L'ajustement actuel du bitcoin : à la fin du « grand cycle de quatre ans », la fermeture du gouvernement a aggravé le choc de liquidité.

Le rapport de Citi indique que la liquidation du marché crypto du 10 octobre pourrait nuire à l’appétit pour le risque des investisseurs.

Auteur : He Hao 

Source : Wallstreet Insights

Le marché crypto traverse actuellement une phase de correction profonde. Depuis le sommet historique atteint début octobre, le prix du bitcoin a chuté d’environ 20 %. Cette correction intervient à la fin du « grand cycle de quatre ans » du bitcoin. La crise de liquidité provoquée par la fermeture continue du gouvernement américain accentue la profondeur et la durée de cette correction.​​

La trajectoire historique du cycle de quatre ans du bitcoin

La théorie du cycle de quatre ans du bitcoin repose sur son mécanisme de halving. Tous les 210 000 blocs extraits (environ tous les quatre ans), la récompense de bloc des mineurs est réduite de moitié, ce qui diminue l’offre de nouveaux bitcoins. Ce mécanisme crée un choc d’offre prévisible, qui a historiquement déclenché plusieurs hausses cycliques des prix. ​

Rétrospectivement, le cycle de quatre ans du bitcoin présente une régularité étonnante :

• Après le premier halving en novembre 2012, le prix du bitcoin est passé de 12 dollars à environ 1 100 dollars.
• Après le deuxième halving en juillet 2016, le prix est passé d’environ 650 dollars à près de 20 000 dollars.
• Après le troisième halving en mai 2020, le prix est passé d’environ 8 700 dollars à plus de 67 000 dollars.
• En avril 2024, le bitcoin a connu son quatrième halving, la récompense de bloc passant de 6,25 BTC à 3,125 BTC.

Environ une douzaine de mois après chaque halving, le bitcoin atteint un sommet cyclique, puis entre dans une phase de correction baissière. À ce jour, 18 mois se sont écoulés depuis le halving d’avril 2024.

Cependant, certains instituts de recherche soulignent que le marché du bitcoin pourrait progressivement s’affranchir du cycle typique de quatre ans centré sur le « halving ». Bitwise, dans son rapport d’étude à long terme sur le bitcoin, mentionne qu’avec l’entrée continue des investisseurs institutionnels et l’arrivée des ETF spot comme nouveaux canaux de demande, la structure du marché devient plus mature et la volatilité des prix pourrait ne plus suivre strictement le rythme traditionnel de quatre ans.

Parallèlement, l’impact du halving de 2024 sur l’offre est nettement moins important qu’aux débuts. Selon les données de Glassnode et Galaxy Research, ce halving a fait passer le taux d’émission annualisé du bitcoin d’environ 1,7 % à 0,85 %, mais comme environ 19,7 millions de bitcoins ont déjà été extraits (sur un total de 21 millions), la quantité nouvellement émise représente une part très limitée du stock total, et son impact marginal sur le marché diminue. Cela signifie que la valorisation du marché dépendra davantage de la structure des flux entrants (notamment institutionnels et détenteurs à long terme), et non plus principalement des variations de l’offre nouvelle.

Vente des « baleines » : une caractéristique typique de la fin de cycle

Le dernier rapport de Citi révèle le moteur clé derrière la correction actuelle : les données on-chain montrent que les « baleines » du bitcoin (grands détenteurs) réduisent progressivement leurs avoirs, tandis que la part détenue par les petits portefeuilles « retail » augmente. Ce phénomène correspond parfaitement à la théorie du cycle de quatre ans, selon laquelle, en fin de cycle, l’argent intelligent vend généralement du bitcoin aux nouveaux entrants. ​

Les données on-chain montrent que depuis août, les baleines ont vendu au total 147 000 bitcoins, pour une valeur d’environ 16 milliards de dollars.

Le rapport de Citi indique que le nombre d’adresses détenant plus de 1 000 bitcoins est en baisse, tandis que le nombre d’investisseurs « retail » détenant moins d’un bitcoin augmente. L’analyse de la répartition des avoirs par Glassnode montre que les entités détenant plus de 10 000 bitcoins sont clairement en phase de « distribution », tandis que le groupe détenant entre 1 000 et 10 000 bitcoins reste globalement neutre, les achats nets provenant principalement des investisseurs à plus petite échelle, orientés vers une allocation à long terme.

Cette dynamique de vente repose sur une logique profonde. Presque tous les détenteurs à long terme sont actuellement en situation de profit et procèdent à des prises de bénéfices massives. André Dragosch, directeur de la recherche Europe chez Bitwise, souligne que ces baleines « croient au cycle de halving de quatre ans et anticipent que le bitcoin a déjà atteint le sommet de ce cycle ». ​

Ki Young Ju, CEO de CryptoQuant, note que la structure actuelle du marché diffère des précédents cycles où « les baleines vendaient aux particuliers » : elle évolue vers un transfert de jetons des « anciennes baleines » vers de nouveaux détenteurs à long terme (tels que les institutions, ETF et investisseurs allocataires). Cela signifie que, bien que la pression vendeuse persiste, la nature des acheteurs change, rendant la correction des prix plus modérée mais potentiellement plus longue.

La « pompe à liquidités » de la fermeture du gouvernement

Le catalyseur le plus direct de la correction actuelle du bitcoin provient de la crise de liquidité déclenchée par la fermeture du gouvernement américain. L’explosion du solde du compte général du Trésor américain (TGA) retire massivement de la liquidité du marché, et le bitcoin, en tant qu’actif risqué, est le premier touché. ​

 

Fin octobre 2025, le solde du TGA a dépassé pour la première fois 1 000 milliards de dollars, un record depuis avril 2021, soit près de cinq ans. Au cours des derniers mois, le solde du TGA est passé d’environ 300 milliards à 1 000 milliards de dollars, retirant plus de 700 milliards de dollars de liquidité du marché. ​

Il est important de préciser que l’augmentation du solde du TGA n’est pas uniquement due à la fermeture du gouvernement, mais résulte de la combinaison de deux facteurs :

• Premièrement, la fermeture du gouvernement elle-même : depuis le 1er octobre 2025, le Trésor américain continue de collecter des fonds via les impôts et l’émission d’obligations, mais faute de budget approuvé par le Congrès, la plupart des agences gouvernementales sont fermées et le Trésor ne peut pas dépenser comme prévu, ce qui fait que le TGA ne fait qu’« entrer sans sortir ».
• Deuxièmement, l’effet persistant de l’émission massive de bons du Trésor. Même en période de fonctionnement normal du gouvernement, le Trésor américain émet des obligations pour alimenter le compte TGA, ce qui retire également de la liquidité du marché. ​

L’impact de ce mécanisme de « double ponction » est considérable :

Selon les rapports officiels de la Fed et les données des institutions financières, les actifs liquides des banques commerciales étrangères sont tombés à environ 1 176 milliards de dollars, en forte baisse par rapport au pic de juillet. Les réserves totales de la Fed sont tombées à 2 800 milliards de dollars, leur plus bas niveau depuis début 2021.

L’explosion du solde du TGA a déclenché des tensions généralisées sur le marché monétaire. Le taux de repo overnight a atteint 4,27 % à son maximum, bien au-dessus du taux de rémunération des réserves excédentaires de la Fed (3,9 %) et de la fourchette cible des fed funds (3,75 %-4,00 %). Le taux SOFR a également nettement augmenté, signe d’un resserrement marqué de la liquidité.

Le rapport de Citi souligne en particulier que les cryptomonnaies sont « très sensibles » à la liquidité bancaire. Les études montrent que les variations hebdomadaires du prix du bitcoin sont corrélées à celles des réserves bancaires américaines, la baisse des réserves s’accompagnant souvent d’une faiblesse du bitcoin. Cette sensibilité fait du bitcoin la première et la plus sensible des victimes du resserrement de la liquidité.

En termes d’effet politique, la fermeture du gouvernement équivaut à plusieurs hausses de taux déguisées. Selon les analystes, les 700 milliards de dollars de liquidité retirés par le Trésor américain ont un effet de resserrement comparable à un durcissement monétaire significatif.

La réunion de la Fed d’octobre a annoncé la fin du resserrement quantitatif (QT). Les analystes notent que sans la tension sur la liquidité, la Fed n’aurait probablement pas mis fin au QT. Cependant, cette mesure ne prendra effet qu’en décembre. ​

L’événement de liquidation du « Black Friday » du 10 octobre

Le rapport de Citi indique que l’événement de liquidation du « Black Friday » du 10 octobre a encore détérioré l’appétit pour le risque du marché. Bien que le marché à terme soit généralement un jeu à somme nulle, cette liquidation pourrait avoir entamé la capacité de prise de risque des acteurs natifs de la crypto et freiné l’appétit pour le risque des nouveaux investisseurs potentiels en ETF.

 

La baisse des taux de financement reflète également le manque de demande de levier, signe d’un sentiment de marché globalement faible. ​

 

Par ailleurs, les flux entrants dans les ETF spot bitcoin américains ont fortement diminué ces dernières semaines, ce qui a surpris le marché, car ces flux étaient censés être relativement immunisés contre l’événement de liquidation du « Black Friday » du 10 octobre sur les marchés à terme et les exchanges décentralisés. Les flux vers les ETF ether ont également nettement ralenti. ​

 

Le rapport de Citi note également que le prix actuel du bitcoin est passé sous sa moyenne mobile à 200 jours, ce qui tend à freiner davantage la demande. L’analyse technique montre que même des règles simples de moyenne mobile ont aidé à gérer les investissements en bitcoin au cours des dix dernières années, soulignant l’importance des indicateurs techniques dans les stratégies d’investissement. ​

 

Opportunité dans la crise : la libération de liquidité après la réouverture du gouvernement

Malgré la gravité de la situation actuelle, la racine de la crise est aussi la clé d’un potentiel retournement du marché. Puisque la fermeture du gouvernement est le principal moteur du resserrement de la liquidité, une fois celle-ci terminée, le Trésor américain commencera à puiser dans son énorme solde de trésorerie TGA, libérant des centaines de milliards de dollars de liquidité dans l’économie. ​

Goldman Sachs avait précédemment estimé que la fermeture du gouvernement prendrait probablement fin vers la deuxième semaine de novembre, les points de pression clés étant les salaires du contrôle aérien et des agents de sécurité des aéroports dus les 28 octobre et 10 novembre — une interruption similaire en 2019 avait alors précipité la fin du shutdown. Les marchés de prédiction estiment à environ 50 % la probabilité d’une réouverture du gouvernement avant la mi-novembre, et à moins de 20 % la probabilité qu’elle se prolonge au-delà de Thanksgiving.

Dès la réouverture du gouvernement américain, la libération de la liquidité accumulée pourrait déclencher une ruée massive sur les actifs risqués. Cette libération de liquidité pourrait s’apparenter à un « assouplissement quantitatif invisible », un scénario déjà observé début 2021, lorsque la consommation accélérée du solde de trésorerie du Trésor avait alimenté une forte hausse des marchés actions. Une fois le gouvernement rouvert, la libération de liquidité, coïncidant avec la fin d’année, pourrait propulser le bitcoin, les small caps et presque tous les actifs sensibles à la liquidité (hors IA) dans une envolée spectaculaire. ​

Plus la situation actuelle est difficile, plus la réserve de liquidité à libérer à moyen terme sera importante. Le solde du TGA approche actuellement 1 000 milliards de dollars ; une fois entamé, l’ampleur de la liquidité libérée sera sans précédent. Ce retour soudain de liquidité pourrait devenir le catalyseur d’un rebond vigoureux du bitcoin et d’autres actifs risqués.