Market maker Wintermute meninjau kembali "1011", hari likuidasi terbesar dalam sejarah kripto

Pada hari Jumat lalu, Amerika Serikat mengumumkan akan memberlakukan tarif 100% untuk semua barang impor dari Tiongkok mulai 1 November, yang memicu gelombang penghindaran risiko di berbagai pasar. Indeks S&P 500 turun 2,9%, indeks ketakutan VIX melonjak dari 16 menjadi 22, dan imbal hasil obligasi 10 tahun turun dari 4,14% menjadi 4,05%. Para investor berbondong-bondong mengurangi risiko dan beralih ke alokasi defensif, harga emas pun naik. Mata uang digital juga mengalami pukulan berat, dengan total nilai kontrak terbuka sebelum peristiwa mencapai 220 billions dolar AS, dan dalam beberapa jam saja posisi leverage senilai 19 billions dolar AS dilikuidasi, mencetak rekor likuidasi harian terbesar sepanjang sejarah.

Berikut adalah pengamatan kami terhadap pasar spot perpetual dan opsi.

1. Pasar Spot

Berdasarkan data yang dikumpulkan dari bursa terpusat, kami melihat aksi jual terjadi dengan cepat dan serempak, sebagian besar pasangan perdagangan di bursa terpusat mencapai titik terendah dalam waktu 55 menit (waktu UTC 20:40 hingga 21:35), fluktuasi harga yang tajam dengan cepat menyebabkan kekeringan likuiditas pasar secara keseluruhan. Seiring harga pulih dari titik terendah, likuiditas pun kembali dengan cepat.

Berdasarkan data gabungan dari 50 aset kripto teratas di bursa, kami mengamati:

1. Penurunan median mencapai -54%, lebih dari 90% token turun lebih dari 10%. BTC (-11%) dan ETH (-13%) menunjukkan ketahanan paling kuat, sementara aset berkapitalisasi kecil dan menengah mengalami penurunan 60-80% pada puncaknya.
2. Dalam gelombang likuidasi global, hampir semua token mencapai titik terendah sekitar pukul 21:20 UTC, kemudian terjadi rebound tajam seiring penutupan paksa posisi jual, dengan rata-rata kenaikan 84% dalam 30 menit.
3. Kerugian berbanding terbalik dengan kapitalisasi pasar: berdasarkan indeks GMCI30, aset berkapitalisasi besar rata-rata turun sekitar -27%, sedangkan aset berkapitalisasi kecil turun rata-rata -52%. Dalam satu jam, kondisi order book kembali normal, dana mengalir kembali ke BTC, ETH, dan token layer-1 utama, sementara rebound pada aset berkapitalisasi kecil tertinggal.
4. Kedalaman order book beli-jual di bursa terpusat secara keseluruhan turun sekitar 65% pada titik terendah, namun seiring frekuensi penawaran dan spread kembali normal, dalam 35 menit kedalaman pulih lebih dari 90% dari level sebelum peristiwa. Selama periode ini, meskipun likuiditas tersedia, spread antara harga penawaran dan harga tengah melebar secara signifikan.

2. Pasar Opsi

Setelah kebijakan tarif AS pada hari Jumat memicu kepanikan pasar, posisi futures BTC dengan cepat beralih ke posisi defensif, para trader berlomba-lomba mencari perlindungan downside, mendorong volume transaksi opsi mencapai rekor tertinggi sepanjang sejarah.

Data mencakup aktivitas 24 jam selama berita utama tarif dan aksi jual pasar, arus dana didominasi oleh hedging panik, opsi put jangka pendek sangat diminati. Hingga Sabtu, sentimen pasar berubah, seiring BTC stabil di sekitar 115,000 dolar AS, strategi perdagangan beralih ke penangkapan volatilitas dan perdagangan range, dengan mengambil keuntungan melalui penjualan opsi call dan short calendar spread.

Volatilitas melonjak karena permintaan lindung nilai, implied volatility 7-14 hari naik 20-25 poin, opsi put dengan strike price 105,000-115,000 dolar AS memiliki premi 10-15 poin volatilitas lebih tinggi dibandingkan opsi call, mencatat salah satu kenaikan harian terbesar pada front-end opsi yang pernah tercatat.

Volume transaksi opsi mencapai rekor tertinggi, terutama terfokus pada kontrak jatuh tempo Oktober, sekitar 70% premi mengalir ke opsi put di bawah 115,000 dolar AS, menyoroti tingginya permintaan perlindungan downside. Volume perdagangan 24 jam di platform Deribit dua kali lipat dari rekor sebelumnya.

Pada hari Sabtu, arus dana berbalik ke penjualan volatilitas, para trader menjual opsi call dan strategi straddle di kisaran 118,000-130,000 dolar AS, mendorong implied volatility 1 minggu turun dari 63% menjadi 51%, menunjukkan pasar dengan cepat menilai dampak tarif sebagai gangguan jangka pendek.

3. Pasar Kontrak Perpetual

Pada kejatuhan pasar hari Jumat, baik pasar perpetual centralized maupun decentralized mengalami ujian ekstrem, posisi leverage senilai ratusan juta dolar AS dilikuidasi dalam hitungan menit. Bursa terpusat mencatat volume likuidasi rekor dan kekurangan likuiditas sementara, sementara DEX perpetual on-chain menghadapi tekanan berat pada sistem likuidasi dan dana cadangan, namun platform DEX utama tetap beroperasi normal dan mampu membayar. Peristiwa ini menjadi stress test nyata bagi ketahanan sistem perdagangan dan margin on-chain.

Karena beberapa pengguna menggunakan strategi spread long-short, posisi short mereka terkena auto-deleveraging (ADL), menyebabkan posisi sementara menyimpang dari status netral, kemudian saat harga terus turun, posisi long menghadapi likuidasi. Di platform Hyperliquid, lebih dari 1,000 wallet terkena auto-deleveraging, yang mungkin menjadi salah satu pemicu peristiwa likuidasi berantai kali ini.

Mengambil contoh HYPE yang mengalami likuidasi terparah di seluruh jaringan, nilai likuidasinya mencapai 10.3 billions dolar AS:

Penutupan posisi ini memicu peristiwa ADL cross-margin otomatis pertama di platform DEX perpetual utama, di mana mekanisme ini berfungsi mengurangi risiko dengan menutup sebagian posisi pihak yang untung ketika dana cadangan habis.

Penggunaan Gas melonjak ke rekor tertinggi 105K, sekitar tiga kali rata-rata harian sejak Maret, dan dua kali lipat dari rekor sebelumnya, mencerminkan lonjakan aktivitas likuidasi dan perdagangan on-chain selama peristiwa tersebut.

Berikut situasi di bursa terpusat:

Open interest mengalami pukulan berat, sebagian besar kontrak menyusut sekitar setengah selama kejatuhan, menunjukkan dampak leverage secara menyeluruh.

Funding rate berbalik tajam menjadi negatif, ini adalah fluktuasi mekanis yang didorong oleh likuidasi, bukan penyesuaian posisi. Selama akhir pekan hanya pulih sebagian, dan sebagian besar funding rate dari 100 token teratas masih di bawah rata-rata.

Semua ini mengingatkan kita: dalam pasar kripto, manajemen risiko dan kontrol leverage sangat penting, dan kita harus selalu siap menghadapi peristiwa tak terduga.