Meme は、あなたが利用できる暗号通貨印刷機であることが判明しました。

ウィル・オーウェンズ

フォーサイト・ニュースのSaoirseがまとめた

要点

ミームコインは暗号通貨市場の重要な柱であるが、しばしば汚名を着せられ、論争の的となっている。ほとんどのミームコインは永久にゼロに下落するか、完全な詐欺であるため、懐疑論者はそれらを無価値な資産として却下する。そして公平を期すために言えば、大多数がそうである。すべての取引と同様に、ミームコイン市場は本質的にゼロサムである。つまり、あるトレーダーの利益は必然的に別のトレーダーの損失を伴う。しかし、基礎となるキャッシュフローや有形の実用性を持つ資産とは異なり、ミームコインは文化的価値以外の価値をほとんど提供しないため、損失はより一般的であるだけでなく、より深刻になることが多い。2024年の ギャラクシーリサーチレポート では、これらの市場ダイナミクスを概説し、ミームコインを完全に却下すべきではないと主張した。それから1年後、この分野はさらに複雑になり、さらに重要になっている。

ジョークトークンは暗号通貨の初期の頃から存在していましたが（2013年にDogecoinが発売され、翌年にはかつて人気があったものの今では忘れ去られたKanye Coinye Westが続きました）、現代のミームコイン時代は2017年のDogecoinの価格高騰から始まりました。その後、Solanaブロックチェーン上でShiba Inu、BONK、Dogwifhatが続き、最後に2024年初頭にPump.funプラットフォームが登場しました。この発行プラットフォームは、MOODENG、Pnut、TROLLなど、数百万のミームコインを生み出しました。

Pump.funは業界に革命をもたらしました。初めて、ミームコイン発行の参入障壁を事実上ゼロにまで引き下げました。わずか数ドルで、プログラミングスキルを必要とせず、誰でも「結合曲線」に基づいた、即座に取引可能な流動性のあるトークンを作成できるようになったのです。これはミームコイン業界に地殻変動をもたらし、トークン発行の急増と、発行プラットフォームが「新たな主流モデル」として台頭しました。

Pump.funは業界に革命をもたらしました。初めて、ミームコイン発行の参入障壁を事実上ゼロにまで引き下げました。わずか数ドルで、プログラミングスキルを必要とせず、誰でも「結合曲線」に基づいた、即座に取引可能な流動性のあるトークンを作成できるようになったのです。これはミームコイン業界に地殻変動をもたらし、トークン発行の急増と、発行プラットフォームが「新たな主流モデル」として台頭しました。

Pump.fun のホームページは、「過激な投機家」の文化の典型的な例です。

アルトコインはしばしば何らかの「ユーティリティ」（ガバナンス権、手数料の分配、サービスへのアクセスなど）を有していると主張しますが、ミームコインは定義上、ユーティリティを持ちません。その中核的な機能は、アイデアを伝え、コミュニティを結びつけ、集団のアイデンティティを形成する「文化的トークン」として機能することであり、それ以上のものではありません。

ミームコイン取引の根底にある論理は、資産ファンダメンタルズではなく、「文化的裁定取引」とも言えるもの、つまり注目サイクルを予測、あるいは先取りすることに基づいています。例えば、TikTokのトレンドで人気が出た後、市場がその人気に気づく前にミームコインを購入するといったことが挙げられます。

長期的には、ミームコインを取引する人の大多数は最終的に損失を被ることになり、多くの点で、このような取引は純粋なギャンブルと何ら変わりません。しかし、この理由でこの分野を完全に無視するのは性急であり、その背後にある重要性を無視することになります。

Meme Coinのエコシステムは、特にMeme Coinの総取引量の大部分を占めるSolanaブロックチェーンにおいて、多くの課題に直面しています。トークン発行後数分で、「スナイパー」と「パッキング」がトークン供給量の大部分を奪い取り、その後の売り圧力を生み出します。Meme Coinの平均保有期間は数秒単位で、トレーダーは短期的な利益を得るために新しい取引ペアを急速に売買しています。

しかし、ミームコインは暗号資産市場において確固たる地位を築いています。ますますデジタル化が進む世界において、純粋に文化的な資産の存在は、本質的に正当化されるものです。さらに重要なのは、ミームコインが暗号資産への入り口となることです。そうでなければ、そのような製品にアクセスできなかったであろう新たな個人ユーザーをウォレットや分散型取引所（DEX）に引き付けます。多くの人にとって、ミームコインは暗号資産ネイティブなインフラへの第一歩であり、DeFiへのさらなる参加への入り口となっています。

市場規模と取引活動

2024年初頭から、ミームコイン市場は驚異的な速度で拡大しています。Solanaブロックチェーンだけでも、3,200万以上のユニークトークンが発行されています。これは、Pump.funのローンチ以前には想像もできなかった規模です。ユーザーエクスペリエンスを最適化し、トークン発行における技術的障壁を取り除くだけで、エコシステム全体が根本的に変化しました。以前は、トークン発行には流動性プールを手動で管理し、多額の資本を投資する必要がありましたが、今ではインターネット接続があれば誰でも、取引可能なトークンを瞬時に、最小限のコストで発行できます。

Solanaブロックチェーンは、高いスループットと低い手数料により、トークン発行の自然な土壌となっており、その発行量は他のブロックチェーンをはるかに上回っています。しかしながら、Meme Coinのスポット取引量は、four.memeなどの発行プラットフォームの牽引により、Binance Smart Chainが圧倒的に優位を占めています。最近のAsterDEXのTGEは、BSCエコシステムへの関心をさらに高めています。

Solanaトークンの合計

この傾向は、イーサリアム、CoinbaseのBase Chain、そしてBSC Chain全体に当てはまります。これらのブロックチェーンでは5,700万以上のトークンが作成されており、Solanaが56%でトップを占めています。イーサリアムは、PEPE、MOG、SPX6900といった「伝統的／ソーシャル」なミームコインの比率が高いのが特徴です。Base Chainのミームコイン市場は、特にZoraのようなSocialFiスタイルのミームコインを中心に成長を続けています。つまり、Solanaは人気のミームコインと文化的トレンドの中心であり、イーサリアムは確立されたミームコインのハブであり、Base Chainはニッチな発行プラットフォーム、特に人工知能（仮想資産）とソーシャル（Zora）分野で優位性を持っています。

注目すべきは、Base チームが最近、Ethereum L2 から Solana へのクロスチェーン ブリッジを構築し、2 つのチェーン間の流動性の相互運用性を実現すると発表したことです。

ブロックチェーンあたりのトークン数

次に、様々なミームコイン発行プラットフォーム間の競争状況を分析します。Pump.funは今夏、Bonk.funに一時的に市場シェアを奪われましたが、その後、Solanaトークン発行市場において絶対的な優位性を取り戻しました。発行プラットフォーム分野の競争は熾烈です。新しいプラットフォームが絶えず登場し、インセンティブの微調整やブランドポジショニングの最適化などを通じて差別化を図っていますが、こうした競争優位性は一時的なものにとどまることが多いのです。

新しいプラットフォームは、ニッチなイノベーションを導入することで、一時的に市場の注目を集めることがあります。例えば、HeavenDEXは革新的なトークンエコノミクスを実験し、急速に流動性とユーザーを獲得しましたが、すぐに市場シェアを失いました。これは暗号通貨市場でよく見られる傾向で、トレーダーは次の「ホットコイン」へと素早く移り、誰もが最初に利益を得ようと競い合います。

Solanaのトレーダーの集中力はTikTok風の動画ほど短いものの、Pump.funの市場における地位は依然として強固です。現在、トークン発行プラットフォーム市場は勝者総取りの市場となっています。

プラットフォーム別のSolanaトークン発行

Solanaブロックチェーン上の約3,200万トークンのうち、Pump.funプラットフォームだけで約1,290万トークンを占めています。このプラットフォームはSolanaトークンの発行を「産業化」したと言えるでしょう。他のどのプラットフォームもこれに匹敵するものではなく、その発行量は競合他社全体の合計発行量を上回っています。

読者の皆様は、カニエ・ウェストのTRUMPコインなど、著名人がローンチしたトークンをご存知かもしれません。これらの人気トークンの発行チームは、従来の発行プラットフォームの利用を避け、Solanaエコシステム内の分散型金融プロトコルであるMeteoraと直接提携しました。このプロトコルは動的な流動性インフラを提供し、発行チームは流動性プールを手動で設定し、トークンの分配を管理できます。このアプローチにより、発行チームはより高度な制御が可能になり、「ボット」や「スナイパー」が初期段階で低価格でトークンを買い占めるリスクを軽減できます。

Solanaトークンの構造

時価総額の分布も同様の特徴を示しています。Pump.funプラットフォームトークンの完全希薄化後時価総額（FDMC）は現在48億ドルを超えており、最も近い競合他社を大きく上回っています。下のチャートでは、黒がPump.funの完全希薄化後時価総額、青がBonk.funの時価総額を表しています。Pump.funの時価総額は1月に100億ドルを超え、ピークを迎えました。

Pump.funとBonk.funの完全希薄化後時価総額合計

この市場規模は、2つの重要な情報を示しています。第一に、ミームコイン市場は数千万トークン、時価総額数十億ドルという大きな規模に達しています。第二に、この分野は高度に集中化されています。Solanaは他のブロックチェーンを支配し、Pump.funはSolanaを支配しています。そして、Pump.funのトークンの中でも、ごく少数のトークンが時価総額の大部分を占めています。

Solanaの分散型取引所（DEX）は今サイクルで目覚ましい取引高を記録していますが、ミームコイン取引のシェアの変化を観察するのも興味深い点です。Blockworksのデータによると、過去1年間、ミームコイン取引はDEX全体の取引高に占める割合が一貫して減少しており、トランプ大統領がTRUMPトークンを発行した際にのみ、大幅な上昇が見られました。

Solana DEX取引量：Meme Coin vs. 他のトークン

下の100%積み上げ面グラフに示されているように、Meme CoinのSolana DEX総取引量シェアは、2024年第4四半期には頻繁に50%を超えていましたが、現在は20～30%に低下しています。これは、SOL/USDC取引ペア、ステーブルコインスワップ、およびその他のDEX取引活動がMeme Coinを上回っていることを意味します。Pump.funはMeme Coin発行の参入障壁を下げた一方で、Meme Coin市場の成熟にも貢献しました。トークンの無限の発行は流動性の断片化と競争につながり、個々のトークンが2023年後半から2024年初頭にかけて主要なMeme Coinに見られた急激な価格上昇を再現することを困難にしています。さらに、競合するオンチェーン取引アプリケーション（特にHyperliquidの永久先物商品）の立ち上げにより、Meme Coinの全体的な取引量はさらに分散しています。

Solana DEXの取引量：Meme Coinとその他のトークン（積み上げチャート）

オンチェーンダイナミクス

市場規模データはMemeコインエコシステムの広大さに関する洞察を提供し、ユーザーのオンチェーン行動はこの種の資産の運用モデルの分析に役立ちます。最も注目すべき特徴は、Memeコインの取引は非常に短期的で、頻繁にポンピングが行われ、その価値分布はべき乗則に従うことです。

最初の重要な指標は保有期間です。7日以内に売買取引を完了するウォレットの場合、Solana Meme Coinの平均保有期間は約100秒に短縮され、1年前の約300秒から大幅に短縮されました。これは、平均的なトレーダーが1つのトークンを数時間、ましてや数日間保有しているわけではないことを意味します。彼らは頻繁に取引を切り替え、他のトレーダーを出し抜くことで数パーセントの短期的な利益を目指しています（実質的にはPvPトレーディングゲームです）。

Solana「トランザクションフロント」の可視化

この取引モデルをさらに強化するのが、基盤となるインフラです。Axiomプラットフォームは「インスタントトレード」機能を導入し、トレーダーはボタンをクリックするだけで即座に注文を執行できるようになりました。「1秒足ローソク足」での取引執行の容易さは、高頻度のウォッシュトレードを可能にする環境を作り出しました。市場参加者の多くは、価格が上昇した後に利益を確定するのではなく、底値でパニック売りする傾向があるという人間の本能と相まって、大多数の人にとって、このような取引の期待リターンは本質的にマイナスであることは明らかです（トークン発行者、インサイダー、インフルエンサー（KOL）を除く。詳細は後述します）。

Solana Memeコインの平均保有時間（秒）

以下のグラフは、過去 1 年間の 1 日の取引件数別の平均保有時間を示しています。1 日の取引件数が 1 件未満のウォレットでは、トークンが 200 秒以上保有されていました。取引件数が増加するにつれて、平均保有時間は 80 ～ 120 秒の範囲に大幅に減少しました。最もアクティブなウォレット (1 日の取引件数が 50 件を超える) のみ、保有時間がわずかに増加しました。

一般的に、さまざまなウォレットは Meme コインを数秒間だけ保持します。

一般的に、さまざまなウォレットは Meme コインを数秒間だけ保持します。

1日あたりの取引数別の平均保有時間

Pump.funプラットフォームのトークン価値のべき乗分布は特筆すべきものです。プラットフォーム上で発行された約1,290万のトークンのうち、わずか12のトークンが完全希薄化後時価総額（FDMC）の半分以上を占めています。これら12のトークンの合計時価総額は26億9,000万ドルで、プラットフォーム全体の時価総額48億ドルの56%を占めています。残りの44%は、数百万のその他のトークンに分配されています。

言い換えれば、Pump.fun トークン全体のわずか 0.00009% を占める少数のトークンが、プラットフォームの価値の大部分をコントロールしていることになります。

ミームコインのエコシステムは宝くじのように機能しています。新規発行されたトークンのほぼ全てが数時間で暴落する一方で、市場の継続的な注目によって勝利を収める選ばれた少数のトークンが存在します。大多数のトレーダーにとって、ミームコインは本質的に期待リターンがマイナスのゲームですが、こうした例外的なケースが投機を刺激し続け、人々をカジノでギャンブルさせ続けているのです。

Pump.funのトップ12トークンと他のトークンの比較

ミームコインのトレーダーの大半が損失を出している一方で、取引エコシステムのインフラを構築している人々は市場価値の大部分を稼ぎ出しています。下のグラフは、Pump.fun、Axiom、Hyperliquid（ミームコインに特化していないものの、比較のために含めています）の収益を比較したものです。注目すべきは、Axiomが非常に小規模なチーム（10人未満）であるにもかかわらず、ミームコインのトレーダーから手数料を徴収することで毎月数百万ドルの収益を生み出していることです。

価値はトークン自体に流れず、トークンの発行と取引をサポートするプラットフォームとツールに流れます。

Meme Coin のエコシステムは、各層がその下の層の上に構築される、階層化された「エコロジカル スタック」として理解できます。

基盤となるブロックチェーン

配信プラットフォーム

配信プラットフォーム

DEXアグリゲーター/AMM

取引ロボットと自動化ツール

コミュニティ

KOL は Meme コインを「作る」または「殺す」ことに大きな影響を与えるため、以下は Platform X で Meme コインの物語を宣伝する中心となるアクティブ アカウントのリストです (網羅的なリストではありません)。

注: CTは「Crypto Twitter」の略称です

主要オピニオンリーダーリスト（簡易版）

クリエイターキャピタルマーケット

ミームコイン市場における最近の重要なトレンドは、「クリエイター資本市場」の台頭です。2024年9月、Pump.funはProject Ascendを立ち上げました。これは、トークンをコンテンツクリエイターの直接的な収益化チャネルとして位置付ける新プロジェクトです。このメカニズムは、トークン開発者に固定の割合の手数料を支払う従来のモデルを廃止し、トークンの時価総額に連動した「動的な変動手数料率」を採用しています。時価総額が低いトークンは、クリエイターに支払う取引手数料の割合が高く（新規プロジェクトの成長のための資金をより多く提供します）、時価総額が高いトークンは手数料が低くなります。例えば、時価総額が30万ドル未満のトークンは、時価総額が2,000万ドルのトークンよりも、クリエイターに支払う手数料の割合が大幅に高くなります。

同時に、「Pump.funライブストリームクリエイター」という新たなグループが出現し始めました。これらのコンテンツクリエイターは、トークン発行をプラットフォームのライブストリーミングに直接結び付け、没入型の「トランザクション＋インタラクション」体験を生み出し、3つの大きなメリットをもたらしました。

同時に、「Pump.funライブストリームクリエイター」という新たなグループが出現し始めました。これらのコンテンツクリエイターは、トークン発行をプラットフォームのライブストリーミングに直接結び付け、没入型の「トランザクション＋インタラクション」体験を生み出し、3つの大きなメリットをもたらしました。

このモデルが長期的に存続できるかどうかはまだ不明です。トレーダーがトークン投機のみに注力し、ライブ配信コンテンツ自体を無視した場合、このモデルは制御不能に陥る可能性があります。しかし、短期的には、クリエイターとトレーダーの利益の一致により、Pump.funはネイティブ金融プラットフォームである「アテンション・エコノミー」にとって有望なプラットフォームとなっています。

リスク

ミームコインは暗号通貨業界内で独特のリスクを伴うため、ほとんどの市場参加者はミームコインの取引を避ける傾向にあります。

標準化された発行プラットフォームを介さずに発行されるトークンの多くは、スマートコントラクトに内在するリスクにさらされています。最も一般的なリスクは「ハニーポット」トラップです。これらのトークンは購入のみ可能で、売却はできません。価格チャート上では、ハニーポットトークンは急上昇する緑色のバーとして表示され、一般のトレーダーは爆発的な利益が目前に迫っていると誤解し、売却しようとしてもポジションをクローズできないことに気づきます。開発者が十分な価値を獲得すると、トークン価格は瞬く間に暴落する可能性があります。

ハニーポット価格チャートの例: 新しい購入者は価格を押し上げることはできますが、販売することはできません。

もう一つの根強いリスクは、資金の持ち逃げです。一見評判の良いトークンであっても、当初の盛り上がりが冷めると暴落することがよくあります。開発者や内部関係者は、多くの場合大量のトークンを保有しており（時には隠れた「サイドウォレット」に保管されています）、個人投資家が流動性を提供すると、それらをまとめて売却する可能性があります。さらに、手動で管理された流動性プールを持つトークンの場合、プロバイダーは突然流動性を引き出す可能性があり、小さな売り注文でさえ価格を急落させる可能性があります。トレーダーがこのことに気付くのは遅すぎる場合が多く、取引ペアから流動性が引き出された後には、実際に利用可能な流動性はわずか数ドル、あるいはそれ以下になることもあります。

流動性が引き出された後、Dexscreenerの取引ペアは基本的に取引不可能と表示されました（注：このトークンはテスラとは何の関係もありません）

ミームコインは「悪意ある攻撃」にも脆弱です。これは、市場の注目を集めることで（多くの場合、インサイダーグループや有料インフルエンサーによるプロモーションキャンペーンを通じて）、オリジナルトークンを上回るコピーキャットトークンです。例えば、「67」というトークンがBonk.funプラットフォームでローンチに成功したとしても、その後、より強力な背景を持つほぼ同一のコピーキャットトークンがPump.funプラットフォームに登場し、最終的にオリジナルトークンを上回ることになります。トレーダーが早期にトレンドを正確に把握したとしても、「間違ったバージョン」のトークンを購入することで損失を被る可能性があります。

最後に、規制リスクは常に存在します。米国の規制当局は最近、ミームコインに対して様子見の姿勢（証券ではないと明言するのみ）をとっていますが、「無害なギャンブル」と「個人投資家の搾取」の境界線が曖昧なため、ミームコインは政治規制の標的になりやすい状況にあります。規制強化は取引量の大幅な減少につながる可能性があります。その好例がLIBRAトークンです。アルゼンチンのハビエル・ミレイ大統領がソーシャルメディアでこのトークンを宣伝しましたが、発行直後に暴落し、トレーダーは数百万ドルの損失を被りました。一方で、ヘイデン・デイビス氏を含む内部関係者は数百万ドル以上の利益を得ました。このような事件は、「ミームコインは個人投資家を搾取している」という否定的な見方をさらに強めています。

見通し

ミームコインは一時的な流行ではなく、暗号通貨の「アテンション・エコノミー」における永続的な構成要素です。その重要性は、ミームコインが構築する統合された「文化＋金融」インフラにあります。

有名ブロガーのムラド氏が指摘したように、ミームコインのエコシステムは「注目と生存のピラミッド」構造を示している。

ムラドのミームコイン階層モデル

暗号資産サイクルのたびに、複数の「ブレイクアウトトークン」が出現し、外部資本を引き付け、セクターを活性化させます。これらの出来事は、ミームコインのエコシステムを再構築します。模倣トークンの急増、取引手数料の急騰、そして最終的には新たな「べき乗則の勝者」の誕生です。著名人や政治家のトークン（トランプ氏など）は、高いボラティリティと強力なメディア報道を特徴とする、定期的な爆発的な価格上昇を今後も経験し続けるでしょう。

ほとんどの参加者にとって、日々のミームコイン取引の期待収益率（EV）は一貫してマイナスです。真の優位性はエコシステムのディストリビューターにあります。「カジノを所有する」ことは、「そこでギャンブルに溺れる」よりもはるかに収益性が高いのです。例えば、10人未満のチームを持つAxiomは、すでに2億ドル以上の収益を上げています。機関投資家にとって、より安全な投資先は、新規発行トークンの大量投入ではなく、「ミームコインのインフラ」と「サイクルを超えて永続的な熱狂を巻き起こすコミュニティ資産」の少数です。

しかし、ミームコインはデジタル資産市場の進化において、より広範な役割を果たしています。多くのユーザーは、分散型取引所（DEX）でミームコインを購入することで初めてブロックチェーンに触れ、その後、クロスチェーン資産移転、ステーブルコインスワップ、さらにはレンディングプロトコルまで徐々に試していきます。ミームコインは「投機」を社会的な、参入障壁の低い活動へと転換することで、暗号資産市場への参入における心理的な抵抗を軽減します。

さらに、ミームコインはブロックチェーンインフラのストレステストツールにもなっています。ミームコインブームほどブロックチェーンのパフォーマンスに負荷をかけるユースケースは他にほとんどありません。例えば、トランプトークンのローンチ時には、Jupiter取引プラットフォームでは週末だけで4,200万件を超える取引失敗が記録されました。

つまり、ミームコイン空間は、ユーザー獲得と文化的投機を統合し、インフラに支えられたフライホイールシステムです。今後もこの空間はノイズと急速なイテレーションに満ち溢れる一方で、少数のプラットフォームがエコシステムの優位性を活かして持続的な成長を遂げていくでしょう。