なぜBitcoinの実現価格が本当のブルマーケットシグナルなのか

Bitcoinは、先週末に$125,000を突破し、新たな史上最高値を記録しました。この見出しはよくあるものであり、小売投資家をチャートに引き戻すような切りの良いマイルストーンです。しかし、その裏で別のことが起こっていました。ブロックチェーンが静かに会計を再調整したのです。

Realized price（実現価格）は、既存のすべてのコインが最後に移動した際の平均コストを示しますが、これが短期保有者、長期保有者、そして市場全体で一斉に上昇しました。Realized priceはチェーンの真実の血清です。投機的なローソク足やレバレッジには関心がなく、実際にコインが移動したときだけ動きます。

過去9か月間で、Bitcoinのrealized priceは約$41,000から$54,000を超えるまで上昇しました。短期保有者のコストベースは約$87,000から$113,000まで急騰しました。めったに動じない長期保有者でさえ、そのベースが$24,000からほぼ$37,000まで上昇しました。

Bitcoinの主要なコストベースモデル（2025年1月1日～10月6日、出典： Checkonchain）

この最後の数字がポイントです。LTH（長期保有者）のコストベースは、通常、古いコインが実際に動く場合、つまり長期保管から新たな需要へ移動する場合を除き、強気相場ではほとんど動きません。今回は急速に動いています。何年も眠っていたコインが、しばしばETFの創設フローや機関のカストディ移動により、より高い価格で再評価されています。

これが本物のオンチェーン再評価の姿です：投機的な回転ではなく、大規模な供給ローテーションです。

なぜ重要なのか

Realized priceが上昇すると、市場の「損益分岐点の下限」も引き上げられます。平均的な保有者は、より高いコストでBitcoinを保有することになり、ネットワークの利益のクッションが引き締まります。これにより行動が変わります。全員が損益分岐点に近づくため、下落時の買いが早くなります。しかし、価格が新しい短期保有者ライン（執筆時点で約$113,000）を下回ると、レバレッジとセンチメントがより不安定な状態にあるため、反応も激しくなります。

また、誰が「ババを引く」かという点でも重要です。長期保有者のベースが上昇するたびに、古い供給（マイナー、OGウォレット、カストディ財務）が新たな確信を持つ買い手に再分配されたことを意味します。数年前の弱い手による供給が、新たな強い手に変わります。これにより、将来の調整に対する「痛みの閾値」がリセットされます。古い利益確定者のオーバーハングが上昇し、下値の空気がクリアになります。

この再評価は、ETF発行者やデスクにとって、機関投資家の参入をチェーンにハードコードします。$110,000の創設ユニットは単なる価格動向ではなく、今やBitcoinの恒久的な台帳の一部です。だからこそ、LTHラインの上昇はスポットのボラティリティよりも重要視されるべきです。これは所有権が本当にローテーションしていることを意味し、単なるレバレッジによる循環ではありません。

新たなソフトフロア

Realized priceをBitcoin版の簿価と考えてください。現存するすべてのコインに対して市場が実際に支払った金額の累計です。これはブロックチェーン全体の流通供給における平均取得コストです。ETF、取引所、マイナー、個人ウォレットが保有するコインだけでなく、二度と動かないコイン、つまり忘れられた鍵、初期のハードドライブ、15年間取引のないSatoshi時代のウォレットに失われた何百万ものコインも含まれます。これらの古代コインもrealized capにカウントされ、最後に動いた価格（通常は数セントから数百ドル）で評価されます。

これがrealized priceを強力でありながら厄介なものにしています。アクティブな経済だけでなく、すべての歴史的台帳を捉えているのです。今年のようにrealized priceが約$54,000まで急騰すると、ネットワークが「公正価値」と見なす基準が再定義されますが、何十億ドルもの死蔵供給を平均化しながら行われます。実際、Bitcoinのrealized priceは、常に取引・再評価されるアクティブコインと、二度と動かない休眠コインのブレンドされたコストベースです。つまり、この数字は実際の市場でBitcoinを保有するコストより常に低くなります。

したがって、トレーダーが$54,000を見えないフロアと見なしていても、それは幽霊によって支えられたフロアです。流通供給の大部分は、Bitcoinに機能する市場がなかった時代に最後にアクティブだったため、realized priceを引き下げています。この歪みは、実際の流動供給の真のコストを隠す可能性があります。実際には、実際に取引されるアクティブフロート、ローンの担保となるコイン、ETFを通じて流れるコインは、数万ドル高いコストベースを持っている可能性が高いです。

realized priceに近づくたびに、それを「割引」と見なす買い手が現れますが、それは部分的に幻想です。これは今日の投資家の平均コストではなく、過去にBitcoinを所有したすべての人の加重記憶です。より多くの古代コインが手つかずのままである限り、realized priceは常に現在の市場の真のコミットメントを過小評価します。

一方、STH（短期保有者）のコストベースは、ライブのセンチメントゲージのように機能します。価格がそれを上回っているときはモメンタムが秩序を保ち、下回るとファンディングがネガティブになり、清算が急増します。現在そのラインは$113,000にあり、Bitcoinのボラティリティレンジは6月以降でほぼ$30,000上昇しました。デリバティブ市場全体が、より高い重心でリスクを価格付けしています。

チェーンが「これは単なるハイプではない」と語っている

LTH、STH、realized priceが同時に上昇するこのような動きは、ブロックチェーンによる投票のようなものです。これは、市場が単なる投機ではなく、実際の決済を通じて自己再評価したことを示しています。また、ETF時代が単なるパッシブフローをもたらしているだけでなく、Bitcoinの内部経済を変えている最良の証拠でもあります。古い供給が新たなカストディアンを見つけています。過去6か月間に動いたすべてのコインは、意味のある高値で移動しており、ネットワークの「平均コスト」をこれまでの強気サイクルよりも速く押し上げています。

今後数週間で、この再評価が成功するかどうかが明らかになります。STHとLTHのコストベースが引き続き連動して上昇する場合、コインが高値で移転され続けていることを意味し、投機的なシャッフルではなく実需を示します。もし横ばいになれば、市場は単にローテーションの合間で一時停止しているだけです。

ETFフローや取引所残高にも注目してください。ETFの創設がスポット供給を吸い上げ続け、取引所の準備金が減少し続ける場合、それは再評価が構造的であったことを示します。そうでなければ、コールドウォレットからカストディアンへの一時的なシャッフルだった可能性があります。

ファンディングとベーシスが残りを語ります。健全な強気相場は、フラットまたはややプラスのファンディングで進行します。Bitcoinがファンディングが中立のまま上昇し続けるなら、この再評価は固定されます。$113,000を超えてファンディングがネガティブに転じる場合、トレーダーはまだ信じておらず、再びリセットが発生します。

要するに、今や保有コストが高くなったということです。台帳自体が平均コストを更新し、新しい価格現実を認めています。realized priceが$54,000、短期保有者のベースが$113,000超：これらは単なる統計ではありません。所有権が移動し、市場の記憶が変化したことを証明しています。

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