Perusahaan kripto seperti Ripple bertaruh pada kesepakatan Senat yang dengan cepat runtuh di balik pintu tertutup

Industri kripto AS telah meluncurkan dorongan bersama kepada Kongres untuk mengesahkan undang-undang struktur pasar federal, yang dikenal sebagai “Digital Asset Market Clarity Act of 2025” (H.R. 3633).

Undang-undang ini dipandang oleh para pendukung industri sebagai “lapisan yang hilang” yang diperlukan dalam hukum federal agar industri dapat berkembang.

Sementara “GENIUS Act” telah menetapkan aturan dasar untuk stablecoin pembayaran tahun lalu, Clarity Act bertujuan untuk menetapkan struktur pasar menyeluruh untuk perdagangan sekunder, klasifikasi aset, dan pendaftaran perantara.

Tanpa undang-undang ini, para pemain utama berpendapat pasar AS tetap terjebak dalam tambal sulam lisensi negara bagian dan panduan yang didorong oleh penegakan hukum.

Namun, jalan menuju kesepakatan masih penuh dengan hambatan teknis yang kompleks.

Menurut Alex Thorn, Kepala Riset di Galaxy Research, sebuah pertemuan bipartisan yang diadakan pada 6 Januari
memperlihatkan perbedaan mencolok antara dorongan Partai Republik untuk kecepatan dan sejumlah persyaratan baru dari Demokrat yang secara fundamental dapat mengubah dampak undang-undang terhadap penerbitan token dan pengembangan perangkat lunak.

Isu-isu yang Menghambat Clarity Act

Poin konflik terdekat saat ini adalah jadwal Senat. Partai Republik mendorong Komite Perbankan Senat untuk melakukan markup RUU ini secepat Kamis depan, 15 Januari.

Lini masa yang agresif ini dirancang untuk mengunci kerangka kerja sebelum jendela legislasi semakin sempit di akhir tahun.

Namun, analisis Thorn atas pembicaraan bipartisan pada Rabu lalu menunjukkan masih belum jelas apakah kedua pihak dapat menjembatani kesenjangan kebijakan yang signifikan tepat waktu untuk memastikan kerangka kerja yang dapat lolos di kedua kamar legislatif.

Poin gesekan utama muncul seputar perlakuan terhadap decentralized finance (DeFi).

Menurut Thorn, Demokrat telah memperkenalkan serangkaian tuntutan kuat untuk membawa sektor DeFi di bawah payung pengawasan keuangan tradisional.

Beberapa permintaan utama mereka termasuk mewajibkan “kepatuhan sanksi front-end” untuk antarmuka DeFi, persyaratan yang akan memaksa pengembang untuk memeriksa pengguna pada titik akses, serta memberikan otoritas “langkah khusus” yang lebih besar kepada Departemen Keuangan untuk mengawasi sektor ini.

Selain itu, Demokrat juga mencari ketentuan pembuatan aturan khusus untuk DeFi “non-desentralisasi”. Kategori ini menciptakan keranjang regulasi baru yang kemungkinan akan mencakup banyak proyek yang mengklaim desentralisasi tetapi masih mempertahankan beberapa tingkat kontrol administratif atau hosting terpusat.

Di luar perdebatan struktural mengenai perangkat lunak, proposal Demokrat mencakup serangkaian perlindungan investor yang lebih ketat. Para negosiator mendesak adanya aturan baru yang mengatur crypto ATM dan perluasan kewenangan perlindungan konsumen bagi Federal Trade Commission (FTC).

Mungkin yang paling berdampak bagi industri dari sisi pembentukan modal adalah usulan batas maksimal $200 juta untuk modal yang dapat dihimpun penerbit di bawah pengecualian tertentu.

Selain itu, proposal tersebut akan membalik dinamika regulasi saat ini: alih-alih menunggu penegakan, protokol harus secara proaktif mendekati Securities and Exchange Commission (SEC) untuk menyatakan bahwa mereka bukan sekuritas.

Dinamika “reverse the catch-me-if-you-can” ini merupakan pengetatan beban kepatuhan yang signifikan bagi proyek tahap awal.

Pertarungan soal Imbal Hasil Stablecoin

Sementara perdebatan seputar DeFi sebagian besar bersifat ideologis dan teknis, pertarungan atas imbal hasil stablecoin telah berubah menjadi pertarungan pendapatan perbankan yang nyata.

Pembicaraan bipartisan menyoroti bahwa perlakuan regulasi terhadap imbal hasil stablecoin, yang merupakan pendorong pendapatan penting bagi sektor kripto, tetap menjadi isu struktural yang belum terselesaikan dan memerlukan diskusi signifikan sebelum markup dapat dilakukan.

Bank-bank AS sangat agresif melobi agar penerbit stablecoin tidak diizinkan menyalurkan imbal hasil dari aset cadangan (seperti Treasury bill) kepada holder. Mereka berargumen bahwa mekanisme tersebut akan menyedot simpanan dari sistem perbankan tradisional.

Namun, perusahaan kripto memberikan perlawanan, menyebut sikap lobi perbankan sebagai bentuk proteksionisme, bukan kekhawatiran kehati-hatian.

Faryar Shirzad, kepala kebijakan Coinbase, berpendapat bahwa Kongres secara efektif telah menyelesaikan isu stablecoin melalui GENIUS Act dan membuka kembali perdebatan imbal hasil saat ini justru menciptakan ketidakpastian yang tidak perlu dan berisiko bagi masa depan dolar AS ketika perdagangan beralih ke on-chain.

Shirzad membingkai perselisihan ini dalam istilah keuangan yang tegas, menunjuk data yang menunjukkan bahwa bank-bank AS memperoleh sekitar $176 miliar per tahun dari sekitar $3 triliun yang mereka simpan di Federal Reserve.

Selain itu, perusahaan keuangan tradisional memperoleh tambahan $187 miliar per tahun dari biaya gesek kartu, rata-rata sekitar $1.440 per rumah tangga.

Menurutnya:

“Itu berarti lebih dari $360 miliar per tahun hanya dari pembayaran dan simpanan saja (dan kapasitas pinjaman tidak terpakai yang sangat besar yang Federal Reserve bayarkan kepada bank-bank untuk tetap menganggur).”

Ia menunjukkan bahwa imbal hasil stablecoin mengancam margin tersebut dengan memperkenalkan persaingan nyata dalam pembayaran. Ia menambahkan:

“Data sudah jelas, dan tidak mendukung posisi bank. Musim panas ini, Charles River Associates tidak menemukan hubungan statistik yang signifikan antara pertumbuhan USDC dan simpanan bank komunitas. Pengguna berbeda, kasus penggunaan berbeda—dan orang-orang tidak memperlakukan stablecoin sebagai pengganti simpanan bank.”

Pernyataan ini digaungkan oleh Alexander Grieve, VP Government Affairs di perusahaan modal ventura Paradigm.

Grieve mencatat bahwa organisasi lobi perbankan menggambarkan diizinkannya stablecoin berimbal hasil sebagai “peristiwa tingkat kepunahan” bagi para anggotanya.

“Yang lucu? Sebenarnya tidak,” kata Grieve, mengutip studi Desember yang menemukan stablecoin justru membantu penciptaan kredit.

Ia menambahkan:

“Hal paling ironis dari seluruh situasi ini adalah bahwa status quo yang diklaim bank—yang ditetapkan oleh GENIUS… AKAN TETAP MENJADI STATUS QUO JIKA BANK-BANK MENGGAGALKAN STRUKTUR PASAR!”

Ambisi Institusional

Urgensi dari kelompok lobi kripto bergantung pada asumsi inti bahwa simpul-simpul legislatif ini akan terurai menjadi standar kelas bank yang menguntungkan pelaku lama.

Bagi perusahaan kripto besar AS, Clarity Act bukan sekadar menghindari tuntutan hukum, melainkan membuka model bisnis institusional yang saat ini terhambat oleh ketidakjelasan regulasi.

Reece Merrick, eksekutif senior di Ripple, menekankan hambatan operasional ini. Ia menyatakan:

“AS masih kekurangan kejelasan regulasi komprehensif untuk ekosistem kripto yang lebih luas, yang terus menghambat entitas berbasis AS untuk benar-benar berkembang dan berinovasi di bidang ini.”

Ia mencatat bahwa perusahaannya “secara aktif mengadvokasi kerangka kerja yang lebih baik dan lebih bijaksana untuk menyetarakan kondisi dan mendorong fase pertumbuhan berikutnya,” serta optimis bahwa Clarity Act dapat memberikan kepastian tersebut dalam waktu dekat.

Posisi ini selaras dengan langkah agresif Ripple untuk mengintegrasikan diri ke dalam sistem keuangan tradisional. Perusahaan ini memiliki lisensi bank nasional AS dan sedang mencari akses ke Federal Reserve yang terkait dengan cadangan stablecoin RLUSD dan ambisi penyelesaiannya, langkah-langkah yang memerlukan lingkungan yang diatur secara federal untuk berfungsi.

Pivot institusional ini semakin diperkuat oleh akuisisi terbaru Ripple terhadap broker utama Hidden Road, sebuah platform yang menyelesaikan sekitar $3 triliun per tahun untuk lebih dari 300 klien.

Kesepakatan ini menandakan fokus strategis pada alur kerja yang bergantung pada kustodi, pemisahan jaminan, dan kontrol operasional siap audit, fitur-fitur yang sulit ditawarkan dalam skala besar tanpa jalur federal yang ingin disediakan oleh Clarity Act.

CEO Coinbase Brian Armstrong memberikan penilaian serupa tentang potensi dampak ekonomi RUU ini, dengan mengatakan:

“RUU ini akan semakin membuka kripto di AS dengan aturan yang jelas, yang akan menguntungkan semua bisnis, melindungi pelanggan, dan membebaskan para pembangun.”

Tekanan Global

Saat Senat memperdebatkan tanggal markup dan bahasa sanksi, argumen yang lebih luas untuk mengesahkan RUU ini bergeser dari sentimen khusus kripto ke realitas fiskal yang keras dan persaingan global.

Di dalam negeri, para pendukung semakin mengaitkan struktur pasar kripto dengan kesehatan keuangan pemerintah. Riset dari Brookings Institution telah menghubungkan pertumbuhan stablecoin dengan permintaan Treasury jangka pendek, memberikan basis pembeli non-bank bagi utang AS.

Sebuah makalah tahun 2025 memperkirakan bahwa peningkatan permintaan stablecoin sebesar 1% dapat menurunkan imbal hasil T-bill jangka pendek sekitar 1 hingga 2 basis poin, sebuah saluran terukur yang menjadikan skala stablecoin sebagai pertimbangan bagi Departemen Keuangan.

Secara internasional, biaya penundaan menjadi nyata karena pesaing global mulai bergerak ke tahap eksekusi.

Sebagai konteks, regulasi Markets in Crypto-Assets (MiCA) di Eropa telah menetapkan tolok ukur lisensi pasar tunggal, dengan European Securities and Markets Authority (ESMA) menerbitkan template implementasi rinci yang memberikan peta jalan kepatuhan yang jelas bagi perusahaan.

Di Asia, pusat-pusat seperti Hong Kong dan Singapura sedang memajukan aturan yang secara khusus dirancang untuk menarik likuiditas yang ditargetkan perusahaan AS untuk dibawa pulang.

Senator Cynthia Lummis, pendukung vokal legislasi ini, menyoroti arbitrase yurisdiksi ini sebagai pendorong utama untuk dorongan 15 Januari. Ia menyatakan:

“Sudah terlalu lama, aturan yang tidak jelas telah mendorong perusahaan aset digital ke luar negeri. Legislasi struktur pasar kami mengubah hal itu dengan menetapkan yurisdiksi yang jelas, perlindungan yang kuat, dan memastikan Amerika memimpin jalan.”

Artikel Crypto firms like Ripple are betting on a Senate deal that is rapidly unraveling behind closed doors pertama kali muncul di CryptoSlate.