I. Dari "Patokan Investasi Berkala" ke Strategi Diam
Sebagai pemegang bitcoin terbesar di antara perusahaan yang terdaftar di Nasdaq, model "penerbitan obligasi untuk pendanaan - beli dan tahan" milik MicroStrategy selalu menjadi ciri khasnya yang paling menonjol. Ketua eksekutif perusahaan, Michael Saylor, bahkan secara blak-blakan mengatakan: "Produk terpenting perusahaan kami adalah bitcoin." Namun, perusahaan yang dianggap sebagai "jangkar stabil" di pasar kripto ini justru memilih untuk diam di saat-saat krusial.
Dalam 24 jam terakhir, MicroStrategy secara resmi tidak mengumumkan catatan pembelian baru. Pada 17 November, Strategy mengumumkan telah menghabiskan 835,6 juta dolar AS untuk membeli 8.178 bitcoin. Skala akuisisi kali ini jauh melampaui investasi mingguan sebelumnya yang hanya 400 hingga 500 bitcoin. Akuisisi ini membuat total kepemilikan bitcoin mereka meningkat menjadi 649.870 koin, dengan nilai mendekati 5,6 miliar dolar AS. Diketahui, Strategy membeli bitcoin dengan harga rata-rata 74.430 dolar AS. Saat ini, harga perdagangan bitcoin sekitar 86.000 dolar AS, sehingga investasi bitcoin Strategy masih naik hampir 16%.
Data menunjukkan bahwa sepanjang November, MicroStrategy hanya menambah 9.062 bitcoin, turun drastis 93,26% dibandingkan pembelian 134.480 koin pada periode yang sama tahun lalu. Meskipun Saylor sendiri di media sosial mengutip lirik lagu "I Won't ₿ack Down" untuk menunjukkan tekadnya, keheningan ini tetap memicu banyak spekulasi di pasar. Seorang analis kripto berkomentar: "Pasar sudah terbiasa dengan 'absen' mingguan MicroStrategy, ketika prediktabilitas ini tiba-tiba hilang, terutama di masa penurunan pasar, kecemasan investor langsung membesar." Hingga berita ini ditulis, harga saham perusahaan telah turun sekitar 70% dari puncaknya, namun tetap menjadi perusahaan publik dengan kepemilikan bitcoin terbesar di dunia, dengan total 649.870 BTC, dan harga pasar masih sekitar 1,2 kali lipat dari nilai aset bersihnya.
II. Ujian Menyeluruh terhadap Kepercayaan Pasar
Penghentian pembelian kali ini meski dampak langsung pada dana terbatas, namun menjadi uji tekanan menyeluruh terhadap kepercayaan pasar.
Dari sisi harga, volatilitas bitcoin di sekitar level support kunci 82.000 dolar AS meningkat tajam. Menurut data, dalam 24 jam terakhir, open interest di pasar derivatif bitcoin naik 5%, namun tingkat pendanaan berubah menjadi sedikit negatif, menunjukkan kekuatan short seller sedang meningkat.
Dari sisi aset terkait, saham MicroStrategy turun lebih dari 3% dalam perdagangan pra-pasar. Perlu dicatat, penurunan saham ini sepanjang tahun jauh melampaui bitcoin itu sendiri, sehingga narasi sebagai "proxy bitcoin" menghadapi tantangan berat. Sementara itu, harga saham beberapa perusahaan penambangan bitcoin juga turun sekitar 4%, menunjukkan efek transmisi sentimen.
Arah aliran dana sedang mengalami perubahan yang patut diperhatikan. Analisis pasar menunjukkan bahwa dana institusi mungkin sedang beralih dari "proxy game" berisiko tinggi ke eksposur bitcoin yang lebih murni. ETF bitcoin spot secara bertahap menggantikan peran tradisional MicroStrategy, menjadi pilihan baru bagi institusi.
Namun, data on-chain juga menunjukkan sinyal positif. Volume penerbitan instrumen kredit berbasis bitcoin baru-baru ini meningkat signifikan, dari 3-4 juta dolar AS pada pertengahan September melonjak menjadi hampir 20 juta dolar AS pada akhir November. Perubahan ini menunjukkan pengakuan pasar terhadap bitcoin sebagai agunan berkualitas semakin meningkat, yang mungkin menyediakan saluran pendanaan baru untuk pembelian di masa depan.
III. Pedang Bermata Dua di Atas Pasar
Risiko utama berasal dari kemungkinan penarikan besar-besaran dana pasif. Ada laporan bahwa penyedia indeks MSCI sedang mempertimbangkan untuk membuat aturan baru, yang mungkin akan mengecualikan perusahaan dengan kepemilikan aset digital di neraca lebih dari 50% dari indeks utama mereka. Performa pasar perusahaan treasury bitcoin seperti Strategy kurang baik, dan dengan penurunan pasar baru-baru ini, MSCI mungkin akan menghapus perusahaan ini dari indeks saham utama pada 15 Januari 2026. Lembaga analisis memperkirakan, jika MicroStrategy dikeluarkan dari indeks utama, hal ini dapat memicu penjualan saham senilai 28 miliar hingga 110 miliar dolar AS. Penjualan terpusat dalam skala sebesar ini tidak hanya akan menekan harga saham perusahaan secara serius, tetapi juga dapat memicu siklus umpan balik negatif "penurunan nilai agunan - penurunan kemampuan pendanaan", yang semakin membatasi kemampuan mereka untuk membeli bitcoin.
Kedua, model bisnis "pendanaan - akumulasi" itu sendiri sedang menghadapi pertanyaan tentang keberlanjutan. JPMorgan memperingatkan bahwa jika harga bitcoin turun lagi 15%, kepemilikan bitcoin MicroStrategy akan menghadapi kerugian di atas kertas. Sementara itu, harga saham perusahaan telah turun sekitar 70% dari puncaknya, membuat metode "pendanaan dengan penerbitan saham baru" yang paling mereka kuasai menjadi sangat mahal. Penurunan tajam volume pembelian pada November membuat investor mulai meragukan apakah model bisnis yang selama ini dijunjung tinggi ini telah mencapai batasnya.
IV. Sinyal Kunci dan Titik Pengamatan
Satu hingga dua minggu ke depan akan menjadi periode kunci untuk menentukan arah pasar, investor perlu fokus pada dua sinyal inti:
1) Langkah selanjutnya dari MicroStrategy. Pasar sedang memantau dengan cermat apakah Saylor akan memecah keheningan, dan kapan serta bagaimana ia akan menjelaskan penghentian pembelian kali ini. Jika ia kembali membeli dalam minggu depan dan dapat memberikan alasan yang meyakinkan, sentimen pasar mungkin akan pulih dengan cepat. Sebaliknya, jika keheningan ini berlanjut, hal ini dapat memperkuat ekspektasi pasar bahwa model bisnis mereka mengalami hambatan.
2) Aliran dana ke ETF bitcoin spot. Ketika "mesin pembelian" MicroStrategy mungkin berhenti, apakah ETF bitcoin spot dapat terus menerima arus masuk dana bersih akan menjadi batu ujian penting untuk mengukur apakah permintaan institusi tetap kuat. Jika ETF dapat secara efektif mengisi bahkan melampaui kekosongan permintaan yang ditinggalkan MicroStrategy, kekhawatiran pasar akan sangat berkurang.
