Bitcoin sta fallendo la sua prova più importante, e un calo di 11 mesi dimostra che la funzione di “riserva di valore” è attualmente compromessa

L’anno di Bitcoin viene solitamente raccontato attraverso il grafico in dollari, una cornice familiare che ha catturato un caotico quarto trimestre in cui BTC ha oscillato violentemente in un intervallo di due mesi.

Il prezzo è salito fino a circa 124.700 dollari a fine ottobre, prima di scendere verso la metà degli 80.000 dollari a novembre, una fluttuazione che ha cancellato oltre 40.000 dollari dal picco al minimo.

La volatilità è stata così marcata che i trader hanno passato gran parte dell’autunno a discutere se la struttura più ampia fosse ancora intatta, anche mentre il mercato cercava di ricostruirsi dopo quello shock. Ma se si elimina completamente la cornice del dollaro e si misura lo stesso periodo in once d’oro, il quadro cambia di nuovo.

Si rivela qualcosa che si è svolto quasi inosservato sotto la turbolenza: una discesa di 11 mesi che ha portato il rapporto BTC/XAU circa il 45% sotto il suo picco settimanale del 12 gennaio, una struttura che rimane intatta anche dopo un modesto rialzo a inizio dicembre.

Grafico che mostra il prezzo di Bitcoin espresso in oro (BTCXAU) dal 1 gennaio al 12 dicembre 2025 (Fonte:

L’orso che non vedi sul grafico in dollari

Sulle chiusure settimanali, Bitcoin è solo circa il 10% sotto i livelli di gennaio in termini di dollari, ma questo modesto calo numerico nasconde il fatto che il percorso dal picco al presente ha incluso uno dei periodi più volatili dell’anno, con una rapida salita verso i 125.000 dollari seguita da una brusca discesa negli 80.000 dollari in poche settimane.

Anche dopo essersi stabilizzato a metà dicembre, recuperando da 89.348 dollari il 5 dicembre a poco più di 92.300 dollari il 12 dicembre, il rapporto con l’oro dipinge un quadro completamente diverso: un drawdown più di quattro volte maggiore, esteso su quasi un anno intero senza tregua.

Questa differenza tra volatilità episodica in dollari e debolezza persistente in once apre una discussione più ampia su cosa significhino i “veri” rendimenti per gli allocatori che trattano Bitcoin come un asset reale.

Parte del calo del rapporto è, ovviamente, dovuto al picco dell’oro stesso, poiché le aspettative sui tassi reali si sono ammorbidite e le turbolenze geopolitiche hanno aumentato la domanda di beni rifugio.

La forza dell’oro comprime qualsiasi asset prezzato rispetto ad esso. Ma anche tenendo conto di ciò, un rapporto che è sceso per 46 settimane consecutive è un segnale significativo su come il capitale abbia valutato il rischio degli asset reali durante tutto il 2025.

Anche il piccolo rialzo del rapporto della scorsa settimana, circa un movimento del 2–3% dal 5 all’11 dicembre, non ha modificato il quadro generale né minacciato la struttura discendente che è in atto da gennaio.

La volatilità autunnale di BTC/USD ha solo sottolineato questo: anche se Bitcoin è rimbalzato dai minimi di novembre e ha aggiunto qualche migliaio di dollari questa settimana, non si è mai avvicinato a invertire la sottoperformance più ampia rispetto all’oro.

È qui che il benchmarking cross-asset diventa utile piuttosto che ornamentale. Usare l’oro invece del dollaro, o di qualsiasi altra valuta fiat, filtra le distorsioni introdotte dalle condizioni valutarie e dai cicli di politica monetaria.

Pone una domanda più semplice: quante once di oro scintillante il mercato è disposto a scambiare per un’unità di scarsità digitale? La risposta, settimana dopo settimana, è stata “meno di prima”, e la coerenza di questa risposta pesa più del rumore di qualsiasi singolo selloff o rally sul grafico USD.

Cosa ti dice il benchmarking cross-asset su questo ciclo

La parte più interessante di tutta questa analisi è quanto chiaramente i due grafici separino le doppie identità di Bitcoin. Il grafico USD riflette il suo lato sensibile alla liquidità, la parte del mercato plasmata dalla disponibilità di dollari, dai flussi degli ETF e dai rapidi cambiamenti nell’appetito per il rischio. La turbolenza autunnale si inserisce perfettamente in questa cornice: un’impennata guidata dalla leva, una brusca inversione e una fragile ricostruzione.

Il grafico XAU, invece, riflette l’identità di asset reale di Bitcoin, quella che rivendica neutralità monetaria e potenziale di riserva a lungo termine. E su quell’asse, Bitcoin ha trascorso quasi un anno intero in discesa, con il rally di ottobre che si è appena fatto notare e il calo di novembre che ha semplicemente esteso una tendenza già in atto da gennaio.

Gli investitori istituzionali ragionano in questi termini cross-asset. Non si chiedono solo se Bitcoin sia rimbalzato da un forte selloff; si chiedono se abbia sovraperformato il paniere di coperture, riserve e benchmark di asset reali che stanno al centro dei portafogli istituzionali.

Un anno di sottoperformance rispetto all’oro costringe la tesi su Bitcoin a puntare di più su crescita, tecnologia e adozione, e meno sull’assunto che la scarsità digitale si comporti naturalmente come una copertura superiore. Non smentisce quella narrazione più ampia, ma la mette alla prova in un modo che l’analisi basata sul dollaro non può fare.

Questa lettura basata sul rapporto comporta avvertenze metodologiche, come tutte queste letture. L’oro potrebbe entrare in una sua fase surriscaldata, e un cambiamento nelle condizioni di liquidità potrebbe modificare la struttura di entrambe le parti.

Ma queste avvertenze non cancellano il fatto centrale: quasi ogni chiusura settimanale da metà gennaio ha spinto il rapporto verso il basso, indipendentemente da quanto siano state drammatiche le oscillazioni di Bitcoin in USD a ottobre e novembre o da come il mercato abbia aggiunto qualche migliaio di dollari nella seconda settimana di dicembre.

Dove si trova Bitcoin mentre il 2026 si avvicina

Affinché Bitcoin esca da questo orso silenzioso quando misurato in once, il rapporto BTC/XAU deve rompere il suo schema di undici mesi e segnare massimi settimanali più alti, cosa che non accade da gennaio.

Ciò richiederebbe una combinazione di forza di Bitcoin e stabilità dell’oro, un’accoppiata che generalmente si verifica solo quando la liquidità si espande in modo significativo e la domanda di beni rifugio diminuisce.

Se invece l’oro continua a salire o semplicemente mantiene la sua posizione mentre Bitcoin si muove all’interno delle conseguenze della volatilità autunnale, come è successo questa settimana nonostante il piccolo recupero della scorsa settimana, il rapporto potrebbe allontanarsi ulteriormente, ampliando il divario tra i trader che vivono secondo il grafico USD e gli allocatori che valutano gli asset in ottiche cross-asset.

Il benchmarking plasma la storia che le persone raccontano sui cicli. Il grafico in dollari spiega il dramma del selloff autunnale e la resilienza che ne è seguita. Il grafico in oro evidenzia il problema di convinzione fondamentale che è persistito durante tutto l’anno.

Con l’avvicinarsi del 2026, quel secondo grafico diventa un semplice test di ciò che Bitcoin deve ancora dimostrare: forza non solo contro una valuta che si muove con i cicli di politica monetaria, ma contro altre riserve di valore che stanno al centro dell’allocazione istituzionale.

Fino a quando quel test non sarà superato, la visione denominata in once continuerà a ricordare al mercato che volatilità e direzione non sono la stessa cosa, e che il segnale ciclico più profondo rimane quello scritto in oro.

L’articolo Bitcoin is failing its most important test, and an 11-month slide proves the “store of value” is broken right now è apparso per la prima volta su CryptoSlate.