Autore: Sleepy.txt
Editore: Jack
21 ottobre, Washington D.C. La sala conferenze della sede della Federal Reserve era piena di persone che, solo pochi anni fa, erano considerate dei guastafeste per il sistema finanziario.
Il fondatore di Chainlink, il presidente di Circle, il CFO di Coinbase, il COO di BlackRock: tutti seduti faccia a faccia con il governatore della Federal Reserve Christopher Waller, a discutere di stablecoin, tokenizzazione e pagamenti AI.
Questa è stata la prima conferenza sull'innovazione nei pagamenti organizzata dalla Federal Reserve. L'evento non era aperto al pubblico, ma è stato trasmesso in diretta streaming. L'agenda riportava quattro temi: l'integrazione tra finanza tradizionale e asset digitali, i modelli di business delle stablecoin, l'applicazione dell'AI nei pagamenti e i prodotti tokenizzati. Dietro ogni tema, ci sono mercati da migliaia di miliardi di dollari.
Waller ha detto all'apertura: "Questa è una nuova era per la Federal Reserve nel settore dei pagamenti, l'industria DeFi non è più vista come sospetta o derisa." Dopo che questa frase si è diffusa nella crypto community, Bitcoin è salito del 2% quel giorno. Nel discorso di apertura, Waller ha aggiunto: "L'innovazione nei pagamenti si sta sviluppando rapidamente, la Federal Reserve deve tenere il passo."
La conferenza sull'innovazione nei pagamenti ha visto quattro tavole rotonde. Beating ha riassunto i contenuti principali, ecco i temi e i contenuti chiave:
Il "conto principale snello" della Federal Reserve
La proposta più importante di Waller è stata il concetto di "conto principale semplificato".
Il conto principale della Federal Reserve è il pass per le banche per accedere al sistema di pagamenti della Fed. Con questo conto, le banche possono utilizzare direttamente circuiti di pagamento come Fedwire e FedNow, senza intermediari. Tuttavia, la soglia per ottenere questo conto è molto alta, il processo di approvazione è lungo e molte aziende crypto non sono riuscite ad ottenerlo dopo anni di tentativi.
Custodia Bank è un caso tipico. Questa banca crypto del Wyoming ha iniziato a richiedere il conto principale nel 2020, ma la Federal Reserve ha ritardato la decisione per oltre due anni, costringendo la banca a portare la Fed in tribunale. Anche Kraken ha avuto problemi simili.
Waller ha affermato che molte aziende di pagamenti non hanno bisogno di tutte le funzionalità del conto principale. Non hanno bisogno di prendere in prestito dalla Fed, né di scoperti diurni, ma solo di accedere al sistema di pagamenti. Per questo la Federal Reserve sta studiando una versione "semplificata", che offra servizi di pagamento di base a queste aziende, controllando al contempo i rischi.
In concreto, questo conto non pagherà interessi, potrebbe avere un limite di saldo, non permetterà scoperti né prestiti, ma il processo di approvazione sarà molto più rapido.
Il governatore della Federal Reserve Waller
Cosa significa questa proposta? Gli emittenti di stablecoin e le aziende di pagamenti crypto potranno accedere direttamente al sistema di pagamenti della Federal Reserve, senza dipendere più dalle banche tradizionali.
Questo ridurrà notevolmente i costi e aumenterà l'efficienza. Ancora più importante, è la prima volta che la Federal Reserve riconosce ufficialmente queste aziende come istituzioni finanziarie legittime.
Dialogo 1: La collisione tra finanza tradizionale ed ecosistema digitale
Il primo panel ha affrontato il tema "L'integrazione tra finanza tradizionale ed ecosistema degli asset digitali". Moderatrice: Rebecca Rettig, Chief Legal Officer di Jito Labs. Sul palco: Sergey Nazarov, cofondatore di Chainlink; Jackie Reses, CEO di Lead Bank; Michael Shaulov, CEO di Fireblocks; Jennifer Barker, Global Head of Treasury Services and Depositary Receipts di BNY Mellon.
Da sinistra a destra: Rebecca Rettig (Jito Labs), Sergey Nazarov (Chainlink), Jackie Reses (Lead Bank), Michael Shaulov (Fireblocks), Jennifer Barker (BNY Mellon)
L'interoperabilità è il maggiore ostacolo all'integrazione
Sergey Nazarov di Chainlink è andato subito al punto: il problema più grande oggi è l'interoperabilità. Manca uno standard di conformità, un meccanismo di autenticazione e un quadro contabile unificato tra gli asset on-chain e il sistema finanziario tradizionale. Con la riduzione dei costi di creazione di nuove chain, la "frammentazione" delle chain si sta aggravando, rendendo ancora più urgente la necessità di standard unificati.
Ha lanciato un appello alla Federal Reserve: è necessario che il sistema di pagamenti sia interoperabile con stablecoin e depositi tokenizzati. Ha sottolineato che il settore dei pagamenti rappresenta la domanda dell'economia degli asset digitali; se la Federal Reserve fornirà un quadro chiaro per la gestione del rischio, gli Stati Uniti potranno mantenere la leadership nell'innovazione dei pagamenti digitali a livello globale.
Ha osservato che, solo un anno fa, era impensabile discutere di "DeFi regolamentata" alla Federal Reserve, e questo di per sé è un segnale positivo. Nazarov prevede che nei prossimi 2-5 anni emergerà un modello ibrido: una "variante DeFi regolamentata", ovvero la conformità automatizzata tramite smart contract.
Le banche tradizionali non sono pronte, il vero ostacolo è la conoscenza e il talento
Jackie Reses, CEO di Lead Bank, ritiene che, anche con una roadmap per l'integrazione tra finanza tradizionale ed ecosistema digitale, la maggior parte delle banche non sia affatto pronta a gestire questa fusione. Le banche tradizionali mancano di infrastrutture per wallet, di sistemi per gestire depositi e prelievi crypto, e soprattutto di personale che comprenda i prodotti blockchain.
Ha ulteriormente riassunto il problema come un divario di conoscenza e capacità, sottolineando che il maggiore ostacolo non è la tecnologia, ma "la conoscenza e la capacità esecutiva dei team core dei servizi finanziari bancari". Questi team, non comprendendo e non sapendo valutare i nuovi prodotti blockchain, non sanno come regolamentare o supervisionare efficacemente questi nuovi business.
Questa impreparazione è particolarmente evidente nel retail. Reses ha osservato che, sebbene i sistemi KYC per le istituzioni siano ormai maturi, gli utenti retail hanno ancora difficoltà ad accedere a questi strumenti. Questo rivela una realtà scomoda: anche se le banche vogliono partecipare, la loro capacità di servizio è limitata a pochi clienti istituzionali, e siamo ancora lontani da un'adozione di massa.
Il settore ha bisogno di regolamentazione pragmatica e di un quadro di controllo del rischio
Il panel ha anche discusso il problema delle frodi AI, portando al tema della "reversibilità" delle transazioni on-chain. I bonifici tradizionali possono essere annullati, ma le transazioni blockchain sono definitive: come soddisfare le esigenze regolamentari di processi reversibili mantenendo la finalità on-chain è una sfida importante. Reses ha invitato i regolatori a procedere "lentamente e con cautela", perché "l'innovazione è sempre fantastica, finché non è la tua famiglia a essere truffata".
Michael Shaulov, CEO di Fireblocks, ha portato la discussione su temi economici e regolatori più profondi. Ha sottolineato che le stablecoin potrebbero rimodellare il mercato del credito, influenzando la politica monetaria della Federal Reserve. Ha anche evidenziato una zona grigia regolatoria: se i "depositi tokenizzati" delle banche vengono messi su blockchain pubbliche, la responsabilità delle banche non è chiara, e questo è un ostacolo chiave per i progetti bancari. Ha chiesto ulteriori studi su come gli asset digitali cambieranno i bilanci bancari e il ruolo della Federal Reserve.
Infine, Jennifer Barker di BNY Mellon ha presentato una "lista dei desideri" con quattro priorità che le banche tradizionali vorrebbero vedere affrontate dai regolatori: rendere i sistemi di pagamento operativi 24/7, stabilire standard tecnici, rafforzare il rilevamento delle frodi e creare un quadro di liquidità e rimborso per stablecoin e depositi tokenizzati.
Dialogo 2: Problemi e opportunità delle stablecoin
Il secondo panel si è concentrato sulle stablecoin. Moderatore: Kyle Samani, cofondatore di Multicoin Capital. Sul palco: Charles Cascarilla, CEO di Paxos; Heath Tarbert, presidente di Circle; Tim Spence, CEO di Fifth Third Bank; Fernando Tres, CEO di DolarApp.
Da sinistra a destra: Kyle Samani (Multicoin Capital), Charles Cascarilla (Paxos), Tim Spence (Fifth Third Bank), Fernando Tres (DolarApp), Heath Tarbert (Circle)
Forte domanda e casi d'uso per stablecoin conformi
A luglio di quest'anno, gli Stati Uniti hanno approvato il "GENIUS Act", che richiede agli emittenti di stablecoin di detenere il 100% di riserve di alta qualità, principalmente contanti e titoli di stato USA a breve termine.
Dopo l'entrata in vigore della legge, la quota di stablecoin conformi è salita dal meno del 50% di inizio anno al 72%. Circle e Paxos sono i maggiori beneficiari. USDC ha raggiunto una circolazione di 65 miliardi di dollari nel secondo trimestre di quest'anno, rappresentando il 28% del mercato globale e crescendo oltre il 40% nell'anno.
Per quanto riguarda i casi d'uso, Spence ha fornito la visione più pragmatica dal punto di vista bancario. Ritiene che il caso d'uso più forte e diretto delle stablecoin sia "i pagamenti transfrontalieri", poiché risolvono concretamente i problemi di ritardo nel regolamento tradizionale e di rischio di cambio. Al contrario, la programmabilità richiesta dal commercio AI è un obiettivo più a lungo termine.
Tres di DolarApp ha aggiunto la prospettiva latinoamericana: per i paesi con valute instabili, le stablecoin non sono strumenti speculativi, ma mezzi essenziali di conservazione del valore, ricordando ai decisori statunitensi che le applicazioni delle stablecoin sono molto più ampie di quanto immaginino.
Il collo di bottiglia dell'esperienza "dial-up"
Cascarilla ha evidenziato il maggiore ostacolo alla crescita del settore: l'esperienza utente.
Ha paragonato l'attuale DeFi e le criptovalute ai primi tempi di "internet dial-up", affermando che DeFi e crypto non sono ancora sufficientemente astratte.
Secondo lui, solo quando la tecnologia blockchain sarà ben astratta e "invisibile", si potrà raggiungere l'adozione di massa. "Nessuno sa come funziona un telefono cellulare... ma tutti sanno come usarlo. Crypto, blockchain, stablecoin devono essere così."
Cascarilla ha elogiato aziende come PayPal, che integrano le stablecoin nella finanza tradizionale, considerandole segnali precoci di questo cambiamento di usabilità.
Minaccia al sistema di credito bancario
Tarbert di Circle e Spence di Fifth Third Bank hanno partecipato alla discussione, rappresentando la posizione delle banche tradizionali, la cui stessa presenza è un segnale.
Spence ha cercato innanzitutto di ridefinire l'identità delle banche, proponendo "ScaledFi" (finanza scalata) al posto di "TradFi" (finanza tradizionale), affermando che l'identità "vecchia" delle banche "è la cosa meno interessante".
Ha anche sottolineato che le stablecoin non esauriranno il "capitale" delle banche, ma i "depositi". La vera minaccia è che, se alle stablecoin sarà permesso di pagare interessi (anche sotto forma di "premi" come quelli di Coinbase su USDC), si metterà a rischio la formazione del credito bancario.
La funzione principale delle banche è raccogliere depositi e concedere prestiti (cioè creare credito); se le stablecoin, grazie alla loro flessibilità e ai potenziali interessi, attireranno molti depositi, la capacità di prestito delle banche si ridurrà, minacciando l'intero sistema di credito dell'economia. È simile all'impatto che i primi fondi comuni di mercato monetario (MMMFs) ebbero sul sistema bancario.
Dialogo 3: Fantasie e realtà dell'AI
Il terzo panel ha affrontato il tema dell'AI. Moderatore: Matt Marcus, CEO di Modern Treasury. Sul palco: Cathie Wood, CEO di ARK Invest; Alesia Haas, CFO di Coinbase; Emily Sands, Head of AI di Stripe; Richard Widmann, Web3 Strategy Lead di Google Cloud.
L'AI sta inaugurando l'era del "business degli agenti"
Cathie Wood prevede che i "sistemi di pagamento agent-driven" alimentati dall'AI, ovvero AI che passano dal "sapere" all'"eseguire", potranno prendere decisioni finanziarie autonome per conto degli utenti (come pagare bollette, fare acquisti, investire). Questo porterà a un'enorme liberazione di produttività. Ha affermato: "Crediamo che, con queste innovazioni e la liberazione di produttività, la crescita reale del PIL nei prossimi cinque anni potrebbe accelerare al 7% o più."
Cathie Wood, CEO di ARK Invest
Inoltre, Wood ha definito AI e blockchain come le due piattaforme più importanti che guidano questa ondata di produttività. Ha riflettuto sulla regolamentazione statunitense, affermando che l'ostilità iniziale verso la blockchain si è rivelata una benedizione, costringendo i policymaker a ripensare e suonando un campanello d'allarme per il ruolo guida degli Stati Uniti nella "prossima generazione di internet".
Emily Sands di Stripe ha sottolineato dal punto di vista pratico che, sebbene casi d'uso come l'acquisto tramite AI agent (ad esempio, checkout one-click tramite ChatGPT) esistano già, la mitigazione del rischio di frode rimane "una delle sfide più urgenti". I commercianti devono definire chiaramente come i loro sistemi interagiscono con questi agenti AI per prevenire nuove forme di frode.
In termini di efficienza finanziaria, l'impatto dell'AI è notevole. Alesia Haas di Coinbase prevede che, entro la fine dell'anno, metà del codice sarà scritto da AI, raddoppiando quasi la forza lavoro di sviluppo. Per la riconciliazione delle transazioni crypto, una persona può completare il lavoro in mezza giornata, mentre per lo stesso volume di transazioni fiat servono 15 persone e tre giorni: AI e tecnologia crypto riducono enormemente i costi operativi.
Le stablecoin sono la nuova infrastruttura finanziaria necessaria agli agenti AI
Il secondo consenso emerso è che gli agenti AI hanno bisogno di nuovi strumenti finanziari nativi, e le stablecoin sono la soluzione naturale.
Richard Widmann di Google Cloud ha spiegato che gli agenti AI non possono aprire conti bancari tradizionali come gli umani, ma possono avere wallet crypto. Le stablecoin sono la soluzione perfetta: sono programmabili e particolarmente adatte per microtransazioni automatizzate AI (ad esempio, pagamenti da due centesimi) e regolamenti machine-to-machine (M2M).
Alesia Haas di Coinbase ha aggiunto che la programmabilità delle stablecoin e il quadro regolatorio sempre più chiaro le rendono la scelta ideale per le transazioni AI-driven. La velocità di monetizzazione delle aziende AI (la crescita ARR è 3-4 volte quella delle aziende SaaS) richiede che l'infrastruttura di pagamento integri nuove modalità come le stablecoin.
Allo stesso tempo, stablecoin e blockchain offrono nuovi strumenti antifrode, come la visibilità delle transazioni on-chain per addestrare modelli AI antifrode, meccanismi di whitelist/blacklist degli indirizzi e la finalità delle transazioni (i commercianti non rischiano chargeback).
Dialogo 4: Tutto sulla blockchain
Il quarto panel ha affrontato il tema dei prodotti tokenizzati. Moderatrice: Colleen Sullivan, Head of Venture di Brevan Howard Digital. Sul palco: Jenny Johnson, CEO di Franklin Templeton; Don Wilson, CEO di DRW; Rob Goldstein, COO di BlackRock; Carla Kennedy, Co-Head di JPMorgan Kinexys.
Da sinistra a destra: Colleen Sullivan (BHD), Jenny Johnson (Franklin Templeton), Rob Goldstein (BlackRock), Carla Kennedy (JPMorgan Kinexys)
La tokenizzazione degli asset finanziari tradizionali è solo questione di tempo
I partecipanti sono stati unanimi: la tokenizzazione degli asset è una tendenza irreversibile. Rob Goldstein di BlackRock è stato il più diretto: "Non è una questione di se, ma di quando." Ha sottolineato che i wallet digitali detengono già circa 4.5 trilioni di dollari e, man mano che gli investitori potranno detenere direttamente azioni, obbligazioni e fondi tokenizzati tramite blockchain, questa cifra continuerà a crescere.
Don Wilson di DRW ha fatto una previsione più specifica: entro cinque anni, ogni asset finanziario frequentemente scambiato sarà negoziato on-chain. Jenny Johnson di Franklin Templeton ha paragonato la tokenizzazione alle rivoluzioni tecnologiche della storia, riassumendo: "L'adozione tecnologica è sempre più lenta di quanto si pensi, poi improvvisamente decolla."
La tokenizzazione non è una visione lontana, ma una pratica in corso. Oggi, finanza tradizionale e asset digitali si stanno integrando in entrambe le direzioni: asset tradizionali (come azioni e titoli di stato) vengono tokenizzati e utilizzati nella DeFi, mentre asset digitali (come stablecoin e fondi monetari tokenizzati) stanno entrando nei mercati tradizionali.
Le istituzioni si stanno già muovendo. Johnson ha rivelato che Franklin Templeton ha lanciato un fondo monetario di mercato nativo on-chain (MMF), che consente il calcolo dei rendimenti intra-giornalieri al secondo. Kennedy ha illustrato i progressi di JPMorgan Kinexys, tra cui l'uso di titoli di stato USA tokenizzati per operazioni repo overnight a livello di minuti e la proof-of-concept del deposito tokenizzato JPMD. Wilson ha confermato che DRW partecipa già alle operazioni repo su titoli di stato USA on-chain.
Non bisogna replicare le "cattive pratiche" native delle crypto
Nonostante le prospettive rosee, i giganti della finanza tradizionale restano molto cauti sui rischi. Sottolineano che gli asset tokenizzati, le stablecoin e i depositi tokenizzati non devono essere intercambiabili; il mercato deve valutare le diverse garanzie in base a qualità creditizia, liquidità e trasparenza.
Goldstein di BlackRock ha avvertito che bisogna stare attenti: molti cosiddetti "token" sono in realtà prodotti strutturati complessi, e non comprenderne la struttura è pericoloso.
Wilson di DRW ha sottolineato con forza i gravi problemi emersi nel recente flash crash del mercato crypto (11 ottobre): oracoli inaffidabili, piattaforme di trading che liquidano internamente per profitto e chiudono i depositi degli utenti, conflitti di interesse.
Ha dichiarato con fermezza che queste sono "cattive pratiche" che la finanza tradizionale non deve replicare prima di entrare nella DeFi; bisogna prima costruire una rigorosa supervisione infrastrutturale e standard di qualità del mercato. Inoltre, per esigenze di conformità (AML/KYC), le banche regolamentate devono utilizzare ledger distribuiti permissioned.
Chi vince la corsa alla finanza digitale?
Il messaggio della conferenza è chiaro: la Federal Reserve non vede più l'industria crypto come una minaccia, ma come un partner.
Negli ultimi anni, la competizione globale sulle valute digitali si è intensificata. Il digital yuan ha fatto rapidi progressi nei pagamenti transfrontalieri, raggiungendo un volume di transazioni di 870 miliardi di dollari nel 2024. Il regolamento MiCA dell'UE è già in vigore, e Singapore e Hong Kong stanno perfezionando i loro quadri regolatori crypto. Gli Stati Uniti sentono la pressione.
Ma la politica americana è diversa: non promuove una CBDC guidata dal governo, ma abbraccia l'innovazione del settore privato. Il "Anti-CBDC Surveillance State Act" approvato quest'anno vieta esplicitamente alla Federal Reserve di emettere un dollaro digitale. La logica americana è: lasciare a Circle, Coinbase e simili la creazione di stablecoin, a BlackRock e JPMorgan la tokenizzazione, mentre il governo si limita a stabilire regole e supervisionare.
I beneficiari diretti sono gli emittenti di stablecoin conformi: le valutazioni di Circle e Paxos sono aumentate notevolmente negli ultimi mesi. Anche le istituzioni finanziarie tradizionali stanno accelerando: JPM Coin di JPMorgan ha gestito oltre 300 miliardi di dollari di transazioni. Citi e Wells Fargo stanno testando piattaforme di custodia di asset digitali.
I dati mostrano che il 46% delle banche americane ora offre servizi crypto ai clienti, contro il 18% di tre anni fa. Anche il mercato reagisce: da aprile, dopo il segnale di allentamento regolatorio della Federal Reserve, il mercato delle stablecoin è passato da poco più di 200 miliardi di dollari a 307 miliardi.
Questa strategia ha profonde motivazioni politiche ed economiche. Una CBDC significherebbe il controllo diretto del governo su ogni transazione, difficile da accettare nella cultura politica americana. Al contrario, le stablecoin guidate dal settore privato mantengono il ruolo globale del dollaro evitando il rischio di eccessiva espansione del potere governativo.
Ma questa strategia comporta anche rischi. Gli emittenti privati di stablecoin potrebbero formare nuovi monopoli e il loro fallimento potrebbe causare rischi sistemici. Trovare un equilibrio tra innovazione e prevenzione dei rischi è la sfida per i regolatori americani.
Nella chiusura, Waller ha detto che i consumatori non devono capire queste tecnologie, ma garantirne la sicurezza ed efficienza è responsabilità di tutti. Sembra una frase di circostanza, ma il messaggio è chiaro: la Federal Reserve ha deciso di integrare l'industria crypto nel sistema finanziario mainstream.
La conferenza non ha prodotto documenti politici né decisioni, ma il segnale che ha trasmesso è più forte di qualsiasi circolare ufficiale. Inizia un'era di dialogo, finisce l'era dello scontro.
