Glassnode: BTC Turun ke $89K, Pasar Opsi Menunjukkan Sentimen Lindung Nilai yang Berlanjut

Judul Asli: Below the Band
Penulis Asli: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Terjemahan Asli: Jinse Finance

Poin-Poin Utama Artikel:

• Bitcoin telah turun di bawah basis biaya STH (Short-Term Holder) dan rentang -1 STD (Standard Deviation), memberikan tekanan pada pembeli baru-baru ini; rentang $95.000 hingga $97.000 kini menjadi level resistensi kunci, dan merebut kembali area ini akan menandakan langkah awal pemulihan struktur pasar.

• Permintaan spot tetap lemah, dengan arus dana negatif signifikan pada ETF spot AS, dan pengalokasi aset TradFi belum menambah tekanan beli.
• Leverage spekulatif terus menurun, tercermin dari penurunan open interest pada kontrak futures untuk 500 aset teratas dan tingkat pendanaan turun ke titik terendah siklus.

• Pasar opsi telah secara signifikan menyesuaikan ulang risiko, dengan volatilitas implisit meningkat di semua tenor, skew tetap rendah karena trader membayar premi untuk perlindungan risiko penurunan.
• Arus opsi put yang didominasi downside dan permintaan di sekitar harga strike kunci (misal, 90K) telah memperkuat strategi posisi defensif, dengan trader secara aktif melakukan lindung nilai lebih banyak daripada menambah eksposur risiko naik.

• DVOL telah pulih ke level tertinggi bulanan, menghubungkan metrik volatilitas, skew, dan arus untuk penetapan harga ulang risiko secara luas dan menandakan ekspektasi peningkatan volatilitas jangka pendek.

Bitcoin telah menembus di bawah rentang konsolidasi sebelumnya, turun di bawah $97.000 dan sempat menyentuh $89.000, menetapkan titik terendah lokal baru dan membalikkan keuntungan year-to-date menjadi negatif. Penurunan lebih dalam ini memperpanjang tren bearish ringan yang kami soroti minggu lalu, memunculkan pertanyaan tentang kemungkinan kemunculan kembali dukungan struktural. Dalam edisi ini, kami akan menggunakan model penetapan harga on-chain dan realisasi kerugian pemegang jangka pendek untuk menilai respons pasar terhadap penurunan ini. Setelah itu, kami akan menganalisis opsi, arus dana ETF, dan posisi futures untuk mengevaluasi bagaimana spekulan menyesuaikan sentimen mereka dalam putaran kondisi pasar yang melemah ini.

Wawasan On-Chain

Menembus di Bawah Lower Band

Menembus di bawah $97.000, batas bawah dari "area rentang" minggu lalu, menandakan risiko penurunan lebih dalam. Selanjutnya, harga anjlok ke $89.000, membentuk titik terendah lokal baru, di bawah level -1 standar deviasi relatif terhadap basis biaya pemegang jangka pendek (saat ini sekitar $109.500).

Penurunan ini menegaskan bahwa hampir semua kelompok investor telah mengalami kerugian baru-baru ini, sebuah struktur yang secara historis memicu panic selling dan melemahkan momentum pasar, memerlukan waktu untuk pulih. Dalam jangka pendek, rentang $95.000 hingga $97.000 dapat menjadi resistensi lokal, dan merebut kembali rentang ini akan menunjukkan pemulihan keseimbangan pasar secara bertahap.

Puncak Panic Selling

Dari sudut pandang perilaku investor, crash baru-baru ini menandai ketiga kalinya sejak awal 2024 harga turun di bawah model basis biaya pemegang jangka pendek. Namun, tingkat kepanikan pembeli puncak kali ini jauh lebih tinggi. Rata-rata pergerakan 7 hari dari kerugian terealisasi Pemegang Jangka Pendek (STH) telah melonjak ke $5,23 miliar per hari, mencapai level tertinggi sejak flash crash FTX.

Kerugian terealisasi yang begitu tinggi menyoroti struktur puncak yang lebih berat terbentuk antara $106.000 dan $118.000, dengan kepadatan jauh melebihi puncak siklus sebelumnya. Ini menunjukkan bahwa dibutuhkan permintaan yang lebih kuat untuk menyerap penjualan BTC, atau pasar perlu melalui fase akumulasi yang lebih lama dan dalam untuk memulihkan keseimbangan.

Menguji Permintaan Aktif

Meninjau kembali model valuasi, pasar kini telah memasuki wilayah yang belum dipetakan, dengan minat spekulatif meningkat secara signifikan dalam fase pasar bearish ringan ini. Area pertahanan utama pertama adalah Harga Realisasi Investor Aktif, saat ini sekitar $88.600. Harga perdagangan Bitcoin di dekat level ini setara dengan basis biaya pemegang non-dormant yang telah aktif berdagang dalam beberapa bulan terakhir, menjadikannya rentang perdagangan menengah potensial.

Namun, jika harga benar-benar menembus di bawah model ini, itu menandakan pertama kalinya dalam siklus ini harga turun di bawah basis biaya investor aktif, jelas menunjukkan tren bearish mendominasi pasar.

Bentuk Mundur Lainnya

Sementara harga Bitcoin telah turun di bawah batas bawah kunci model basis biaya pemegang jangka pendek, skala dan tingkat kerugian yang diderita investor jauh lebih ringan dibandingkan kondisi ekstrem pasar bearish 2022-2023. Grafik di bawah ini melacak semua cryptocurrency yang saat ini berada di bawah air dan mengelompokkannya berdasarkan kedalaman penurunan yang belum terealisasi. Saat ini, sekitar 6,3 juta Bitcoin berada dalam posisi rugi, dengan sebagian besar kerugian berkisar antara -10% hingga -23,6%.

Distribusi ini lebih mirip dengan pasar rentang singkat pada kuartal pertama 2022 daripada tahap kapitulasi mendalam.

Oleh karena itu, rentang harga antara Harga Realisasi Investor Aktif ($88.600) dan rata-rata pasar sejati ($82.000) dapat berfungsi sebagai batas antara fase pasar bearish ringan dan struktur yang menyerupai pasar bearish penuh 2022-2023.

Wawasan Off-chain

Permintaan ETF Tidak Cukup

Arus keluar dana yang berkelanjutan dari ETF spot AS secara konsisten mencerminkan kurangnya permintaan yang signifikan, dengan rata-rata pergerakan 7 hari tetap negatif dalam beberapa minggu terakhir. Arus keluar yang terus-menerus menunjukkan bahwa pengalokasi aset keuangan tradisional enggan menambah kepemilikan mereka di pasar bearish saat ini, sangat kontras dengan pola arus masuk kuat yang mendukung reli pasar sebelumnya. Kelemahan yang berkelanjutan menunjukkan bahwa permintaan investasi non-diskresioner telah mendingin secara signifikan, menyoroti tidak adanya pembeli tambahan, salah satu kelompok pembeli marginal terbesar pasar, semakin memperkuat situasi permintaan yang terbatas secara keseluruhan. Kurangnya arus masuk berkelanjutan ke ETF menunjukkan bahwa pilar permintaan utama belum pulih, menyebabkan sumber permintaan penting hilang dari siklus pasar kali ini.

Tidak Ada Tanda Risiko

Minggu ini, open interest kontrak futures terus menurun sejalan dengan harga, menunjukkan pengurangan aktivitas spekulatif yang berkelanjutan. Trader tidak memanfaatkan penurunan untuk membeli tetapi secara sistematis menutup posisi, menyebabkan posisi pasar derivatif jauh lebih rendah daripada level penurunan sebelumnya. Tidak adanya ekspansi leverage menyoroti sikap hati-hati peserta pasar, sejalan dengan tren penurunan permintaan dari kelompok pencari risiko secara umum.

Kontraksi berkelanjutan pada posisi futures menyoroti bahwa pasar tetap enggan mengalokasikan dana, semakin memperburuk kurangnya kepercayaan di balik tren harga saat ini.

Tingkat Pendanaan di Titik Terendah Siklus

Seiring open interest kontrak futures terus menurun, pasar derivatif memberi sinyal pengurangan posisi spekulatif yang jelas. Trader menutup posisi alih-alih membeli saat harga turun, menyebabkan rasio leverage pada open interest jauh lebih rendah daripada level penurunan sebelumnya.

Dinamika ini juga tercermin di pasar pendanaan, di mana tingkat aset 500 teratas telah beralih ke wilayah netral atau negatif. Reli premi yang sebelumnya diamati kini berubah negatif, menyoroti pendinginan permintaan long leverage secara luas dan pergeseran pasar ke strategi yang lebih defensif.

Penurunan open interest dan pendanaan negatif secara kolektif menegaskan bahwa leverage spekulatif secara sistematis ditarik dari pasar, sehingga memperkuat sentimen risk-off.

Kenaikan Tajam Volatilitas Implikatif

Pasar opsi biasanya menjadi pasar pertama yang menyesuaikan ulang risiko, dan setelah penurunan singkat harga Bitcoin di bawah $90.000, pasar opsi segera menyelesaikan penilaian ulang risiko. Volatilitas implikatif di semua jatuh tempo naik tajam, dengan opsi jangka pendek menunjukkan reaksi paling intens. Grafik menunjukkan peningkatan signifikan pada volatilitas opsi jangka pendek, dengan seluruh kurva opsi mengalami penetapan harga ulang secara luas.

Pertumbuhan ini mencerminkan dua faktor pendorong. Pertama, permintaan perlindungan downside meningkat saat trader bersiap menghadapi potensi penurunan lebih besar. Kedua, respons dari meja perdagangan short-gamma. Banyak trader harus membeli kembali opsi short dan menggulung posisi ke atas, secara mekanis mendorong volatilitas implikatif jangka pendek naik.

Volatilitas implikatif saat ini mendekati level yang terlihat selama peristiwa likuidasi 11 Oktober, menunjukkan bahwa trader telah dengan cepat menilai ulang risiko terbaru.

Dislokasi Ini Menegaskan Kekhawatiran

Dari volatilitas implikatif hingga skew, pasar opsi menyampaikan pesan yang sama. Skew 25delta tetap negatif di semua tenor, dengan skew tenor satu minggu mendekati level bearish ekstrem. Premi untuk put satu minggu sekitar 14%, menunjukkan bahwa trader bersedia membayar harga lebih tinggi untuk perlindungan downside terlepas dari harga spot.

Perilaku ini dapat menciptakan ramalan yang terpenuhi sendiri. Ketika trader membeli opsi put ini, dealer sering kali akhirnya memegang posisi short. Untuk melindungi risiko ini, mereka menjual futures atau kontrak perpetual. Tekanan jual ini dapat semakin memperburuk tekanan pasar dan berpotensi memperkuat tren pelemahan yang coba dihedging oleh trader.

Kurva imbal hasil obligasi jangka panjang juga condong bearish, namun dalam tingkat yang lebih rendah. Kurva imbal hasil tenor enam bulan sedikit di bawah 5%, menunjukkan bahwa kekhawatiran pasar terutama terfokus pada obligasi jangka pendek daripada seluruh rentang tenor.

Permintaan Perlindungan Downside

Dari dislokasi pasar hingga aktivitas perdagangan aktual, volume perdagangan selama tujuh hari terakhir juga menegaskan pola serupa. Trader telah membeli premi opsi put dalam jumlah signifikan, jauh melebihi permintaan opsi call. Ini sejalan dengan perilaku hedging, mencerminkan bahwa trader lebih cenderung melakukan lindung nilai terhadap penurunan pasar lebih lanjut daripada bertaruh pada kenaikan.

Aktivitas perdagangan opsi call yang lesu semakin menegaskan bahwa trader belum secara signifikan meningkatkan eksposur risiko sebelum akhir tahun. Dibandingkan dengan arus pada opsi put, volume beli dan jual opsi call tetap pada level lebih rendah, mendukung pandangan bahwa kehati-hatian, bukan spekulasi, mendorong perubahan posisi.

Secara keseluruhan, kombinasi ini menunjukkan bahwa pasar sedang bersiap untuk volatilitas dan lebih condong ke arah perlindungan daripada pengambilan risiko.

Premi Opsi Strike 90K

Berdasarkan data arus dana keseluruhan, premi opsi put untuk strike 90K menunjukkan bahwa saat harga melemah, permintaan perlindungan meningkat. Selama dua minggu terakhir, premi opsi put bersih untuk strike ini tetap relatif seimbang hingga Bitcoin turun di bawah level $93.000. Setelah di bawah level ini, trader meningkatkan tekanan jual pada opsi put ini, menyebabkan kenaikan signifikan pada premi opsi strike 90K.

Perilaku ini menunjukkan bahwa saat tekanan spot meningkat, trader bersedia membayar harga yang semakin tinggi untuk mendapatkan perlindungan downside. Langkah ini juga sejalan dengan kenaikan volatilitas implikatif jangka pendek sebelumnya, karena permintaan terkonsentrasi pada harga strike kunci sering kali mendorong harga kontrak jangka pendek naik.

Penetapan harga ulang tajam pada opsi put 90K menyoroti seberapa cepat aktivitas lindung nilai downside meningkat saat level harga kunci ditembus.

Menilai Kerapuhan Pasar

Indeks DVOL telah beralih dari harga opsi individual ke pengukur volatilitas yang lebih luas, mencerminkan sejauh mana pasar menyesuaikan ulang risiko. Indeks DVOL, yang mendekati 40 tiga minggu lalu, sejak itu rebound ke dekat level tertinggi bulanan sekitar 50. DVOL mencerminkan volatilitas implikatif dari sekeranjang opsi berjangka tetap, jadi ketika indeks DVOL naik, itu menunjukkan trader mengharapkan pergerakan harga yang lebih besar di masa depan.

Kenaikan ini mengikat tren keseluruhan di pasar opsi. Volatilitas implikatif di berbagai jatuh tempo sedang naik, skew tetap negatif, delta arus dana terbaru negatif, dan trader tampaknya enggan meningkatkan risiko menjelang akhir tahun. Faktor-faktor ini secara kolektif menunjukkan pasar sedang bersiap untuk volatilitas harga yang signifikan. Pendorong utama termasuk risiko likuidasi kontrak perpetual, ketidakpastian makroekonomi, dan arus masuk ETF yang menyebabkan permintaan spot lemah.

Peristiwa berikutnya yang dapat mengubah lanskap volatilitas ini adalah pertemuan Federal Open Market Committee (FOMC) tiga minggu dari sekarang. Sampai saat itu, pasar opsi akan terus memberi sinyal kehati-hatian dan dengan jelas menunjukkan preferensi untuk lindung nilai.

Kenaikan DVOL semakin menegaskan bahwa pasar sedang mencerna ekspektasi volatilitas masa depan yang lebih besar, dengan trader bersiap menghadapi gejolak pasar.

Kesimpulan

Bitcoin terus menavigasi fase pasar yang menantang yang ditandai dengan struktur pasar yang lemah, permintaan spekulatif yang menyusut, dan lonjakan signifikan sentimen lindung nilai di pasar derivatif.

Permintaan spot tetap lesu, arus masuk ETF negatif, dan pasar futures tidak menunjukkan niat untuk meningkatkan leverage dalam kondisi lemah.

Sementara itu, volatilitas implikatif, skew, dan arus dana hedge fund semuanya menunjukkan kekhawatiran investor yang meningkat atas risiko downside baru-baru ini, dengan kesediaan membayar premi yang semakin tinggi untuk perlindungan.

Semua faktor ini bersama-sama membentuk pasar yang mencari stabilitas, dengan arah masa depannya bergantung pada apakah permintaan dapat muncul kembali di dekat level harga kunci atau jika kerapuhan saat ini akan berkembang menjadi retracement yang lebih dalam atau pasar bearish.