyższonym poziomie, nawet gdy Bitcoin stabilizuje się w pobliżu poziomu wsparcia. Ten trend potwierdza, że hedging pozostaje aktywny, a traderzy nadal wybierają ochronę zamiast ponownego podejmowania ryzyka.

Przepływy pozostają defensywne

Dane o przepływach z ostatnich siedmiu dni pokazują, że aktywność takerów była zdominowana przez pozycjonowanie na ujemną deltę, głównie przez kupowane puty i sprzedawane calle. Ostatnie 24 godziny nadal nie wykazują wyraźnych oznak dołka. Dealerzy pozostają long gamma, absorbując znaczne ryzyko od traderów poszukujących zysku i prawdopodobnie będą monetyzować wahania cen w obu kierunkach.

Ta konfiguracja utrzymuje zmienność na podwyższonym, ale kontrolowanym poziomie, utrzymując ostrożny ton. Ogólnie rzecz biorąc, środowisko nadal sprzyja defensywie, a nie agresywnemu podejmowaniu ryzyka, przy braku wyraźnego katalizatora wzrostowego. Jednakże, ponieważ ochrona przed spadkami pozostaje droga, niektórzy traderzy mogą wkrótce zacząć grać przeciwko tej premii za ryzyko w poszukiwaniu wartości.

Wnioski końcowe

Przebicie przez Bitcoin poziomu Short-Term Holders’ Cost Basis (~112,5K USD) i późniejsza stabilizacja w okolicach 100K USD oznaczają zdecydowaną zmianę w strukturze rynku. Jak dotąd ta korekta przypomina wcześniejsze spowolnienia w połowie cyklu, z 71% (70%-90%) podaży nadal na plusie i Relative Unrealized Loss na poziomie 3,1% (<5%), co sugeruje łagodną fazę bessy, a nie głęboką kapitulację. Jednak utrzymująca się dystrybucja długoterminowych posiadaczy od lipca i ciągłe odpływy z produktów ETF podkreślają słabnące przekonanie zarówno wśród inwestorów detalicznych, jak i instytucjonalnych.

Active Investors’ Realized Price (~88,5K USD) pozostaje kluczowym odniesieniem po stronie spadkowej, jeśli sprzedaż będzie się utrzymywać, podczas gdy odzyskanie Short-Term Holders’ Cost Basis sygnalizowałoby odnowioną siłę popytu. Tymczasem Perpetual Market Directional Premium i bias CVD wskazują na wycofywanie się ze spekulacyjnej dźwigni i malejący udział rynku spot, wzmacniając środowisko risk-off.

Na rynku opcji podwyższony popyt na puty, rosnące premie na strike 100K USD i umiarkowany wzrost implied volatility potwierdzają defensywny ton. Traderzy nadal priorytetowo traktują ochronę nad akumulacją, co odzwierciedla wahanie przed ogłoszeniem dołka.

Ogólnie rzecz biorąc, rynek pozostaje w kruchej równowadze; wyprzedany, ale nie w panice, ostrożny, ale strukturalnie nienaruszony. Następny impuls kierunkowy prawdopodobnie będzie zależał od tego, czy odnowiony popyt zdoła wchłonąć trwającą dystrybucję długoterminowych posiadaczy i odzyskać region 112K–113K USD jako solidne wsparcie, czy też sprzedający utrzymają kontrolę i przedłużą obecny trend spadkowy.