[Thread Panjang dalam Bahasa Inggris] Apakah USDe benar-benar cukup aman?

Pembukaan Chainfeeds:

Kecuali jika beberapa "peristiwa black swan" terjadi secara bersamaan, USDe tetap aman.

Sumber Artikel:

Penulis Artikel:

The Smart Ape

Pendapat:

The Smart Ape: Semakin banyak orang mulai khawatir tentang USDe, terutama setelah insiden depeg baru-baru ini. Depeg kali ini memicu banyak emosi, sehingga menjadi lebih sulit untuk tetap objektif. Tujuan saya adalah melakukan analisis Ethena yang jelas dan berbasis fakta. Dengan semua informasi ini, Anda dapat membentuk pendapat sendiri, bukan mengikuti pandangan orang-orang yang mungkin memiliki bias atau kepentingan tersembunyi. Pada malam 10 Oktober, USDe mengalami depeg yang parah, saat itu saya melihat harganya turun ke $0,65 dan saya sendiri juga merasa panik. Namun faktanya, depeg hanya terjadi di Binance. Di platform dengan likuiditas lebih dalam seperti Curve dan Bybit, USDe hampir tidak berfluktuasi, turun paling rendah ke $0,93 dan segera pulih. Banyak orang membandingkan Luna/UST dengan Ethena, namun secara fundamental, kedua sistem ini benar-benar berbeda. Pertama, Luna tidak memiliki pendapatan nyata, sedangkan Ethena memilikinya, dengan menghasilkan pendapatan melalui staking likuid dan tingkat pendanaan perpetual. UST milik Luna dijamin oleh tokennya sendiri $LUNA, yang berarti sebenarnya tidak ada dukungan nyata. Ketika Luna runtuh, UST juga ikut runtuh. Sedangkan Ethena didukung oleh posisi delta netral, bukan oleh $ENA atau token lain yang terkait dengan Ethena. Berbeda dengan tingkat bunga tetap 20% per tahun dari Anchor, Ethena tidak menjanjikan hasil apa pun, hasilnya naik turun mengikuti pasar. Terakhir, pertumbuhan Luna tidak terbatas, tidak ada mekanisme untuk memperlambat ekspansi. Sedangkan pertumbuhan Ethena dibatasi oleh total open interest di bursa. Semakin besar, hasilnya semakin rendah, sehingga menjaga keseimbangan skalanya. Oleh karena itu, Ethena dan Luna benar-benar berbeda. Ethena mungkin gagal, seperti protokol lain, tetapi tidak akan gagal karena alasan yang sama seperti Luna. Setiap stablecoin memiliki risiko, bahkan $USDT dan $USDC juga memiliki kelemahan masing-masing. Penting untuk memahami apa saja risikonya, dan seberapa besar Anda menilai risiko tersebut. Ethena bergantung pada strategi delta netral: memegang posisi long (BTC, ETH) melalui staking likuid atau protokol pinjaman, dan posisi short melalui kontrak perpetual di CEX. Menurut saya pribadi, risiko terbesar adalah jika bursa utama (Binance, Bybit, OKX, Bitget) runtuh atau membekukan penarikan, Ethena akan kehilangan hedging-nya, sehingga menyebabkan depeg secara instan. Ada juga risiko tingkat pendanaan. Jika tingkat pendanaan negatif dalam waktu lama, Ethena akan membakar modal, bukan menghasilkan pendapatan. Secara historis, lebih dari 90% waktu tingkat pendanaan adalah positif, ini dapat menutupi periode negatif jangka pendek. USDe juga melakukan rebasement, ketika protokol menghasilkan pendapatan, token baru dicetak, jika pasar mengalami koreksi atau nilai jaminan turun, mungkin terjadi efek dilusi ringan. Anda tidak dapat menarik kembali rebasement, sehingga seiring waktu, ini dapat menyebabkan kekurangan jaminan ringan. Ethena juga beroperasi dalam ekosistem dengan leverage tinggi. Peristiwa deleverage besar-besaran seperti reaksi berantai pada 10 Oktober dapat mengganggu hedging atau memicu likuidasi paksa. Terakhir, semua posisi short perpetual Ethena dihitung dalam USDT, bukan USDe. Jika USDT depeg, USDe juga akan depeg. Idealnya, kontrak perpetual harus dihitung dalam USDe, tetapi meyakinkan Binance untuk mengganti BTC/USDT menjadi BTC/USDe hampir tidak mungkin. [Teks asli dalam bahasa Inggris]