IOSG: ¿Por qué la época de "comprar shitcoins con los ojos cerrados" ya es historia?

Artículo original: "IOSG Weekly Brief | Reflexiones sobre la temporada de Shitcoins de este ciclo #292"

Autor original: Jiawei, IOSG Venture

Introducción

▲ Fuente: CMC

Durante los últimos dos años, la atención del mercado siempre ha estado centrada en una pregunta: ¿Volverá la temporada de Shitcoins?

En comparación con la fortaleza de Bitcoin y el proceso de institucionalización, el desempeño de la gran mayoría de las shitcoins ha sido mediocre. La mayoría de las shitcoins existentes han visto una disminución del 95% en su capitalización de mercado respecto al ciclo anterior, y las nuevas monedas, a pesar de estar rodeadas de muchos halos, también están estancadas. Ethereum también experimentó un largo período de depresión emocional hasta hace poco, cuando se recuperó impulsado por estructuras de trading como el "Coin-Stock Pattern".

Incluso en el contexto de Bitcoin alcanzando máximos históricos de manera continua y Ethereum recuperándose y estabilizándose relativamente, el sentimiento general del mercado hacia las shitcoins sigue siendo bajo. Cada participante del mercado espera que se repita la espectacular corrida alcista épica de 2021.

El autor plantea aquí un argumento central: el “riego a inundación” y el mercado alcista generalizado y prolongado de 2021, con su entorno macro y estructura de mercado, ya no existen — esto no significa que la temporada de Shitcoins no volverá, sino que es más probable que se desarrolle en un entorno de bull market lento, con una forma más diferenciada.

El fugaz 2021

▲ Fuente: rwa.xyz

El entorno externo del mercado en 2021 fue muy particular. Bajo la sombra de la pandemia de COVID-19, los bancos centrales de todo el mundo imprimieron dinero a un ritmo sin precedentes e inyectaron ese capital barato en el sistema financiero, suprimiendo el rendimiento de los activos tradicionales, y de repente la gente se encontró con mucho efectivo.

Impulsados por la búsqueda de altos retornos, los fondos comenzaron a fluir masivamente hacia activos de riesgo, y el mercado cripto se convirtió en un destino clave. El punto más evidente es la fuerte expansión de la emisión de stablecoins, que pasó de unos 20 mil millones de dólares a finales de 2020 a más de 150 mil millones a finales de 2021, un aumento de más de 7 veces en el año.

Internamente, en la industria cripto, después del DeFi Summer, se estaba construyendo la infraestructura de las finanzas on-chain, los conceptos de NFTs y metaverso entraron en la mirada pública, las cadenas públicas y soluciones de escalabilidad también estaban en una etapa de crecimiento. Al mismo tiempo, la oferta de proyectos y tokens era relativamente limitada, con una alta concentración de atención.

Usando DeFi como ejemplo, en ese momento, la cantidad de proyectos blue-chip era limitada, con solo unos pocos protocolos como Uniswap, Aave, Compound y Maker representando todo el sector. Para los inversores era fácil elegir, y el capital se coordinaba más fácilmente para impulsar todo el sector.

Estos dos puntos proporcionaron el terreno fértil para la altseason de 2021.

Por qué “las oportunidades rara vez se repiten”

Dejando de lado los factores macro, la estructura del mercado ha experimentado varios cambios significativos en comparación con hace cuatro años, según la opinión del autor:

Rápida expansión de la oferta de tokens

▲ Fuente: CMC

El efecto de creación de riqueza en 2021 atrajo una gran cantidad de capital al sector. En los últimos cuatro años, el entusiasmo del venture capital ha impulsado inadvertidamente la valoración promedio de los proyectos, la prevalencia de economías de airdrop y la viralización de memecoins, todo lo cual contribuyó a una aceleración en la emisión de tokens y valoraciones en alza.

▲ Fuente: Tokenomist

A diferencia de la mayoría de los proyectos en 2021 que estaban en un estado de alta circulación, los proyectos mainstream en el mercado actual generalmente enfrentan una presión significativa de desbloqueo de tokens, siendo las memecoins la única excepción. Según TokenUnlocks, solo en 2024-2025, más de 200 mil millones de dólares en tokens de capitalización de mercado están por desbloquearse. Este es también el estado actual de la industria en este ciclo, ampliamente criticado por su “alto FDV, baja circulación”.

Dispersión de la atención y la liquidez

▲ Fuente: Kaito

En cuanto a la atención, la imagen anterior captura aleatoriamente la presencia mental de proyectos Pre-TGE en Kaito. Entre los 20 principales proyectos, podemos identificar no menos de 10 nichos de mercado. Si se pidiera resumir las principales narrativas del mercado de 2021 en pocas palabras, la mayoría diría “DeFi, NFT, GameFi/Metaverse”. Sin embargo, en los últimos dos años, el mercado parece dificultar que podamos reaccionar y describirlo en pocas palabras.

En este escenario, los fondos cambian rápidamente entre diferentes nichos y las duraciones son cortas. La comunidad cripto está saturada de información, con distintos grupos discutiendo temas diferentes. Esta fragmentación de la atención dificulta la coordinación del capital como en 2021. Incluso si un nicho tiene un buen rally, es difícil que se propague a otras áreas, y mucho menos impulsar una tendencia alcista generalizada.

Desde la perspectiva de la liquidez, un fundamento de la altcoin season es el efecto derrame de los fondos que toman ganancias: la liquidez primero fluye hacia activos mainstream como Bitcoin y Ethereum, y luego comienza a buscar mayores retornos potenciales en altcoins. Este desborde y rotación de fondos proporciona soporte de compra sostenido para activos de larga cola.

Esta situación, que parece evidente, es algo que no hemos visto en este ciclo:

En primer lugar, las instituciones y ETFs que impulsan la subida de Bitcoin y Ethereum no desplegarán más fondos en altcoins; estos fondos prefieren activos top listos para custodia y compliance, lo que refuerza marginalmente el efecto red de los activos principales en lugar de elevar el nivel general del mercado.

En segundo lugar, la mayoría de los minoristas del mercado puede que ni siquiera tenga Bitcoin o Ethereum, sino que han quedado atrapados en altcoins en los últimos dos años, careciendo de liquidez excedente.

Falta de aplicaciones disruptivas

Detrás del frenesí de la subida del mercado en 2021, en realidad había cierto soporte. DeFi trajo vitalidad fresca al agotamiento de aplicaciones blockchain de larga data; los NFTs expandieron el efecto creador y celebrity más allá del círculo cripto, con expansión incremental de nuevos usuarios y nuevos casos de uso externos (al menos así se contó la historia).

Después de cuatro años de iteración técnica y de producto, encontramos que, si bien la infraestructura está sobreconstruida, hay pocas aplicaciones que realmente rompan la barrera. Mientras tanto, el mercado crece y se vuelve más pragmático y sobrio—en medio del cansancio narrativo, el mercado necesita ver crecimiento real de usuarios y modelos de negocio sostenibles.

Sin un flujo continuo de sangre nueva que respalde la oferta de tokens en expansión, el mercado solo puede hundirse en un vórtice de juego de suma cero, lo que fundamentalmente no proporciona la base necesaria para un bull market generalizado.

Esbozando y visualizando esta altseason

La altseason está llegando, pero no será como la de 2021.

En primer lugar, la lógica básica de flujo de fondos que toman ganancias y rotación sectorial existe. Podemos observar que después de que Bitcoin alcance los 100K, el impulso alcista a corto plazo se debilita significativamente, y los fondos comenzarán a buscar el próximo objetivo. Lo mismo sucederá con Ethereum después.

En segundo lugar, en un mercado con escasez de liquidez a largo plazo, las altcoins en cartera están atrapadas y el capital necesita encontrar una salida. Ethereum es un buen ejemplo: ¿Han cambiado los fundamentos de Ethereum en este ciclo? Las aplicaciones más calientes, Hyperliquid y pump.fun, no surgieron en Ethereum; el concepto de “computadora mundial” también quedó atrás hace tiempo.

Escasez de liquidez interna, solo queda pedir ayuda externa. Impulsado por DAT, acompañado de un aumento de más del triple en ETH, muchas historias sobre stablecoins y RWA finalmente encontraron la base más realista.

El autor imagina el siguiente escenario:

Mercado de certeza impulsado por fundamentos

▲ Fuente: TokenTerminal

En un mercado incierto, los fondos instintivamente buscan certeza.

Los fondos fluirán más hacia proyectos con fundamentos y PMF, cuyo potencial de apreciación puede ser limitado pero son relativamente más sólidos y con alta certeza. Por ejemplo, los blue-chips DeFi como Uniswap y Aave, incluso en un mercado bajista, mantienen buena resiliencia; Ethena, Hyperliquid y Pendle emergen como estrellas en este ciclo.

Los catalizadores potenciales pueden incluir acciones de gobernanza como la apertura de fee switches y más.

Estos proyectos comparten la característica de poder generar flujos de caja significativos, y sus productos han sido validados adecuadamente por el mercado.

Oportunidad de Beta de activos fuertes

Cuando un líder de mercado (como ETH) comienza a subir, los fondos que se perdieron esa tendencia o buscan mayor apalancamiento buscarán “activos proxy” altamente correlacionados para obtener retornos Beta. Por ejemplo, UNI, ETHFI, ENS, entre otros. Pueden amplificar la volatilidad de ETH pero su sostenibilidad puede ser relativamente menor.

Revalorización de viejos nichos bajo adopción mainstream

Desde la compra institucional de Bitcoin, ETFs, hasta modelos DAT, la narrativa principal de este ciclo es la adopción de las finanzas tradicionales. Si el crecimiento de stablecoins se acelera, suponiendo un crecimiento de 4x hasta alcanzar 1 billón de dólares, es probable que parte de esos fondos fluyan a DeFi, impulsando una revalorización de su valor en el mercado. El paso de productos financieros nativos cripto al ámbito de las finanzas tradicionales remodelará el marco de valoración de los blue-chips DeFi.

Hype localizado de ecosistemas

▲ Fuente: DeFiLlama

Debido a su constante nivel de discusión, la fidelidad de los usuarios y la convergencia de fondos incrementales, HyperEVM podría experimentar unas semanas o meses de efecto riqueza y Alpha en el ciclo de crecimiento de proyectos del ecosistema.

Diferencial de valoración en proyectos celebrity

▲ Fuente: Blockworks

Usando pump.fun como ejemplo, después de que pase el hype del lanzamiento de monedas, la valoración vuelve a un rango conservador y surgen discrepancias de mercado; si los fundamentos siguen mostrando un fuerte impulso, puede haber oportunidad de rebote. A mediano plazo, pump.fun, como líder del sector meme y con ingresos como soporte fundamental y un mecanismo de recompra, podría superar a la mayoría de los proyectos meme top.

Conclusión

La era de comprar a ciegas durante la meme season de 2021 ya es historia. El entorno de mercado se está volviendo relativamente más maduro y diferenciado—el mercado siempre tiene razón, y como inversores, solo podemos adaptarnos continuamente a este cambio.

Además de lo anterior, el autor también hace algunas predicciones a modo de conclusión:

Después de que las instituciones financieras tradicionales entren al mundo cripto, su lógica de asignación de capital es completamente diferente a la de los minoristas—necesitan flujos de caja explicables y modelos de valoración comparables. Esta lógica de asignación beneficia directamente la expansión y el crecimiento de DeFi en el próximo ciclo. Los protocolos DeFi, para atraer fondos institucionales, serán más proactivos en la distribución de comisiones, recompras o diseños con dividendos en los próximos 6–12 meses.

En el futuro, la lógica de valoración basada únicamente en TVL cambiará hacia una lógica de distribución de flujos de caja. Podemos ver algunos productos institucionales DeFi lanzados recientemente, como Horizon de Aave, que permite a fondos institucionales y bonos del Tesoro tokenizados ser usados como colateral para pedir stablecoins prestadas.

Con la creciente complejidad del entorno macro de tasas de interés y la demanda del sector financiero tradicional por rendimientos on-chain, la infraestructura de ingresos estandarizada y productivizada será una joya: derivados de tasas de interés (como Pendle), plataformas de productos estructurados (como Ethena) y agregadores de rendimiento se beneficiarán.

Un riesgo que enfrentan los protocolos DeFi es que las instituciones tradicionales aprovechen su marca, cumplimiento y ventajas de distribución para lanzar sus propios productos regulados “walled garden” que compitan con el DeFi existente. Esto puede verse con Tempo, una blockchain lanzada por Paradigm y Stripe.

El futuro mercado de altcoins puede tender hacia una “barbellización”, con la liquidez fluyendo hacia dos extremos: por un lado, los blue-chips DeFi e infraestructura. Estos proyectos tienen flujos de caja, efectos de red y reconocimiento institucional, absorbiendo la mayoría de los fondos que buscan apreciación estable. Por el otro extremo, chips de pura preferencia de alto riesgo—memecoins y narrativas de corto plazo. Estos activos no tienen narrativa fundamental, pero sirven como herramientas especulativas de alta liquidez y bajo umbral, satisfaciendo la demanda del mercado por riesgo y retorno extremos. Los proyectos intermedios, con cierto producto pero barreras poco profundas y narrativas insípidas, si no mejoran sus estructuras de liquidez, pueden quedar en una posición incómoda en el mercado.