Jeśli Fed rozpocznie obniżki stóp procentowych, kto wygra: bitcoin, złoto czy amerykańskie akcje?

Autor｜David, Deep Tide TechFlow

Oryginalny tytuł｜Analiza cyklu obniżek stóp procentowych przez Fed: dokąd zmierzają Bitcoin, giełda i złoto?

"Najpierw odpocznij, poczekaj na decyzję Fed, potem działaj" – w ostatnich dniach w społecznościach inwestorów nie brakuje nastrojów wyczekiwania.

Wschodnia strefa czasowa, 18 września o 2:00 w nocy, Fed ogłosi najnowszą decyzję dotyczącą stóp procentowych. Od czasu ostatniej obniżki we wrześniu zeszłego roku, będzie to już piąte posiedzenie w sprawie stóp. Rynek oczekuje kolejnej obniżki o 25 punktów bazowych, z obecnych 4,5% do 4,25%.

Rok temu o tej porze wszyscy czekali na początek cyklu obniżek stóp. Teraz jesteśmy już w połowie tej drogi.

Dlaczego wszyscy czekają na ten moment? Ponieważ historia pokazuje, że gdy Fed wchodzi w cykl obniżek, różne aktywa często przeżywają okres gwałtownych wzrostów.

Jak więc tym razem zachowa się Bitcoin po obniżce? Jak zareagują giełda i złoto?

Analizując cykle obniżek stóp przez Fed z ostatnich 30 lat, być może znajdziemy odpowiedzi w danych historycznych.

Na początku jakiego cyklu obniżek stoimy?

W historii obniżki stóp przez Fed nigdy nie były prostym ruchem.

Czasem obniżka działa jak zastrzyk energii dla gospodarki i rynek gwałtownie rośnie; ale czasem jest to zapowiedź burzy, zwiastująca nadchodzący kryzys, a ceny aktywów niekoniecznie idą w górę.

1995 – obniżka prewencyjna.

Ówczesny przewodniczący Fed, Greenspan, stanął przed "szczęśliwym problemem": gospodarka rosła stabilnie, ale pojawiły się oznaki przegrzania. Zdecydował się więc na "prewencyjną obniżkę", z 6% do 5,25%, łącznie o 75 punktów bazowych.

Efekt? Amerykańska giełda rozpoczęła najświetniejszą 5-letnią hossę ery internetu, indeks Nasdaq wzrósł w ciągu kolejnych 5 lat pięciokrotnie. Wzorcowe miękkie lądowanie.

2007 – obniżka ratunkowa.

Jak pokazano w filmie "Big Short", trend kryzysu subprime już się pojawił, ale niewielu zdawało sobie sprawę ze skali nadchodzącej burzy. We wrześniu tego roku Fed rozpoczął obniżki z poziomu 5,25%, a rynek wciąż świętował – S&P 500 właśnie osiągnął historyczne maksimum.

Ale dalszy scenariusz jest już znany: upadek Lehman Brothers, światowy kryzys finansowy, Fed musiał w ciągu 15 miesięcy obniżyć stopy z 5,25% do 0,25%, łącznie o 500 punktów bazowych. Ta spóźniona pomoc nie zdołała jednak powstrzymać najgłębszej recesji od Wielkiego Kryzysu.

2020 – obniżka w panice.

Niespodziewany "czarny łabędź" – COVID-19. 3 i 15 marca Fed dwukrotnie awaryjnie obniżył stopy, w ciągu 10 dni z 1,75% do 0,25%. Jednocześnie uruchomiono "nieograniczone luzowanie ilościowe", a bilans Fed wzrósł z 4 do 9 bilionów dolarów.

Bezprecedensowa skala "dodruku" stworzyła najbardziej surrealistyczną scenę w historii finansów: gospodarka realna stanęła, a aktywa finansowe szalały. Bitcoin z 3 800 USD w marcu 2020 wzrósł do 69 000 USD w listopadzie 2021, ponad 17-krotny wzrost.

Patrząc na te trzy modele obniżek, widać podobne rezultaty, ale różne procesy zmian aktywów:

• Obniżka prewencyjna: niewielka obniżka, miękkie lądowanie gospodarki, aktywa rosną stabilnie

• Obniżka ratunkowa: duża obniżka, twarde lądowanie gospodarki, aktywa najpierw spadają, potem rosną

• Obniżka w panice: awaryjna obniżka, ekstremalne wahania, aktywa w kształcie litery V

Więc w 2025 roku, na początku którego scenariusza stoimy?

Patrząc na dane, obecnie sytuacja przypomina bardziej prewencyjną obniżkę z 1995 roku. Bezrobocie 4,1%, niezbyt wysokie; PKB nadal rośnie, brak recesji; inflacja spadła z 9% w 2022 do ok. 3%.

Jednak są pewne niepokojące szczegóły:

Po pierwsze, tym razem giełda już jest na historycznych szczytach, S&P 500 wzrósł w tym roku o ponad 20%.

Historycznie, w 1995 roku obniżki zaczęły się, gdy giełda dopiero wychodziła z dołka; w 2007 roku obniżki zaczęły się na szczycie i potem nastąpił krach. Po drugie, dług publiczny USA stanowi 123% PKB, znacznie więcej niż 64% w 2007 roku, co ogranicza możliwości stymulacji fiskalnej.

Jednak niezależnie od modelu obniżek, jedno jest pewne: brama płynności zaraz się otworzy.

Scenariusz obniżek stóp na rynku krypto

Tym razem, gdy Fed znów odkręci kurek z płynnością, co stanie się na rynku krypto?

Aby odpowiedzieć na to pytanie, musimy zrozumieć, co rynek krypto przeszedł w poprzednim cyklu obniżek.

W latach 2019-2020, gdy rynek o kapitalizacji zaledwie 200 miliardów dolarów nagle otrzymał bilionową płynność, wzrost aktywów nie nastąpił od razu.

• Cykl obniżek 2019: dużo szumu, mało efektów

31 lipca Fed po raz pierwszy od dekady obniżył stopy. Dla rynku krypto był to potencjalnie wielki impuls.

Ciekawe, że Bitcoin jakby wyprzedził wiadomość. Pod koniec czerwca wzrósł z 9 000 USD do 13 000 USD w połowie lipca. Rynek liczył na nową hossę po obniżce.

Jednak po faktycznej obniżce kurs zachował się niespodziewanie. W dniu obniżki, 31 lipca, Bitcoin oscylował wokół 12 000 USD, a potem zamiast rosnąć – spadł. W sierpniu przebił 10 000 USD w dół, a w grudniu był już przy 7 000 USD.

Dlaczego tak się stało? Z perspektywy czasu, możliwe powody są następujące.

Po pierwsze, obniżka o 75 punktów bazowych była stosunkowo łagodna, więc uwolniona płynność była ograniczona. Po drugie, rynek krypto dopiero co wyszedł z bessy 2018, a inwestorzy nie mieli zaufania.

Najważniejsze – tradycyjne instytucje wciąż się przyglądały, a środki z tej obniżki popłynęły głównie na giełdę, gdzie S&P 500 wzrósł w tym czasie o prawie 10%.

• Cykl obniżek 2020: rollercoaster po "katastrofie 312"

W pierwszym tygodniu marca rynek już wyczuwał kryzys. 3 marca Fed awaryjnie obniżył stopy o 50 punktów bazowych, a Bitcoin nie tylko nie wzrósł, ale spadł z 8 800 do 8 400 USD. Logika rynku: awaryjna obniżka = poważny problem gospodarczy = lepiej uciekać.

Kolejny tydzień to najczarniejszy moment rynku krypto. 12 marca Bitcoin spadł z 8 000 do 3 800 USD, ponad 50% w 24 godziny. Ethereum jeszcze gorzej – z 240 do 90 USD.

Klasyczna "katastrofa 312" stała się zbiorową traumą rynku krypto.

Ten krach był częścią globalnego kryzysu płynności. W panice pandemicznej wszyscy sprzedawali wszystko – giełda się zawieszała, złoto spadało, nawet amerykańskie obligacje traciły. Inwestorzy sprzedawali wszystko, by zdobyć gotówkę – nawet "cyfrowe złoto" Bitcoin nie było wyjątkiem.

Co gorsza, wysoka dźwignia na rynku krypto spotęgowała spadki. Na giełdach instrumentów pochodnych, takich jak BitMEX, masowo likwidowano pozycje z dźwignią 100x, a lawinowe likwidacje przypominały efekt śnieżnej kuli. W ciągu kilku godzin suma likwidacji przekroczyła 3 miliardy dolarów.

Ale gdy wszyscy myśleli, że to koniec, nastąpił zwrot.

15 marca Fed ogłosił obniżkę do 0-0,25% i uruchomił QE na 700 miliardów dolarów. 23 marca Fed wprowadził "nieograniczone QE". Bitcoin po osiągnięciu dna na 3 800 USD rozpoczął epicką hossę:

• 13 marca 2020: 3 800 USD (dołek)

• Maj 2020: 10 000 USD (wzrost o 160% w 2 miesiące)

• Październik 2020: 13 000 USD (wzrost o 240% w 7 miesięcy)

• Grudzień 2020: 29 000 USD (wzrost o 660% w 9 miesięcy)

• Kwiecień 2021: 64 000 USD (wzrost o 1580% w 13 miesięcy)

• Listopad 2021: 69 000 USD (wzrost o 1715% w 20 miesięcy)

Nie tylko Bitcoin – cały rynek krypto szalał. Ethereum z 90 USD wzrosło do 4 800 USD, czyli 53-krotnie. Wiele tokenów DeFi wzrosło setki razy. Kapitalizacja rynku krypto z 150 miliardów USD w marcu 2020 wzrosła do 3 bilionów USD w listopadzie 2021.

Porównując 2019 i 2020 – obie obniżki, a reakcja rynku zupełnie inna. Dlaczego?

Odpowiedź jest prosta: skala obniżki decyduje o skali napływu kapitału.

W 2020 roku stopy spadły do zera, a do tego nieograniczone QE – to jak otwarcie tamy. Bilans Fed wzrósł z 4 do 9 bilionów USD, na rynku pojawiło się nagle 5 bilionów USD płynności.

Nawet jeśli tylko 1% trafiło na rynek krypto, to 50 miliardów USD – jedna trzecia kapitalizacji rynku na początku 2020 roku.

Dodatkowo, w 2020 roku inwestorzy przeszli od skrajnej paniki do skrajnej chciwości. W marcu wszyscy sprzedawali wszystko za gotówkę, a pod koniec roku wszyscy pożyczali, by kupować aktywa. Te gwałtowne zmiany nastrojów spotęgowały wahania cen.

Co ważniejsze, do gry weszły instytucje.

MicroStrategy od sierpnia 2020 zaczęło kupować Bitcoin, łącznie ponad 100 000 sztuk. Tesla w lutym 2021 ogłosiła zakup Bitcoina za 1,5 miliarda USD. Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) zwiększył zasoby z 200 000 do 650 000 Bitcoinów w 2020 roku.

Zakupy tych instytucji to nie tylko realne pieniądze, ale i efekt wiarygodności.

• 2025 – powtórka z historii?

Patrząc na skalę obniżek, 17 września rynek oczekuje obniżki o 25 punktów bazowych – to dopiero początek. Jeśli ekstrapolować obecne dane gospodarcze, cały cykl obniżek (kolejne 12-18 miesięcy) może łącznie przynieść 100-150 punktów bazowych, a końcowa stopa spadnie do ok. 3,0-3,5%. To skala pomiędzy 2019 (75 pb) a 2020 (do zera).

Patrząc na pozycję rynkową, Bitcoin jest już blisko historycznego szczytu 115 000 USD, nie ma więc tak dużej przestrzeni do wzrostu jak w marcu 2020. Z drugiej strony, nie jest to też sytuacja z 2019, gdy rynek dopiero wychodził z bessy – zaufanie inwestorów jest stosunkowo wysokie.

Patrząc na udział instytucji, zatwierdzenie ETF na Bitcoin to punkt zwrotny. W 2020 instytucje kupowały ostrożnie, teraz mają już standardowe narzędzia inwestycyjne. Ale instytucje też są mądrzejsze – nie będą już FOMO kupować na górce jak w 2020-2021.

Być może w latach 2024-2025 zobaczymy trzeci scenariusz – nie tak spokojny jak 2019, nie tak szalony jak 2020, lecz "racjonalny rozkwit". Bitcoin raczej nie wzrośnie już 17-krotnie, ale stabilny wzrost wraz z otwarciem płynności wydaje się bardziej logiczny.

Kluczowe będzie też zachowanie innych aktywów. Jeśli giełda i złoto będą rosnąć, kapitał się rozproszy.

Jak zachowują się tradycyjne aktywa w cyklu obniżek?

Cykl obniżek wpływa nie tylko na rynek krypto, ale i na tradycyjne aktywa – warto je obserwować.

Dla inwestorów krypto zrozumienie historycznych wzorców tych aktywów jest kluczowe, bo są one zarówno źródłem kapitału, jak i konkurencją.

Amerykańska giełda: nie każda obniżka oznacza hossę

Z danych BMO wynika, że w ciągu ostatnich 40 lat, w cyklach obniżek, S&P 500 najczęściej dawał dodatnie stopy zwrotu w ciągu 12-24 miesięcy od pierwszej lub ponownej obniżki przez Fed:

Historia pokazuje, że S&P 500 zwykle przynosił dodatnie zwroty w ciągu 12-24 miesięcy po pierwszej lub ponownej obniżce przez Fed.

Ciekawe, że jeśli wykluczyć bańkę technologiczną (2001) i kryzys finansowy (2007) – dwie "czarne łabędzie" – średnie zwroty S&P 500 wokół obniżek są jeszcze wyższe.

To pokazuje, że średnia zwrotów S&P 500 po obniżkach to tylko punkt odniesienia – faktyczne zachowanie rynku zależy od przyczyny obniżki. Jeśli to prewencyjna obniżka jak w 1995, wszyscy są zadowoleni; jeśli to ratunkowa obniżka (jak w 2007), giełda najpierw spada, potem rośnie – i to bardzo boleśnie.

Patrząc na poszczególne spółki i sektory, badania Ned Davis Research pokazują, że w cyklach obniżek lepiej radzą sobie sektory defensywne:

1. W czterech cyklach, gdy gospodarka była silna, a Fed obniżył stopy tylko raz lub dwa, sektory cykliczne jak finanse i przemysł radziły sobie lepiej niż szeroki rynek.

2. Gdy gospodarka była słaba i konieczne były cztery lub więcej dużych obniżek, inwestorzy wybierali sektory defensywne – ochrona zdrowia i dobra podstawowe dawały medianę zwrotów odpowiednio 20,3% i 19,9%. Oczekiwane przez wszystkich spółki technologiczne miały tylko 1,6%.

Dodatkowo, według badań Nomura, w ciągu trzech miesięcy po obniżce o 50 pb S&P 500 praktycznie się nie zmienia, ale indeks małych spółek Russell 2000 rośnie średnio o 5,6%.

To logiczne. Małe firmy są bardziej wrażliwe na stopy, mają wyższe koszty kredytu, więc obniżka bardziej im pomaga. Małe spółki często reprezentują "apetyt na ryzyko" – gdy zaczynają bić szeroki rynek, oznacza to, że nastroje się poprawiają.

Obecnie, od września 2024 po obniżce:

• S&P 500: z 5 600 do 6 500 punktów (+16%)

• Nasdaq: z 17 000 do 22 000 punktów (+30%)

W porównaniu z historycznymi danymi, obecny roczny wzrost o 16% już przekracza średnią 11% po obniżkach przez Fed. Co ważniejsze, wzrost Nasdaq jest niemal dwukrotnie większy niż S&P 500. S&P 500 już przed obniżką był na historycznych szczytach – to rzadkość w poprzednich cyklach.

Rynek obligacji: najstabilniejszy, ale i najnudniejszy

Obligacje to najbardziej "grzeczne" aktywo w cyklu obniżek. Fed obniża stopy – rentowności obligacji spadają, ceny rosną – niemal bez niespodzianek.

Z analizy Bondsavvy wynika, że w różnych cyklach obniżek rentowność 10-letnich obligacji USA spadała dość stabilnie:

• 2001-2003: spadek o 129 pb

• 2007-2008: spadek o 170 pb

• 2019-2020: spadek o 261 pb (okres pandemii)

Dlaczego w 2019-2020 spadek był tak duży? Bo Fed nie tylko obniżył stopy do zera, ale też uruchomił "nieograniczone QE" – czyli sam kupował obligacje, sztucznie zaniżając rentowności. Takie działania nie występują w normalnych cyklach.

• Obecny cykl

Według doświadczeń z 2001 i 2007, łączny spadek rentowności 10-letnich obligacji powinien wynieść 130-170 pb. Obecnie spadło już o 94 pb, więc zostało jeszcze 35-75 pb przestrzeni.

Przeliczając na ceny, jeśli rentowność 10-latek spadnie jeszcze o 50 pb do ok. 3,5%, inwestorzy mogą zyskać ok. 5% na kapitale. Dla inwestorów obligacyjnych to niezły wynik, ale dla przyzwyczajonych do podwajania kapitału graczy krypto – raczej mało atrakcyjny.

Jednak dla inwestorów w ryzykowne aktywa obligacje są "kotwicą" kosztu kapitału. Jeśli rentowności obligacji gwałtownie spadają, a rentowności korporacyjnych rosną, oznacza to, że rynek szuka bezpiecznych aktywów. Wtedy Bitcoin i inne ryzykowne aktywa mogą być bardziej narażone na wyprzedaż.

Złoto: stabilny zwycięzca w cyklu obniżek

Złoto to aktywo, które chyba najlepiej "rozumie" Fed. Przez ostatnie dekady niemal każdy cykl obniżek przynosił wzrosty cen złota.

Z badań Auronum wynika, że w ostatnich trzech cyklach obniżek złoto zachowywało się następująco:

• Cykl 2001: wzrost o 31% w 24 miesiące

• Cykl 2007: wzrost o 39% w 24 miesiące

• Cykl 2019: wzrost o 26% w 24 miesiące

Średnio w dwa lata po obniżkach złoto rosło o ok. 32%. To mniej niż Bitcoin, ale za to stabilnie – trzy razy z rzędu dodatni wynik, bez wyjątków.

• Obecny cykl: wyniki powyżej oczekiwań

Wzrost o 41% w rok – to już więcej niż w jakimkolwiek poprzednim cyklu obniżek. Skąd taka siła?

Po pierwsze, zakupy banków centralnych. W 2024 roku banki centralne na świecie kupiły ponad 1 000 ton złota – rekord. Chiny, Rosja, Indie – wszyscy zwiększają rezerwy. Nikt nie chce trzymać rezerw tylko w dolarach – tzw. "dedolaryzacja".

Po drugie, ryzyko geopolityczne. Kryzys na Ukrainie i konflikty na Bliskim Wschodzie sprawiają, że świat jest coraz mniej stabilny, a wzrost cen złota zawiera coraz więcej "premii wojennej".

Po trzecie, oczekiwania na inflację. Obecnie dług publiczny USA przekracza 120% PKB, a deficyt budżetowy to 2 biliony USD rocznie. Skąd te pieniądze? Tylko z druku. Złoto to tradycyjne zabezpieczenie przed dewaluacją waluty. Gdy inwestorzy obawiają się o siłę nabywczą dolara, złoto rośnie. Ten sam mechanizm dotyczy Bitcoina, ale rynek wciąż bardziej ufa złotu.

Porównanie wyników z ostatniego roku:

• Złoto: +41% (2 580 USD → 3 640 USD)

• Bitcoin: +92% (60 000 USD → 115 000 USD)

Na pierwszy rzut oka Bitcoin wygrywa. Ale biorąc pod uwagę różnicę w kapitalizacji – złoto 15 bilionów, Bitcoin 2,3 biliona – wzrost o 41% w złocie oznacza znacznie większy napływ kapitału. Historycznie, gdy złoto w cyklu obniżek rośnie o ponad 35%, zwykle wchodzi w okres konsolidacji. Powód jest prosty – zyski muszą zostać zrealizowane.

Na zakończenie

We wrześniu 2025 stoimy w ciekawym punkcie czasowym.

Cykl obniżek trwa już rok – ani szybko, ani wolno. Bitcoin na poziomie 115 000 USD – ani wysoko, ani nisko. Nastroje rynkowe są chciwe, ale nie szalone; ostrożne, ale nie pełne paniki. Ten stan pośredni jest najtrudniejszy do oceny i najbardziej testuje cierpliwość.

Historia pokazuje, że druga połowa cyklu obniżek jest zwykle ciekawsza. Po ostatnich dwóch obniżkach w 1995 roku giełda rozpoczęła hossę internetową. Po pół roku obniżek w 2020 Bitcoin naprawdę wystartował.

Jeśli historia się powtórzy, kolejne 6-12 miesięcy może być kluczowym oknem.

Ale historia uczy też, że zawsze są niespodzianki. Może tym razem niespodzianką będzie eksplozja produktywności dzięki AI, inflacja zniknie, a Fed będzie mógł obniżać stopy bez końca. Może niespodzianką będzie eskalacja konfliktów geopolitycznych lub nowy kryzys finansowy.

Jedyną pewną rzeczą jest zmiana.

System walutowy zdominowany przez dolara się zmienia, sposób przechowywania wartości się zmienia, tempo transferu bogactwa się zmienia.

Krypto to nie tylko klasa aktywów, ale mikroskopijny obraz tej epoki zmian. Więc zamiast zastanawiać się, czy Bitcoin wzrośnie do 150 000 czy 200 000, lepiej zadać sobie pytanie:

Czy jestem gotowy na tę zmianę?

Jeśli Twoja odpowiedź brzmi "tak", gratulacje. Cykl obniżek to dopiero początek – prawdziwy spektakl dopiero przed nami.