Data Insight: Kenaikan Bitcoin Tahun Ini Berubah Negatif, Apakah Bear Market Benar-Benar Telah Datang?

Pasar memasuki fase pertahanan menyeluruh.

Penulis: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Penerjemah: Luffy, Foresight News

TL;TR

• Bitcoin telah menembus di bawah kisaran biaya pemegang jangka pendek (STH), pembeli baru-baru ini mengalami tekanan signifikan; kisaran 95.000 - 97.000 dolar AS kini menjadi area resistensi kunci, dan jika dapat direbut kembali, akan menjadi sinyal awal pemulihan struktur pasar.
• Permintaan spot tetap lemah, arus keluar dana dari ETF spot AS meningkat, dan belum ada pembeli baru dari pelaku keuangan tradisional.
• Leverage spekulatif terus dikurangi, volume open interest futures menurun, dan tingkat pendanaan turun ke titik terendah siklus.
• Pasar opsi telah secara signifikan menyesuaikan ulang risiko, volatilitas implisit di semua tenor meningkat, dan trader membayar premi tinggi untuk lindung nilai risiko penurunan.
• Aliran dana didominasi oleh opsi put, permintaan untuk strike price kunci (seperti 90.000 dolar AS) sangat kuat, memperkuat pola posisi defensif, trader lebih memilih lindung nilai aktif daripada menambah eksposur naik.
• Indeks Volatilitas Aset Digital (DVOL) naik ke puncak bulanan, mencerminkan penetapan ulang risiko menyeluruh pada volatilitas, skew, dan aliran dana, menandakan volatilitas jangka pendek kemungkinan tetap tinggi.

Bitcoin telah menembus di bawah kisaran konsolidasi sebelumnya, sempat menyentuh 89.000 dolar AS, mencapai titik terendah lokal baru, dan kenaikan tahun ini berubah menjadi negatif. Koreksi mendalam ini melanjutkan tren bear market moderat yang kami soroti minggu lalu, dan memicu pertanyaan pasar tentang kapan level dukungan struktural akan muncul kembali. Artikel ini akan mengevaluasi respons pasar terhadap penembusan ini melalui model penetapan harga on-chain dan data realisasi kerugian pemegang jangka pendek; kemudian menganalisis pasar opsi, arus dana ETF, dan posisi futures, serta membahas penyesuaian sentimen spekulan di tengah pelemahan pasar yang berulang.

Insight On-chain

Menembus Kisaran Bawah

Bitcoin menembus batas bawah "kisaran menggantung" minggu lalu di 97.000 dolar AS, menandakan risiko koreksi lebih dalam. Harga kemudian anjlok ke 89.000 dolar AS, mencatat titik terendah lokal baru di bawah standar deviasi minus satu dari biaya pemegang jangka pendek (saat ini sekitar 109.500 dolar AS, minus satu standar deviasi sekitar 95.400 dolar AS).

Penembusan ini menunjukkan bahwa hampir semua kelompok investor yang masuk baru-baru ini kini berada dalam posisi rugi. Pola ini secara historis telah memicu aksi jual panik dan melemahkan momentum pasar, yang membutuhkan waktu untuk pulih. Dalam jangka pendek, kisaran 95.000 - 97.000 dolar AS akan menjadi area resistensi lokal, dan merebut kembali kisaran ini akan menjadi sinyal awal pemulihan struktur pasar.

Puncak Aksi Jual Panik

Dari perilaku investor, penurunan tajam kali ini adalah ketiga kalinya sejak awal 2024 harga menembus batas bawah kisaran biaya pemegang jangka pendek. Namun, tingkat kepanikan pembeli inti kali ini jauh lebih tinggi: rata-rata 7 hari kerugian terealisasi pemegang jangka pendek telah melonjak ke 523 juta dolar AS per hari, tertinggi sejak kejatuhan FTX.

Skala realisasi kerugian yang begitu tinggi menyoroti struktur puncak berat yang terbentuk di kisaran 106.000 - 118.000 dolar AS, di mana kepadatan token jauh melebihi puncak siklus sebelumnya. Ini berarti, harus ada pembeli yang jauh lebih kuat untuk menyerap tekanan jual, atau pasar perlu melalui fase akumulasi yang lebih lama dan lebih dalam untuk memulihkan keseimbangan.

Menguji Permintaan Aktif

Dari model valuasi, pasar saat ini memasuki wilayah yang belum diketahui, dengan minat spekulatif bear market moderat meningkat signifikan. Kisaran pertahanan utama pertama berada di sekitar harga realisasi investor aktif (saat ini sekitar 88.600 dolar AS). Harga perdagangan Bitcoin di sekitar level ini setara dengan basis biaya pemegang non-dormant yang aktif bertransaksi dalam beberapa bulan terakhir, menjadikannya kisaran perdagangan menengah potensial.

Namun, jika harga menembus level ini secara tegas, itu akan menjadi pertama kalinya dalam siklus ini harga turun di bawah biaya investor aktif, menandakan dominasi momentum bear market.

Koreksi dengan Karakter Berbeda

Meski telah menembus batas bawah utama biaya pemegang jangka pendek, skala dan intensitas kerugian investor masih jauh dari level ekstrem bear market 2022-2023. Grafik di bawah melacak semua Bitcoin yang saat ini dalam posisi rugi, dikelompokkan berdasarkan besaran unrealized loss: sekitar 6,3 juta Bitcoin saat ini dalam posisi rugi, sebagian besar dengan kerugian antara 10%-23,6%.

Distribusi ini sangat mirip dengan pasar sideways jangka pendek di kuartal pertama 2022, bukan fase kapitulasi mendalam. Inilah mengapa kisaran antara harga realisasi investor aktif (88.600 dolar AS) dan nilai pasar riil (82.000 dolar AS) mungkin menjadi batas kunci yang membedakan bear market moderat dengan struktur bear market penuh 2022-2023.

Insight Off-chain

Kekurangan Permintaan ETF

Arus dana masuk ETF spot AS terus menunjukkan kekurangan permintaan yang jelas, dengan rata-rata 7 hari tetap negatif dalam beberapa minggu terakhir. Arus keluar dana yang berkelanjutan menunjukkan pelaku keuangan tradisional enggan menambah eksposur selama koreksi ini, kontras dengan pola arus masuk kuat yang sebelumnya menopang kenaikan pasar. Kondisi lemah saat ini menandakan keinginan untuk mengalokasikan dana secara mandiri telah menurun drastis, dan salah satu kelompok pembeli marginal terbesar di pasar belum menunjukkan pembelian baru, semakin memperkuat lingkungan permintaan yang terbatas.

Ketiadaan arus masuk dana yang berkelanjutan menunjukkan satu pilar permintaan kunci belum aktif, menyebabkan pasar saat ini kekurangan sumber permintaan inti.

Tidak Ada Tanda Pemulihan Selera Risiko

Volume open interest futures terus menurun sepanjang siklus ini, sejalan dengan penurunan harga, mencerminkan penyusutan aktivitas spekulatif yang berkelanjutan. Trader tidak menambah eksposur saat pasar melemah, melainkan secara sistematis mengurangi risiko, sehingga ukuran posisi di pasar derivatif jauh lebih rendah dibandingkan fase koreksi sebelumnya. Ketiadaan leverage baru menyoroti sikap hati-hati pelaku pasar, sejalan dengan tren penurunan permintaan di seluruh kelompok pengambil risiko.

Penyusutan posisi futures yang berkelanjutan menunjukkan pasar masih enggan menempatkan dana, mengonfirmasi kurangnya kepercayaan di balik pergerakan harga saat ini.

Tingkat Pendanaan Menyentuh Titik Terendah Siklus

Seiring penurunan volume open interest futures, pasar derivatif mengirimkan sinyal jelas penyusutan posisi spekulatif. Trader memilih mengurangi risiko daripada menambah eksposur saat pasar melemah, menyebabkan tingkat leverage open interest jauh lebih rendah dibandingkan fase koreksi sebelumnya.

Dinamika ini juga tercermin di pasar tingkat pendanaan: tingkat pendanaan untuk 500 aset teratas telah jelas beralih ke kisaran netral hingga negatif. Dibandingkan dengan kondisi premi positif di awal tahun, perubahan ini menyoroti penurunan permintaan leverage long secara menyeluruh, serta pergeseran pasar ke posisi yang lebih defensif.

Penurunan open interest dan tingkat pendanaan negatif bersama-sama menunjukkan bahwa leverage spekulatif sedang secara sistematis ditarik dari pasar, memperkuat sentimen risk-off.

Volatilitas Implisit Naik Tajam

Pasar opsi biasanya menjadi area pertama yang menyesuaikan ulang risiko. Setelah Bitcoin sempat menembus di bawah 90.000 dolar AS, pasar opsi bereaksi cepat: volatilitas implisit di semua tenor melonjak, dengan kontrak jangka pendek bereaksi paling tajam. Grafik menunjukkan volatilitas jangka pendek naik signifikan, dan seluruh kurva volatilitas mengalami penetapan ulang menyeluruh.

Kenaikan ini didorong oleh dua faktor utama: pertama, permintaan perlindungan downside meningkat karena trader mengantisipasi kemungkinan koreksi lebih dalam; kedua, trader yang short Gamma bereaksi. Banyak trader terpaksa membeli kembali opsi yang dijual dan menggulung posisi ke atas, yang secara mekanis mendorong volatilitas implisit jangka pendek naik.

Volatilitas implisit saat ini hampir setara dengan level selama peristiwa likuidasi 10 Oktober, menunjukkan kecepatan penilaian ulang risiko jangka pendek oleh trader.

Skew Mengonfirmasi Sentimen Panik

Beralih dari volatilitas implisit ke indikator skew, pasar opsi mengirimkan sinyal serupa: skew 25 delta di semua tenor tetap negatif, dengan skew tenor satu minggu mendekati level bearish ekstrem (catatan: indikator skew mengukur perbedaan volatilitas implisit antara opsi dengan strike price berbeda, mengkuantifikasi sentimen pasar dan selera risiko. Skew 25 Delta adalah indikator tingkat kemiringan volatilitas di pasar opsi, biasanya dihitung dengan membandingkan volatilitas implisit opsi put dan call 25 Delta). Premi opsi put tenor satu minggu sekitar 14%, menunjukkan bahwa terlepas dari harga spot, trader bersedia membayar lebih mahal untuk perlindungan downside.

Perilaku ini dapat menciptakan ramalan yang terpenuhi sendiri: ketika trader membeli opsi put ini, market maker sering kali menjadi delta short. Untuk melindungi eksposur ini, market maker akan menjual futures atau perpetual, yang menambah tekanan jual di pasar dan dapat memperbesar penurunan yang sebenarnya ingin dihindari trader.

Skew tenor jangka panjang juga condong bearish, namun dengan tingkat yang lebih moderat: skew tenor enam bulan sedikit di bawah 5%, menunjukkan kekhawatiran pasar terutama terfokus pada jangka pendek, bukan seluruh rentang tenor.

Permintaan Perlindungan Downside Tinggi

Beralih dari skew ke aktivitas perdagangan aktual, aliran dana tujuh hari terakhir menyoroti pola yang sama. Trader membeli premi opsi put dalam jumlah besar, jauh melebihi permintaan opsi call. Ini konsisten dengan perilaku hedging, mencerminkan kecenderungan pasar untuk melindungi diri dari penurunan lebih lanjut daripada bertaruh pada kenaikan.

Aktivitas perdagangan pada opsi call terbatas, menunjukkan trader enggan menambah eksposur risiko substansial sebelum akhir tahun. Baik volume beli maupun jual opsi call tetap rendah dibandingkan aliran dana opsi put, mendukung pandangan bahwa "posisi didominasi kehati-hatian, bukan spekulasi".

Secara keseluruhan, kombinasi aliran dana ini menunjukkan bahwa pasar sedang bersiap untuk peningkatan volatilitas, dan lebih memilih pertahanan daripada ekspansi eksposur.

Premi Opsi Strike Price 90.000 Dolar AS

Fokus lebih lanjut pada data aliran dana, premi opsi put dengan strike price 90.000 dolar AS menunjukkan bahwa permintaan perlindungan meningkat pesat seiring pelemahan harga. Dalam dua minggu terakhir, premi bersih opsi put pada strike price ini relatif seimbang, hingga Bitcoin menembus di bawah 93.000 dolar AS. Begitu level dukungan ini gagal dipertahankan, trader mulai menaikkan penawaran opsi put ini secara aktif, mendorong premi beli opsi put strike price 90.000 dolar AS naik tajam.

Perilaku ini menunjukkan bahwa seiring tekanan jual spot meningkat, trader bersedia membayar harga semakin tinggi untuk mendapatkan perlindungan downside. Tren ini juga konsisten dengan kenaikan volatilitas implisit jangka pendek yang diamati sebelumnya.

Penetapan ulang besar-besaran pada opsi put strike price 90.000 dolar AS menyoroti percepatan aktivitas hedging downside saat level harga kunci ditembus.

Kerentanan Penetapan Harga Pasar

Beralih dari satu strike price ke indikator volatilitas yang lebih luas, indeks DVOL menunjukkan besarnya penetapan ulang risiko pasar: indeks ini telah naik dari sekitar 40 tiga minggu lalu menjadi hampir 50, puncak bulanan. DVOL mencerminkan volatilitas implisit dari keranjang opsi berjangka tetap, sehingga kenaikannya berarti trader memperkirakan volatilitas harga di masa depan akan meningkat.

Tren kenaikan ini menggabungkan semua temuan pasar opsi: volatilitas implisit di semua tenor naik, skew tetap negatif, aliran dana baru-baru ini menunjukkan delta negatif, dan hampir tidak ada keinginan menambah eksposur risiko sebelum akhir tahun. Faktor-faktor ini bersama-sama menggambarkan pasar yang bersiap menghadapi pergerakan harga tidak stabil, dengan pendorong utama termasuk risiko likuidasi perpetual, ketidakpastian makro, dan ketiadaan permintaan spot kuat dari arus masuk ETF.

Peristiwa berikutnya yang mungkin mengubah pola volatilitas ini adalah rapat FOMC Federal Reserve tiga minggu mendatang. Sebelum itu, pasar opsi akan terus mengirimkan sinyal kehati-hatian, dengan preferensi jelas pada posisi defensif.

Kenaikan DVOL semakin menegaskan bahwa pasar sedang bersiap menghadapi volatilitas yang lebih besar di masa depan, dan trader menyesuaikan posisi seputar volatilitas.

Kesimpulan

Bitcoin masih mengalami fase pasar yang penuh tantangan, ditandai dengan pelemahan struktur pasar, penurunan permintaan spekulatif, dan pergeseran menyeluruh pasar derivatif ke posisi risk-off. Permintaan spot tetap kurang, arus dana ETF negatif, dan pasar futures menunjukkan keengganan menambah leverage selama pelemahan. Sementara itu, volatilitas implisit, skew, dan aliran dana hedging semuanya mengarah pada peningkatan risiko penurunan jangka pendek, dengan premi yang dibayar investor untuk perlindungan terus meningkat. Semua dinamika ini membentuk lingkungan pasar yang "mencari stabilitas". Pergerakan selanjutnya akan bergantung pada apakah permintaan dapat muncul kembali di sekitar level biaya kunci, atau apakah kerentanan pasar saat ini akan berkembang menjadi koreksi atau bear market yang lebih dalam.