Isinulat ni: PANews, Zen
Kamakailan, si Akshat Vaidya, co-founder at Chief Investment Officer ng Maelstrom, ang family office ni Arthur Hayes, ay hayagang nagbahagi sa X ng isang malungkot na investment performance, na nagdulot ng malawakang diskusyon sa crypto community.
Ipinahayag ni Vaidya na apat na taon na ang nakalilipas, nag-invest siya ng $100,000 sa isang early-stage token fund ng Pantera Capital (Pantera Early-Stage Token Fund LP), ngunit ngayon ay natitira na lamang $56,000, halos kalahati ng kanyang principal ang nalugi.
Bilang paghahambing, itinuro ni Vaidya na sa parehong panahon, ang presyo ng bitcoin ay halos nadoble, at ang return ng maraming seed round crypto project ay tumaas pa ng 20–75 beses. Sinabi ni Vaidya: "Bagama't mahalaga ang taon ng pagpasok sa merkado, ang malugi ng 50% sa kahit anong cycle ay isa sa pinakamasamang performance." Ang matalim na komentong ito ay direktang nagduda sa performance ng fund, at nagpasimula ng mainit na debate sa industriya tungkol sa performance at fee structure ng malalaking crypto fund.
Ang "3/30" sa Panahon ng Market Boom
Partikular na binanggit at pinuna ni Vaidya ang "3/30" fee structure, na nangangahulugang 3% management fee kada taon at 30% performance fee sa investment gains. Ito ay mas mataas kaysa sa karaniwang "2/20" model ng mga traditional hedge fund at venture capital fund, na 2% management fee at 20% performance fee.
Sa kasagsagan ng crypto market, ang ilang kilalang institutional fund ay naniningil ng mas mataas na fees kaysa sa tradisyonal na pamantayan, gaya ng 2.5% o 3% management fee, at 25% o 30% performance fee. Ang Pantera, na binanggit ni Vaidya, ay isang tipikal na halimbawa ng mataas na singil.
Habang umuunlad ang merkado, unti-unti ring nagbabago ang fee rate ng crypto fund nitong mga nakaraang taon. Matapos ang bull at bear cycle, at dahil sa pressure mula sa LP at hirap sa fundraising, ang mga crypto fund ay karaniwang bumababa ang fee structure. Ang mga bagong crypto fund na naitatag nitong mga taon ay nag-aadjust ng fees, gaya ng pagbaba ng management fee sa 1-1.5% o naniningil lamang ng mas mataas na performance fee sa excess returns, upang mas mapalapit ang interes sa mga investor.
Sa kasalukuyan, ang mga crypto hedge fund ay karaniwang gumagamit ng klasikong "2% management fee at 20% performance fee" structure, ngunit dahil sa pressure sa capital allocation, bumaba na ang average fees. Ayon sa datos ng Crypto Insights Group, ang kasalukuyang management fee ay halos 1.5%, at ang performance fee ay naglalaro sa 15% hanggang 17.5% depende sa strategy at liquidity.
Mahira para sa Crypto Fund ang Mag-scale Up
Ang post ni Vaidya ay nagpasimula rin ng diskusyon tungkol sa scale ng crypto fund. Diretsahan niyang sinabi na maliban sa ilang eksepsyon, ang returns ng malalaking crypto venture fund ay karaniwang mahina at nalulugi ang mga limited partner. Aniya, layunin ng kanyang post na gamitin ang data upang paalalahanan/edukahin ang lahat na ang crypto venture ay hindi madaling i-scale, kahit pa ang mga kilalang brand na may top investors.
May mga sumang-ayon sa kanyang pananaw, na ang sobrang laki ng early-stage crypto fund ay nagiging pabigat sa performance. Ang mga institusyon tulad ng Pantera, a16z Crypto, Paradigm ay nag-raise ng bilyon-bilyong dolyar na crypto fund nitong mga taon, ngunit mahirap i-deploy nang epektibo ang ganitong kalaking kapital sa relatively early-stage na crypto market.
Dahil limitado ang project pipeline, napipilitan ang malalaking fund na mag-invest sa maraming startup projects, kaya mababa ang allocation sa bawat isa at hindi lahat ay maganda ang kalidad, na nagreresulta sa sobrang diversification at hirap makakuha ng excess returns.
Sa kabilang banda, ang maliliit na fund o family office ay may sapat na laki ng kapital upang mas mahigpit na pumili ng proyekto at mag-concentrate sa high-quality investments. May mga sumusuporta na ang ganitong "small but focused" na strategy ay mas madaling mag-outperform sa market. Mismong si Vaidya ay nagsabi sa comments na mas naniniwala siya na "ang problema ay hindi sa early-stage tokens kundi sa laki ng fund," at "ang ideal na early-stage crypto fund ay dapat maliit at flexible."
Gayunpaman, may ibang opinyon na kumukwestyon sa radikal na pananaw na ito. Sinasabi nilang bagama't maaaring bumaba ang marginal returns ng malalaking fund sa early-stage projects, hindi dapat balewalain ang halaga ng mga ito sa industriya dahil lamang sa isang investment na hindi maganda ang performance. Ang malalaking crypto fund ay kadalasang mayaman sa resources, may professional team at malawak na industry network, kaya makakapagbigay ng value-added services at makakatulong sa pag-unlad ng buong ecosystem—isang bagay na mahirap tapatan ng individual investor o maliit na fund.
Dagdag pa rito, ang malalaking fund ay kadalasang nakakasali sa mas malalaking funding rounds o infrastructure projects, na nagdadala ng kinakailangang deep capital support sa industriya. Halimbawa, ang ilang public chain, trading platform, at iba pang nangangailangan ng daan-daang milyong dolyar na proyekto ay hindi magagawa kung wala ang partisipasyon ng malalaking crypto fund. Kaya may katuwiran ang existence ng malalaking fund, ngunit dapat nilang kontrolin ang laki ng fund ayon sa market opportunity upang maiwasan ang overexpansion.
Kapansin-pansin, sa kontrobersiyang ito, may mga nagsasabing ang public criticism ni Vaidya sa mga kakumpitensya ay may "marketing" na motibo—bilang pinuno ng family office ni Arthur Hayes, kamakailan ay gumagawa rin siya ng differentiated strategy at nagfa-fundraise para sa sariling fund—ang Maelstrom ay naghahanda ng bagong fund na higit sa $250 million, na balak bumili ng medium-sized crypto infrastructure at data companies.
Kaya't may hinala na ginagamit ni Vaidya ang pagbatikos sa mga kakumpitensya upang bigyang-diin ang Maelstrom bilang isang fund na nakatuon sa value investing at cash flow. Sinabi ni Mike Dudas, co-founder ng 6th Man Ventures, na kung gusto niyang i-promote ang performance ng bagong fund ng family office, mas mainam na gamitin ang sariling resulta kaysa mang-atake ng iba para lang makakuha ng atensyon.
"Walang Strategy na Hihigit sa Pagbili ng BTC"
Gamit ang sariling karanasan, ikinumpara ni Vaidya ang returns ng fund at ang simpleng buy-and-hold strategy ng bitcoin, at muling binuhay ang isang lumang tanong: Para sa mga investor, mas mabuti bang ilagay ang pera sa crypto fund, o diretsong bumili na lang ng bitcoin?
Ang sagot sa tanong na ito ay maaaring magbago depende sa panahon.
Noong mga naunang bull market cycle, may ilang top crypto fund na malaki ang lamang sa bitcoin. Halimbawa, noong 2017 at 2020–2021 market frenzy, ang mga mahusay na fund manager ay nakakuha ng returns na higit pa sa bitcoin sa pamamagitan ng maagang pagpasok sa bagong projects o paggamit ng leverage strategy.
Ang magagaling na fund ay nakakapagbigay din ng professional risk management at downside protection: Sa bear market, kapag ang presyo ng bitcoin ay bumagsak ng kalahati o higit pa, may ilang hedge fund na nakaiwas sa malaking pagkalugi o kahit kumita pa sa pamamagitan ng shorting at quantitative hedging strategies, kaya nabawasan ang volatility risk.
Pangalawa, para sa maraming institusyon at high-net-worth investors, ang crypto fund ay nagbibigay ng diversified exposure at professional access. Ang fund ay maaaring makapasok sa mga larangang mahirap pasukin ng individual investor, gaya ng private round token projects, early equity investments, at DeFi yields. Ang mga seed projects na binanggit ni Vaidya na tumaas ng 20–75 beses ay mahirap pasukin ng individual investor sa early valuation kung wala ang channel at professional judgment ng fund—syempre, kung talagang magaling ang fund manager sa pagpili at pagpapatupad ng investment.
Sa pangmatagalang pananaw, mabilis magbago ang crypto market, at may kanya-kanyang angkop na sitwasyon ang professional investing at passive holding.
Para sa mga nagtatrabaho at nag-iinvest sa crypto, ang kontrobersiya sa paligid ng Pantera fund ay nagbibigay ng pagkakataon—sa pabago-bagong crypto market, ang makatwirang pagsusuri at pagpili ng tamang investment strategy para sa sarili ang susi upang mapalaki ang yaman.
