Quando i veterani vendono e i miner abbandonano: l’offerta e la domanda di bitcoin entrano in conflitto

Fonte originale: BitMEX Research

Titolo originale: I veterani incassano, i miner “disertano”, il dilemma domanda-offerta di Bitcoin

Quest'anno, la performance di Bitcoin è stata quasi inferiore a tutte le principali classi di attività. Nel quarto trimestre del 2025, la sua performance è ormai chiaramente in ritardo rispetto a oro, indice Nasdaq, indice S&P 500, indice Hang Seng e indice Nikkei 225. Gli investitori che speravano che il sostegno del presidente Trump avrebbe portato a un mercato rialzista e che hanno acquistato Bitcoin intorno alla cerimonia di insediamento del 2025, hanno finora ottenuto solo un modesto rendimento leggermente superiore al 5%.

Questo articolo approfondirà la recente debolezza di Bitcoin, concentrandosi sulle sue dinamiche chiave di domanda e offerta. Analizzeremo il comportamento dei detentori di lungo periodo, i cambiamenti nell'attività di mining e i flussi di capitale degli ETF per decostruire l'evoluzione del prezzo di Bitcoin.

L'“anno deludente” di Bitcoin

Il grafico sopra mostra che, dall'insediamento di Trump nel 2025, la performance di Bitcoin è stata nettamente inferiore a quella del mercato azionario statunitense. Nasdaq e S&P 500 hanno registrato aumenti superiori al 100% rispetto a Bitcoin, il cui andamento è rimasto relativamente piatto.

Se avessi acquistato Bitcoin il giorno dell'insediamento (20 gennaio 2025), il tuo rendimento sarebbe solo del 5,78%. Al contrario, nello stesso periodo, i principali indici azionari come Nasdaq e S&P 500 hanno sovraperformato di gran lunga Bitcoin. Anche l'oro, tradizionale bene rifugio, ha avuto una performance molto migliore di Bitcoin.

Dove si trova la pressione di vendita? Detentori di lungo periodo e miner

100.000 dollari: il livello psicologico di take profit dei veterani

Il prezzo di Bitcoin ha oscillato vicino alla soglia psicologica dei 100.000 dollari. Con il prezzo che ristagna a questo livello, i detentori di lungo periodo sembrano essere in fase di riduzione del rischio (de-risking).

Ogni volta che BTC > 100.000 dollari, le vendite dei “veterani” aumentano

Il grafico sopra (in viola e blu) mostra che il “volume speso” dei detentori di lungo periodo è aumentato, indicando che sempre più “veterani” di Bitcoin stanno vendendo dopo anni di detenzione. Il grafico rivela che, quando il prezzo di BTC supera i 100.000 dollari, l'attività di transazione delle vecchie monete aumenta notevolmente, rafforzando l'idea che i primi detentori di Bitcoin stiano vendendo le loro posizioni agli attuali livelli di prezzo.

Supponiamo che, con l'impennata di altre classi di attività quest'anno (in particolare nel settore AI), molti “veterani” attenti alla tecnologia stiano ruotando da Bitcoin verso altri settori per diversificare e cogliere nuove opportunità. Questo cambiamento ha creato una pressione di vendita persistente, limitando ogni rimbalzo di quest'anno.

Tracciare le balene di Bitcoin

Questa pressione di vendita potrebbe portare a un ambiente di mercato deprimente, facendo sì che Bitcoin quest'anno rimanga in una fase laterale piuttosto che registrare una svolta significativa. Per innescare un potenziale rally, Bitcoin potrebbe dover prima rompere il supporto dei 100.000 dollari per eliminare efficacemente questi venditori.

Uno dei portafogli più importanti che guida questo comportamento può essere tracciato su Arkham Intelligence. Solo nel mese di ottobre, questo portafoglio ha depositato Bitcoin per un valore superiore a 600 milioni di dollari su diverse piattaforme di scambio, un indicatore chiave per monitorare se la pressione di mercato si sta attenuando. Puoi esplorare questo portafoglio qui.

Miner di Bitcoin: da “guardiani della rete” a “data center AI”

Con i miner di Bitcoin che spostano parte delle loro attività dal mining di Bitcoin ai data center ad alte prestazioni (HPC) guidati dall'AI, la sicurezza di Bitcoin potrebbe affrontare nuovi rischi. La transizione dei miner verso l'AI potrebbe indebolire la rete decentralizzata di Bitcoin, portando a una diminuzione dell'hash rate nel lungo periodo.

• Core Scientific ($CORZ): ha firmato un accordo di hosting HPC di 12 anni con CoreWeave, convertendo l'infrastruttura esistente da 100 megawatt (MW) e aprendo la strada a una più ampia fusione da votare entro la fine del mese.

• Iris Energy ($IREN): ha ampliato il suo cloud AI a oltre 23.000 GPU NVIDIA e ha ottenuto lo status di “partner preferito” da NVIDIA.

• TeraWulf ($WULF): ha ottenuto un contratto di hosting AI di 10 anni per oltre 200 megawatt (MW), per un valore fino a 8,7 miliardi di dollari.

• Bitdeer ($BTDR): come uno dei partecipanti più aggressivi, prevede di convertire parte della sua miniera di Tydal in Norvegia (175 MW) e della struttura di Clarington in Ohio (capacità di 570 MW) in data center AI entro la fine del 2026, puntando a oltre 200 megawatt di carico IT AI.

• CleanSpark ($CLSK) / Riot Platforms ($RIOT): anche società tradizionali di mining puro come CleanSpark e Riot Platforms stanno progettando nuovi campus attorno a computer “dual-use”.

Impatto dell'indebolimento della rete Bitcoin: rischi non ancora emersi

Fonte: BitInfoCharts

Se i miner non mantengono più la sicurezza della rete Bitcoin, il calo dell'hash rate potrebbe ridurre la sicurezza della rete stessa. Una rete Bitcoin meno sicura diventa meno attraente per gli investitori istituzionali, il che potrebbe portare a una diminuzione della domanda e, infine, a un calo dei prezzi.

I miner che un tempo fornivano un supporto fondamentale all'infrastruttura di Bitcoin ora stanno spostando l'attenzione verso attività più redditizie nell'AI e nei servizi cloud. Questa migrazione ha sollevato preoccupazioni sul futuro di Bitcoin come riserva di valore e asset decentralizzato.

Dinamiche della domanda: flussi ETF e sequestri governativi

ETF: il più grande motore della domanda

Questo grafico mostra la correlazione tra i flussi negli ETF Bitcoin e le variazioni di prezzo. Quando i flussi negli ETF sono forti, il prezzo di Bitcoin sale; ma dalla metà di luglio, la mancanza di nuovi flussi ha portato a una stagnazione del prezzo di Bitcoin, evidenziando il ruolo cruciale degli ETF nel guidare la domanda.

Nel 2025, i flussi negli ETF Bitcoin sono altamente correlati positivamente con il prezzo di Bitcoin. Ciò indica che, all'inizio dell'anno, i flussi negli ETF Bitcoin hanno spinto significativamente il prezzo verso l'alto—tuttavia, dal 10 luglio, i flussi si sono fermati e anche il prezzo di Bitcoin si è stabilizzato.

Crescita limitata dei flussi negli ETF Sebbene il capitale istituzionale che affluisce tramite gli ETF Bitcoin sia considerato un forte indicatore della maturità di Bitcoin come classe di attività, la mancanza di flussi continui suggerisce che l'interesse istituzionale potrebbe aver raggiunto il picco.

I sequestri del governo USA e il loro impatto sulla fattibilità di Bitcoin

Fonte:

Uno dei pilastri narrativi di Bitcoin è la “resistenza al controllo governativo”. Tuttavia, eventi recenti stanno mettendo in discussione questo presupposto. Il governo degli Stati Uniti ha recentemente sequestrato Bitcoin per un valore di diversi miliardi di dollari tramite azioni di polizia; sebbene la sicurezza di Bitcoin in sé non sia stata compromessa, questa azione ha sollevato preoccupazioni sul ruolo di Bitcoin come asset resistente alla censura. Quando un asset può essere sequestrato dal governo, il suo valore come “copertura contro il governo” viene ridimensionato. Il rafforzamento della capacità di censura da parte del governo potrebbe essere uno dei motivi per cui alcuni “veterani” hanno perso fiducia e scelto di vendere.

Fuga verso la sicurezza: l'ascesa silenziosa delle privacy coin

Con l'aumento della trasparenza della blockchain di Bitcoin (facile da monitorare) e l'intervento governativo, alcuni investitori alla ricerca di vero anonimato stanno passando alle privacy coin (come Zcash).

Il grafico del tasso di cambio ZEC/BTC mostra che, quando la fattibilità di Bitcoin viene messa in discussione, privacy coin come Zcash (ZEC) potrebbero trarne beneficio.

Conclusione: Bitcoin è a un bivio

In sintesi, la debole performance di Bitcoin nel 2025 è il risultato combinato di fattori sia dal lato dell'offerta che della domanda:

1. Lato offerta (pressione di vendita): i detentori di lungo periodo incassano vicino alla soglia dei 100.000 dollari, mentre i miner sono attratti dai maggiori profitti dell'AI, portando a potenziali rischi per la sicurezza della rete.

2. Lato domanda (acquisti): i flussi negli ETF si sono fermati dalla metà di luglio, mentre la regolamentazione e i sequestri governativi hanno minato la fiducia di alcuni investitori nel valore decentralizzato di Bitcoin.

Prospettive future: la questione chiave è se Bitcoin riuscirà a riprendere la sua ascesa o se rimarrà bloccato in una fase laterale a causa della persistente pressione dell'offerta. Gli investitori dovrebbero monitorare attentamente i seguenti due segnali chiave per valutare un possibile cambiamento di tendenza:

1. Le balene smettono di depositare Bitcoin sugli exchange.

2. Il valore patrimoniale netto (NAV) e i flussi di capitale negli ETF Bitcoin tornano a crescere.