Il market maker Wintermute rivede il "1011", il più grande giorno di liquidazione nella storia delle criptovalute

Venerdì scorso, gli Stati Uniti hanno annunciato che a partire dal 1° novembre imporranno un dazio del 100% su tutte le merci importate dalla Cina, scatenando una corsa agli asset rifugio nei principali mercati. L'indice S&P 500 è sceso del 2,9%, l'indice della paura VIX è balzato da 16 a 22, e il rendimento decennale è sceso dal 4,14% al 4,05%. Gli investitori hanno rapidamente ridotto il rischio, orientandosi verso asset difensivi, con il prezzo dell'oro in aumento. Anche le criptovalute hanno subito un duro colpo: prima dell'evento, il valore totale dei contratti aperti ammontava a 220 miliardi di dollari, e in poche ore sono state liquidate posizioni a leva per 19 miliardi di dollari, segnando il più grande record di liquidazioni in un solo giorno nella storia.

Di seguito le nostre osservazioni sui mercati spot, dei perpetual e delle opzioni.

1. Mercato Spot

Sulla base dei dati aggregati delle piattaforme di scambio centralizzate, abbiamo osservato che la svendita è stata rapida e sincronizzata: la maggior parte delle coppie di scambio sulle piattaforme centralizzate ha toccato il minimo in 55 minuti (dalle 20:40 alle 21:35 UTC), con una volatilità dei prezzi che ha rapidamente prosciugato la liquidità complessiva del mercato. Con la ripresa dei prezzi dai minimi, la liquidità è tornata rapidamente.

Secondo i dati aggregati delle principali 50 criptovalute, abbiamo osservato:

1. Il drawdown mediano ha raggiunto il -54%, con oltre il 90% dei token che ha registrato un calo superiore al 10%. BTC (-11%) ed ETH (-13%) hanno mostrato la maggiore resilienza, mentre gli asset a bassa e media capitalizzazione hanno subito cali del 60-80% nei momenti di picco.
2. Durante la fase di liquidazione globale, quasi tutti i token hanno toccato il minimo intorno alle 21:20 UTC, seguiti da un forte rimbalzo dovuto alle chiusure forzate delle posizioni, con una ripresa media del +84% in 30 minuti.
3. Le perdite sono risultate inversamente correlate alla capitalizzazione di mercato: secondo l'indice GMCI30, le criptovalute a grande capitalizzazione sono scese in media del -27%, mentre quelle a piccola capitalizzazione del -52%. In un'ora, la situazione degli order book è tornata alla normalità, con i capitali che sono rifluiti su BTC, ETH e i principali token layer 1, mentre il rimbalzo delle small cap è stato più lento.
4. La profondità complessiva degli order book sulle piattaforme centralizzate è diminuita di circa il 65% nei momenti peggiori, ma con il ritorno alla normalità della frequenza delle quotazioni e dello spread, si è ripristinato oltre il 90% dei livelli pre-evento in 35 minuti. Durante questo periodo, la liquidità è stata fornita, ma lo spread tra le quotazioni e il prezzo mediano si è ampliato in modo significativo.

2. Mercato delle Opzioni

Dopo lo shock della politica tariffaria statunitense di venerdì, le posizioni sui future BTC si sono rapidamente orientate verso una posizione difensiva, con i trader che hanno cercato protezione al ribasso, portando il volume totale delle opzioni a un nuovo massimo storico.

I dati coprono le 24 ore durante i titoli sulle tariffe e la fase di svendita del mercato, con la copertura contro il panico che ha dominato i flussi di capitale e le opzioni put a breve termine che sono state fortemente richieste. Sabato, con il sentiment di mercato cambiato e BTC stabilizzato intorno a 115.000 dollari, le strategie di trading si sono orientate verso la raccolta di volatilità e il trading in range, con profitti ottenuti tramite la vendita di call e lo short di calendar spread.

La volatilità implicita è aumentata di 20-25 punti per la domanda di copertura, con le opzioni put con strike tra 105.000 e 115.000 dollari che hanno registrato un premio di 10-15 punti di volatilità rispetto alle call, segnando uno dei maggiori aumenti giornalieri della volatilità sulle opzioni a breve termine mai registrati.

Il volume delle opzioni ha raggiunto un nuovo record, concentrato principalmente sui contratti in scadenza a ottobre, con circa il 70% dei premi confluiti sulle put sotto i 115.000 dollari, a testimonianza della forte domanda di protezione al ribasso. Il volume di trading su Deribit nelle 24 ore ha raddoppiato il precedente record.

Sabato i flussi di capitale si sono invertiti verso la vendita di volatilità, con i trader che hanno venduto call e combinazioni straddle nella fascia 118.000-130.000 dollari, comprimendo la volatilità implicita a 1 settimana dal 63% al 51%, segno che il mercato ha rapidamente interpretato lo shock tariffario come una perturbazione di breve termine.

3. Mercato dei Perpetual

Durante il crollo di venerdì, sia i mercati dei perpetual centralizzati che quelli decentralizzati hanno subito una prova estrema, con posizioni a leva per centinaia di milioni di dollari liquidate in pochi minuti. Le piattaforme centralizzate hanno registrato volumi di liquidazione record e brevi gap di liquidità, mentre i perpetual DEX on-chain hanno dovuto affrontare una forte pressione sui sistemi di liquidazione e sui fondi di garanzia, ma le principali piattaforme DEX hanno mantenuto piena operatività e solvibilità per tutta la durata dell'evento. Questo episodio ha rappresentato un vero stress test per la resilienza dei sistemi di trading e marginazione on-chain.

A causa dell'adozione di strategie di spread long/short da parte di alcuni utenti, le loro posizioni short sono state soggette a riduzione automatica della leva (ADL), portando temporaneamente le posizioni fuori dalla neutralità, con le posizioni long che sono state successivamente liquidate durante il continuo calo dei prezzi. Sulla piattaforma Hyperliquid, oltre 1.000 wallet sono stati soggetti ad auto-deleveraging, probabilmente una delle cause scatenanti di questa serie di liquidazioni a catena.

Prendendo come esempio HYPE, che ha subito la liquidazione più grave a livello globale, con un importo di 10,3 miliardi di dollari:

Questa ondata di chiusure ha innescato il primo evento di auto-deleveraging cross-margin sulle principali piattaforme DEX di perpetual, un meccanismo che consente di ridurre il rischio liquidando parzialmente le posizioni in profitto quando il fondo di garanzia si esaurisce.

Il consumo di Gas è salito a un massimo storico di 105K, circa tre volte la media giornaliera degli ultimi tre mesi e il doppio del precedente record, riflettendo l'impennata delle liquidazioni e delle attività di trading on-chain durante l'evento.

Vediamo la situazione sulle piattaforme centralizzate:

I contratti aperti hanno subito un duro colpo, con la maggior parte dei contratti che ha visto il proprio valore dimezzarsi durante il crollo, segno di un impatto generalizzato sulla leva finanziaria.

I funding rate sono rapidamente diventati negativi, una volatilità meccanica guidata dalle liquidazioni piuttosto che da un aggiustamento delle posizioni. Solo in parte recuperati nel weekend, la maggior parte dei token tra i primi 100 mostra ancora funding rate inferiori alla media.

Tutto ciò ci ricorda che nel mercato delle criptovalute la gestione del rischio e il controllo della leva sono fondamentali, ed è necessario essere sempre pronti agli eventi imprevisti.