El mercado de opciones de Bitcoin de 55 mil millones de dólares ahora está obsesionado con una fecha específica que podría llevar a un enfrentamiento por los 100k
El mercado de opciones de Bitcoin es grande, líquido y (por el momento) inusualmente concentrado. El interés abierto total se sitúa cerca de los 55.76 mil millones de dólares, con Deribit acaparando 46.24 mil millones de ese total, muy por delante de CME con 4.50 mil millones, OKX con 3.17 mil millones, Bybit con 1.29 mil millones y Binance con 558.42 millones, mientras que el spot cotiza en la zona de los 92,479.90 dólares.
La curva se inclina hacia una única fecha de liquidación, el 26 de diciembre de 2025, y los strikes con mayor volumen forman una plataforma alrededor de los 100,000 dólares, con la exposición a calls aumentando en incrementos ordenados por encima de ese número redondo.
Las lecturas de max-pain se sitúan en la zona baja de los 90,000 dólares para los vencimientos a corto plazo y se desplazan hacia los 100,000 dólares en el grupo de fin de año.
El panel de los griegos añade un dato más: el gamma está concentrado aproximadamente entre 86,000 y 110,000 dólares, con la meseta más plana entre los 90,000 y 100,000 dólares. En conjunto, el mercado ha trazado una línea gruesa alrededor de las seis cifras y ha marcado la última semana de diciembre como el evento principal.
Por qué importa este mapa de opciones
¿Por qué debería importarle esto a un inversor que solo va largo? Porque estos mapas de posicionamiento te muestran dónde se concentra la cobertura, dónde se espesa la liquidez intradía y dónde los movimientos pueden frenarse o acelerarse.
Son los lugares donde los dealers ajustan más el riesgo, las fechas en que una gran parte de los contratos desaparece de golpe y los números redondos que atraen más tráfico tanto de traders discrecionales como de programas automáticos.
Cuando sabés qué strikes están saturados y qué vencimientos tienen mayor nocional, podés anticipar dónde los rallies pueden encontrar oferta, dónde las caídas pueden hallar compras pasivas y dónde el precio puede moverse más rápido una vez que el mercado sale de esos corredores.
Al final de diciembre, ese corredor se ubica alrededor de los 100,000 dólares, con el mayor reinicio programado para el 26 de diciembre, por lo que el camino hacia y desde esa fecha merece atención.
Esta configuración importa porque las opciones cumplen dos funciones a la vez: transfieren el riesgo direccional de los compradores a los vendedores y obligan a los dealers que toman la contraparte a cubrir ese riesgo en los mercados spot y de futuros.
Un call es el derecho a comprar a un strike fijo, un put es el derecho a vender, y el precio de ese derecho (es decir, la prima) absorbe volatilidad, tiempo y moneyness.
El interés abierto es simplemente cuántos de esos derechos existen. Cuando un solo vencimiento sobresale sobre el resto, las coberturas y desarmes tienden a agruparse en esa fecha, y cuando un strike tiene el mayor volumen, ese nivel se convierte en un punto de referencia para los flujos a medida que el precio se acerca. Las opciones no dictan dónde debe cotizar Bitcoin, pero sí moldean el camino al cambiar quién necesita comprar o vender a medida que nos acercamos a esos hitos.
El mapa de strikes es una lectura clara del posicionamiento y el ánimo.
Las barras más altas son calls estacionados en 100,000 dólares, con pilas sucesivas en 110,000, 120,000, 130,000 y más allá, mientras que los puts son más densos en la escalera de los 70,000 a 90,000 dólares. Ese patrón indica que los traders han pagado por tener exposición al alza hasta las seis cifras y han comprado protección más abajo, una mezcla clásica para un mercado que ya ha subido y ahora se apoya en la opcionalidad para gestionar el próximo tramo.
La curva de max-pain coincide con este panorama: los vencimientos a corto plazo se agrupan en la zona baja de los 90,000 dólares, mientras que la lectura de fin de año se acerca más a los 100,000, reflejando el mayor nocional estacionado en ese número redondo.
La cobertura de los dealers convierte esas imágenes estáticas en acción. Cuando los vendedores de opciones tienen una exposición neta corta de gamma cerca de un strike concurrido, suelen comprar en las caídas y vender en los rallies para mantener los deltas alineados, creando un leve anclaje cerca del nivel con mayor sensibilidad. Cuando la exposición se invierte y los vendedores están largos de gamma, las coberturas pueden perseguir el movimiento del mercado, agregando impulso en cualquier dirección.
La meseta de gamma que abarca aproximadamente de 86,000 a 110,000 dólares indica dónde este baile es más activo, y la densidad cerca de los 100,000 explica por qué el precio puede quedarse ahí varios días y luego moverse rápidamente una vez que se libera.
Nada de esto requiere una narrativa macro, porque es la mecánica de los balances encontrándose con la aritmética de la decadencia de las opciones a medida que pasa el tiempo.
La gravedad de fin de año y el reinicio del 26 de diciembre
El calendario tiene su propia lógica. El 26 de diciembre atrae porque los exchanges listan trimestrales populares cerca de las fiestas, pero también porque los fondos prefieren ordenar el riesgo hacia fin de año, gestionar el impacto fiscal y reiniciar exposiciones cuando la liquidez es menor y los flujos son más predecibles.
Cuando tanto nocional vence el mismo día, el mercado suele sentirse diferente inmediatamente después. El gamma se limpia, las coberturas se desarman y el siguiente grupo de vencimientos hereda el régimen de flujos. Si enero mantiene la obsesión por los 100,000 dólares, el anclaje puede extenderse; si los traders reinician en strikes más bajos o reducen exposición, la primera semana del nuevo año puede abrir con un mercado más suelto.
La porción de CME en el interés abierto total añade otra capa. Deribit domina el flujo cripto-nativo, pero CME alberga una buena parte de la actividad de fondos regulados y operaciones de basis.
Esas mesas cubren de forma más programática, a menudo combinando futuros, basis y opciones a través de calendarios. Cuando el basis de CME, los flujos netos de ETF y los strikes de Deribit coinciden, la microestructura del mercado se consolida en esos niveles. Cuando divergen, el precio puede deslizarse por zonas donde la cobertura es menor.
Explicar las opciones en términos simples ayuda a entender por qué son un útil indicador de sentimiento. Comprar un put es pagar por un seguro contra una caída; comprar un call es pagar por exposición a una suba sin inmovilizar todo el capital. El balance de quién posee qué derechos, en qué strikes y en qué fechas, es una encuesta en tiempo real de las esperanzas y temores del mercado, pero también un mapa de comportamientos forzados.
Si muchos traders poseen calls al alza en 100,000 dólares para el mismo vencimiento, los dealers que vendieron esos derechos deben gestionar sus libros a medida que el spot se acerca a ese nivel. Si esos mismos calls expiran sin valor, el desarme elimina una capa de oferta que había estado presente en cada rally.
Por eso el max pain es una brújula útil para el settlement: identifica el precio que reduce los pagos totales a los tenedores de opciones y, aunque no tiene influencia legal sobre el spot, el comportamiento de los traders suele empujar en esa dirección a medida que el valor temporal se evapora.
La lectura a corto plazo de estos datos es directa. Con el spot alrededor de 92,000 dólares y una fuerte sensibilidad de gamma entre 86,000 y 110,000 dólares, los rallies hacia la zona alta de los 90,000 intersectan la banda de cobertura más activa. Si el posicionamiento deja a los dealers cortos de calls, las coberturas tienden a agregar presión vendedora en ese acercamiento y luego se revierten cuando el spot supera limpiamente las seis cifras.
Por el lado bajista, las escaleras de puts alrededor de 80,000-90,000 dólares pueden agregar oferta cuando se testean, aunque esa sensibilidad decae rápidamente al pasar el fin de año. Esa combinación define dónde los flujos son más densos y dónde los movimientos pueden acelerarse una vez que el mercado sale del corredor de cobertura.
Después del vencimiento del 26 de diciembre, la forma de la curva será tan importante como el nivel del spot. Si la mayor parte de esos 55.76 mil millones se renuevan, los mismos pozos gravitatorios pueden persistir, solo que con nuevo valor temporal.
Si la exposición neta disminuye y la distribución de strikes se aplana, el precio puede moverse con menos fricción, para bien o para mal. Los traders suelen hablar de “bolsas de aire” tras grandes vencimientos, pero eso es simplemente la ausencia de coberturas que antes amortiguaban los movimientos, revelada una vez que desaparecen los contratos.
Hay tres conclusiones prácticas para quienes no operan opciones
Primero, tratá los mayores vencimientos y los strikes redondos como puntos de referencia de liquidez, porque ahí es donde la cobertura es más densa y donde el comportamiento intradía puede ser más pegajoso.
Segundo, usá el max pain y las bandas de gamma como herramientas de contexto, no como objetivos, porque describen dónde está más activa la maquinaria del mercado, no dónde debe terminar el precio. Tercero, conectá el mapa de opciones con el resto de la microestructura, incluidos los flujos de ETF, el funding y el basis, porque los anclajes más fuertes se forman cuando esas piezas apuntan al mismo lugar.
Ahora mismo, las piezas apuntan a un precio y una fecha conocidos. La plataforma en 100,000 dólares está saturada de calls, el camino de max-pain se inclina en esa dirección hacia fin de año y la meseta de gamma delimita el rango donde los dealers son más activos.
Lo que ocurra después dependerá de si el spot se desliza hacia ese corredor y se diluye, o si rompe y obliga a un ajuste de cobertura mayor. De cualquier manera, el tablero de opciones ya describe el campo de batalla: un exchange dominante, un vencimiento dominante y una pila de strikes que convierten las seis cifras en algo más que un titular.
Descargo de responsabilidad: El contenido de este artículo refleja únicamente la opinión del autor y no representa en modo alguno a la plataforma. Este artículo no se pretende servir de referencia para tomar decisiones de inversión.
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