Pasar lindung nilai yang diselimuti ketakutan: Bitcoin mungkin membutuhkan konsolidasi yang lebih lama

Judul Asli: A Market Hedged in Fear

Penulis Asli: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Penerjemah Asli: AididiaoJP, Foresight News

Bitcoin diperdagangkan di bawah tingkat dasar biaya utama, menunjukkan kelelahan permintaan dan melemahnya momentum. Pemegang jangka panjang menjual saat pasar menguat, sementara pasar opsi beralih ke sikap defensif, permintaan opsi put meningkat dan volatilitas naik, menandakan fase kehati-hatian sebelum ada pemulihan yang berkelanjutan.

Ringkasan

· Bitcoin diperdagangkan di bawah biaya dasar pemegang jangka pendek, menandakan melemahnya momentum dan meningkatnya kelelahan pasar. Kegagalan berulang untuk pulih meningkatkan risiko memasuki fase konsolidasi jangka panjang.

· Pemegang jangka panjang telah mempercepat penjualan sejak Juli, kini melebihi 22.000 BTC per hari, menandakan tekanan realisasi keuntungan yang berkelanjutan terus membebani stabilitas pasar.

· Open interest mencetak rekor tertinggi, namun sentimen pasar condong ke arah bearish karena trader lebih memilih opsi put daripada call. Rebound jangka pendek menghadapi aksi lindung nilai, bukan optimisme baru.

· Volatilitas tersirat tetap tinggi, sementara volatilitas riil telah menyusul, mengakhiri periode tenang dengan volatilitas rendah. Posisi short market maker memperbesar aksi jual dan menahan rebound.

· Data on-chain dan opsi sama-sama menunjukkan pasar berada dalam fase transisi yang hati-hati. Pemulihan pasar mungkin bergantung pada munculnya permintaan spot baru dan meredanya volatilitas.

· Bitcoin secara bertahap turun dari titik tertinggi historis baru-baru ini, stabil di bawah biaya dasar pemegang jangka pendek sekitar 113.000 USD. Secara historis, struktur seperti ini biasanya menandakan awal fase bearish menengah karena pemegang lemah mulai menyerah.

· Dalam edisi ini, kami menilai kondisi profitabilitas pasar saat ini, meninjau skala dan keberlanjutan pengeluaran pemegang jangka panjang, dan akhirnya menilai sentimen pasar opsi untuk menentukan apakah penurunan ini adalah konsolidasi sehat atau pertanda kelemahan yang lebih dalam.

Insight On-chain

Menguji Keyakinan

Perdagangan di sekitar biaya dasar pemegang jangka pendek menandai fase penting, di mana pasar menguji keyakinan investor yang membeli di dekat titik tertinggi baru-baru ini. Secara historis, setelah mencapai all-time high lalu turun di bawah level ini, persentase pasokan yang menguntungkan turun ke sekitar 85%, artinya lebih dari 15% pasokan berada dalam posisi rugi.

Kami telah menyaksikan pola ini untuk ketiga kalinya dalam siklus saat ini. Jika Bitcoin gagal pulih di atas sekitar 113.100 USD, kontraksi yang lebih dalam dapat mendorong proporsi pasokan yang lebih besar ke dalam kerugian, memperbesar tekanan pada pembeli baru-baru ini, dan mungkin menandakan kapitulasi pasar yang lebih luas.

Ambang Batas Kunci

Untuk lebih memahami struktur ini, penting untuk memahami mengapa pemulihan biaya dasar pemegang jangka pendek sangat penting untuk mempertahankan fase bullish. Model biaya dasar kuantil pasokan memetakan kuantil 0,95, 0,85, dan 0,75, memberikan kerangka kerja yang jelas yang menunjukkan tingkat di mana masing-masing 5%, 15%, dan 25% pasokan berada dalam kerugian.

Saat ini, Bitcoin tidak hanya diperdagangkan di bawah biaya dasar pemegang jangka pendek (113.100 USD), tetapi juga kesulitan bertahan di atas kuantil 0,85 yaitu 108.600 USD. Secara historis, kegagalan mempertahankan ambang ini menandakan struktur pasar yang lemah dan biasanya mengindikasikan penurunan lebih dalam menuju kuantil 0,75, yang saat ini berada di sekitar 97.500 USD.

Kelelahan Permintaan

Kontraksi ke bawah biaya dasar pemegang jangka pendek dan kuantil 0,85 untuk ketiga kalinya dalam siklus ini menimbulkan kekhawatiran struktural. Dari sudut pandang makro, kelelahan permintaan yang berulang menunjukkan pasar mungkin membutuhkan fase konsolidasi yang lebih lama untuk mengumpulkan kekuatan kembali.

Saat meninjau volume pengeluaran pemegang jangka panjang, kelelahan ini menjadi lebih jelas. Sejak puncak pasar Juli 2025, pemegang jangka panjang secara bertahap meningkatkan pengeluaran mereka, rata-rata pergerakan sederhana 30 hari naik dari baseline 10.000 BTC menjadi lebih dari 22.000 BTC per hari. Distribusi yang berkelanjutan ini menunjukkan tekanan realisasi keuntungan dari investor berpengalaman, yang merupakan faktor utama kerentanan pasar saat ini.

Setelah menilai risiko fase bearish jangka panjang yang mungkin disebabkan oleh kelelahan permintaan, kini kami beralih ke pasar opsi untuk mengukur sentimen jangka pendek dan mengamati bagaimana spekulan menata posisi di tengah meningkatnya ketidakpastian.

Insight Off-chain

Kenaikan Open Interest

Open interest opsi Bitcoin telah mencapai rekor tertinggi dan terus berkembang, menandakan evolusi struktural perilaku pasar. Investor semakin banyak menggunakan opsi untuk lindung nilai eksposur risiko atau berspekulasi pada volatilitas, bukan menjual spot. Pergeseran ini mengurangi tekanan jual langsung di pasar spot, namun memperbesar volatilitas jangka pendek yang didorong oleh aktivitas lindung nilai market maker.

Seiring pertumbuhan open interest, pergerakan harga lebih mungkin berasal dari arus dana yang didorong oleh Delta dan Gamma di pasar futures dan perpetual. Memahami dinamika ini menjadi sangat penting karena posisi opsi kini berperan utama dalam membentuk pergerakan pasar jangka pendek dan memperbesar respons terhadap katalis makro dan on-chain.

Perubahan Mekanisme Volatilitas

Sejak peristiwa likuidasi tanggal 10, pola volatilitas telah berubah secara signifikan. Volatilitas tersirat kini di semua tenor berada di sekitar 48, sedangkan dua minggu lalu hanya 36-43. Pasar belum sepenuhnya mencerna guncangan ini, market maker tetap berhati-hati dan tidak menjual volatilitas dengan murah.

Volatilitas riil 30 hari sebesar 44,1%, sementara volatilitas riil 10 hari sebesar 27,9%. Seiring volatilitas riil perlahan mendingin, kita dapat mengharapkan volatilitas tersirat turun dan menormalisasi dalam beberapa minggu ke depan. Untuk saat ini, volatilitas tetap tinggi, namun ini tampak lebih sebagai repricing jangka pendek, bukan awal mekanisme volatilitas tinggi yang berkelanjutan.

Peningkatan Opsi Put

Dalam dua minggu terakhir, opsi put meningkat secara stabil. Lonjakan besar likuidasi mendorong skew opsi put naik tajam, meski sempat reset sebentar, kurva tersebut kini stabil di level struktural yang lebih tinggi, menandakan opsi put tetap lebih mahal daripada call.

Dalam seminggu terakhir, skew tenor 1 minggu berfluktuasi namun tetap di zona ketidakpastian tinggi, sementara semua tenor lain bergerak lebih jauh ke arah opsi put sebesar 2-3 poin volatilitas. Pelebaran lintas tenor ini menunjukkan sentimen kehati-hatian menyebar di seluruh kurva.

Struktur ini mencerminkan pasar yang bersedia membayar premi untuk perlindungan downside, sambil mempertahankan eksposur risiko upside yang terbatas, menyeimbangkan ketakutan jangka pendek dalam prospek jangka panjang. Rebound kecil pada hari Selasa menggambarkan sensitivitas ini, premi opsi put turun setengah dalam hitungan jam, menunjukkan betapa tegangnya sentimen pasar.

Perubahan Premi Risiko

Premi risiko volatilitas 1 bulan kini berubah menjadi negatif. Selama beberapa bulan, volatilitas tersirat tetap tinggi, sementara pergerakan harga riil tetap tenang, memungkinkan trader short volatility memperoleh keuntungan stabil.

Sekarang, volatilitas riil melonjak menyamai volatilitas tersirat, menghapus keunggulan tersebut. Ini menandakan berakhirnya mekanisme tenang: penjual volatilitas tidak lagi dapat mengandalkan pendapatan pasif, malah dipaksa melakukan lindung nilai aktif dalam kondisi yang lebih fluktuatif. Pasar telah beralih dari keadaan tenang ke lingkungan yang lebih dinamis dan responsif, seiring kembalinya pergerakan harga nyata, posisi short menghadapi tekanan yang semakin besar.

Arus Dana Tetap Defensif

Untuk memfokuskan analisis pada jangka sangat pendek, kami memperbesar 24 jam terakhir, mengamati bagaimana posisi opsi merespons rebound baru-baru ini. Meski harga rebound 6% dari 107.500 USD ke 113.900 USD, pembelian opsi call tidak memberikan banyak konfirmasi. Sebaliknya, trader meningkatkan eksposur risiko opsi put mereka, secara efektif mengunci level harga yang lebih tinggi.

Penataan posisi seperti ini membuat market maker short di sisi bawah dan long di sisi atas, pengaturan seperti ini biasanya membuat mereka menahan rebound dan mempercepat aksi jual, dinamika ini akan terus menjadi hambatan hingga posisi di-reset.

Premi

Data agregat premi Glassnode yang dipecah menurut strike price mengonfirmasi pola yang sama. Pada opsi call 120.000 USD, premi yang dijual naik seiring kenaikan harga; trader menahan kenaikan harga dan menjual volatilitas saat mereka menganggap kekuatan tersebut hanya sementara. Pencari keuntungan jangka pendek memanfaatkan lonjakan volatilitas tersirat dengan menjual opsi call saat rebound, bukan mengejar kenaikan harga.

Saat mengamati premi opsi put 105.000 USD, polanya berlawanan, mengonfirmasi argumen kami. Seiring kenaikan harga, premi bersih opsi put 105.000 USD meningkat. Trader lebih bersemangat membayar perlindungan downside daripada membeli convexity upside. Ini menandakan rebound baru-baru ini dihadapi dengan lindung nilai, bukan keyakinan.

Kesimpulan

Bitcoin baru-baru ini turun ke bawah biaya dasar pemegang jangka pendek (113.000 USD) dan kuantil 0,85 (108.600 USD), menyoroti kelelahan permintaan yang semakin besar karena pasar kesulitan menarik arus dana baru sementara pemegang jangka panjang terus mendistribusikan. Kelemahan struktural ini menunjukkan pasar mungkin membutuhkan fase konsolidasi yang lebih lama untuk membangun kembali kepercayaan dan menyerap pasokan yang telah dijual.

Sementara itu, pasar opsi mencerminkan nada kehati-hatian yang sama. Meski open interest mencetak rekor tertinggi, penataan posisi condong ke arah defensif; skew opsi put tetap tinggi, penjual volatilitas menghadapi tekanan, dan rebound jangka pendek dihadapi dengan lindung nilai, bukan optimisme. Secara keseluruhan, sinyal-sinyal ini menunjukkan pasar berada dalam masa transisi: periode di mana euforia mereda, pengambilan risiko struktural ditekan, dan pemulihan kemungkinan bergantung pada kembalinya permintaan spot serta meredanya arus dana yang didorong volatilitas.

Tautan Asli