El cielo del mundo de los activos digitales solo se ha despejado temporalmente, no se ha calentado realmente.
El viento cálido de las crecientes expectativas de recorte de tasas por parte de la Reserva Federal ha impulsado el mercado global de activos. Las acciones estadounidenses han repuntado durante dos días consecutivos, y el Nasdaq ha registrado su mayor subida diaria en más de medio año.
Mientras los mercados financieros tradicionales celebran, el mercado cripto también muestra signos de recuperación: bitcoin ha rebotado desde su mínimo de principios de noviembre, acercándose nuevamente al umbral de los 90,000 dólares.
Sin embargo, este repunte aparentemente repentino enfrenta una prueba de fundamentos inestables. Los flujos de salida de fondos de los ETF de bitcoin en Estados Unidos han alcanzado un récord histórico, el índice de prima de Coinbase sigue en negativo y hay señales claras de retirada de capital institucional. Todo esto sugiere que: el actual aumento podría ser solo un rebote dentro de una tendencia bajista.
I. Rebound global de activos de riesgo
El 24 de noviembre, los activos de riesgo globales experimentaron un aumento generalizado. El Dow Jones subió un 0,44%, el S&P 500 un 1,55% y el Nasdaq un 2,69%.
Las acciones tecnológicas lideraron el mercado: Tesla y Google subieron más del 6%, y Nvidia también registró un aumento superior al 2%.
● Este optimismo del mercado proviene de las señales consecutivas de recorte de tasas emitidas por funcionarios de la Reserva Federal. El gobernador Waller declaró públicamente: “La mayoría de los datos del sector privado muestran debilidad en el mercado laboral, y él aboga por un recorte de tasas en diciembre”.
● La presidenta del Banco de la Reserva Federal de San Francisco, Daly, también apoya un recorte de tasas el próximo mes, argumentando que la posibilidad de un deterioro repentino del mercado laboral es mayor que la de un aumento brusco de la inflación.
● Según los datos de CME “FedWatch”, la probabilidad de que la Reserva Federal recorte las tasas en 25 puntos básicos en diciembre ha subido al 82,9%, un fuerte aumento respecto al 69,4% del día anterior. Esta serie de señales ha animado enormemente a los inversores, impulsando el retorno de capital a los activos de riesgo.
II. Tres pruebas de que es un rebote, no una reversión
Prueba 1: Salidas históricas de fondos de los ETF de bitcoin
● Los ETF de bitcoin enfrentan la salida de fondos más severa desde su aprobación y cotización en enero de este año. Hasta el 21 de noviembre, la salida neta de todos los ETF de bitcoin en noviembre alcanzó los 3.5 mil millones de dólares, casi igualando el récord histórico de 3.6 mil millones de dólares establecido en febrero de este año.
● El fondo IBIT de BlackRock, que representa aproximadamente el 60% de los activos del mercado de ETF de bitcoin, registró reembolsos por 2.2 mil millones de dólares en noviembre, lo que probablemente será su peor desempeño mensual.
● Según la investigación de Citi, por cada 1 mil millones de dólares que salen de los ETF de bitcoin, el precio cae aproximadamente un 3,4%. Según este modelo, solo la salida de fondos de los ETF ya ejerce una gran presión bajista sobre el precio de bitcoin.
Prueba 2: El índice de prima de Coinbase sigue en negativo
● Como indicador clave para observar los flujos de capital institucional estadounidense, el índice de prima de bitcoin en Coinbase ha permanecido en territorio negativo durante varios días desde el 31 de octubre.
● Este índice mide la desviación del precio de bitcoin en Coinbase respecto al precio promedio global. Cuando el índice es negativo, significa que el precio de bitcoin en el mercado estadounidense es consistentemente inferior al promedio global, lo que indica que los inversores profesionales estadounidenses no solo no están comprando en mínimos, sino que continúan reduciendo posiciones.
● Este entorno de prima negativa profunda es el primero en lo que va de año, mostrando claramente la actitud del capital institucional estadounidense hacia el mercado cripto.
Prueba 3: Liquidaciones apalancadas y fragilidad estructural del mercado
● Durante la caída del mercado en esta ronda, las liquidaciones apalancadas han exacerbado la situación. Los datos muestran que en octubre, las posiciones apalancadas en todo el mercado fueron liquidadas por casi 20 mil millones de dólares en un solo día.
● Estas liquidaciones masivas han dejado una gran cantidad de posiciones fragmentadas y una liquidez de libro de órdenes frágil tras la reducción pasiva de posiciones.
● En este entorno, basta con que el precio caiga por debajo de niveles clave (como 100,000 o 90,000 dólares) para que los stop-loss y márgenes de garantía en esos niveles se activen en masa, y los procesos de liquidación forzada de los exchanges aceleren las ventas de manera mecánica, formando la típica “cascada de liquidaciones”.
III. Los atributos de los criptoactivos están siendo redefinidos
Bitcoin está experimentando una transición de “activo refugio” a “activo de alto riesgo y crecimiento”.
● En las últimas seis semanas, la capitalización total de los criptoactivos globales se ha reducido en aproximadamente 1.2 billones de dólares, una caída de alrededor de una cuarta parte. Bitcoin ha retrocedido casi un 30% desde su máximo de octubre, en sincronía con la corrección de algunas acciones tecnológicas de alta valoración y activos relacionados con IA.
● Este fenómeno indica que, tras el aumento de la tenencia institucional, bitcoin ya no opera en un “ciclo independiente”, sino que cada vez más se integra en el marco de asignación global de activos de riesgo.
● Cuando es necesario reducir el riesgo de la cartera, bitcoin, al igual que las acciones tecnológicas de alta beta, es objeto del mismo “botón de reducción de posiciones”.
● Las políticas macroeconómicas y los eventos geoeconómicos se han convertido en las principales variables externas que afectan la tendencia a medio plazo de bitcoin. Desde la preocupación por la inflación provocada por las políticas arancelarias de Estados Unidos hasta los cambios en las expectativas de recorte de tasas de la Reserva Federal, las “palabras clave” originalmente propias de las finanzas tradicionales ahora se reflejan directamente en el precio de bitcoin.
IV. Crisis de liquidez: ¿Quién está drenando el capital del mercado?
● En las últimas tres semanas, el mercado de criptomonedas está atravesando una silenciosa crisis de liquidez. El índice de prima de Coinbase profundamente negativo, las salidas récord de fondos de los ETF de bitcoin y la disminución continua de las reservas en los exchanges: tres indicadores clave en rojo simultáneamente, revelando la dura realidad de una retirada masiva de capital institucional estadounidense.
● Los exchanges centralizados también han reducido sus tenencias netas en noviembre respecto a octubre en aproximadamente 8,181 BTC, por un valor de unos 842 millones de dólares. Datos más amplios muestran que las reservas totales de bitcoin en todos los exchanges centralizados han caído alrededor de un 18% respecto a los niveles de finales de 2024.
● Este estado de “hemorragia” continua indica que los inversores están trasladando sus activos de los exchanges a billeteras privadas u otros canales de inversión, drenando gradualmente la liquidez de los exchanges.
● En este contexto de salidas generalizadas, los exchanges muestran una clara diferenciación. Plataformas dominadas por instituciones como Coinbase y Kraken experimentan las mayores salidas, mientras que Binance, con una base mayoritariamente minorista, ha asumido en cierta medida el papel de “receptor”.
Esta segmentación de la liquidez puede provocar diferencias de precios persistentes para el mismo activo en distintas plataformas, lo que aumenta las oportunidades de arbitraje pero también eleva los costes de transacción.
V. Perspectivas: Señales clave para un punto de inflexión del mercado
La estabilización del mercado requiere prestar atención a varias señales clave:
● Que el índice de prima de Coinbase vuelva a positivo es la evidencia más directa de la recuperación de la demanda institucional estadounidense;
● Si las salidas de fondos de los ETF se ralentizan y la salida neta diaria cae por debajo de los 100 millones de dólares, podría significar que la presión vendedora está cerca de su fin;
● Un flujo neto positivo en los exchanges suele indicar la formación de un suelo de precios.
Varios factores pueden actuar como catalizadores para un punto de inflexión del mercado:
● Si la reunión FOMC de diciembre emite una señal dovish clara, podría reavivar el apetito por el riesgo;
● Las posiciones en bitcoin reveladas por grandes empresas cotizadas en sus informes financieros del cuarto trimestre podrían influir en el sentimiento del mercado;
● Si el análisis técnico logra superar máximos anteriores, romperá la tendencia bajista actual y atraerá a los operadores de tendencia.
● Según el ciclo de halving de bitcoin, actualmente estamos en el mes 18 después del tercer halving. Los datos históricos muestran que esta etapa suele ir acompañada de fuertes oscilaciones y ajustes en las posiciones institucionales, pero también es un periodo clave para acumular energía para la próxima gran subida.
Alex Saunders de Citi ha fijado un objetivo bajista de 82,000 dólares para bitcoin a finales de este año, bajo el supuesto de flujos netos cero en el mercado. Si continúan las salidas de capital, bitcoin podría enfrentar una presión bajista aún mayor.
El mercado siempre nace en la desesperación, crece en la duda y madura en el optimismo. Las dificultades actuales de bitcoin reflejan el camino inevitable de un activo emergente: ser redefinido dentro del marco financiero tradicional, ser valorado repetidamente por el capital institucional y, finalmente, encontrar su centro de valor.
Cuándo el índice de prima de Coinbase vuelva a positivo y cuándo cesen las salidas de fondos de los ETF serán los indicadores clave para juzgar una verdadera recuperación del mercado.
