Portofolio Bitcoin korporat menyembunyikan krisis liabilitas besar yang memicu rata-rata penurunan 27% bulan lalu

Kepemilikan Bitcoin korporat telah dianggap sebagai sinyal yang jelas selama bertahun-tahun: sebuah perusahaan membeli BTC, investor menafsirkannya sebagai keyakinan, dan sahamnya diperdagangkan dengan premi Bitcoin bawaan.

Meskipun ini terdengar seperti perdagangan yang sangat jelas dan sederhana, neraca di baliknya sama sekali tidak demikian.

Dataset CoinTab yang baru menunjukkan bahwa sebagian besar perusahaan pemegang Bitcoin yang dilacak secara publik tidak hanya duduk di atas tumpukan emas (digital) dan bahwa mereka menyeimbangkan kewajiban besar di samping BTC mereka. Dan dalam banyak kasus, utangnya bahkan melebihi nilai Bitcoin mereka sepenuhnya.

Angka-angka ini langsung menembus fasad: 73% perusahaan dengan Bitcoin di neraca mereka memiliki utang, dan 39% berutang lebih banyak daripada nilai Bitcoin mereka pada harga saat ini. Sekitar satu dari sepuluh tampaknya telah menggunakan pinjaman untuk mengakumulasi BTC secara langsung, mengubah strategi treasury menjadi perdagangan leverage.

Setelah Anda membingkai kelompok ini dengan cara ini, risikonya mulai terlihat sangat berbeda dari narasi “adopsi korporat” yang biasa.

Penurunan pada 10 Oktober membuat risiko tersebut terlihat jelas. Ketika BTC turun dari $122.000 menjadi $107.000, perusahaan yang memasarkan diri mereka sebagai pemegang jangka panjang atau permainan yang terkait dengan Bitcoin berhenti berperilaku seperti proksi sederhana.

Mereka diperdagangkan seperti taruhan leverage: 84% melihat harga saham mereka turun setelah penurunan tersebut, dengan rata-rata penurunan sebesar 27%. Pergerakan ini merupakan respons struktural terhadap perusahaan yang aset treasury dan beban utangnya tiba-tiba bergerak ke arah yang berlawanan.

Inilah bagian dari kisah Bitcoin korporat yang jarang dilihat investor. Banyak dari perusahaan tersebut meminjam untuk alasan rutin, mulai dari ekspansi dan refinancing hingga runway operasional, dan baru kemudian menambahkan BTC ke treasury mereka.

Lainnya memperoleh Bitcoin melalui operasi, bukan strategi. Namun di layar, semua perusahaan ini digolongkan ke dalam satu kategori: “perusahaan dengan BTC.” Namun tidak ada satu pun dari mereka yang benar-benar merupakan permainan yang seragam. Semuanya adalah bisnis biasa dengan profil kewajiban yang sangat berbeda, dan Bitcoin yang ada di neraca mereka berinteraksi dengan utang tersebut dengan cara yang sering diabaikan investor.

Tingkat utang di antara perusahaan yang memegang Bitcoin

Untuk memahami mengapa ini penting, Anda harus mulai dari mekanismenya. Sebuah perusahaan yang memiliki utang $100 juta dan Bitcoin $50 juta jelas bukan “permainan Bitcoin.”

Yang ada adalah operator leverage dengan aset volatil yang tercatat di pembukuannya, di antara aset lain yang lebih atau kurang volatil. Posisi BTC mungkin menggerakkan saham pada hari yang tenang, tetapi tidak akan mengubah neraca kecuali harga naik tiga kali lipat.

Namun ketika Anda membalik rasio menjadi utang $50 juta dan Bitcoin $100 juta, posisi tersebut menjadi cukup berarti untuk mengubah cara investor menilai ekuitas. Masalahnya adalah rasio ini tidak stabil, dan harga Bitcoin saat ini yang menentukan ke arah mana ketidakseimbangan itu condong.

CoinTab mereplikasi pemotongan neraca ini menggunakan BitcoinTreasuries sebagai lapisan dasar dan secara manual menarik angka utang dari pengajuan dan rilis publik. Ini bukan pekerjaan yang biasanya dilakukan kebanyakan investor, itulah sebabnya hasilnya sangat berdampak.

Penyebaran nilai utang versus Bitcoin menunjukkan sekelompok perusahaan yang tumpukan BTC-nya hampir tidak berpengaruh pada kewajiban mereka. Sebagian lagi berada di dekat titik keseimbangan, zona berbahaya di mana bahkan penurunan kecil dapat membalikkan treasury dari aset yang membantu menjadi kewajiban yang harus ditutupi.

Lalu ada perusahaan di sisi lain sumbu, di mana Bitcoin jauh melebihi utang sehingga bahkan penurunan 50% pun tidak akan membuat mereka tenggelam.

Salah satu detail yang lebih menarik adalah setidaknya 10% dari kelompok ini menggunakan utang untuk membeli Bitcoin secara langsung. Hal ini mengaburkan garis yang jelas antara alokasi treasury dan strategi pembiayaan, karena ketika harga naik, keputusan ini tampak brilian.

Namun ketika pasar berbalik arah, perdagangan ini menjadi kesalahan yang tidak dipaksakan. Penurunan pada bulan Oktober mendorong beberapa perusahaan ini langsung ke zona merah pada pinjaman yang didanai BTC mereka. Dua perusahaan mengonfirmasi dalam pengajuan bahwa mereka menjual sebagian Bitcoin mereka setelah pergerakan tersebut untuk menstabilkan rasio.

Ini bukanlah kecaman terhadap perusahaan penambangan, perusahaan SaaS, atau siapa pun yang kebetulan memiliki leverage. Ini adalah pengingat bahwa “Bitcoin korporat” bukanlah satu kategori tunggal. Ini adalah campuran model bisnis, profil utang, tekanan sektor, dan kendala mekanis, dan item BTC hadir bersama semuanya. Investor yang memperlakukan saham-saham ini sebagai proksi Bitcoin yang dapat dipertukarkan akhirnya membeli profil risiko yang tidak mereka lihat.

Dataset ini juga menunjukkan bahwa struktur pasar lebih penting daripada narasi pasar. Perdagangan pemegang korporat bekerja paling baik ketika volatilitas lembut dan likuiditas dalam, jenis lingkungan di mana posisi treasury meningkatkan ekuitas tanpa mengambil alih.

Begitu pasar menjadi ganas, korelasi berhenti berperilaku, dan perusahaan dengan eksposur Bitcoin yang sederhana tiba-tiba diperdagangkan seperti dana futures leverage. Perusahaan dengan alokasi terukur dihukum bersama perusahaan yang secara efektif melakukan leverage ke BTC. Keranjang ekuitas tidak membedakan.

Guncangan 10 Oktober membuat hal ini tak terhindarkan. Perusahaan yang bisnis intinya benar-benar utuh tetap melihat saham mereka jatuh karena pasar menilai mereka sebagai beta Bitcoin plus risiko kredit. Perubahan fundamental mereka tidak menyebabkan rata-rata penurunan 27% yang dialami saham mereka; itu hanya karena struktur mereka.

Leverage menumpuk pada volatilitas, volatilitas menumpuk pada sentimen, dan semuanya terkompresi dalam jendela di mana investor menjual dulu dan menganalisis kemudian.

Bagaimana perilaku pasar setelah penurunan Oktober

Bagian tersulit dalam menulis tentang Bitcoin korporat adalah mengabaikan figur kepala, simbol, dan pemasaran yang lebih besar dari kehidupan. Sangat mudah untuk terjebak dalam arketipe Strategi, dengan CEO karismatik, tesis besar, perdagangan neraca yang berani.

Namun data menunjukkan bahwa sudut pandang ini lebih banyak menyembunyikan daripada mengungkapkan. Sebagian besar perusahaan dalam kelompok ini tidak membuat taruhan besar pada BTC; mereka hanya melakukan keuangan korporat biasa sambil memegang Bitcoin di samping, dan setelah Anda memperhitungkan utangnya, posisi BTC seringkali hanya marginal.

Itu tidak membuat tesisnya tidak relevan. Itu memperjelas apa yang sebenarnya dilihat investor. Jika Anda ingin eksposur Bitcoin yang bersih, belilah Bitcoin. Jika Anda ingin menggunakan leverage dan halo BTC, belilah perusahaan di mana rasio tersebut benar-benar penting. Jika Anda ingin menghindari volatilitas yang terkait dengan kredit, jauhi perusahaan di mana nilai BTC hanya menjadi catatan kaki di samping kolom kewajiban.

Nilai nyata dari dataset ini adalah ia menunjukkan proporsi yang sebenarnya. Bitcoin korporat adalah item baris yang berinteraksi dengan utang, struktur biaya, siklus sektor, dan guncangan makro. Anda tidak dapat memahami pemenang terbesar atau penurunan terdalam tanpa melihat gambaran keseluruhan.

Data ini mungkin membantu pasar membaca treasury Bitcoin dan menunjukkan mengapa asumsi kasual gagal. Sebuah perusahaan dengan tumpukan BTC besar tidak otomatis terlindungi, dan perusahaan dengan leverage tinggi tidak otomatis hancur.

Yang penting adalah campurannya, rasionya, waktunya, dan apakah manajemen memahami perbedaan antara penguat narasi dan pengganda risiko.

Seiring adopsi korporat terus berlanjut, garis-garisnya akan semakin kabur. Lebih banyak perusahaan akan membeli BTC melalui operasi; lebih banyak yang akan mengambil utang untuk alasan yang tidak terkait dengan kripto; lebih banyak yang akan terseret ke dalam narasi, suka atau tidak suka.

Pelajaran dari dataset ini cukup sederhana: jika Bitcoin akan hidup di neraca, neraca tersebut layak mendapat perhatian sebanyak Bitcoin itu sendiri.

Artikel Corporate Bitcoin portfolios are hiding a massive liability crisis that triggered an average 27% crash last month pertama kali muncul di CryptoSlate.