Prospettive di Wintermute: l'afflusso di finanziamenti si arresta, il mercato entra nella fase del gioco azionario

Titolo originale: Liquidità, il sangue vitale delle crypto

Fonte originale: Wintermute

Traduzione originale: Azuma, Odaily

Punti Chiave

1. La liquidità guida i cicli di mercato del settore crypto, con afflussi da stablecoin, ETF e DAT (Digital Asset Treasuries) che stanno rallentando.

2. La liquidità globale rimane abbondante, ma tassi SOFR più elevati mantengono i fondi parcheggiati nei titoli di stato a breve termine (T-bills) invece di fluire nel mercato crypto.

3. Il mercato crypto si trova in una fase di "auto-circolazione" — i fondi circolano internamente fino a quando nuovi capitali esterni non rientreranno.

Il Ruolo Dominante della Liquidità

La liquidità spesso determina la natura ciclica di ogni ciclo di mercato delle criptovalute. Sebbene l’adozione a lungo termine possa plasmare la narrativa dell’industria delle criptovalute, ciò che realmente guida i cambiamenti di prezzo è la direzione dei flussi di capitale.

Negli ultimi mesi, lo slancio di questi flussi di capitale si è notevolmente rallentato. Il capitale che entra nell’ecosistema attraverso i tre canali principali — stablecoin, ETF e Digital Asset Treasuries (DAT) — ha visto indebolirsi la propria velocità in modo sincronizzato, spostando il mercato crypto da una fase di espansione a una fase sostenuta da fondi già presenti.

Sebbene l’adozione tecnologica sia cruciale, la liquidità è il motore principale dietro i cambiamenti ciclici del mercato. Non si tratta solo di profondità di mercato, ma anche di disponibilità di fondi. Quando l’offerta monetaria globale si espande o i tassi di interesse reali diminuiscono, la liquidità in eccesso inevitabilmente cerca asset rischiosi, con gli asset crypto che storicamente (specialmente durante il ciclo del 2021) sono stati tra i maggiori beneficiari.

Nei cicli precedenti, la liquidità entrava principalmente negli asset digitali tramite l’emissione di stablecoin, che rappresenta il più fondamentale on-ramp fiat. Con la maturazione del mercato, sono emersi gradualmente tre grandi canali di liquidità, che determinano il percorso per il nuovo capitale in ingresso nel mercato crypto:

· Digital Asset Treasuries (DAT): Fondi tokenizzati con strutture di rendimento, utilizzati per collegare asset tradizionali con liquidità on-chain.

· Stablecoin: Forme on-chain di liquidità fiat, che fungono da garanzia di base per leva finanziaria e attività di trading.

· ETF: Fornisce un canale di esposizione a BTC e ETH per istituzioni finanziarie tradizionali e fondi passivi.

Combinare l’Assets Under Management (AUM) degli ETF, il Net Asset Value (NAV) dei DAT e la fornitura circolante di stablecoin può servire come metrica ragionevole per valutare l’afflusso totale di capitale negli asset digitali.

Il grafico qui sotto illustra i cambiamenti di queste componenti negli ultimi 18 mesi. Il grafico inferiore dimostra che la variazione di questo importo totale è altamente correlata con la capitalizzazione complessiva di mercato degli asset digitali—quando gli afflussi accelerano, anche i prezzi aumentano.

Quale percorso di afflusso ha rallentato?

Un’importante intuizione riflessa nel grafico è che lo slancio degli afflussi in DAT ed ETF si è significativamente indebolito. Questi due canali hanno mostrato una forte performance nel quarto trimestre del 2024 e nel primo trimestre del 2025, hanno vissuto una breve ripresa all’inizio dell’estate, ma lo slancio è gradualmente svanito da allora. La liquidità (M2) non fluisce più naturalmente nell’ecosistema crypto come all’inizio dell’anno. Dall’inizio del 2024, la dimensione combinata di DAT ed ETF è aumentata da circa 400 miliardi di dollari a 2,7 trilioni di dollari, mentre la fornitura di stablecoin è raddoppiata da circa 1,4 trilioni di dollari a 2,9 trilioni di dollari. Questo dimostra una crescita strutturale ma indica anche un chiaro “plateau”.

Osservare il ritmo di decelerazione dei diversi canali è cruciale poiché ciascuno riflette fonti di liquidità distinte: Le stablecoin riflettono l’appetito al rischio nativo del mercato crypto; i DAT incarnano la domanda istituzionale di asset a rendimento; e gli ETF mappano la tendenza di allocazione dei fondi finanziari tradizionali; con tutti e tre che rallentano simultaneamente, ciò suggerisce che il dispiegamento di nuovo capitale sta rallentando universalmente, non solo ruotando tra i prodotti.

Mercato del Gioco di Accumulo

La liquidità non è scomparsa; sta semplicemente circolando all’interno del sistema, invece di espandersi continuamente.

Da una prospettiva macro più ampia, la liquidità economica complessiva (M2) al di fuori del mercato crypto non si è fermata. Sebbene tassi SOFR più elevati possano temporaneamente limitare la liquidità—rendendo i rendimenti in contanti più attraenti e mantenendo i fondi nel mercato dei titoli di stato—il mondo è ancora in una fase accomodante e il quantitative tightening (QT) degli Stati Uniti è ufficialmente terminato. Il contesto strutturale rimane favorevole; è solo che la liquidità attualmente fluisce maggiormente verso altre forme di espressione del rischio, come il mercato azionario.

A causa di una diminuzione degli afflussi di capitali esterni, le dinamiche di mercato sono diventate più chiuse. I fondi ruotano principalmente tra le coin a grande capitalizzazione e le altcoin, creando un ambiente di PvP (player versus player) interno. Questo spiega perché i rally di mercato rialzista sono sempre di breve durata e perché l’ampiezza del mercato continua a restringersi anche quando il totale degli asset in gestione rimane stabile. Attualmente, l’aumento della volatilità di mercato è guidato principalmente da una cascata di liquidazioni piuttosto che da un trend sostenuto.

Guardando al futuro, se uno qualsiasi dei canali di liquidità dovesse vedere una sostanziale ripresa — che si tratti di una rinascita del minting di stablecoin, di un rinnovato interesse per gli ETF o di una ripresa del volume dei DeFi Activity Token (DAT) — ciò significherebbe che la liquidità macro sta tornando a fluire nello spazio degli asset digitali.

Fino ad allora, il mercato crypto rimarrà in una fase di "auto-sostenimento" in cui i fondi circolano internamente invece di generare una crescita composta.