Darating na ang permanenteng panahon ng quantitative easing ng Federal Reserve, nasaan ang oportunidad para sa mga ordinaryong tao?

"Maaaring itigil ng Federal Reserve ang balance sheet runoff sa mga susunod na buwan," isang pahayag mula kay Fed Chair Powell noong nakaraang linggo na nagdulot ng samu't saring haka-haka sa merkado. Ang nakatagong mensahe sa likod ng pahayag na ito ay "Ang Quantitative Tightening (QT) ay malapit nang magbago tungo sa Quantitative Easing (QE), at ang bilis nito ay mas mabilis kaysa inaasahan ng karamihan."

Ngunit ito ba ay isang simbolikong hakbang lamang ng Fed, o may malalim na kahulugan? Ang mas mahalaga, ano nga ba ang ipinapahiwatig ni Powell tungkol sa kasalukuyang kalagayan ng sistemang pinansyal? Tatalakayin ng artikulong ito ang liquidity strategy ng Fed, ang kasalukuyang liquidity crisis kumpara noong 2019, at kung bakit papasok ang Fed sa isang permanenteng QE policy.

Nalalapit na ang Liquidity Crisis

Nawalan na ng Bisa ang Reverse Repo Facility (RRP)

Ang RRP ay dating isang malaking imbakan ng sobrang liquidity; noong 2022, umabot ito sa rurok na halos $2.4 trilyon, ngunit ngayon ay halos ubos na ito. Hanggang ngayong linggo, ilang bilyong dolyar na lang ang natitira sa RRP, higit 99% na ang nabawas mula sa peak.

Bagaman orihinal na nilikha ang RRP bilang kasangkapan upang tulungan ang Fed na pamahalaan ang short-term interest rates, sa mga nakaraang taon ay naging balbula ito ng sobrang liquidity at naging shock absorber ng buong financial system.

Noong panahon ng pandemya, nag-inject ang Fed at Treasury ng trilyon-trilyong dolyar sa financial system, at ang perang ito ay napunta sa RRP sa pamamagitan ng money market funds. Kalaunan, gumawa ng matalinong hakbang si Treasury Secretary Janet Yellen sa pamamagitan ng pag-isyu ng kaakit-akit na short-term Treasury bills upang maubos ang pondo ng RRP.

Inilipat ng money market funds ang kanilang cash mula sa RRP (na kumikita ng RRP rate ng Fed) patungo sa pagbili ng mas mataas na yielding Treasury bills. Dahil dito, nagkaroon ng pondo ang Treasury para sa malaking deficit ng gobyerno nang hindi kinakailangang maglabas ng maraming long-term US Treasuries sa merkado.

Bago maubos ang RRP, mahusay ang estratehiyang ito, ngunit ngayon ay hindi na ito epektibo.

Nasa Second Alert Level na ang Bank Reserves

Bumaba na sa $2.9 trilyon ang bank reserves; mula noong peak noong Setyembre 2021, nabawasan na ito ng $1.3 trilyon. Malinaw na sinabi ni Powell na kapag bumaba ang bank reserves sa ilalim ng 10-11% ng GDP, nagiging aligaga ang Fed. Ang 10% threshold ay hindi basta-basta lang, ito ay batay sa malawak na pag-aaral ng Fed, survey sa mga bangko, at aktwal na karanasan noong Setyembre 2019 (na tatalakayin pa mamaya).

Nasaan na tayo ngayon?

Kasalukuyang bank reserves: $2.96 trilyon (hanggang nakaraang linggo)

Kasalukuyang US GDP: $30.486 trilyon (Q2 2025) Porsyento ng reserves sa GDP: 9.71%

Ang kasalukuyang bank reserves ay mas mababa na sa 10% "adequate reserves" minimum level na itinakda ng Fed (ang antas kung saan maayos na gumagana ang financial system). Ayon sa Fed, upang matiyak ang maayos na operasyon ng merkado, dapat panatilihin ang reserves sa pagitan ng $2.8 trilyon at $3.4 trilyon. Ngunit dahil ang GDP ay umabot na sa $30.5 trilyon, ang 10% threshold ay nangangahulugang dapat higit sa $3.05 trilyon ang reserves.

Ngunit ang reserves natin ngayon ay $2.96 trilyon—sa madaling salita, nasa panganib na tayo. At dahil halos ubos na ang RRP, wala nang buffer ang Fed.

Noong Enero ngayong taon, ang bank reserves ay nasa $3.4 trilyon, RRP nasa $600 bilyon, kabuuang liquidity ay $4 trilyon—ibig sabihin, sa wala pang isang taon, bumaba ng higit $1 trilyon ang total system liquidity. Mas malala pa, patuloy pa rin ang Fed sa QT ng $25 bilyon bawat buwan.

Mas Malala Ito Kaysa Noong 2019

Maaaring may umaasa na noong 2019 ay naranasan din natin ito, bumaba ang reserves sa $1.5 trilyon, pero naging maayos din naman. Ngunit ang totoo, mas malala ang liquidity crisis ngayon kaysa noong 2019.

Noong 2019, bumaba sa $1.5 trilyon ang reserves, mga 7% ng GDP noon ($21.4 trilyon), nagkaroon ng paralysis sa financial system, sumirit ang repo market, nag-panic ang Fed at nagsimulang mag-imprenta ng pera. Sa ngayon, 9.71% ng GDP ang bank reserves, mas mababa na sa 10% threshold ni Powell, pero mas mataas pa rin kaysa noong 2019. Bakit mas malala pa rin?

Tatlong dahilan:

· Lumaki ang absolute size ng financial system. Mas malaki na ang banking system, mas malaki ang balance sheet, kaya mas malaki rin ang kailangang reserves para gumana ito ng maayos. Noong 2019, 7% ang nagdulot ng krisis; ngayon, 9.71% pa lang ay may pressure na, at maaaring lumala pa ito habang bumababa ang reserves.

· Wala na tayong RRP buffer. Noong 2019, halos walang RRP, pero pagkatapos ng pandemya, nasanay na ang financial system sa dagdag na liquidity buffer na ito. Ngayon nawala na ito, kailangang mag-adjust muli ang sistema.

· Mas mahigpit na regulatory requirements. Pagkatapos ng 2008 financial crisis at 2023 regional banking crisis, mas mahigpit na ang liquidity requirements sa mga bangko. Kailangan nilang maghawak ng mas maraming High-Quality Liquid Assets (HQLA) para matugunan ang Liquidity Coverage Ratio (LCR) at iba pa. Ang bank reserves ang pinaka-high quality na liquid asset. Habang bumababa ang reserves, lalong nalalapit ang mga bangko sa regulatory minimums. Kapag nangyari ito, magsisimula silang mag-defensive actions: bawasan ang pagpapautang, mag-hoard ng liquidity, at itaas ang overnight financing rates (SOFR).

Lumalawak ang SOFR Spread

Kung ang pagbaba ng bank reserves at pagkaubos ng RRP ay mga "stop sign" sa daan patungo sa liquidity crisis, ang susunod ay ang tunay na "blinking red light."

Ang SOFR (Secured Overnight Financing Rate) ay ang rate kung saan ang mga financial institution ay nanghihiram ng cash overnight gamit ang US Treasuries bilang collateral. Pinalitan nito ang LIBOR bilang pangunahing short-term rate benchmark, at batay ito sa aktwal na repo transactions ng US Treasuries (mga $1 trilyon kada araw).

Ang Effective Federal Funds Rate (EFFR) ay ang rate kung saan nagpapahiram ng reserves ang mga bangko sa isa't isa overnight nang walang collateral. Sa normal na kalagayan, halos magkapareho ang presyo ng dalawang rate na ito (ilang basis points lang ang pagitan), pareho silang overnight rates, parehong nakaangkla sa Fed policy, at parehong sumasalamin sa short-term funding conditions.

Kapag normal ang lahat, halos magkapareho sila, pero kapag nagsimulang tumaas nang malaki ang SOFR kumpara sa EFFR, ito ay babala. Ibig sabihin, ang secured loans (gamit ang US Treasuries bilang collateral) ay biglang mas mahal kaysa unsecured interbank loans.

Sa normal na kalagayan, dapat mas mura ang secured loans gamit ang US Treasuries. Kapag kabaligtaran ang nangyayari, senyales ito ng problema sa sistema—maaaring masikip na ang reserves o lumiit na ang balance sheet space.

Kapag mas mataas ang SOFR kaysa EFFR, para bang sinasabi ng mga bangko: "Mas gusto kong magpautang sa iyo nang walang collateral sa mas mababang rate kaysa tanggapin ang US Treasuries mo bilang collateral sa mas mataas na rate." Hindi ito nangyayari sa isang healthy, liquid market—nangyayari lang ito kapag nauubos na ang liquidity.

Structural na Lumalawak ang Spread

Mula 2024 hanggang 2025, patuloy na lumalawak ang spread, kasalukuyang nasa 0.19 (19 basis points). Maaaring mukhang maliit ito, pero sa overnight funding, malaki na ito.

Noong 2020-2022, ang average spread ay mga -0.02, at noong June 14, 2022, umabot pa sa -0.14. Pero noong October 1, 2024, ang high ay 0.22, at ngayon ay 0.19. Mula negative naging positive ang spread—hindi ito short-term spike, kundi structural shift na nagbababala ng masikip na reserves.

Bakit Mahalaga ang SOFR Spread

Ang SOFR/EFFR spread ay isang real-time market signal. Hindi ito lagging indicator tulad ng GDP, o survey tulad ng consumer confidence. Ito ay aktwal na transaksyon ng borrowing at lending sa pinakamalaki at pinaka-liquid na funding market sa mundo.

Kapag patuloy na lumalawak ang spread, ibig sabihin:

· Wala nang sobrang reserves ang mga bangko para ipautang. Kung meron, mag-a-arbitrage sila sa SOFR market sa mas mataas na rate, na magpapaliit ng spread.

· Hindi sapat ang open market operations ng Fed. May standing repo facility (SRF) ang Fed para bigyan ng liquidity ang mga bangko sa fixed rate gamit ang US Treasuries. Pero kahit may SRF, mataas pa rin ang SOFR, ibig sabihin mas malaki ang demand sa reserves kaysa sa supply ng Fed.

· Lumalala ang year-end pressure. Sa quarter-end at year-end, mas mahigpit ang balance sheet scrutiny at regulatory reporting ng mga bangko. Ngayon, pati sa ordinaryong araw, nararamdaman na ang pressure—senyales na mababa na ang baseline reserves.

· Isang hakbang na lang tayo mula sa 2019-style crisis. Sa ngayon, structural pa lang ang pagtaas, wala pang panic. Noong September 2019, hindi gradual ang pagtaas ng overnight repo rate—isang gabi lang, mula 2% naging 10%.

Alam ng Fed kung ano ang ibig sabihin nito—ang SOFR spread ay isa sa mga pangunahing indicator na mino-monitor araw-araw ng New York Fed trading desk. Alam nila ang nangyari noong huling lumawak nang ganito ang spread, at alam din nila ang maaaring mangyari kung hindi sila kikilos.

Mauulit ba ang September 2019 Repo Crisis?

September 17, 2019. Para sa sinumang sumusubaybay sa Fed policy, ito ay isang araw na dapat tandaan. Dahil noong umaga na iyon, ang overnight repo rate (ang rate ng overnight borrowing gamit ang US Treasuries bilang collateral) ay biglang tumaas mula sa 2% hanggang 10%.

Noong panahong iyon, ang target rate ng Fed ay 2.00-2.25%, pero sa loob ng ilang oras, ang repo rate ay naging limang beses ng Fed policy rate—dahil lang sa sobrang baba ng bank reserves.

Matapos ang financial crisis, pinalobo ng Fed ang balance sheet nito mula sa wala pang $1 trilyon hanggang higit $4.5 trilyon sa pamamagitan ng QE. Pero noong 2017, nagsimula silang mag-QT, hinayaan nilang mag-mature ang bonds nang hindi nire-reinvest para paliitin ang balance sheet.

Pagsapit ng September 2019, bumaba na sa $1.5 trilyon ang reserves, mga 7% ng GDP noon ($21.4 trilyon). Akala ng Fed ay walang problema, pero nagkamali sila.

May ilang nakamamatay na salik na nagsanib kaya sumirit ang overnight repo rate:

· Pagbabayad ng corporate income tax—kalagitnaan ng Setyembre ay deadline ng corporate tax. Nag-withdraw ang mga kumpanya ng reserves mula sa banking system para bayaran ang gobyerno, pansamantalang nabawasan ang liquidity.

· Treasury settlement—katatapos lang ng malaking Treasury auction, kaya nabawasan pa lalo ang reserves.

· Walang buffer—di tulad ngayon (bago maubos ang RRP), noong 2019, reserves lang ang source ng liquidity.

· Regulatory limits—dahil sa mga regulasyon pagkatapos ng 2008, mas ayaw na ng mga bangko na magpautang ng reserves kahit mataas ang rate, dahil kailangan nilang panatilihin ang ratios.

Solusyon ng Fed: Pre-pandemic QE

Nag-panic ang Fed, at sa loob ng ilang oras, nag-anunsyo sila ng emergency repo operations, nag-inject ng bilyon-bilyong dolyar sa overnight funding market. Sa mga sumunod na linggo, nagsimula silang mag-rescue:

Nagsagawa ng daily repo operations, nagdagdag ng daan-daang bilyong dolyar na temporary liquidity sa market. Nag-anunsyo ng muling pagbili ng US Treasuries (pinalaki ang balance sheet). Maagang tinapos ang QT at nagsimula ng QE noong Oktubre 2019.

Pagsapit ng dulo ng 2019, tumaas na ang total assets ng Fed—dahil ito sa QE, nagsimula nang umandar ang printing press.

Pero lahat ng ito ay nangyari anim na buwan bago ang pandemic lockdowns. Kaya ang muling pagsisimula ng QE ng Fed ay hindi dahil sa pandemic, hindi dahil sa recession, at hindi dahil sa tradisyonal na financial crisis, kundi dahil lang sa sobrang baba ng bank reserves at "naputol" ang pipeline ng financial system.

Ngayon, muling kinakaharap ng Fed ang problema ng mababang bank reserves—nasa maagang yugto pa lang tayo ng krisis.

Pagkakaiba ng Ngayon sa 2019 Crisis

Pero may ilang pagkakaiba ngayon kumpara noong 2019, at ang mga ito ay nagpapalala pa ng krisis:

· Kailangan ng Treasury na mag-isyu ng mas maraming bonds

Noong 2019, ang federal deficit ay mga $1 trilyon kada taon—mataas na ayon sa kasaysayan, pero manageable pa. Ngayon, higit $2 trilyon kada taon ang deficit at walang nakikitang hangganan. Kailangan ng Treasury na mag-isyu ng napakaraming bonds para pondohan ang gobyerno, at bawat dolyar ng bagong Treasury ay sumisipsip ng liquidity mula sa banking system.

· Mas malaki ang balance sheet ng Fed kaysa inaasahan

Noong sumabog ang repo crisis noong 2019, nasa $3.8 trilyon ang balance sheet ng Fed. Ngayon, kahit nag-QT ng $2 trilyon, nasa $6.9 trilyon pa rin ito. Dapat sana ay "normalisado" na ng Fed ang balance sheet, pabalik sa pre-crisis level. Pero hindi na nila magawa, dahil tuwing susubukan nila, nauubos ang reserves.

Itinulak na ng Fed ang sarili nito sa permanent QE. Hindi na nila kayang magbawas nang malaki nang hindi sinisira ang sistema, at hindi rin kayang panatilihin ang laki ng balance sheet nang hindi nagpapalala ng inflation.

· Mas mataas na reserve level, mas maraming bitak sa sistema

Noong 2019, sumabog ang krisis sa 7% ng GDP ang reserves; ngayon, 9.7% pa lang ay may warning signs na. Ibig sabihin, mas mataas na reserve base ang kailangan ng financial system ngayon para gumana nang maayos. Mas malaki na ang ekonomiya, banking system, at leverage, at mas mahigpit ang regulations, kaya mas malaki rin ang buffer na kailangan.

Kung 7% ng GDP ang sumira sa sistema noong 2019, at ngayon ay 9.7% pa lang ay may pressure na, hanggang saan pa bababa ang numerong ito bago bumigay ang sistema?

Nagbigay na ng Signal ang Fed

Hindi basta sinabi ni Powell na "maaaring itigil ng Fed ang balance sheet runoff sa mga susunod na buwan"—ito ay isang pinag-isipang signal. Naghahanda na ang Fed sa policy shift, sinusubukan nilang iwasan ang panic emergency adjustment na nangyari noong 2019.

Ngayon, gusto nilang magmukhang kontrolado ang sitwasyon. Pero ilusyon lang ang control—pareho pa rin ang resulta: matatapos na ang QT, at magsisimula na ang QE.

Ang tanging tanong na lang: maghihintay ba silang sumabog ang krisis, o mauuna silang kumilos?

Kailangang Mag-QE ang Fed

Alam na natin na puno ng panganib ang US economy ngayon—sobrang baba ng reserves, ubos na ang RRP, lumalawak ang SOFR spread, at mas malala pa kaysa noong 2019. Ngayon, talakayin natin kung bakit napakahalaga ng reserve level para sa Fed, at ano ang mangyayari kapag lumala ang liquidity crisis.

Kapag bumaba sa ilalim ng 10-11% ng GDP ang reserve ratio, magsisimula nang magpakita ng stress behavior ang mga bangko, kabilang ang:

· Hindi na gaanong handang ipautang overnight ang reserves sa ibang bangko

· Nag-iipon ng liquidity para sa di-inaasahang pangangailangan

· Naniningil ng mas mataas na rate sa short-term loans (SOFR spread)

· Binabawasan ang pagpapautang sa real economy

· Nagiging mas defensive ang balance sheet

Ngayon, 9.71% na lang ng GDP ang reserves—maaaring nagsisimula nang mabasag ang monetary transmission mechanism.

Ang Trauma ng 2023 Banking Crisis

Malalim ang pagkabahala ng Fed at regulators sa regional banking crisis noong Marso 2023. Noon, bumagsak ang Silicon Valley Bank at First Republic Bank dahil sa maling liquidity management. Ang mga hawak nilang long-term bonds ay bumaba ang halaga dahil sa pagtaas ng interest rates; nang mag-withdraw ang depositors, hindi na nila mapunan ang outflows nang hindi nagbebenta ng bonds at nalulugi.

Sa huli, nag-intervene ang Fed at naglunsad ng Bank Term Funding Program (BTFP), na pinahintulutan ang mga bangko na mag-collateralize ng underwater bonds sa face value para makautang—ito lang ang nakapigil sa krisis.

Buhay pa ang trauma ng krisis na iyon—isipin mo, sa isang environment na sugatan pa ang mga bangko, mahigpit ang regulatory scrutiny, at mas mababa na sa 10% threshold ang rates, susubukan pang bawasan ng Fed ang reserves (sa pamamagitan ng QT). Kaya malinaw kung bakit pinag-uusapan na ni Powell ang pagtigil ng QT.

Walang Magagawa ang Fed kundi Umandar

Ang kasalukuyang GDP ay $30.5 trilyon, tumataas ng 2-3% kada taon. Kung 3% ang GDP growth ngayong taon, dagdag na $900 bilyon ang output. Kung gusto ng Fed na panatilihin ang reserves sa 10% ng GDP, kailangang dagdagan ng $90 bilyon kada taon ang reserves.

Pero kabaligtaran ang nangyayari—bawat taon, binabawasan ng Fed ang reserves ng $300 bilyon ($25 bilyon bawat buwan × 12). Kahit itigil ng Fed ang QT ngayon at panatilihin sa $2.96 trilyon ang reserves, bababa pa rin ang reserve ratio sa paglipas ng panahon—mula 9.7% magiging 9.5%, 9.2%, at pababa pa.

Para mapanatili ang ratio (o maibalik sa higit 10%), dalawang opsyon lang ang Fed:

· Palakihin ang reserves kasabay ng GDP (moderate QE)

· Hayaan itong bumaba hanggang sumabog ang sistema

Walang ikatlong opsyon—sa madaling salita, parang hamster sa gulong ang Fed, walang magawa kundi umikot.

Sa Disyembre o Enero FOMC meeting, pormal na iaanunsyo ng Fed ang pagtatapos ng QT. Ipapaliwanag nila ito bilang "technical adjustment to maintain adequate reserves," hindi policy shift. Kung may biglaang pagbagsak ng reserves bago magtapos ang taon, maaaring mapilitan ang Fed na maglabas ng emergency statement tulad ng noong 2019.

Laging Sobra ang Adjustment ng Fed

Mahigit $2 trilyon kada taon ang deficit ng federal government, kailangan ng Treasury na mag-isyu ng maraming bonds. Ngayong ubos na ang RRP, saan manggagaling ang pondo? Walang sapat na private demand para sumalo ng $2 trilyon kada taon na bonds, maliban na lang kung sumirit ang yields. Kung gagamitin ng mga bangko ang reserves para bumili ng US Treasuries, lalo lang mauubos ang reserves at lalala ang problema.

Kaya't mapipilitan na namang maging buyer of last resort ang Fed. Bukod pa rito, dahil 2-3% ang GDP growth, kailangang dagdagan ng $60-90 bilyon kada taon ang reserves para mapanatili ang ratio.

Balikan natin ang 2008-2014—hindi nagtipid ang Fed sa QE. Tatlong rounds ng QE at isang Operation Twist, mula $900 bilyon naging $4.5 trilyon ang balance sheet.

Noong 2019-2020, muling pinalaki ang balance sheet (bumili ng $60 bilyon kada buwan ng US Treasuries). Nang dumating ang pandemya, sumirit pa lalo—dagdag $5 trilyon sa loob ng ilang buwan.

Kapag nag-shift ang Fed sa easing, laging sobra ang adjustment. Kaya kapag natapos ang QT cycle na ito, huwag asahan ang banayad na QE—maghanda sa malakas na expansion.

Maaaring bumili ang Fed ng $60-100 bilyon kada buwan ng US Treasuries para "mapanatili ang adequate reserves at matiyak ang maayos na operasyon ng merkado."

Ano ang Dapat Nating Gawin?

Kapag nagsimulang mag-imprenta ng walang habas ang mga central bank, isa lang ang makatuwirang gawin—maghawak ng assets na hindi nila kayang i-imprenta: ginto at bitcoin.

Sa ngayon, naipresyo na ng merkado ang QE sa ginto—sumirit na ang presyo ng ginto. Noong Enero 2025, nasa $2,500 ang presyo ng ginto; ngayon, tumaas na ng higit 70%, higit $4,000 na kada ounce. Hindi naghihintay ang matatalinong investors sa opisyal na anunsyo ng QE ng Fed—nagsimula na silang "Buy in."

Bukod sa ginto, ang bitcoin ang pinakamainam na asset laban sa paparating na QE tsunami.

Ang bitcoin ang unang tunay na scarce digital asset—fixed ang supply sa 21 milyon. Kayang mag-imprenta ng Fed ng walang limitasyong dolyar, pero kahit Fed, gobyerno, kumpanya, o miners, hindi kayang dagdagan ang bitcoin supply.

Mas malaki pa ang upside ng bitcoin kaysa ginto, dahil:

· Mas mahirap mag-mine ng bitcoin kaysa ginto.

· Ang gold supply ay nadadagdagan taun-taon sa pamamagitan ng mining (1.5-2% kada taon), kaya ang scarcity nito ay relative, hindi absolute; ang bitcoin supply ay tumataas sa fixed decreasing rate (halving every four years), at aabot sa 21 milyon sa paligid ng 2140—pagkatapos nito, hindi na madadagdagan ang bitcoin, magpakailanman.

· Ang bitcoin ang pinakamahirap i-mine na currency sa kasaysayan ng tao.

· Sumusunod ang bitcoin sa galaw ng ginto at may multiplier effect. Sa ngayon, "nahuhuli" ang bitcoin sa ginto, pero ayon sa kasaysayan, kapag patuloy na tumataas ang ginto dahil sa monetary policy worries, humahabol at lumalampas pa ang bitcoin sa percentage gains.

· Binibigyan ka ng bitcoin ng kalayaan mula sa sovereign debt Ponzi scheme. Kayang protektahan ka ng ginto laban sa inflation, pero higit pa ang bitcoin—nasa labas ito ng sistema, hindi ito masisita (kung maayos ang custody), hindi madedebase, at hindi kayang manipulahin ng central bank.

Sa kabuuan, sana ay mas maging matalino ang iyong investment decisions matapos maunawaan ang dahilan ng Fed sa pag-shift mula QT patungong QE, ang liquidity situation, at kung bakit ang bitcoin at ginto ang mga asset na dapat hawakan sa paparating na monetary expansion period.