Wall Street conta sulla forte volatilità di bitcoin per i bonus di fine anno

Questo articolo proviene da: Jeff Park, consulente di Bitwise

Traduzione: Moni, Odaily

 

In sole sei settimane, la capitalizzazione di mercato di bitcoin si è ridotta di 500 billions di dollari, con deflussi dagli ETF, sconti su Coinbase, vendite strutturali, liquidazioni di posizioni long poco solide e senza alcun catalizzatore evidente che stimolasse un rimbalzo del mercato. Inoltre, la vendita da parte delle whale, i market maker con perdite significative, la mancanza di liquidità difensiva e la minaccia esistenziale della crisi quantistica sono preoccupazioni persistenti che continuano a ostacolare una rapida ripresa di bitcoin. Tuttavia, durante questa fase di ribasso, una domanda ha continuato a tormentare la comunità: cosa è successo alla volatilità di bitcoin?

In realtà, il meccanismo di volatilità di bitcoin è cambiato silenziosamente.

Negli ultimi due anni, si è generalmente ritenuto che gli ETF avessero "addomesticato" bitcoin, sopprimendo la volatilità e trasformando questo asset, un tempo altamente sensibile ai fattori macroeconomici, in uno strumento di trading regolamentato dalle istituzioni e soggetto a meccanismi di contenimento della volatilità. Tuttavia, se ci si concentra sugli ultimi 60 giorni, si scopre che la situazione non è affatto così: il mercato sembra essere tornato allo stato di volatilità del passato.

Guardando alla volatilità implicita di bitcoin negli ultimi cinque anni, si possono individuare chiaramente i picchi di questo indicatore:

Il primo picco (anche il più alto) si è verificato a maggio 2021, quando il mining di bitcoin ha subito un duro colpo, portando la volatilità implicita a salire fino al 156%;

Il secondo picco si è verificato a maggio 2022, innescato dal crollo di Luna/UST, con un picco del 114%;

Il terzo picco si è verificato tra giugno e luglio 2022, quando 3AC è stato liquidato;

Il quarto picco si è verificato a novembre 2022, con il crollo di FTX.

Da allora, la volatilità di bitcoin non ha mai superato l’80%. L’occasione più vicina all’80% è stata a marzo 2024, quando gli ETF spot su bitcoin hanno registrato tre mesi consecutivi di afflussi di capitale.

Se si osserva l’indice di volatilità di bitcoin (vol-of-vol index), emerge un modello ancora più chiaro (questo indice è essenzialmente la derivata seconda della volatilità, ovvero la velocità di variazione della volatilità stessa). I dati storici mostrano che il valore massimo dell’indice di volatilità di bitcoin si è verificato durante il crollo di FTX, quando l’indice è salito a circa 230. Tuttavia, dall’inizio del 2024, da quando gli ETF hanno ottenuto l’approvazione regolamentare per la quotazione, l’indice di volatilità di bitcoin non ha mai superato 100, la volatilità implicita è rimasta bassa e non correlata all’andamento del prezzo spot. In altre parole, bitcoin sembra non mostrare più i comportamenti di alta volatilità tipici della struttura di mercato precedente al lancio degli ETF.

Tuttavia, negli ultimi 60 giorni la situazione è cambiata, con la volatilità di bitcoin che è aumentata per la prima volta dal 2025.

Osservando il grafico sopra e prestando attenzione alla gradazione di colore (dal blu chiaro al blu scuro rappresentano “alcuni giorni fa”), seguendo l’andamento recente, si nota una breve finestra in cui l’indice di volatilità spot di bitcoin è salito a circa 125 (UTC+8), mentre anche la volatilità implicita era in aumento. In quel momento, gli indicatori di volatilità di bitcoin sembravano suggerire un potenziale breakout del mercato, dato che in precedenza la volatilità era positivamente correlata al prezzo spot. Tuttavia, come ora tutti sanno, il mercato non è salito come previsto, ma ha invece invertito la rotta e ha subito un calo.

Ancora più interessante, anche se il prezzo spot è sceso, la volatilità implicita (IV) ha continuato a salire. Dall’era degli ETF, è raro vedere il prezzo di bitcoin scendere mentre la volatilità implicita continua a salire. Si può dire che questa fase potrebbe rappresentare un altro importante “punto di svolta” nella dinamica della volatilità di bitcoin, ovvero: la volatilità implicita di bitcoin è tornata alla situazione precedente all’arrivo degli ETF.

Per comprendere meglio questa tendenza, utilizziamo il grafico della skew per un’analisi più approfondita. Durante forti ribassi di mercato, la skew delle opzioni put tende a salire rapidamente: come si può vedere, nei tre eventi principali menzionati in precedenza, la skew ha raggiunto il -25%.

Tuttavia, il dato più degno di nota non è la skew durante i ribassi di mercato, ma gennaio 2021, quando la skew delle opzioni call ha superato il +50%. In quel periodo, bitcoin ha vissuto l’ultima vera mega-gamma squeeze degli ultimi anni: il prezzo di bitcoin è passato da 20.000 a 40.000 dollari, superando il massimo storico del 2017 e attirando una folla di trend follower, CTA e fondi momentum. La volatilità realizzata è esplosa, i trader sono stati costretti a comprare spot/futures per coprire il rischio gamma delle posizioni short, il che ha ulteriormente spinto il prezzo verso l’alto. È stato anche il primo record di afflussi retail su Deribit, poiché i trader hanno scoperto la potenza delle opzioni call out-of-the-money.

L’analisi mostra che osservare i cambiamenti nelle posizioni sulle opzioni è molto importante. In definitiva, sono proprio le posizioni sulle opzioni – e non solo il trading spot – a determinare i movimenti decisivi che portano bitcoin a nuovi massimi.

Con la ricomparsa di un “punto di svolta” nella volatilità di bitcoin, si prevede che il prezzo possa essere nuovamente guidato dalle opzioni. Se questo cambiamento dovesse continuare, la prossima ondata rialzista di bitcoin non sarà trainata solo dagli afflussi negli ETF, ma anche da un mercato volatile (con più investitori che cercano di trarre profitto dalla volatilità), poiché il mercato si renderà finalmente conto del vero potenziale di bitcoin.

Al 22 novembre 2025, le prime cinque posizioni in valore nozionale di contratti aperti in dollari sulla piattaforma Deribit sono le seguenti:

1. Opzione put da 85.000 dollari in scadenza il 26 dicembre 2025, con un valore nozionale di 1 billions di dollari;

2. Opzione call da 140.000 dollari in scadenza il 26 dicembre 2025, con un valore nozionale di 950 millions di dollari;

3. Opzione call da 200.000 dollari in scadenza il 26 dicembre 2025, con un valore nozionale di 720 millions di dollari;

4. Opzione put da 80.000 dollari in scadenza il 28 novembre 2025, con un valore nozionale di 660 millions di dollari;

5. Opzione call da 125.000 dollari in scadenza il 26 dicembre 2025, con un valore nozionale di 620 millions di dollari.

Inoltre, al 26 novembre, le dieci principali posizioni in opzioni di BlackRock IBIT sono le seguenti:

Da ciò si può vedere che la domanda di allocazione di opzioni entro la fine dell’anno (in termini di valore nozionale) è superiore rispetto a quella delle opzioni (in termini di valore nozionale), e che la gamma dei prezzi di esercizio delle opzioni è più orientata alle opzioni out-of-the-money rispetto a quella delle opzioni.

Se si osserva ulteriormente il grafico della volatilità implicita a due anni di bitcoin, si nota che la domanda di volatilità degli ultimi due mesi è molto simile a quella osservata tra febbraio e marzo 2024. Molti ricorderanno che proprio in quel periodo bitcoin ha registrato un’impennata trainata dai flussi negli ETF. In altre parole, Wall Street ha bisogno che bitcoin mantenga un’elevata volatilità per attirare più investitori, perché Wall Street è un settore orientato al trend e amano massimizzare i profitti prima dei bonus di fine anno.

La volatilità è come una macchina spontanea guidata dall’interesse personale.

Ovviamente, è troppo presto per affermare se la volatilità abbia già intrapreso una tendenza di breakout e se i flussi negli ETF seguiranno, il che significa che il prezzo spot potrebbe continuare a scendere. Tuttavia, se il prezzo spot dovesse continuare a scendere da qui e la volatilità implicita (IV) dovesse aumentare durante questo periodo, ciò indicherebbe con maggiore forza la possibilità di un forte rimbalzo dei prezzi, soprattutto in un ambiente di “sticky options” in cui i trader sono ancora propensi a comprare opzioni. Ma se la vendita dovesse continuare e la volatilità dovesse ristagnare o addirittura diminuire, il percorso per uscire dalla fase ribassista si restringerebbe notevolmente, soprattutto se le recenti vendite strutturali dovessero innescare una serie di effetti esterni negativi. In tal caso, il mercato non starebbe tanto cercando un punto di rimbalzo, quanto piuttosto formando gradualmente una potenziale tendenza ribassista.

Le prossime settimane saranno molto interessanti.

 

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