Magbebenta na ba ng mas maraming Bitcoin ang mga miners? Sinasabi ng record quarter ng MARA na maaaring oo

Ang third-quarter filing ng Marathon ay nagdala ng tahimik ngunit tiyak na pagbabago ng polisiya, kung saan inihayag ng kumpanya na ngayon ay magbebenta ito ng bahagi ng bagong mina na Bitcoin (BTC) upang pondohan ang kanilang operasyon.

Naganap ang pagbabagong ito habang ang MARA ay may hawak na humigit-kumulang 52,850 BTC noong Setyembre 30, nagbayad ng halos $0.04 kada kilowatt-hour sa mga pag-aari nitong site, at nagtala ng biniling-gastos ng enerhiya kada Bitcoin na nasa $39,235 sa ikatlong quarter habang tumataas ang network difficulty.

Ang transaction fees ay nag-ambag lamang ng 0.9% ng kita mula sa pagmimina sa quarter na ito, na nagpapakita ng mahina ang kita mula sa fees. Malaki ang paggamit ng cash year-to-date, na may humigit-kumulang $243 milyon na inilaan sa property at kagamitan, $216 milyon bilang paunang bayad sa mga vendor, at $36 milyon para sa pagbili ng wind asset, na lahat ay pinondohan kasabay ng $1.6 billion na financing.

Ang tunay na capital expenditure at pangangailangan sa liquidity ay kasabay na ngayon ng mas mababang hash economics.

Mahalaga ang timing dahil tumitindi ang presyon sa hanay ng mga miner, at naroon na ang mga sangkap para sa mga miner na magdagdag sa parehong sell-side impulse na nakikita sa ETF redemptions.

Hindi pantay ang epekto nito sa bawat operator, ngunit ang tahasang paglipat ng Marathon mula sa purong akumulasyon patungo sa taktikal na monetization ay nagbibigay ng template kung ano ang nangyayari kapag ang margin squeeze ay sumasalubong sa mataas na capital commitments.

Ang margin compression ay ginagawang aktibong nagbebenta ang mga miner

Humigpit ang kakayahang kumita ng industriya noong Nobyembre. Bumaba ang hashprice sa multi-buwan na pinakamababa ngayong linggo, sa humigit-kumulang $43.1 kada petahash kada segundo, habang bumaba ang presyo ng Bitcoin, nanatiling mababa ang fees, at patuloy na tumataas ang hashrate.

Iyan ay isang klasikong pattern ng margin squeeze. Bumaba ang kita kada unit ng hash habang tumataas ang denominator ng kompetisyon, at nananatiling pareho ang mga fixed cost, gaya ng kuryente at serbisyo sa utang.

Para sa mga miner na walang access sa murang kuryente o panlabas na financing, ang pinakamadaling paraan ay magbenta ng mas malaking bahagi ng kanilang produksyon kaysa maghintay at umasa sa pagbangon ng presyo.

Ang trade-off ay treasury laban sa operasyon. Gumagana ang paghawak ng Bitcoin kapag ang pagtaas ng halaga nito ay mas mabilis kaysa sa opportunity cost ng pagbebenta upang pondohan ang capital expenditures o serbisyo sa utang.

Kapag bumaba ang hash price sa ibaba ng cash cost plus capital needs, ang paghawak ay nagiging pustahan na babawi ang presyo bago maubos ang liquidity. Ang pagbabago ng polisiya ng Marathon ay nagpapahiwatig na hindi na sapat ang kasalukuyang margin para sa ganitong pustahan.

Ang kahinaan ay nasa katotohanang kung mas maraming miner ang susunod sa parehong lohika, na imomonetize ang produksyon upang makasabay sa mga obligasyon, ang kabuuang daloy sa exchanges ay magdadagdag ng supply sa mismong sandali na ang ETF redemptions ay humihila na ng demand.

Paano nahahati ang operator landscape

Nagtala ang Riot Platforms ng record revenue na $180.2 milyon para sa ikatlong quarter, kasama ang malakas na kakayahang kumita, at nagsisimula ito ng 112 megawatts ng bagong data-center shell. Isa itong capital-intensive na pagsisikap, ngunit may mga opsyon sa balance sheet na maaaring magpabawas ng pilit na pagbebenta ng Bitcoin.

Ang CleanSpark ay nagtala ng marginal cost na malapit sa mid-$30,000s kada Bitcoin mula sa fiscal first quarter disclosure at nagbenta ng humigit-kumulang 590 BTC noong Oktubre para sa halos $64.9 milyon na kita, habang pinapalakas ang treasury sa humigit-kumulang 13,033 BTC. Iyan ay aktibong pamamahala ng treasury nang hindi wholesale dumping.

Nagtala ang Hut 8 ng kita na humigit-kumulang $83.5 milyon para sa ikatlong quarter, kasama ang positibong net income, na binabanggit ang halo-halong presyon sa hanay ng mga miner.

Ang pagkakaiba ay sumasalamin sa gastos sa kuryente, access sa financing, at pilosopiya sa capital-allocation. Ang mga operator na may gastos sa kuryente na mas mababa sa $0.04 kada kilowatt-hour at sapat na equity o debt capacity ay kayang tiisin ang margin compression nang hindi kailangang magbenta.

Ang mga nagbabayad ng market rates para sa enerhiya o may mabigat na near-term CapEx ay may ibang kalkulasyon. Ang AI pivot ay may dalawang epekto para sa hinaharap na sell pressure. Ang mga bagong, long-dated compute contracts, gaya ng $9.7 billion na deal ng IREN sa Microsoft sa loob ng limang taon na may 20% prepay, na ipinares sa $5.8 billion na Dell equipment deal.

Ang mga kontratang ito ay lumilikha ng non-Bitcoin revenue streams na maaaring magpabawas ng pagdepende sa coin sales. Gayunpaman, nangangailangan din ito ng malaking near-term capital expenditures at working capital, at pansamantala, nananatiling flexible lever ang treasury monetization.

Pinatutunayan ng flow data ang panganib

Ipinapakita ng CryptoQuant dashboards na tumaas ang aktibidad ng miner-to-exchange noong kalagitnaan ng Oktubre at unang bahagi ng Nobyembre.

Isang malawak na binabanggit na data point ang nagpapakita na humigit-kumulang 51,000 BTC ang ipinadala mula sa mga miner wallet papuntang Binance mula Oktubre 9. Hindi nito pinapatunayan ang agarang pagbebenta, ngunit nagpapataas ito ng near-term supply overhang, at mahalaga ang ETF context para sa scale.

Ipinunto ng pinakabagong lingguhang ulat ng CoinShares ang humigit-kumulang $360 milyon na net outflows mula sa crypto ETPs, na ang Bitcoin products ay may humigit-kumulang $946 milyon na negatibong net inflows, habang malakas ang inflows ng Solana.

Ang Bitcoin figure na iyon ay katumbas ng mahigit 9,000 BTC sa $104,000, na katumbas ng halos tatlong araw ng post-halving miner issuance. Ang isang linggo kung saan mas umaasa ang mga public miner sa sales ay maaaring makabuluhang magdagdag sa parehong tape.

Ang mekanikal na epekto ay pinagsasama ng mga miner ang pagbebenta, at ang ETF redemption pressure sa parehong panahon. Ang ETF outflows ay nag-aalis ng primary market demand, at ang miner exchange deposits ay nagdadagdag ng secondary market supply.

Kapag parehong gumagalaw sa parehong direksyon, ang net effect ay pinipiga ang liquidity, na maaaring magpabilis ng pagbaba ng presyo. Ang mga pagbabang ito ay bumabalik upang higit pang i-compress ang margin ng mga miner, na nagti-trigger ng karagdagang pagbebenta.

Pagputol sa feedback loop

Ang structural constraint ay hindi maaaring magbenta ang mga miner ng hindi nila namimina, at ang daily issuance post-halving ay may limitasyon.

Sa kasalukuyang network hashrate, ang kabuuang supply ng miner ay humigit-kumulang 450 BTC kada araw. Kahit pa imonetize ng buong hanay ang 100% ng produksyon, na hindi nila gagawin, limitado pa rin ang absolute flow.

Ang panganib ay nasa konsentrasyon. Kung magpasya ang pinakamalalaking may hawak na bawasan ang treasury kaysa magbenta ng bagong produksyon, lalago ang overhang.

Ang 52,850 BTC ng Marathon, 13,033 BTC ng CleanSpark, at mga katulad na posisyon sa Riot at Hut 8 ay kumakatawan sa mga buwang naipong issuance na maaaring ilabas sa exchanges kung ang liquidity needs o strategic pivots ay magdikta.

Ang pangalawang constraint ay ang bilis ng recovery. Kung ang hash price at fee share ay bumalik, alinman dahil sa pagtaas ng presyo ng Bitcoin o surge sa mempool na nagpapataas ng transaction fees, maaaring mabilis magbago ang ekonomiya ng mga miner.

Ang mga operator na naghawak sa panahon ng squeeze ay makikinabang, at ang mga nagbenta ng produksyon sa pinakamababang margin ay magla-lock in ng losses. Ang asymmetry na iyon ay lumilikha ng insentibo na iwasan ang pilit na pagbebenta, ngunit kung kaya lamang ng balance sheet na tiisin ang pansamantalang pagkalugi.

Ang nakataya ay kung ang margin compression at mataas na capital commitments ay magtutulak sa sapat na mga miner sa aktibong pagbebenta upang makabuluhang magdagdag sa ETF redemption drag, o kung ang mas may kapital na mga operator ay kayang mag-finance sa panahon ng squeeze nang hindi imomonetize ang treasury.

Ang tahasang pagbabago ng polisiya ng Marathon ay ang pinakamalinaw na senyales na kahit ang malalaki at may pondo na mga miner ay handang magbenta ng produksyon nang taktikal kapag humihigpit ang ekonomiya.

Kung ang hash price at fee share ay mananatiling mababa habang mataas ang gastos sa kuryente at CapEx, mas maraming miner ang susunod, lalo na ang mga walang access sa murang kuryente o panlabas na financing.

Ang patuloy na daloy ng miner exchange at anumang pagbilis sa pag-ubos ng treasury ay dapat ituring na dagdag sa mga linggong pinangungunahan ng outflow mula sa ETFs.

Kung bumaliktad ang daloy at bumawi ang fees, mabilis na luluwag ang presyon.

Ang post na Are miners about to sell more Bitcoin? MARA’s record quarter says maybe ay unang lumabas sa CryptoSlate.