Tripla pressione sul mercato delle criptovalute: deflussi dagli ETF, reset della leva finanziaria e bassa liquidità

Original Article Title: Crypto at the Crossroads: ETF Flows, Leverage Reset, and Shallow Liquidity

Original Article Author: Tanay Ved, Coin Metrics
Original Article Translation: Luffy, Foresight News

TL;TR

Canali principali di afflusso di fondi come ETF e DAT hanno recentemente registrato una domanda debole, il processo di deleveraging di ottobre e il contesto macro di copertura continuano a esercitare pressione sul mercato delle criptovalute. I mercati dei futures e dei prestiti DeFi hanno completato un reset completo della leva finanziaria, con una struttura proprietaria più pulita e un rischio sistemico parzialmente ridotto. La liquidità spot sia delle principali criptovalute che delle altcoin non si è ancora ripresa, e il mercato rimane fragile, rendendolo più incline a fluttuazioni estreme dei prezzi.

All'inizio di Uptober, Bitcoin è brevemente salito a un nuovo massimo storico, ma il sentimento ottimistico si è rapidamente invertito, con il flash crash dell'11 ottobre che ha gravemente colpito la fiducia del mercato (Nota: Uptober si riferisce al fatto che il mercato delle criptovalute solitamente registra un trend rialzista in ottobre). Da allora, il prezzo di Bitcoin è sceso di circa 40.000 dollari (un calo di oltre il 33%), mentre le altcoin hanno subito un impatto ancora maggiore, facendo scendere la capitalizzazione totale del mercato delle criptovalute a quasi 3 trilioni di dollari. Nonostante diversi sviluppi fondamentali favorevoli nel corso del 2025, l'andamento dei prezzi si è notevolmente discostato dal sentimento di mercato.

Attualmente, le criptovalute si trovano a un bivio tra molteplici fattori esterni e interni. A livello macro, l'incertezza sulle aspettative di taglio dei tassi a dicembre e la recente debolezza dei titoli tecnologici hanno ulteriormente intensificato il comportamento di avversione al rischio del mercato. Internamente, nel mercato crypto, ETF e Digital Asset Treasuries (DAT) che un tempo fungevano da canali stabili di afflusso di fondi hanno registrato deflussi; nel frattempo, l'evento di liquidazione dell'11 ottobre ha innescato uno dei più gravi eventi di deleveraging della storia, i cui effetti persistono ancora, mantenendo la liquidità di mercato bassa.

Questo articolo approfondirà i fattori chiave che guidano la recente debolezza del mercato delle criptovalute, esaminando i flussi di fondi degli ETF, lo stato della leva nei mercati dei futures perpetui e DeFi, e la liquidità del book degli ordini, per esplorare il panorama attuale del mercato rivelato da questi cambiamenti.

Cambiamento macro verso la modalità risk-off

La performance di Bitcoin si è sempre più discostata dalle principali classi di asset. Sullo sfondo degli acquisti record di oro da parte delle banche centrali e delle continue tensioni commerciali, l’oro ha registrato un rendimento superiore al 50% quest’anno, crescendo costantemente, mentre i titoli tecnologici (indice Nasdaq) hanno perso slancio nel quarto trimestre poiché il mercato rivaluta la probabilità di un prossimo taglio dei tassi da parte della Fed e la sostenibilità di un mercato toro guidato dall’IA.

Come mostrato nelle nostre precedenti ricerche, Bitcoin ha mostrato relazioni cicliche sia con i titoli tecnologici “risk-on” che con l’oro “risk-off”, adattandosi alle tendenze macroeconomiche. Questo rende Bitcoin particolarmente sensibile agli shock di mercato o agli eventi catalizzatori (come il flash crash di ottobre e il recente sentimento risk-off).

Nel 2025, la performance di Bitcoin, oro e indice Nasdaq, fonte dati: Coin Metrics e Google Finance

In quanto “asset di ancoraggio” dell’intero mercato delle criptovalute, il ritracciamento di Bitcoin si è esteso anche ad altri asset. Sebbene le privacy coin e altri settori tematici abbiano temporaneamente sovraperformato, la maggior parte delle monete rimane altamente correlata a Bitcoin.

Appello indebolito di ETF e DAT

La recente debolezza di Bitcoin deriva in parte dal calo della domanda dai principali canali di finanziamento che hanno sostenuto la sua traiettoria 2024-2025. Da metà ottobre, gli ETF hanno registrato settimane consecutive di deflussi netti, per un totale di 4,9 miliardi di dollari, segnando la più grande ondata di riscatti da quando Bitcoin è sceso a 75.000 dollari prima dell’annuncio delle tariffe del “Liberation Day” dell’aprile 2025. Nonostante i deflussi a breve termine, le detenzioni on-chain continuano a crescere, con l’ETF IBIT di BlackRock che da solo detiene 780.000 Bitcoin, pari a circa il 60% delle detenzioni totali degli ETF spot su Bitcoin.

Se gli afflussi negli ETF dovessero riprendersi, ciò segnalerebbe una stabilizzazione di questo canale. I dati storici indicano che la domanda di ETF è stata una forza chiave nell’assorbire l’offerta di Bitcoin quando l’appetito per il rischio migliora.

Afflussi netti settimanali degli ETF su Bitcoin, fonte dati: Coin Metrics

Anche i Crypto Asset Treasuries (DAT) stanno iniziando a subire pressioni. Con la correzione dei prezzi, il valore azionario delle società DAT e le detenzioni di asset crypto si sono ridotti, mettendo sotto pressione il premio sul valore patrimoniale netto (NAV) che sostiene il loro motore di crescita. Questo ha indebolito la capacità dei DAT di acquisire nuovo capitale tramite emissione di azioni o finanziamento del debito, limitando così la crescita delle detenzioni di asset crypto per azione. I DAT emergenti più piccoli sono particolarmente sensibili a questo, poiché i cambiamenti nell’ambiente di mercato possono rendere il costo base e la valutazione azionaria non più adatti a un’ulteriore accumulazione.

Il più grande DAT per dimensioni attualmente—Strategy—detiene 649.870 Bitcoin a un costo medio di 74.333 dollari (circa il 3,2% dell’attuale offerta totale di Bitcoin). Come mostrato nel grafico qui sotto, quando il prezzo di Bitcoin sale e la valutazione azionaria è forte, il tasso di accumulo di Strategy accelera notevolmente, con un recente rallentamento del ritmo di accumulo. Tuttavia, Strategy detiene ancora guadagni non realizzati, con il suo costo base inferiore al prezzo di mercato attuale.

Se il prezzo dovesse continuare a scendere o affrontare il rischio di esclusione dall’indice, Strategy potrebbe subire pressioni; tuttavia, un miglioramento dell’ambiente di mercato dovrebbe rafforzare il suo bilancio e la valutazione, creando un contesto più favorevole per l’accumulo dei DAT.

Importo di acquisto di Bitcoin di Strategy rispetto al costo medio, fonte dati: Strategy e Bitbo Treasuries

Questa tendenza è in linea con le condizioni di profitto on-chain. I detentori a breve termine (periodo di detenzione < 155 giorni) hanno visto il loro spent output profit ratio (SOPR) scendere a circa -23%, entrando nella zona di perdita, un livello storicamente indicativo di pressione di vendita da capitolazione dal gruppo più sensibile ai prezzi. I detentori a lungo termine sono ancora mediamente in profitto, ma i dati SOPR mostrano un leggero aumento del comportamento di presa di profitto. Se il SOPR a breve termine dovesse salire sopra 1,0 mentre il ritmo di vendita dei detentori a lungo termine rallenta, ciò segnalerebbe una graduale stabilizzazione del mercato.

Il processo di decentralizzazione delle criptovalute: Futures perpetui, prestiti DeFi e liquidità

L’evento di liquidazione dell’11 ottobre ha avviato un ciclo di deleveraging multilivello nei futures, nella DeFi e nella leva finanziaria collateralizzata da stablecoin, i cui effetti continuano a manifestarsi nel mercato delle criptovalute.

Deleveraging nei mercati dei futures perpetui

Nel giro di poche ore, il mercato dei futures perpetui ha visto il più grande evento di liquidazione forzata della storia, con una riduzione di oltre il 30% dell’open interest (OI) accumulato. Le piattaforme che si rivolgono maggiormente alle altcoin e ai trader retail (come Hyperliquid, Binance e Bybit) hanno registrato il calo più significativo dell’open interest, in linea con le aree di concentrazione della leva finanziaria prima del deleveraging. Come mostrato nel grafico qui sotto, il livello attuale di open interest rimane significativamente inferiore al picco pre-crash di oltre 90 miliardi di dollari e ha visto un leggero ritracciamento successivo, indicando che la leva all’interno del sistema è stata efficacemente eliminata man mano che il mercato si stabilizza e si riadatta.

Contemporaneamente, anche il funding rate si è indebolito, riflettendo un reset del sentimento rialzista sul rischio. Il funding rate di Bitcoin è recentemente oscillato intorno a livelli neutri o leggermente negativi, in linea con la persistente mancanza di fiducia direzionale nel mercato.

Variazioni dell’open interest dei contratti perpetui tra gli exchange, fonte dati: Coin Metrics

Deleveraging DeFi

Anche il mercato del credito DeFi ha subito un processo di deleveraging graduale. Dal picco raggiunto a fine settembre, la dimensione dei prestiti attivi su Aave V3 ha continuato a diminuire. In un contesto di debole appetito per il rischio e di rivalutazione delle garanzie, i mutuatari hanno ridotto la leva e rimborsato i debiti. La contrazione più significativa nei prestiti, denominati in stablecoin, si è verificata con la dimensione dei prestiti legati a USDe, crollata del 65% a causa dell’evento di de-peg di Ethena USDe, che ha innescato una liquidazione completa della leva su dollari sintetici.

Anche i prestiti legati a Ethereum si sono ridotti: la dimensione dei prestiti per WETH e Liquidity Staking Tokens (LST) è diminuita di circa il 35%-40%, riflettendo una riduzione delle strategie di carry trade e una contrazione delle strategie di garanzia fruttifera di interessi.

Volume dei prestiti attivi su Aave V3, fonte dati: Coin Metrics

Carenza di liquidità spot

Dopo l’evento di liquidazione dell’11 ottobre, la liquidità del mercato spot è rimasta limitata. Sulle principali piattaforme di trading, la profondità di negoziazione di asset come Bitcoin, Ethereum, Solana, ecc., è ancora inferiore del 30%-40% rispetto ai livelli di inizio ottobre nell’intervallo di ±2%, indicando che la liquidità non si è ancora ripresa in linea con i prezzi. Con una diminuzione della profondità del book degli ordini, il mercato rimane fragile e piccoli scambi possono portare a fluttuazioni di prezzo sproporzionate, esacerbando la volatilità e amplificando l’impatto delle vendite forzate.

La situazione della liquidità per le altcoin è ancora peggiore. La profondità del book degli ordini al di fuori degli asset principali ha registrato cali più gravi e prolungati, riflettendo una continua avversione al rischio nel mercato e una riduzione dell’attività dei market maker. Un miglioramento complessivo della liquidità spot aiuterà a ridurre gli shock di prezzo e a stabilizzare il mercato, ma fino ad oggi, la profondità insufficiente rimane uno dei segnali più evidenti che le pressioni sistemiche non sono ancora state completamente alleviate.

Variazione della profondità del book degli ordini sugli exchange, fonte dati: Coin Metrics

Conclusione

Il mercato delle criptovalute sta attraversando un aggiustamento completo, influenzato da fattori come la debole domanda di ETF e DAT, il deleveraging dei mercati futures e DeFi e la carenza di liquidità spot. Sebbene queste dinamiche mettano pressione sui prezzi, rendono anche il sistema di mercato più sano, riducono i livelli di leva, rendono le posizioni più neutrali e riportano sempre più l’attenzione sui fondamentali.

Allo stesso tempo, l’ambiente macro rimane un ostacolo importante. La debolezza dei titoli AI, gli aggiustamenti delle aspettative sui tassi di interesse e un generale sentimento di avversione al rischio hanno smorzato la domanda di mercato. Il mercato rimarrà in una situazione di tira e molla tra il sentimento macro risk-off e la struttura interna del mercato delle criptovalute finché i principali canali di finanziamento (afflussi ETF, detenzioni DAT, crescita dell’offerta di stablecoin) non si riprenderanno e la liquidità spot non rimbalzerà, ponendo le basi per la stabilizzazione e l’eventuale inversione del mercato. Fino ad allora, il mercato continuerà a navigare tra il sentimento macro risk-off e le tensioni nella struttura del mercato delle criptovalute.