La Fed apre una stretta porta ai pagamenti per gli emittenti di stablecoin, Arthur Hayes avverte delle conseguenze per le banche

Il Governatore della Federal Reserve, Christopher Waller, ha proposto un nuovo conto di pagamento il 21 ottobre che concederebbe agli emittenti di stablecoin e alle aziende crypto l’accesso diretto ai sistemi di pagamento della Fed senza i pieni privilegi di un master account.

L’annuncio, avvenuto durante la prima Payments Innovation Conference della Fed, ha segnato un’inversione rispetto all’atteggiamento prudente che la banca centrale aveva finora mantenuto nei confronti delle aziende di asset digitali.

Waller ha descritto il concetto come un “master account snello” che fornisce connettività di base a Fedwire e ACH, eliminando però pagamenti di interessi, strutture di scoperto e prestiti di emergenza. Il nuovo conto crea una porta esclusivamente per i pagamenti che potrebbe rimodellare il modo in cui gli emittenti di stablecoin regolano i flussi in dollari.

Il conto prevederebbe limiti di saldo, nessun pagamento di interessi, nessun scoperto diurno e l’esclusione dal prestito tramite discount window.

Le aziende che cercano master account completi, come Custodia Bank, Kraken, Ripple e Anchorage Digital, potrebbero beneficiare di tempi di approvazione più rapidi.

La conferenza ha riunito circa 100 innovatori del settore privato in quella che Waller ha definito una nuova era in cui “l’industria DeFi non è vista con sospetto o disprezzo”, ma è “parte della conversazione sul futuro dei pagamenti”.

Banche ristrette e struttura delle stablecoin

Il conto di pagamento riprende il concetto di narrow banking, separando i pagamenti dalla creazione di credito.

Gli emittenti di stablecoin già operano di fatto come banche ristrette, detenendo riserve garantite e movimentando denaro senza concedere prestiti, ma non hanno accesso diretto alla Fed e devono collaborare con banche commerciali per riscattare i token.

La proposta di Waller consentirebbe alle aziende idonee di detenere riserve direttamente presso la Fed, garantire i token con denaro della banca centrale ed eliminare le frizioni tra banche e partner che creano colli di bottiglia in situazioni di stress.

L’accesso diretto alla Fed posizionerebbe le stablecoin statunitensi conformi più vicine al denaro ristretto, riducendo il rischio di bank-run.

Se le riserve sono presso la Fed invece che in depositi bancari commerciali, i token diventano crediti su passività della banca centrale, eliminando il rischio di credito.

Caitlin Long, CEO di Custodia Bank, ha definito questo cambiamento come la correzione di “un terribile errore commesso dalla Fed nel bloccare le banche solo per pagamenti dai master account della Fed”.

Miglioramenti operativi e compromessi

I flussi di rimborso sarebbero più efficienti se gli emittenti effettuassero e ricevessero pagamenti direttamente invece di instradarli tramite banche partner.

Il miglioramento è meccanico: meno passaggi, minore latenza, minore dipendenza dagli orari bancari, ma rilevante durante flussi intensi quando le code di rimborso si allungano.

Gli emittenti che riscattano su conti partner e avviano bonifici potrebbero completare entrambe le fasi tramite i sistemi della Fed, riducendo la regolazione da ore a quasi in tempo reale ed eliminando il rischio che una banca partner blocchi i trasferimenti.

I limiti di saldo determineranno l’utilità per i grandi emittenti. Tether detiene riserve per decine di miliardi. Limiti rigidi potrebbero coprire la liquidità operativa ma non l’intera base, costringendo a suddividere le riserve.

Gli obiettivi della Fed, ovvero controllare l’impatto sul bilancio e limitare l’esposizione al credito, definiranno i limiti, e gli emittenti valuteranno l’accesso diretto alla Fed per una parte delle riserve rispetto al detenere tutto presso banche commerciali.

Il CEO di Ripple, Brad Garlinghouse, ha sostenuto quasi una settimana prima del discorso di Waller che le aziende crypto che rispettano gli standard AML e KYC di livello bancario dovrebbero ricevere accesso infrastrutturale di pari livello, come riportato da CoinDesk.

Ripple ha presentato una domanda di master account nel 2025. L’accesso diretto alla Fed consentirebbe a Ripple di regolare le transazioni in dollari delle operazioni transfrontaliere senza utilizzare banche corrispondenti.

La stessa logica si applica a exchange e custodi che dipendono da banche partner per i sistemi fiat: la connettività diretta con la Fed elimina una dipendenza e un punto critico.

Arthur Hayes, co-fondatore di BitMEX, ha espresso un’opinione scettica:

“Immaginate se Tether non avesse bisogno di affidarsi a una banca TradFi per esistere. La Fed si sta muovendo per distruggere il sistema bancario commerciale negli Stati Uniti.”

La preoccupazione è la disintermediazione. Se i grandi emittenti e i processori di pagamento accedono direttamente ai sistemi della Fed, non avranno più bisogno delle banche commerciali per i servizi di base, erodendo la base dei depositi e concentrando la liquidità presso la Fed.

Le restrizioni delineate da Waller, come l’assenza di interessi, i limiti di saldo e l’assenza di scoperti, mirano a trovare un equilibrio per sostenere l’innovazione nei pagamenti senza trasformare la Fed nel principale depositario o assumere rischi di credito su soggetti non bancari.

Ecco cosa cambia

Waller ha incaricato il personale della Fed di raccogliere feedback dagli stakeholder, ma non ha specificato una tempistica.

Il GENIUS Act, firmato in legge nel luglio 2025, ha stabilito requisiti federali per le stablecoin ma non ha concesso l’accesso diretto alla Fed.

La proposta di Waller colma questa lacuna. Le aziende con domande in sospeso potrebbero vedere decisioni più rapide. Le banche con filiali di pagamento potrebbero essere le prime a fare domanda, mentre le fintech crypto-native seguiranno una volta che il quadro sarà consolidato.

Il conto di pagamento formalizza l’ingresso delle crypto nell’infrastruttura supervisionata dalla Fed. Se i principali emittenti ottengono conti presso la Fed, l’impatto su liquidità e qualità della regolazione diventa sistemico.

Le riserve garantite dalla Fed non possono essere congelate da una banca commerciale né essere soggette al rischio di credito di istituzioni intermedie, riducendo il rischio di regolamento in situazioni di stress.

L’arbitraggio normativo si riduce poiché gli emittenti offshore o quelli che non vogliono rispettare gli standard del GENIUS Act perdono terreno rispetto agli emittenti regolamentati negli Stati Uniti che offrono token garantiti dalla Fed con vantaggi strutturali di sicurezza, consolidando la quota di mercato tra le aziende conformi.

La proposta di Waller apre una porta solo per i pagamenti verso la Fed sotto limiti di saldo e restrizioni severe, rilancia il concetto di narrow banking, posiziona le stablecoin conformi come strumenti garantiti dalla banca centrale e crea condizioni di parità, disintermediando alcuni servizi bancari commerciali.

Il cambiamento di politica integra le crypto nel sistema dei pagamenti sotto supervisione, con la regolazione diretta che riduce la fragilità e riconosce che l’infrastruttura degli asset digitali è passata dai margini al cuore del movimento dei dollari.